期權(quán)屋

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賣出持股看漲期權(quán)策略是指投資者賣出(開立)一份看漲期權(quán)合約，同時(shí)持有標(biāo)的股票同等數(shù)額的股份。如果投資者在賣出看漲期權(quán)的同一時(shí)間買入標(biāo)的股票，這種策略也通常被稱之為“買入-開立”(buy-write)。無論哪種情況，股票與期權(quán)(空頭)往往會(huì)都在同一個(gè)券商賬戶中持有，對賣出看漲期權(quán)所產(chǎn)生的義務(wù)構(gòu)成完全的抵押或擔(dān)保(covered)。這是一種非常基礎(chǔ)和被廣泛使用的策略，充分利用了期權(quán)的靈活性特征。

①行情判斷：對標(biāo)的股票中性或看漲

②目的與好處

賣出持股看漲期權(quán)這種策略可以在任何市況中采用，但最經(jīng)常使用的情況是投資者依然看好標(biāo)的股票、但感覺在期權(quán)到期之前市場可能進(jìn)入小幅震蕩行情。所以投資者希望產(chǎn)生額外的收入，或者對標(biāo)的股票價(jià)值的下跌提供有限的保護(hù)(僅限于賣出看漲期權(quán)獲得的費(fèi)用)。盡管這一策略對于標(biāo)的股票價(jià)格下跌保護(hù)有限，對標(biāo)的股票價(jià)格上漲所帶來利潤的參與度也有限，但它能夠帶來收益，因?yàn)橥顿Y者賣出看漲期權(quán)可以獲得期權(quán)費(fèi)。與此同時(shí)，投資者還可以享有持有標(biāo)的股票的所有好處(比如分紅和投票權(quán))，除非他被要求執(zhí)行看漲期權(quán)、賣出手中的股票。

③風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬屬性

最大利潤：有限

最大虧損：很大

到期執(zhí)行可獲利潤：所獲期權(quán)費(fèi)＋執(zhí)行價(jià)格與股票買入價(jià)格的差值

到期不執(zhí)行可獲利潤：股票升值＋所獲期權(quán)費(fèi)

如果所持標(biāo)的股票的價(jià)格位于或高于看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，投資者可獲得最大的利潤。這種策略真正的風(fēng)險(xiǎn)來自于標(biāo)的股票的價(jià)格。如果在期權(quán)到期時(shí)，股價(jià)繼續(xù)下跌，這一損失可能會(huì)非常大，計(jì)算方法是用股票最初的買入價(jià)格減去當(dāng)前市價(jià)，再減去賣出看漲期權(quán)所獲得的期權(quán)費(fèi)。

④盈虧平衡點(diǎn)：股票買入價(jià)格－獲得的期權(quán)費(fèi)

⑤波動(dòng)率的影響：波動(dòng)率上升為負(fù)面，下降為正面

⑥時(shí)間衰減：正面影響

隨著時(shí)間流逝，期權(quán)價(jià)格中的時(shí)間價(jià)值部分會(huì)逐步下降，這對于持有期權(quán)空頭的投資者是有利的。

根據(jù)看跌期權(quán)合約的條款，在期權(quán)被執(zhí)行的時(shí)候，期權(quán)的賣家有義務(wù)以看跌期權(quán)所設(shè)定的執(zhí)行價(jià)格買入對應(yīng)的標(biāo)的股份。許多投資者賣出看跌期權(quán)是愿意期權(quán)被執(zhí)行并買入標(biāo)的股票，同時(shí)獲得賣出看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)。就現(xiàn)金擔(dān)?？吹跈?quán)策略來講，看跌期權(quán)的賣家往往在券商賬戶中有足夠的現(xiàn)金(或其他被認(rèn)可的抵押品)，可以完成股票的買入。

