|
北京時(shí)間今晚9點(diǎn)，股神巴菲特掌舵的伯克希爾哈撒韋將公布2017年年報(bào)，其中將包括巴菲特致股東的信以及有關(guān)伯克希爾的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績信息。
2018年5月5日星期六，伯克希爾哈撒韋將舉行年度股東大會(huì)。
這次致股東的信，最受關(guān)注的可能是，巴菲特細(xì)談蘋果公司的買入邏輯和想法，減持IBM的思考，關(guān)于接班人的考慮。
當(dāng)然，還有他去年又賺了多少錢。按照2017年的致股東信，
2016年，過去52年時(shí)間里(自巴菲特接管公司之后)，公司每股凈資產(chǎn)從19美元漲至172108美元，年均復(fù)合增長率為19%。
在等待2018年巴菲特致股東信時(shí)，“聰明投資者”與你一起翻看過去兩年巴菲特致股東信。
巴菲特在2017年致股東的信里引述古諺：“當(dāng)一個(gè)有錢的人遇到一個(gè)有經(jīng)驗(yàn)的人，有經(jīng)驗(yàn)的人最終有錢，而有錢最終得到經(jīng)驗(yàn)。”
'When a person with money meets a person with experience, the one with experience ends up with the money and the one with money leaves with experience.'
祝我們最終都有錢。
2017年的巴菲特致股東信的六大重點(diǎn)
一、關(guān)于最幸運(yùn)的投資
1，伯克希爾長期盈利能力提升，很大程度上得益于美國經(jīng)濟(jì)的活力。用一個(gè)詞來總結(jié)我們國家所獲得的成就，這個(gè)詞就是“奇跡”。
2，錢不會(huì)憑空消失，如果一個(gè)人違約了，他的財(cái)產(chǎn)就到了另一個(gè)人的口袋，從國家層面看，財(cái)富仍在。正如GertrudeStein所說，“錢總是在那里，只是口袋在變”
3，早期的美國人不比前人聰明，也不一定比前人更努力工作，但他們創(chuàng)建的體系好，這個(gè)體系能夠極大的釋放人的潛力。
4，未來我們會(huì)有更多財(cái)富，盡管財(cái)富創(chuàng)造過程時(shí)不時(shí)會(huì)受到短期干擾，但它不會(huì)停止。我重復(fù)之前說過的話，未來幾年也會(huì)這么說說：今日美國出生的娃娃們是歷史上最幸運(yùn)的。
5，美國的商業(yè)，本質(zhì)上就是一攬子股票，幾乎可以確定未來幾年一定會(huì)比現(xiàn)在更值錢。
6，C可以肯定的是，在美國的業(yè)務(wù)以及一攬子的股票會(huì)在未來幾年內(nèi)更有價(jià)值；很可能對(duì)沖基金投資者會(huì)繼續(xù)感到失望；長遠(yuǎn)來看，預(yù)計(jì)只有大概10個(gè)行業(yè)能“跑贏”標(biāo)普500指數(shù)，大型和小型投資者都應(yīng)該堅(jiān)持投資低成本指數(shù)基金。
二、關(guān)于回購
7，對(duì)于繼續(xù)持有的股東而言，只有當(dāng)股票購買價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候回購才有意義。按照這種方式回購，剩余股票的內(nèi)在價(jià)值立刻得到提升。
8，很多企業(yè)的回購聲明中，沒有提到股價(jià)高于多少就不回購，這讓人不解。外部人士買股票的話，肯定要考慮價(jià)格的。
9，當(dāng)CEO們或董事會(huì)成員們購買少量股份時(shí)，通常不怎么在意價(jià)格。在買斷企業(yè)的時(shí)候也是這種態(tài)度嗎？當(dāng)然不是。
10，在兩種情況下，即使股票被低估了也不應(yīng)當(dāng)回購：一是，當(dāng)企業(yè)急需用錢去維持或擴(kuò)張日常業(yè)務(wù)，并且不再適合舉債，這時(shí)企業(yè)內(nèi)部資金需求應(yīng)擺在首位。當(dāng)然，前提是，做了這些開支之后，公司未來更好；二是看到更好的并購機(jī)會(huì)，這種情況不常見。
