摘要：本文在系統(tǒng)梳理我國Fintech主要業(yè)態(tài)功能屬性的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國當(dāng)前的金融制度環(huán)境以及Fintech業(yè)態(tài)的發(fā)展實(shí)踐，構(gòu)建了我國Fintech發(fā)展演進(jìn)的綜合分析框架，深入分析了我國Fintech發(fā)展的驅(qū)動(dòng)因素及其影響機(jī)制，并對(duì)其未來發(fā)展前景進(jìn)行了研判。研究發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)intech沒有改變金融體系在支付結(jié)算、資金融通、財(cái)富管理、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的功能屬性，但改善了金融體系在這些方面的功能表現(xiàn)；近年來我國Fintech快速發(fā)展是“四輪驅(qū)動(dòng)”（四個(gè)因素驅(qū)動(dòng)）的結(jié)果：信息科技發(fā)展的技術(shù)支持、Fintech企業(yè)的監(jiān)管規(guī)避、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融需求發(fā)展以及傳統(tǒng)金融體系的金融供給不足。未來我國Fintech的發(fā)展既離不開科技創(chuàng)新推動(dòng)提高金融功能效率，也取決于傳統(tǒng)金融體系的市場(chǎng)化改革進(jìn)程及其對(duì)金融供需缺口的緩解程度，還受制于相關(guān)市場(chǎng)主體的風(fēng)險(xiǎn)管控能力。

關(guān)鍵詞：金融科技；互聯(lián)網(wǎng)金融；金融功能；金融發(fā)展

朱太輝，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中國銀監(jiān)會(huì)政策研究局

（本文選自《金融監(jiān)管研究》2018年第1期，已獲得刊發(fā)授權(quán)）

一、引 言

近年來，金融科技（Fintech）在拓寬金融可獲得性、提高金融深度和改善金融效率等方面的作用不斷顯現(xiàn)，被認(rèn)為是影響未來金融業(yè)務(wù)模式的最重要因素之一。在此背景下，F(xiàn)intech未來如何發(fā)展以及將對(duì)現(xiàn)有金融體系帶來什么樣的影響，受到了國內(nèi)外金融業(yè)、政策層和學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。由于近年來我國Fintech（與此相近的本土化稱謂是“互聯(lián)網(wǎng)金融”）各類業(yè)態(tài)的快速發(fā)展以及良莠不齊的表現(xiàn)，這一問題得到了更多的關(guān)注。

當(dāng)前，國內(nèi)外關(guān)于Fintech單個(gè)業(yè)態(tài)運(yùn)作發(fā)展的研究較多，但很少有研究對(duì)于整個(gè)Fintech體系的發(fā)展作出全面、系統(tǒng)、深入的解釋。在Fintech單個(gè)業(yè)態(tài)的發(fā)展方面，王朋月和李鈞（2013）、U.S. Department of Treasury（2016）對(duì)P2P借貸行業(yè)發(fā)展歷程和前景進(jìn)行了分析；苗文龍和劉海二（2014）、Lee和Kim（2015）對(duì)股權(quán)眾籌發(fā)展動(dòng)因進(jìn)行了分析；趙妤婧（2014）、楊翾和彭迪云（2015）對(duì)網(wǎng)絡(luò)移動(dòng)支付發(fā)展原因進(jìn)行了分析。在Fintech體系的發(fā)展演進(jìn)上，僅有一些零散的研究解釋。Arner、Barberis和Buckley（2015）在梳理全球Fintech四個(gè)發(fā)展階段（Fintech 1、Fintech 2、Fintech 3和Fintech 3.5）的基礎(chǔ)上，分析了此次國際金融危機(jī)爆發(fā)后公眾的金融需求、信息科技公司向金融領(lǐng)域的涌入以及銀行業(yè)多元化發(fā)展對(duì)當(dāng)前Fintech發(fā)展的影響；趙鷂（2016）的分析則認(rèn)為，近年來Fintech發(fā)展興起的動(dòng)因是2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)創(chuàng)造的時(shí)機(jī)、以年輕客戶為代表的尾部客戶群不斷增加的差異化金融需求，以及傳統(tǒng)金融體系運(yùn)作效率低下導(dǎo)致的“金融脫媒”。FSB金融科技工作組2017年6月的報(bào)告對(duì)Fintech發(fā)展的影響因素進(jìn)行了簡要分析，認(rèn)為全球Fintech發(fā)展是受三個(gè)相互關(guān)聯(lián)的驅(qū)動(dòng)因素推動(dòng)的：消費(fèi)者期望等需求因素的改變、信息科技的快速發(fā)展以及金融監(jiān)管和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化（FSB，2017），但報(bào)告并沒有詳細(xì)分析這些因素的具體影響機(jī)制。

