摘要：東方證券認(rèn)為，本輪金融強(qiáng)監(jiān)管并非雜亂無章，而是有跡可循。其核心目標(biāo)是引導(dǎo)資金進(jìn)入需要支持的產(chǎn)業(yè)，配合供給側(cè)改革和制造業(yè)升級(jí)。同時(shí)，本輪監(jiān)管和美國(guó)在金融危機(jī)后的監(jiān)管有諸多相似之處。

2017年以來，強(qiáng)監(jiān)管就成為金融業(yè)的重要主題之一。

如何理解各項(xiàng)金融監(jiān)管政策？金融監(jiān)管政策是無序的嗎？

東方證券分析師潘捷團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，金融監(jiān)管的思路和脈絡(luò)是清晰的。

潘捷團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，金融監(jiān)管的核心目的是引導(dǎo)資金進(jìn)入需要支持的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)，配合實(shí)體經(jīng)濟(jì)供給側(cè)改革和制造業(yè)升級(jí)。

其一，限制資金在金融體系內(nèi)部空轉(zhuǎn)。如加強(qiáng)對(duì)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)約束，防止銀行監(jiān)管套利。

其二，防止資金流向違反宏觀調(diào)控政策的領(lǐng)域（房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)及“兩高一剩”等行業(yè)）。如加強(qiáng)對(duì)表外業(yè)務(wù)監(jiān)管，對(duì)委托貸款的資金來源和投向進(jìn)行嚴(yán)格約束。

圖表來源：東方證券

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從分業(yè)監(jiān)管到協(xié)同監(jiān)管：本輪監(jiān)管的兩個(gè)步驟

從節(jié)奏上來看，潘捷團(tuán)隊(duì)認(rèn)為本輪監(jiān)管以金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)的成立為標(biāo)志，可以分為兩個(gè)階段：

第一階段是分業(yè)監(jiān)管，三會(huì)各自加強(qiáng)業(yè)內(nèi)監(jiān)管力度；第二階段是協(xié)同監(jiān)管，去年7月，“金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)”成立，之后一系列政策大都涉及多個(gè)部門，進(jìn)一步搭建整個(gè)金融體系的監(jiān)管框架。

圖表來源：東方證券

第一階段主要指 2017 年上半年，三會(huì)各自加強(qiáng)對(duì)業(yè)內(nèi)突出重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)防控。

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在監(jiān)管第一階段中，對(duì)市場(chǎng)影響的最大的是銀監(jiān)會(huì)的“三三四”檢查，其主要制約的是銀行間的同業(yè)業(yè)務(wù)，對(duì)近兩年大幅擴(kuò)張的“同業(yè)存單-同業(yè)理財(cái)-委外”這一同業(yè)套利鏈條產(chǎn)生較大沖擊。

監(jiān)管第一階段整治初見成效， 銀行同業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債均大幅縮減，同業(yè)理財(cái)驟降。

圖表來源：東方證券

但監(jiān)管第一階段仍有不足，表現(xiàn)為同業(yè)存單的余額以及銀行對(duì)非銀的負(fù)債增速仍維持增長(zhǎng)，銀行廣義同業(yè)負(fù)債（同業(yè)負(fù)債+同業(yè)存單）的規(guī)模仍持續(xù)增長(zhǎng)。銀行和非銀之間的套利模式并未被切斷。

去年7月，“金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)”成立，一行三會(huì)從“分業(yè)監(jiān)管”階段逐步進(jìn)入“協(xié)同監(jiān)管”階段。

圖表來源：東方證券

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中美金融監(jiān)管的相似之處

潘捷團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這輪金融監(jiān)管， 與次貸危機(jī)后美國(guó)金融全面改革方案《多·弗法案》有相似之處.

從核心上來說，中美的金融監(jiān)管改革均是加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管， 擴(kuò)大監(jiān)管范圍和內(nèi)容，避免發(fā)生系統(tǒng)性金融危機(jī)。

具體做法有，提高商業(yè)銀行的資本計(jì)提要求，加強(qiáng)影子銀行的監(jiān)管，加強(qiáng)影子銀行與傳統(tǒng)銀行之間防火墻的設(shè)立，加強(qiáng)信息披露與共享，強(qiáng)化對(duì)交叉性金融業(yè)務(wù)的風(fēng)控，加強(qiáng)對(duì)場(chǎng)外交易的標(biāo)準(zhǔn)化、統(tǒng)一化監(jiān)管。

同時(shí)，進(jìn)一步提高對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理，中美均對(duì)貨幣基金的監(jiān)管進(jìn)行了改革。

此外，中美均由“分業(yè)監(jiān)管” 走向“協(xié)同監(jiān)管”體制。

圖表來源：東方證券

本輪監(jiān)管影響幾何？

首先，本輪監(jiān)管對(duì)銀行表內(nèi)表外業(yè)務(wù)都有影響。

潘捷團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，表外資金的去向可能有以下幾種情況：

部分派生貨幣消滅；部分資金流向代表“剛兌”的貨幣基金，但貨基限制或?qū)⑦M(jìn)一步加強(qiáng)；部分資金流向類理財(cái)類的產(chǎn)品，如保險(xiǎn)等；部分資金回歸表內(nèi)存款。

銀行表內(nèi)面臨收縮壓力，業(yè)務(wù)回歸本源。

政策導(dǎo)向引導(dǎo)銀行回歸傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)，對(duì)同業(yè)類投資實(shí)行強(qiáng)監(jiān)管，銀行廣義同業(yè)負(fù)債（含同業(yè)存單）的規(guī)?；?qū)⑦M(jìn)一步收縮，負(fù)債端對(duì)存款的爭(zhēng)奪預(yù)計(jì)將加劇。