量化投資現(xiàn)在很火，不管是各種主動管理基金、指數(shù)增強基金的精選個股，還是各種基金組合FOF的精選基金，在選擇標的的過程中，越來越多的借助量化工具、量化模型來執(zhí)行策略。在這些模型中大多數(shù)都是通過尋“好”因子來試圖尋找超額收益。

 

那么，什么是“好”的因子呢？常見的好因子都有哪些呢？這些因子對于普通個人投資者有哪些意義？

 

我準備新寫一個系列的文章，專門講下因子投資，內(nèi)容主要來自《Your Comlete Guide to Factor-based Investing》這本書，感興趣的可以直接看原書（目前還沒有中文版）。在寫的過程中，我不會直接翻譯這本書，會試著按自己的理解來表述。所以，作為非專業(yè)人士這種理解可能存在偏頗，歡迎大家一起探討交流。

 

今天是第1篇。

我們有時會聽說，某某機構在持續(xù)跟蹤著幾百種因子，他們的某個產(chǎn)品如何牛等。其實，用腳趾頭想想也知道，這么多因子不可能都同時發(fā)揮作用，肯定是某些特定條件下，某些因子才可能發(fā)揮作用。這就是涉及了一個“好”因子的問題。

我們講某個因子不錯，顯然一個前提是它能給投資組合帶來并能解釋超額回報才行，這些因子往往有一些共同的特征：

• 可持續(xù)性（persistent）：在較長的時間跨度內(nèi)長期有效，不能只在某年有效，第二年就失靈。把這條放在第一位，強調(diào)的就是好因子首先是個長跑健將，避免運氣成分帶來的影響。

• 普適性（pervasive）：在不同國家、地區(qū)甚至不同大類資產(chǎn)中有效；這也是為什么我們可以參考美國等成熟市場的經(jīng)驗，一是因為他們股票市場成立早歷史數(shù)據(jù)多，更重要的是總有些好因子是跨市場適用的。

• 魯棒性（robust）：很多人可能聽這個詞拗口，我上學時專業(yè)課上倒經(jīng)常出現(xiàn)這個詞，就是穩(wěn)健、健壯的意思，具體到這里，就是說因子能用多種指標和衡量方式進行驗證，比如價值因子，既可以用PE來驗證，也能用PB來驗證；比如質(zhì)量因子，既可以用盈利能力來驗證，也能用經(jīng)營效率來驗證；

• 可投資性（investable）：不能光看上去、光在回測中有效，卻因為交易成本、監(jiān)管制度等原因，無法實際照著投資。

• 可解釋性（Intuitive）：因子背后的邏輯符合直覺，可以用經(jīng)濟學、各種金融學觀點來解釋；

 對照這些標準，書里在對文獻中出現(xiàn)的600多種因子進行了篩選，認為能夠滿足這些條件的因子包括：

• ?市場beta

• 市值/規(guī)模

• 估值（價值）

• 動量

• 質(zhì)量

上面只是大概的常見好因子，是因子類別，同時，書里也發(fā)現(xiàn)股息（分紅）因子、低波動因子等也是相對好的因子，只是在某些條件的滿足上不夠好。

國內(nèi)研究各種因子最多的要數(shù)各券商機構的金融工程部門了，基本上都有自己的研究框架，對各類因子都有長期跟蹤，在他們發(fā)布的各類研究報告中提到的各種因子基本上都能劃分到上面的類別里面。

比如，我自己會常看的長江金工的多因子周報，跟蹤著成長、估值、流動性、規(guī)模、beta、波動率、反轉(zhuǎn)、動量和ROE因子，他們會統(tǒng)計這些因子在最近的過去不同時間段內(nèi)的表現(xiàn)，還是比較有意義的。

最新一期里講，過去十幾天的市場大漲行情，收益最高的是低估值因子，最差的是低波動率因子。也就是說，現(xiàn)在的行情就是消滅低估值股票的行情，從這個角度看，買入低估值股票就會帶來超額收益。

（待續(xù)）