Fintech體系發(fā)展系統(tǒng)分析的缺乏，一方面是由于當(dāng)前Fintech體系不同業(yè)態(tài)的發(fā)展?fàn)顩r各不相同，另一方面則是由于Fintech各個(gè)業(yè)態(tài)在世界不同國家的發(fā)展模式和功能表現(xiàn)也存在差異。一個(gè)合理的Fintech發(fā)展解釋框架既需要考慮不同業(yè)態(tài)的發(fā)展表現(xiàn)和功能屬性，也需要充分考慮該國的金融發(fā)展?fàn)顩r和金融制度環(huán)境。為此，本文將在系統(tǒng)梳理我國Fintech主要業(yè)態(tài)功能屬性的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國當(dāng)前的金融制度環(huán)境以及Fintech業(yè)態(tài)的發(fā)展實(shí)踐，構(gòu)建我國Fintech發(fā)展演進(jìn)的綜合分析框架，深入分析我國Fintech發(fā)展的驅(qū)動(dòng)因素及其影響機(jī)制，并對(duì)其未來發(fā)展前景做出研判。

二、Fintech業(yè)務(wù)的功能屬性

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Fintech是金融（Finance）和技術(shù)（Technology）的組合詞，描述的是金融業(yè)務(wù)與新興科技（主要包括大數(shù)據(jù)分析、云計(jì)算、區(qū)塊鏈、人工智能等）的組合發(fā)展，核心是指利用新興的互聯(lián)網(wǎng)信息科技改造和創(chuàng)新金融產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式（朱太輝和陳璐，2016）。在國外，F(xiàn)SB（2016）將Fintech定義為“技術(shù)帶動(dòng)的金融創(chuàng)新”，是對(duì)金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)以及金融服務(wù)供給產(chǎn)生重大影響的新商業(yè)模式、新技術(shù)應(yīng)用、新業(yè)務(wù)流程、新產(chǎn)品服務(wù)等，既包括前端產(chǎn)業(yè)，也包括后臺(tái)技術(shù)。這一定義后來也得到了巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)（BCBS，2017）的認(rèn)同。在國內(nèi)，與Fintech相近的互聯(lián)網(wǎng)金融也是一個(gè)“互聯(lián)網(wǎng)”和“金融”加在一起的組合詞，指的是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)或互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)利用互聯(lián)網(wǎng)和信息通信技術(shù)，開展資金融通、支付清算、財(cái)富管理和信息中介等服務(wù)的新型金融業(yè)務(wù)模式。但從術(shù)語的使用趨勢(shì)看，國內(nèi)研究機(jī)構(gòu)正越來越多地使用“Fintech”這一概念，為此后文分析也將采用“Fintech”的表述。

在國際上，F(xiàn)intech的業(yè)態(tài)主要包括以下幾大類：網(wǎng)絡(luò)移動(dòng)支付、數(shù)字貨幣等支付清算、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸、股權(quán)眾籌等網(wǎng)絡(luò)融資，電子交易、智能投資顧問等網(wǎng)絡(luò)投資管理，以及互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)等（WEF and Deloitte，2015；FSB，2016；李文紅和蔣則沈，2017）。從實(shí)施主體看，F(xiàn)intech可以分為兩大類：第一類是“Finance+Technology”，即傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)利用新興的互聯(lián)網(wǎng)和信息科技創(chuàng)新產(chǎn)品服務(wù)，改造業(yè)務(wù)模式和轉(zhuǎn)變經(jīng)營管理理念；第二類是“Technology+Finance”，即由信息科技企業(yè)打造網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，利用新興信息科技開展金融業(yè)務(wù)（如支付結(jié)算、資金籌集等）或支持金融業(yè)務(wù)（包括提供信息和中介服務(wù)、承接金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)外包等）。后者可被稱為狹義的Fintech，是國際上研究討論的焦點(diǎn)，也是后文研究的重點(diǎn)。