①行情判斷：中性或略微看漲

②目的與好處

采用這種策略有兩種主要意圖，要么是想以低于當(dāng)前市價(jià)買入標(biāo)的股票，或者是希望期權(quán)到期變成“價(jià)外”、價(jià)值歸零，從而保有出售期權(quán)所獲得的期權(quán)費(fèi)。只有當(dāng)投資者愿意持有標(biāo)的股票，才可以考慮賣出現(xiàn)金擔(dān)?？吹跈?quán)，因?yàn)槠跈?quán)到期前任何時(shí)間都有被執(zhí)行的可能性。另外，如果期權(quán)被執(zhí)行，他應(yīng)該對于股票的凈成本感到滿意?？吹跈?quán)所賣出的數(shù)量應(yīng)該與投資者愿意以及有能力購買的股票份額相一致。如果賣出的看跌期權(quán)數(shù)量高于投資者愿意持有的相應(yīng)股份，該策略就具有投機(jī)性。這一策略的好處是立權(quán)人可以收取并保有賣出看跌期權(quán)的費(fèi)用，無論股票價(jià)格是上漲還是下跌。如果期權(quán)被執(zhí)行，他將有義務(wù)以期權(quán)執(zhí)行價(jià)格買入相應(yīng)的股票份額，賣出期權(quán)所獲得的費(fèi)用可以部分沖抵股票的買入價(jià)格，從而使得買入價(jià)低于當(dāng)前市價(jià)。如果標(biāo)的股票價(jià)格大跌，而期權(quán)被執(zhí)行，那么買入價(jià)可能會(huì)高于當(dāng)前市價(jià)。在這種情況下，立權(quán)人將會(huì)由于較高的買入價(jià)格而出現(xiàn)浮虧，不過繼續(xù)持有的話仍有獲利的潛力。

③風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬屬性

最大利潤：有限(所獲期權(quán)費(fèi))

最大虧損：很大

到期執(zhí)行可獲利潤：賣出期權(quán)所獲期權(quán)費(fèi)

到期不執(zhí)行可獲利潤：執(zhí)行價(jià)格－賣出期權(quán)所獲期權(quán)費(fèi)

如果標(biāo)的股票價(jià)格上漲，看跌期權(quán)到期歸零，這就是投資者所能獲得的最大利潤：賣出看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)。如果標(biāo)的股票跌至期權(quán)執(zhí)行價(jià)格下方，投資者將會(huì)被要求執(zhí)行期權(quán)，買入相應(yīng)數(shù)量的股票。股票的凈買入價(jià)格將是期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格減去所獲得的期權(quán)費(fèi)。這一價(jià)格有可能會(huì)低于股票當(dāng)前的市價(jià)。這一策略潛在的虧損類似于持有同等數(shù)量的標(biāo)的股份。從理論上來講，股價(jià)可以跌到零。如果執(zhí)行期權(quán)導(dǎo)致凈買入價(jià)格高于當(dāng)前市價(jià)，投資者將會(huì)立即產(chǎn)生浮虧。

④盈虧平衡點(diǎn)：執(zhí)行價(jià)格－獲得的期權(quán)費(fèi)

⑤波動(dòng)率的影響：波動(dòng)率上升為負(fù)面，下降為正面

⑥時(shí)間衰減：正面影響

隨著時(shí)間流逝，期權(quán)價(jià)格中的時(shí)間價(jià)值部分會(huì)逐步下降，這對于持有期權(quán)空頭的投資者是有利的。

牛市看漲期權(quán)價(jià)差是買入某一標(biāo)的股票的看漲期權(quán)，同時(shí)賣出同一標(biāo)的股票、同一到期月份、執(zhí)行價(jià)更高的看漲期權(quán)。這種價(jià)差有時(shí)候被廣義地歸為垂直價(jià)差。垂直價(jià)差是指同一標(biāo)的股票同一到期時(shí)間但不同執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)價(jià)差，可以通過看漲和看跌期權(quán)來構(gòu)成，可以基于看漲策略也可以基于看跌策略。牛市看漲期權(quán)價(jià)差與任何其他價(jià)差一樣，可以作為一個(gè)單位在一筆交易中執(zhí)行，而不必分開進(jìn)行買入期權(quán)和賣出期權(quán)操作。我們可以通過券商的行情軟件看到整個(gè)價(jià)差組合的報(bào)價(jià)。