11，我建議：在討論股份回購事宜之前，CEO和董事會(huì)成員們應(yīng)該站起來，握手宣誓：“對(duì)于一個(gè)人來講是明智的價(jià)格，對(duì)于另一個(gè)人來講可能是愚蠢的?！?/span>
12，伯克希爾的回購政策是：我被授權(quán)可以以不超過1.2倍PB的股價(jià)大筆購買伯克希爾股票。設(shè)置1.2倍的PB，是在伯克希爾內(nèi)在價(jià)值被極大低估的情況下。
13，這并不是說我們想把股價(jià)維持在1.2倍PB以上。相反，如果股價(jià)低于1.2倍PB，我們會(huì)試著以創(chuàng)造價(jià)值的價(jià)格大量買入，前提是不要過分影響到市場。
14，眼下，我們很難有機(jī)會(huì)回購公司股票。也許因?yàn)槲覀兂逦枋隽俗约旱幕刭徴?，向市場傳達(dá)了我們的股票的內(nèi)在價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于1.2倍PB的信號(hào)。如果是如此，也沒關(guān)系。我和查理希望看到公司股價(jià)跟內(nèi)在價(jià)值比較貼近。
我們既不希望股價(jià)太高（這樣，那些想要買我們公司股價(jià)的人就會(huì)失望）或者太低。換句話說，靠從股東同伴那里低價(jià)買股份來賺錢，并不令人很愉快。
15，很多人覺得股份回購不是件好事，特別是對(duì)于想要用錢的企業(yè)。實(shí)際上不是那么回事：目前美國企業(yè)跟個(gè)人投資者手里都有足夠現(xiàn)金，最近幾年，我還沒有看到哪個(gè)有吸引力的項(xiàng)目因?yàn)槿卞X而夭折的。
三、關(guān)于保險(xiǎn)存浮金
16，1967年，我們收購了National Indemnity（國民保險(xiǎn)公司）和它的姊妹公司National Fire & Marine，總共花了860萬美元。今天，如果只看凈資產(chǎn)，National Indemnity已是世界上最大的P/C（財(cái)產(chǎn)/意外險(xiǎn)）公司。
17，我們當(dāng)時(shí)收購財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的一個(gè)原因是它的金融特性：“現(xiàn)付后賠”的商業(yè)模式使得財(cái)險(xiǎn)公司持有大量現(xiàn)金，保險(xiǎn)公司可以根據(jù)自身利益來投資這些錢（我們稱之為“浮動(dòng)金”）。盡管保單來來往往，保險(xiǎn)公司持有的浮存金通常是穩(wěn)定的。結(jié)果，隨著業(yè)務(wù)增長，我們可動(dòng)用的浮存金也越來越多。
18，當(dāng)保費(fèi)超過總成本和損失時(shí)，我們的浮存金就會(huì)增加。我們很樂意來使用這筆錢。
19，不幸的是，因?yàn)樗斜ｋU(xiǎn)公司都很樂意使用這種錢，這導(dǎo)致競爭加劇，有時(shí)p/c行業(yè)會(huì)出現(xiàn)顯著虧損。虧損其實(shí)來自整個(gè)行業(yè)為持有浮存金所支付的費(fèi)用。
20，現(xiàn)在全世界范圍內(nèi)的利率都很低，幾乎所有財(cái)險(xiǎn)公司的投資組合都大量的投資在債券上（伯克希爾的除外）。隨著收益可觀的歷史債券到期，只能持有新的低收益率債券，浮存金的收益會(huì)穩(wěn)步下滑。因此，這個(gè)行業(yè)未來10年的表現(xiàn)大概率會(huì)不及過去10年，特別是那些專注再保險(xiǎn)的公司。