根據(jù)中國人民銀行等部門2015年7月發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》）以及相關(guān)研究材料，目前我國的Fintech主要包括以下幾種業(yè)態(tài)：互聯(lián)網(wǎng)支付、網(wǎng)絡(luò)借貸、股權(quán)眾籌、互聯(lián)網(wǎng)投資理財(cái)、互聯(lián)網(wǎng)銀行、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)。從實(shí)施主體看，國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融的運(yùn)作也可以分為兩大類：第一類是“金融+互聯(lián)網(wǎng)”，即持牌金融機(jī)構(gòu)利用互聯(lián)網(wǎng)信息科技等，升級(jí)改造傳統(tǒng)的支付結(jié)算、存款、貸款、理財(cái)?shù)冉鹑跇I(yè)務(wù)及其運(yùn)作模式；第二類是“互聯(lián)網(wǎng)+金融”，即互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)或平臺(tái)借助互聯(lián)網(wǎng)信息科技開展金融業(yè)務(wù)或者金融支持類業(yè)務(wù)，如互聯(lián)網(wǎng)支付、網(wǎng)絡(luò)借貸（P2P）、股權(quán)眾籌、互聯(lián)網(wǎng)投資理財(cái)?shù)龋ㄒ姳?）

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網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)是指，收款人或付款人通過計(jì)算機(jī)、移動(dòng)終端等電子設(shè)備，依托公共網(wǎng)絡(luò)信息系統(tǒng)遠(yuǎn)程發(fā)起支付指令，且付款人電子設(shè)備不與收款人特定專屬設(shè)備交互，由支付機(jī)構(gòu)為收付款人提供貨幣資金轉(zhuǎn)移服務(wù)的活動(dòng)[1]。由此可以看出，網(wǎng)絡(luò)支付并沒有改變傳統(tǒng)銀行體系的支付結(jié)算功能。隨著我國互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)和其他網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的快速發(fā)展，以及電商平臺(tái)移動(dòng)APP 的推廣和大量移動(dòng)端購物支付優(yōu)惠活動(dòng)的推出，第三方互聯(lián)網(wǎng)支付迅速發(fā)展；反過來，第三方互聯(lián)網(wǎng)支付的廣泛運(yùn)用也提高了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)的便利性，進(jìn)一步強(qiáng)化了消費(fèi)者的互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)端消費(fèi)習(xí)慣。

網(wǎng)絡(luò)貸款包括網(wǎng)絡(luò)小額貸款和P2P兩種主要類型。其中網(wǎng)絡(luò)小額貸款屬于小額貸款公司的貸款范疇，是通過互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)據(jù)分析技術(shù)等，為個(gè)人或企業(yè)提供小額貸款。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸（Peer-to-Peer Lending）則是指，資金富余的企業(yè)或個(gè)人通過信息中介機(jī)構(gòu)，將資金直接出借給資金需求的企業(yè)或個(gè)人的直接借貸模式。2016年8月中國銀監(jiān)會(huì)等四部門發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）將P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)界定為專門從事網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介業(yè)務(wù)活動(dòng)的金融信息中介企業(yè)，主要是以互聯(lián)網(wǎng)為主要渠道，為借款人與出借人（即貸款人）實(shí)現(xiàn)直接借貸提供信息搜集、信息公布、資信評(píng)估、信息交互、借貸撮合等服務(wù)。由此可以看出，網(wǎng)絡(luò)貸款在金融功能上主要是更好地滿足了小微企業(yè)等的個(gè)性化債務(wù)融資需求。