①行情判斷：溫和看漲到看漲

②目的與好處

投資者通常在溫和看漲的市場環(huán)境中采用牛市看漲期權(quán)價(jià)差策略，希望能夠從標(biāo)的股票價(jià)格的小幅上漲中獲利。如果投資者對股票強(qiáng)烈看漲，那么直接買一份簡單的看漲期權(quán)通?？梢垣@得更大利潤。另外，如果投資者認(rèn)為單獨(dú)買入和持有看漲期權(quán)的成本太高，或者對于自己看漲市場的觀點(diǎn)不太確定，使用這種價(jià)差還可以降低風(fēng)險(xiǎn)。牛市看漲期權(quán)價(jià)差可以被認(rèn)為是一種雙重對沖策略。買入較低執(zhí)行價(jià)格看漲期權(quán)的費(fèi)用可以部分被賣出較高執(zhí)行價(jià)格看漲期權(quán)所獲得的費(fèi)用所抵消。因此，投資者對看漲期權(quán)的投資，以及損失所支付全部期權(quán)費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)，被降低或者說對沖了。另一方面，執(zhí)行價(jià)格較低的看漲期權(quán)多頭也限制和對沖了賣出較高執(zhí)行價(jià)格期權(quán)的金融風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者被要求執(zhí)行所賣出的看漲期權(quán)、以執(zhí)行價(jià)格賣出相應(yīng)數(shù)量的標(biāo)的股份，那么這些股份可以通過執(zhí)行較低執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)以既定價(jià)格買入。

③風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬屬性

最大利潤：有限(執(zhí)行價(jià)格之差－凈支付的費(fèi)用)

最大虧損：有限(凈支付的費(fèi)用)

當(dāng)標(biāo)的股票價(jià)格上漲，牛市看漲期權(quán)價(jià)差傾向于能夠獲利。這個(gè)價(jià)差可以通過一筆交易來完成，但總是會(huì)產(chǎn)生凈費(fèi)用(凈現(xiàn)金流出)，因?yàn)檩^低執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)總是比較高執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)要貴。當(dāng)標(biāo)的股票價(jià)格跌破較低執(zhí)行價(jià)格，這一價(jià)差通常會(huì)產(chǎn)生最大的虧損。如果兩個(gè)期權(quán)都變成“價(jià)外”、價(jià)值歸零，那么投資者為這個(gè)價(jià)差所支付的凈費(fèi)用將全部損失。這個(gè)價(jià)差的最大利潤通常發(fā)生在標(biāo)的股票價(jià)格高于較高執(zhí)行價(jià)格之時(shí)，這樣兩個(gè)期權(quán)都會(huì)以“價(jià)內(nèi)”方式到期。投資者可以執(zhí)行買入的看漲期權(quán)，以較低的執(zhí)行價(jià)格買入股票，然后在較高執(zhí)行價(jià)格期權(quán)被執(zhí)行時(shí)賣出股票。

④盈虧平衡點(diǎn)：買入期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格＋凈支付的費(fèi)用

⑤波動(dòng)率的影響：不確定

標(biāo)的股票波動(dòng)率升降對這一策略的凈效應(yīng)比較復(fù)雜，要看做多和做空的期權(quán)是價(jià)內(nèi)還是價(jià)外，以及距離到期還剩余多少時(shí)間。

⑥時(shí)間衰減：不確定

如果股價(jià)位于兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格之間，時(shí)間衰減的影響非常小。如果股價(jià)更接近較低的執(zhí)行價(jià)格，那么更快的時(shí)間衰減通常會(huì)導(dǎo)致?lián)p失增加，如果接近較高執(zhí)行價(jià)格則會(huì)導(dǎo)致利潤增加。

熊市看跌期權(quán)價(jià)差策略是買入某一個(gè)標(biāo)的股票的看跌期權(quán)，同時(shí)賣出一份同一標(biāo)的股票、同一到期月份、執(zhí)行價(jià)格更低的看跌期權(quán)。