21，我們的財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)成績優(yōu)秀，連續(xù)14年盈利，稅前收益累計(jì)超過280億美元。這不是偶然：嚴(yán)守風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估紀(jì)律是我們保險(xiǎn)經(jīng)理人的關(guān)注重心。他們知道浮存金很有價(jià)值，但浮存金的價(jià)值可以被很挫的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)拖垮。
22，如果一個(gè)保險(xiǎn)公司產(chǎn)生了長期虧損，任何附著在其資產(chǎn)上的商譽(yù)聚會(huì)變得一文不值，不管你當(dāng)初為他支付了多少成本。幸運(yùn)的是，伯克希爾不大一樣。
23，伯克希爾在避免風(fēng)險(xiǎn)方面比其他大型保險(xiǎn)公司都保守。很多大型保險(xiǎn)公司幾乎總是在踩紅線。
24，一個(gè)好的保險(xiǎn)運(yùn)營需要遵從4點(diǎn)，很多公司都忽視了第四點(diǎn)：當(dāng)無法做出合適的保單時(shí)，寧可不做。而不是像一句老話說的，“別人在做，所以我也必須要做”
四、關(guān)于下屬公司運(yùn)營
25， BNSF鐵路跟伯克希爾能源（BHE）是由我們90%控股的公用事業(yè)，特別重要。去年，他們兩家占了伯克希爾33%的稅后營業(yè)利潤。
26，兩家公司的一個(gè)關(guān)鍵特點(diǎn)是，他們都是投資體量大，生命周期很長，資產(chǎn)受到監(jiān)管，大量是長期負(fù)債。伯克希爾不為這些負(fù)債提供擔(dān)保。
27，每家公司的盈利能力都很強(qiáng)，即使是在經(jīng)濟(jì)條件很差的情況下，他們也能賺取超過利息的費(fèi)用。比如去年，對(duì)于鐵路行業(yè)來講是不好的，但BNSF的利息保障倍數(shù)是6:1.
28，對(duì)于BHE而言，兩個(gè)因素能夠確保公司在任何情況下負(fù)擔(dān)債務(wù)：1.抵御衰退的盈利能力，因?yàn)樾枨蠓浅７€(wěn)定；2.盈利的多元化，這樣就不會(huì)受單個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的影響。
29，我們的制造跟零售業(yè)務(wù)銷售的產(chǎn)品范圍很廣，從棒棒糖到噴氣式飛機(jī)都有。他們很多都有子公司，業(yè)務(wù)表現(xiàn)都還不錯(cuò)，回報(bào)率基本上在12%-20%不等。
30，2016年，他們大概240億美元的凈資產(chǎn)，產(chǎn)生了24%的稅后回報(bào)。
（注：這組數(shù)字主要是對(duì)比股神買的制造業(yè)等公司的數(shù)據(jù)，看看我們買的A股公司回報(bào)率情況，其實(shí)，生在中國真的挺幸福的。）
五、關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的會(huì)計(jì)調(diào)節(jié)
31，有太多管理層（這個(gè)數(shù)字似乎每年都在增長）總是在尋找方法，讓他們的調(diào)整后的收益能夠比GAAP收益更高。有很多人這么干，其中最受歡迎的方式就是忽略重組費(fèi)用跟與股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的薪酬。
32，查理跟我看到CEO強(qiáng)調(diào)調(diào)整過的EPS時(shí)，就會(huì)很緊張。因?yàn)镃EO的這種報(bào)告高數(shù)字的方式，容易培育不好的企業(yè)文化，同時(shí)也讓保險(xiǎn)公司低估了他們的損失準(zhǔn)備金，嚴(yán)重時(shí)會(huì)讓很多行業(yè)參與者毀滅。
33，如果說股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用不是成本，就像一個(gè)CEO對(duì)股東說，“如果你給我支付期權(quán)或者受限股票，別擔(dān)心它對(duì)于收益的影響，我會(huì)把它調(diào)整過來?！?/span>