按項(xiàng)目回報(bào)方式，眾籌可分為獎(jiǎng)勵(lì)眾籌、股權(quán)眾籌、公益眾籌和債權(quán)眾籌（即P2P借貸）。根據(jù)證監(jiān)會(huì)2015年8月發(fā)布的《關(guān)于對(duì)通過互聯(lián)網(wǎng)開展股權(quán)融資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專項(xiàng)檢查的通知》，股權(quán)眾籌融資主要是指創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者或小微企業(yè)通過股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)（互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類似的電子媒介）公開募集股本的活動(dòng)。從金融功能看，股權(quán)眾籌中的項(xiàng)目融資方和管理者自由出入，項(xiàng)目出資方和投資者自由選擇，信息不對(duì)稱得到弱化，各參與主體可以通過選擇最優(yōu)化策略達(dá)到相互利益的優(yōu)化均衡，從而有助于促進(jìn)股權(quán)融資市場(chǎng)的分層發(fā)展，更好地實(shí)現(xiàn)資金和項(xiàng)目的匹配優(yōu)化（Hardy，2013；苗文龍和劉海二，2014）。

互聯(lián)網(wǎng)投資理財(cái)主要包括互聯(lián)網(wǎng)基金銷售和智能投資顧問。其中，互聯(lián)網(wǎng)積極銷售起始于2013年推出的余額寶，之后快速發(fā)展，其本質(zhì)是集資金歸集（基金銷售）、支付、投資和轉(zhuǎn)賬于一身，贖回和交易等更加靈活，豐富了投資者的投資理財(cái)選擇。智能投資顧問則是以投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和財(cái)務(wù)狀況為依據(jù)，通過人工智能、大數(shù)據(jù)分析等信息科技和量化模型等，為用戶在線提供自動(dòng)化的資產(chǎn)配置方案和財(cái)富管理服務(wù)，并持續(xù)跟蹤市場(chǎng)變化情況和給出投資動(dòng)態(tài)調(diào)整建議。智能投資顧問的功能仍屬于為投資者提供投資理財(cái)咨詢服務(wù)，但相對(duì)于傳統(tǒng)的人的投資顧問服務(wù)，其標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)輸出有助于緩解投資顧問和投資客戶之間的利益沖突，防范道德風(fēng)險(xiǎn)。

國際上的互聯(lián)網(wǎng)銀行發(fā)展至今已經(jīng)歷兩個(gè)階段：互聯(lián)網(wǎng)銀行1.0和互聯(lián)網(wǎng)銀行2.0。其中，互聯(lián)網(wǎng)銀行1.0也稱直營銀行或直銷銀行，是指不作為銀行的內(nèi)設(shè)部門，而是擁有獨(dú)立的法人資格，不設(shè)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，通過信件、電話、郵件、ATM等提供相關(guān)服務(wù)；互聯(lián)網(wǎng)銀行2.0也稱數(shù)字銀行或移動(dòng)銀行，是在互聯(lián)網(wǎng)移動(dòng)技術(shù)支持下縱深發(fā)展出來的新模式，大多沒有獨(dú)立的銀行牌照，依托于傳統(tǒng)銀行，完全基于移動(dòng)手機(jī)端，遠(yuǎn)程提供銀行服務(wù)，更加注重客戶體驗(yàn)（廖理等，2016）。當(dāng)前我國的微眾銀行、浙江網(wǎng)商銀行等互聯(lián)網(wǎng)銀行利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、渠道創(chuàng)新和大數(shù)據(jù)分析，為小微企業(yè)、農(nóng)村地區(qū)提供差異化、有特色、優(yōu)質(zhì)便捷的金融服務(wù)，總體上屬于“互聯(lián)網(wǎng)銀行1.0”或者直營銀行。除此之外，國內(nèi)眾多銀行正在積極開展“Finance+Technology”的嘗試，設(shè)立了電子銀行部、網(wǎng)絡(luò)金融部或者直銷銀行部等業(yè)務(wù)部門。

根據(jù)保監(jiān)會(huì)2015年7月印發(fā)的《互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管暫行辦法》，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)是指保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)依托互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)通信等技術(shù)，通過自營網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)、第三方網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)等訂立保險(xiǎn)合同、提供保險(xiǎn)服務(wù)的業(yè)務(wù)。從我國2013年成立的首家互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司——眾安保險(xiǎn)的運(yùn)作模式來看，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)改變的是保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)運(yùn)作模式，并沒有改變保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的屬性及其風(fēng)險(xiǎn)管理功能。