①行情判斷：溫和看跌到看跌

②目的與好處

投資者通常在溫和看跌的市場環(huán)境中采用熊市看跌期權(quán)價(jià)差策略，希望能夠從標(biāo)的股票價(jià)格的小幅下跌中獲利。如果投資者對股票強(qiáng)烈看跌，那么直接買一份簡單的看跌期權(quán)通?？梢垣@得更大利潤。另外，如果投資者認(rèn)為單獨(dú)買入和持有看跌期權(quán)的成本太高，或者對于自己看跌市場的觀點(diǎn)不太確定，使用這種價(jià)差還可以降低風(fēng)險(xiǎn)。熊市看跌期權(quán)價(jià)差可以被認(rèn)為是一種雙重對沖策略。買入較高執(zhí)行價(jià)格看跌期權(quán)的費(fèi)用可以部分被賣出較低執(zhí)行價(jià)格看跌期權(quán)所獲得的費(fèi)用所抵消。因此，投資者對看跌期權(quán)的投資，以及損失所支付全部期權(quán)費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)，被降低或者說對沖了。另一方面，執(zhí)行價(jià)格較高的看跌期權(quán)多頭也限制和對沖了賣出較低執(zhí)行價(jià)格期權(quán)的金融風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者被要求執(zhí)行所賣出的看跌期權(quán)、以執(zhí)行價(jià)格買入相應(yīng)數(shù)量的標(biāo)的股份，那么這些股份可以通過執(zhí)行較高執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)以既定價(jià)格賣出。

③風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬屬性

最大利潤：有限(執(zhí)行價(jià)格之差－凈支付的費(fèi)用)

最大虧損：有限(凈支付的費(fèi)用)

當(dāng)標(biāo)的股票價(jià)格下跌，熊市看跌期權(quán)價(jià)差傾向于能夠獲利。這個(gè)價(jià)差可以通過一筆交易來完成，但總是會(huì)產(chǎn)生凈費(fèi)用(凈現(xiàn)金流出)，因?yàn)檩^高執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)總是比較低執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)要貴。當(dāng)標(biāo)的股票價(jià)格超過較高執(zhí)行價(jià)格，這一價(jià)差通常會(huì)產(chǎn)生最大的虧損。如果兩個(gè)期權(quán)都變成“價(jià)外”、價(jià)值歸零，那么投資者為這個(gè)價(jià)差所支付的凈費(fèi)用將全部損失。這個(gè)價(jià)差的最大利潤通常發(fā)生在標(biāo)的股票價(jià)格低于較低執(zhí)行價(jià)格之時(shí)，這樣兩個(gè)期權(quán)都會(huì)以“價(jià)內(nèi)”方式到期。投資者可以執(zhí)行買入的看跌期權(quán)，以較高的執(zhí)行價(jià)格賣出股票，然后在較低執(zhí)行價(jià)格期權(quán)被執(zhí)行時(shí)買入股票。

④盈虧平衡點(diǎn)：買入期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格－凈支付的費(fèi)用

⑤波動(dòng)率的影響：不確定

標(biāo)的股票波動(dòng)率升降對這一策略的凈效應(yīng)比較復(fù)雜，要看做多和做空的期權(quán)是價(jià)內(nèi)還是價(jià)外，以及距離到期還剩余多少時(shí)間。

⑥時(shí)間衰減：不確定

如果股價(jià)位于兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格之間，時(shí)間衰減的影響非常小。如果股價(jià)更接近較高的執(zhí)行價(jià)格，那么更快的時(shí)間衰減通常會(huì)導(dǎo)致?lián)p失增加，如果接近較低執(zhí)行價(jià)格則會(huì)導(dǎo)致利潤增加。

通過這兩天的學(xué)習(xí)了解，是不是覺得自己在期權(quán)上有了更高的認(rèn)識(shí)，對于運(yùn)營期權(quán)上是不是也有了更多的自己思考，希望我們的內(nèi)容能夠大伙帶來真正意義上的認(rèn)知和運(yùn)用上的提升。

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