34，在大多數(shù)大型公司，股權(quán)積累薪酬占了前3-4名高管的總薪酬的20%以上。在伯克希爾，我們有幾百個(gè)這樣的高管在我們的分支機(jī)構(gòu)，我們也支付差不多同樣的費(fèi)用。但我們用的是現(xiàn)金。我不得不懺悔，由于缺乏想象力，我把所有這些都記在費(fèi)用里面。
35，在上世紀(jì)60年代的會(huì)計(jì)瘋潮中，有一個(gè)股市。一個(gè)CEO的企業(yè)要上市，然后他問了審計(jì)人員，二加二等于多少？審計(jì)人員的回到使得他獲得了這份工作。當(dāng)然了，回答是這樣的：“你想讓他等于多少？”
六、2017年經(jīng)典名言
36，大概每十年，總會(huì)烏云蔽日，經(jīng)濟(jì)前景不明朗，這個(gè)短暫的時(shí)間就是天上掉金子的時(shí)候。此時(shí)，我們會(huì)端著洗衣盆出去接，而不是拿茶勺去接。 , 37，任何時(shí)候發(fā)行股份去收購一家企業(yè)都是很傻的行為。
38，我寧可為了做腸鏡做準(zhǔn)備，而不愿增發(fā)伯克希爾的股票。
39，恐慌的時(shí)候，需要記住兩點(diǎn)，第一，眾人恐慌是朋友，因?yàn)槟憧梢杂帽阋说膬r(jià)格買到好公司；第二，自己恐慌是敵人，要避免。投資者只要避免過高的價(jià)格，持有一些財(cái)務(wù)穩(wěn)健的美國公司，基本上總是可以度過難關(guān)。
40，再優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，如果購買時(shí)支付的價(jià)格過高，也是個(gè)不好的投資。
2016年巴菲特致股東信的八大提醒
第一，復(fù)利！復(fù)利！復(fù)利！巴菲特每年首先就是提醒這件事。
從1965-2015，伯克希爾哈撒韋的每股凈資產(chǎn)年均復(fù)合增長率達(dá)19.2%，其A股股價(jià)價(jià)年均復(fù)合增長率達(dá)20.8%。
第二，增發(fā)并購不能胡來。
巴菲特說，對(duì)于上市公司增發(fā)并購，股東不妨算筆賬，股本擴(kuò)容之后，并購利潤是否能提高每股收益。
巴菲特說：“我們?cè)谶^去的12年只通過極小的股本稀釋就能通過這五家公司給伯克希爾帶來了100億的年度利潤。這也正滿足了我們想要達(dá)到的目標(biāo)，即不僅僅是簡單地提高收入，利潤，同時(shí)還要確保能提高每股收益等?！?/span>
第三，只做善意并購。
巴菲特說的直白，他只會(huì)和合作伙伴實(shí)施友善的并購。他說：“對(duì)伯克希爾而言，我們只選擇歡迎我們的地方?！?/span>
第四，不要太在意控股權(quán)。
巴菲特說：“我們更推崇擁有優(yōu)秀公司的一部分股權(quán)，雖不控制但能達(dá)到有實(shí)質(zhì)影響力部分的股權(quán)，也要強(qiáng)過100%控股一家平庸的企業(yè)。”
這位股神把不控股描述為“靈活的資本配置”。他借用伍迪·艾倫的話說：“雙性戀的優(yōu)勢(shì)在于，它讓你周六晚上找到約會(huì)的機(jī)會(huì)翻倍?！?/span>
對(duì)于控股企業(yè)，巴菲特提醒，不要試圖去干擾管理層。他用搭檔芒格的一句名言：“如果你想要一輩子生活在痛苦之中，就去和一個(gè)會(huì)不斷改變行為的人結(jié)婚吧?！?/span>
第五， “保險(xiǎn)浮存金”不再是塊肥肉，它不可能讓你成為巴菲特了。
每年巴菲特都會(huì)提到“浮存金”。
所謂“浮存金”，簡單理解，保費(fèi)收進(jìn)保險(xiǎn)公司之后，不會(huì)馬上全部用于理賠，而是以現(xiàn)金形式停留在保險(xiǎn)公司賬目上，成為“浮存金”。保險(xiǎn)公司利用保費(fèi)收、支的時(shí)間差，將這筆免費(fèi)資金通過投資獲取收益。