金融的核心功能包括支付結(jié)算、資金融通（存貸款）、財(cái)富管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、價(jià)格發(fā)現(xiàn)等，綜合我國各類Fintech業(yè)態(tài)的業(yè)務(wù)運(yùn)作和功能表現(xiàn)可以看出，F(xiàn)intech的發(fā)展改變了金融業(yè)務(wù)的經(jīng)營運(yùn)作模式，并沒有改變金融體系的功能屬性。這既印證了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主莫頓的“金融功能觀”——金融功能比金融機(jī)構(gòu)更為穩(wěn)定（Merton，1995），也得到了我國金融監(jiān)管當(dāng)局的認(rèn)可——《指導(dǎo)意見》明確指出“互聯(lián)網(wǎng)金融本質(zhì)仍屬于金融”。

三、Fintech發(fā)展的分析框架

將Fintech的運(yùn)作模式、功能屬性和我國當(dāng)前的金融制度環(huán)境結(jié)合分析可以發(fā)現(xiàn)，近年來我國Fintech快速發(fā)展是四個(gè)因素共同驅(qū)動(dòng)的結(jié)果：技術(shù)上新興信息科技發(fā)展的支持，需求上實(shí)體經(jīng)濟(jì)日益增加和多樣化的金融需求，供給上傳統(tǒng)金融體系相對(duì)不足的金融服務(wù)能力，以及監(jiān)管上Fintech企業(yè)的監(jiān)管規(guī)避和套利（見圖1）。

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近年來，互聯(lián)網(wǎng)通信技術(shù)、大數(shù)據(jù)分析、云計(jì)算、區(qū)塊鏈、人工智能等迅速發(fā)展，并在金融領(lǐng)域得到積極推廣應(yīng)用，在供給側(cè)提供了Fintech發(fā)展的技術(shù)基礎(chǔ)。

• 金融信息數(shù)字化，緩解了金融交易的信息制約。隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及和廣泛應(yīng)用，個(gè)人和企業(yè)信息中數(shù)字化加快發(fā)展，越來越容易收集匯總。加上搜索引擎、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)分析等技術(shù)的發(fā)展，個(gè)人和企業(yè)的信息數(shù)據(jù)得到較為充分的集成、分析和利用。這強(qiáng)化了金融交易和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的信息基礎(chǔ)，緩解了信息不對(duì)稱對(duì)投資、融資、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)冉鹑诮灰椎氖`。原本受信息不對(duì)稱束縛，很多在傳統(tǒng)金融服務(wù)模式下難以獲得服務(wù)的客戶，成為了P2P、股權(quán)眾籌、余額寶類理財(cái)?shù)菷intech業(yè)態(tài)的主要服務(wù)對(duì)象。正是由于互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)緩解了信息約束，互聯(lián)網(wǎng)金融開辟了金融服務(wù)的“長尾效應(yīng)”。

• 金融交易去中介化，降低了金融服務(wù)的成本。在互聯(lián)網(wǎng)金融模式下，資金供求雙方可以通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)自行完成產(chǎn)品甄別、交易匹配、價(jià)格制定、支付結(jié)算等。金融服務(wù)的去中介化和去中心化，既降低了服務(wù)成本，又提高了服務(wù)效率。一方面，免除了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)開設(shè)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的固定投資和運(yùn)營成本，交易環(huán)節(jié)縮減，降低了金融服務(wù)的最終成本；另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)主要由計(jì)算機(jī)處理，操作流程標(biāo)準(zhǔn)化，業(yè)務(wù)處理速度更快，降低了金融服務(wù)的成本收入比。如，螞蟻小貸依托電商積累的信用數(shù)據(jù)庫，經(jīng)過大數(shù)據(jù)分析和云計(jì)算，引入風(fēng)險(xiǎn)分析和資信調(diào)查模型，大大降低了客戶貸款申請(qǐng)審批的時(shí)間，提高了貸款發(fā)放的效率，在金融服務(wù)上實(shí)現(xiàn)了類似于“信貸工廠”的“規(guī)模效應(yīng)”。

