一、萬億規(guī)模的“好行業(yè)”

1、 家具行業(yè)的行業(yè)情況及發(fā)展趨勢(shì)

我國城鎮(zhèn)化、工業(yè)化、信息化進(jìn)程的加快，有力的推動(dòng)了城鎮(zhèn)人口的持續(xù)增長，住房剛需的持續(xù)放量，帶動(dòng)家具行業(yè)的快速增長。

國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2010-2016 年間我國家具企業(yè)銷售穩(wěn)步增長，2016 年度中國家具制造業(yè)主營業(yè)務(wù)收入突破 8500 億元大關(guān)。

2、 定制家具的行業(yè)情況及發(fā)展趨勢(shì)

定制家具在歐美、日本早已流行。近十幾年來，也在國內(nèi)掀起一陣?yán)顺?，成為一種新的生產(chǎn)模式。當(dāng)客戶能以合適的價(jià)格買到一些他們真正想要的產(chǎn)品后，就會(huì)希望對(duì)欲購買的其他產(chǎn)品也能定制。

結(jié)論：據(jù)測(cè)算，2017年定制衣柜、櫥柜市場(chǎng)容量超過2100億元。定制家具細(xì)分市場(chǎng)每年在以15%-20%的速度快速增加，遠(yuǎn)快于傳統(tǒng)家具行業(yè)每年8-9%的增速。

此外，國內(nèi)城市化進(jìn)程加速、二胎政策下?lián)Q房需求帶動(dòng)家具需求都將直接拉動(dòng)行業(yè)高速增長。

國內(nèi)定制家居占比較國外還有較大差距，未來有進(jìn)一步縮小趨勢(shì)。

二、業(yè)績(jī)持續(xù)增長的“好公司”

好萊客：

1、產(chǎn)品

公司主要從事全屋定制家居及其配套家具的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)定制家居整體解決方案提供商。

主要產(chǎn)品：整體衣柜、整體衣帽間、整體書柜及其它配套產(chǎn)品。

2018年公司將新增木門業(yè)務(wù)和櫥柜業(yè)務(wù)，木門業(yè)務(wù)將由單獨(dú)的事業(yè)部負(fù)責(zé)，櫥柜業(yè)務(wù)則是以獨(dú)立產(chǎn)品線的方式進(jìn)行生產(chǎn)。

2、制造

公司目前具有三大生產(chǎn)基地，蘿崗（10億左右）、惠州（20億左右）和從化（20億左右），設(shè)計(jì)產(chǎn)能合計(jì)近50億元。

目前，蘿崗已滿產(chǎn)，惠州二期已于2017H1投產(chǎn)，三期有望于2017年年底或2018年年初投產(chǎn)。

蘿崗和惠州的設(shè)計(jì)產(chǎn)能合計(jì)近30億元，且從化近20億的產(chǎn)能將于2019年投產(chǎn)。

3、渠道

公司營銷渠道主要以經(jīng)銷商和專賣店為主，新開店面和經(jīng)銷商管理能力是提升業(yè)績(jī)的關(guān)鍵所在。

新增店面，2016年公司新開門店數(shù)不到100家，2017年新開門店數(shù)約為230-250家，2018年預(yù)計(jì)新開門店數(shù)為250家。

若從新店擴(kuò)張所帶來業(yè)績(jī)持續(xù)增長的維度來看，可以預(yù)計(jì)好萊客2018-2019年新增量的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將會(huì)有顯著的提升。

與此同時(shí)，好萊客將逐步降低對(duì)于傳統(tǒng)線下渠道的依賴，逐步發(fā)展成全渠道的營銷模式即充分利用O2O、互聯(lián)網(wǎng)、主動(dòng)營銷、社區(qū)營銷以及工程渠道等多種手段進(jìn)行營銷。

4、業(yè)績(jī)

公司營業(yè)收入自2011年的3.85億增長到2016年的14.33億，復(fù)合增長率達(dá)30%，2017年前三季度增長31%；

凈利潤從11年的0.46億增長到16年的2.52億，復(fù)合增長率達(dá)40%，17年前三季度增長45%；

毛利率從11年的33.41%增長到17年的39.1%。

此外，預(yù)計(jì)從2018年Q3開始起，木門和櫥柜業(yè)務(wù)會(huì)有相應(yīng)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。

三、行業(yè)內(nèi)橫向?qū)Ρ?，估值?yōu)勢(shì)明顯

注：定制家具企業(yè)毛利率變化

注：定制家居企業(yè)凈利潤增長率變化

注：定制家具2017Q3增長率與估值對(duì)比

行業(yè)平均增幅為40%，好萊客增幅45%，超均值；行業(yè)平均估值為39倍，好萊客估值為30倍左右。

增速超均值，估值低于均值。

結(jié)論：定制家居全行業(yè)保持快速增長，好萊客在規(guī)模、毛利率、凈利率均屬于中等水平，但估值處于優(yōu)勢(shì)，30倍左右的估值幾乎是行業(yè)內(nèi)最低。

四、大股東承諾鎖定股份不減持

好萊客近半年的下跌，主要是由于大股東解禁日期臨近，市場(chǎng)有所擔(dān)憂。

【2018-01-11】實(shí)際控制人將所持股份限售期延長12個(gè)月

注：沈漢標(biāo)持有的1.26億股及王妙玉持有的8076.6萬股有限售條件股份原上市交易日期為2018年2月17日。

結(jié)論：公司實(shí)際控制人承諾限售期延長12個(gè)月，說明當(dāng)前股價(jià)并未能直接反應(yīng)企業(yè)價(jià)值，以及實(shí)控人對(duì)未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L抱有信心。

五、技術(shù)分析：止跌回升，打開上升空間

周線：股價(jià)自上市以來，長期在20-40元之間波動(dòng)，并沒有出現(xiàn)大幅度的上漲，這是由于之前新股炒作透支了企業(yè)后來的增長，而當(dāng)前企業(yè)的估值處于合理水平，股價(jià)也應(yīng)當(dāng)與企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊傧嗥ヅ洹?/p>

日線：股價(jià)從去年4月份以來長期下跌，從最高近40元跌至26元，跌幅達(dá)35%。而近兩個(gè)月開始止跌反彈，成交量也明顯放大。

六、投資建議

好萊客渠道擴(kuò)張加快為業(yè)績(jī)?cè)鲩L奠定了基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)明年木門和櫥柜產(chǎn)品正式上線，實(shí)現(xiàn)多品類運(yùn)營，這都將提升公司營收能力。預(yù)計(jì)公司2017~2019 年的歸母凈利潤為3.53、4.8 和6.34 億元，按照最新收盤價(jià)分別對(duì)應(yīng)28、20 和15.5 倍PE。

操作上，第一目標(biāo)價(jià)36元，對(duì)應(yīng)2018年24倍pe；第二目標(biāo)價(jià)39元，對(duì)應(yīng)2018年26倍pe。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)政策超預(yù)期緊縮導(dǎo)致家具行業(yè)景氣度低迷；原材料價(jià)格大幅上漲或行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響公司盈利；公司新品類或新區(qū)域開拓不達(dá)預(yù)期。

最后我整理了一下1月份解禁占比超過5%的股票明細(xì)，按時(shí)間排序，方便大家避雷。