因?yàn)槿巳硕级⑸狭恕案〈娼稹边@塊肥肉，“浮存金”的紅利期已經(jīng)過去了。巴菲特說，激烈的競爭甚至導(dǎo)致財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)在大幅虧損的情況下經(jīng)營?！斑@是行業(yè)為了獲取浮存金而付出的代價(jià)?！?/span>
換句話說，虧著本得來的“浮存金”，是有成本的，不再是免費(fèi)午餐了。
第六，不要盲目相信財(cái)務(wù)報(bào)表。
巴菲特對(duì)此談了兩點(diǎn)：
第一，通用的一般會(huì)計(jì)準(zhǔn)則本身有缺陷。比如折舊費(fèi)用，可能實(shí)際支出遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于賬面折舊費(fèi)用，需要警惕。
第二，上市公司管理層和投行分析師有裝飾報(bào)表的沖動(dòng)。巴菲特狠狠批評(píng)華爾街分析師，說“他們鸚鵡學(xué)舌地作假，用企業(yè)管理者喂給他們的、忽視補(bǔ)償費(fèi)用的“利潤”數(shù)據(jù)做分析?！?/span>
第七，真正的風(fēng)險(xiǎn)都是所未知的，記得為“小概率事件”早做準(zhǔn)備。
巴菲特說：“從長遠(yuǎn)角度看，短期內(nèi)的小概率事件一定會(huì)成為必然。如果某一年發(fā)生某一件事情的概率為三十分之一，那在一個(gè)世紀(jì)中，這件事至少發(fā)生一次的概率就會(huì)是96.6%。”
他還為此引用了帕斯卡關(guān)于上帝是否存在的賭注。
帕斯卡曾經(jīng)提出，如果有很小的可能證明上帝真實(shí)存在，那么按照上帝真實(shí)存在的態(tài)度做事就是有意義的，因?yàn)檫@么做可能有無限回報(bào)，不這么相信卻要冒著肉體痛苦的風(fēng)險(xiǎn)。
巴菲特提醒：“同樣，哪怕只有1%的可能表明這個(gè)星球真的面臨一場巨大災(zāi)難，延誤時(shí)機(jī)就意味著再無法重來，現(xiàn)在的無為就是一種冒失。這可以叫做諾亞法則：如果諾亞方舟是生存之本，那么不管現(xiàn)在天空多么晴朗，都該立即開始建造方舟?！?/span>
第八，對(duì)市場經(jīng)濟(jì)體系保持樂觀。
巴菲特對(duì)美國的市場經(jīng)濟(jì)體系無比樂觀，他說沒有什么能競爭得過市場體系，并感嘆幸福：“今天在美國出生的嬰兒是歷史上最幸運(yùn)的一代?！?/span>
他還激動(dòng)地說：“240年來，押注美國會(huì)衰敗一直是一個(gè)可怕的錯(cuò)誤，現(xiàn)在仍然如此。美國就像一只傳說中會(huì)下金蛋的鵝，其商務(wù)活動(dòng)和創(chuàng)新能力會(huì)讓它持續(xù)生出 更多、更大的蛋?！?/span>
附2016年經(jīng)典語錄：
1，今天的政客們不需要為明天的孩子流淚。
2，國會(huì)將會(huì)是戰(zhàn)場，金錢和選票將是武器，游說業(yè)會(huì)成為持續(xù)成長的產(chǎn)業(yè)。
3，240年來，押注美國會(huì)衰敗一直是一個(gè)可怕的錯(cuò)誤，現(xiàn)在仍然如此。
4，雖然早起的鳥兒有蟲吃，第二個(gè)來的老鼠也有奶酪吃。
5，公共事業(yè)是唯一一個(gè)比裝修老板辦公室更能掙錢的行當(dāng)。
6，真正重要的風(fēng)險(xiǎn)通常是未知的。
7，沒有人知道“后天”會(huì)是什么樣子。
8，最兒戲化的信用產(chǎn)生最大利潤。 9，當(dāng)華爾街推崇“創(chuàng)新”，請(qǐng)保持警覺！ - 小彩蛋 - 用長遠(yuǎn)的眼光，做長期的事，巴菲特在投資領(lǐng)域一直如此踐行，他在自己最經(jīng)典的投資案例，像可口可樂、喜詩糖果、富國銀行、華盛頓郵報(bào)中，集中展現(xiàn)了其畢生投資智慧與策略，成為價(jià)值投資者很好的借鑒。點(diǎn)擊卡片，學(xué)習(xí)股神經(jīng)典案例。
“聰明投資者”官網(wǎng)還有很多別家沒有的精彩，點(diǎn)擊小卡片，進(jìn)入“價(jià)值場”查看。
|
|
|
小程序