• 金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)化，提高了金融服務(wù)的覆蓋面。近年來，互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)、電話網(wǎng)絡(luò)和廣播電視網(wǎng)絡(luò)等逐漸融合，高速無線網(wǎng)絡(luò)的覆蓋面越來越廣。一方面，對(duì)于金融客戶而言，互聯(lián)網(wǎng)金融解除了傳統(tǒng)金融服務(wù)的地理約束與時(shí)間束縛，不論何時(shí)、何地、何人，金融服務(wù)均觸手可得。另一方面，對(duì)于金融產(chǎn)品而言，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的應(yīng)用注重客戶體驗(yàn)和與客戶互動(dòng)，通過差異化的金融產(chǎn)品，更多、更好地滿足了客戶的金融需求，從而在金融服務(wù)上實(shí)現(xiàn)“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”。

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不論是以M2/GDP、金融資產(chǎn)規(guī)模/GDP還是金融業(yè)創(chuàng)造的附加值/GDP來衡量，我國金融體系的規(guī)模已經(jīng)位于世界前列，但仍在較強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性問題，融資體系過于依賴銀行貸款，金融機(jī)構(gòu)專業(yè)化服務(wù)能力不強(qiáng)，金融市場(chǎng)投資產(chǎn)品較為單一，家庭部門、小微企業(yè)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)等的金融需求仍未得到有效滿足。

• 居民理財(cái)需求推動(dòng)了互聯(lián)網(wǎng)投資理財(cái)?shù)目焖侔l(fā)展。從產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益屬性看，當(dāng)前我國金融市場(chǎng)“低風(fēng)險(xiǎn)—低收益”的產(chǎn)品（如存款、國債、貨幣市場(chǎng)基金等）、“高風(fēng)險(xiǎn)—高收益”的產(chǎn)品（如股票、信托等）較多，但風(fēng)險(xiǎn)適中、收益較高的中間類產(chǎn)品缺乏，導(dǎo)致金融體系的“有效投資邊界”（efficient frontier）不連續(xù)、不平滑，限制了居民的投資選擇和。隨著我國居民收入的不斷增長和理財(cái)意識(shí)的不斷增強(qiáng)，對(duì)于這種“中等風(fēng)險(xiǎn)—中等收益”金融產(chǎn)品的投資需求不斷增多。一些互聯(lián)網(wǎng)投資理財(cái)?shù)耐瞥?，在風(fēng)險(xiǎn)和收益特征上匹配了居民對(duì)于“中等風(fēng)險(xiǎn)—中等收益”金融產(chǎn)品的投資需求。

• 小微企業(yè)信貸需求推動(dòng)了P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的快速發(fā)展。在傳統(tǒng)的金融服務(wù)模式下，由于財(cái)務(wù)制度不健全、抵押擔(dān)保缺乏、經(jīng)營發(fā)展不穩(wěn)定、信息不對(duì)稱等原因，小微企業(yè)、“三農(nóng)”客戶等難以有效獲得銀行貸款，“麥克米倫融資缺口”在世界各國普遍存在，我國也不例外。P2P借助網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和信用評(píng)估技術(shù)，協(xié)助投資者與借款人實(shí)現(xiàn)直接借貸的中介服務(wù)活動(dòng)，包括信用評(píng)級(jí)、發(fā)布借款請(qǐng)求、出借資金、回款等，很大程度放松了傳統(tǒng)金融體系對(duì)中小企業(yè)和個(gè)人的信貸配置。

• 創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的股權(quán)融資需求推動(dòng)了股權(quán)眾籌的快速發(fā)展。近年來，我國相關(guān)部門積極推進(jìn)股票市場(chǎng)改革發(fā)展，但目前企業(yè)境內(nèi)股權(quán)融資在社會(huì)融資規(guī)模中的占比并沒有顯著改善，創(chuàng)業(yè)板僅僅幾百家的上市企業(yè)遠(yuǎn)不能滿足廣大創(chuàng)新企業(yè)的股權(quán)融資需求。股權(quán)眾籌通過互聯(lián)網(wǎng)不僅打開了大量創(chuàng)新企業(yè)的股權(quán)融資渠道，同時(shí)也大大降低了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)融資門檻，推動(dòng)了股權(quán)融資的分層發(fā)展，改善了企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的金融環(huán)境。

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近年來，我國金融體系的市場(chǎng)化改革取得了顯著的進(jìn)步，但金融抑制還大范圍存在。雖然利率管制機(jī)制已經(jīng)解除，匯率浮動(dòng)范圍持續(xù)擴(kuò)大，金融機(jī)構(gòu)的商業(yè)化改革不斷推進(jìn)，但地方政府的隱形擔(dān)保、對(duì)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營的行政干預(yù)、金融市場(chǎng)的“剛性兌付”等表明，我國金融體系的市場(chǎng)化改革還有待全面深入推進(jìn)。黃益平（2015）基于國際貨幣基金組織編制的金融抑制指數(shù)的測(cè)算表明，中國金融自由化程度在91個(gè)樣本國家中，僅排名第87位。尚福林（2014）也明確指出，我國還存在著一定的金融抑制，不僅限制了金融功能的發(fā)揮，而且降低了金融體系的效率。這些金融抑制導(dǎo)致的供需缺口，為信息科技企業(yè)進(jìn)入金融市場(chǎng)展業(yè)提供了潛在空間。

• 一方面，居民投資理財(cái)和小微企業(yè)金融服務(wù)存在較大的供需缺口，為金融科技企業(yè)提供了較大的展業(yè)空間。在金融抑制背景下，巨大的市場(chǎng)供需缺口為信息科技企業(yè)開展投資理財(cái)、企業(yè)借貸服務(wù)等業(yè)務(wù)提供了積極動(dòng)力，也事實(shí)上推進(jìn)了中國的金融市場(chǎng)化改革。近年來我國P2P借貸平臺(tái)、股權(quán)眾籌平臺(tái)在2012年之后的快速發(fā)展具有眾多原因，但金融抑制下的市場(chǎng)發(fā)展空間無疑是一個(gè)重要因素。P2P借助網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)和大數(shù)據(jù)分析技術(shù)等，開展協(xié)助投資者與借款人實(shí)現(xiàn)直接借貸的中介服務(wù)活動(dòng)，包括信用評(píng)級(jí)、發(fā)布借款請(qǐng)求、出借資金、回款等，很大程度上緩解了傳統(tǒng)金融體系小微企業(yè)和個(gè)人的信貸配置，并促進(jìn)了小微企業(yè)金融業(yè)務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭。

• 另一方面，金融機(jī)構(gòu)與實(shí)體企業(yè)的投資經(jīng)營存在較大的盈利缺口，金融科技業(yè)務(wù)具有極大的盈利空間。近年來，隨著我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)較大，實(shí)體企業(yè)的盈利水平一直在低位徘徊，而金融機(jī)構(gòu)的盈利水平雖然也在降低，但相對(duì)于實(shí)體企業(yè)而言仍然相對(duì)較高。受到高投資回報(bào)的激勵(lì)，再加上可以通過大數(shù)據(jù)分析等改善金融風(fēng)險(xiǎn)管控，通過網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)可以有效降低經(jīng)營成本，近年來信息科技企業(yè)開展金融業(yè)務(wù)的積極性一直較為強(qiáng)勁。在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，MGI（2014）的測(cè)算表明，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與金融的結(jié)合，借助大數(shù)據(jù)和云計(jì)算，的確會(huì)提高金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，減少不良貸款。在降低成本方面，BCG（2014）的測(cè)算表明，2013 年由互聯(lián)網(wǎng)支付和移動(dòng)支付節(jié)約的第三方支付的支付成本約為500 億元，照此發(fā)展，到2020 年其累計(jì)節(jié)約的成本將達(dá)到1萬億元左右。

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除了技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用的有力支持和金融供需方面的潛在推動(dòng)外，我國Fintech發(fā)展另一個(gè)驅(qū)動(dòng)因素是監(jiān)管規(guī)避和監(jiān)管套利。

• 余額寶類產(chǎn)品通過“墊資代付”實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)贖回，規(guī)避第三方支付服務(wù)監(jiān)管。通過支付寶的“墊資代付”，余額寶賬戶資金在購買貨幣基金后，可實(shí)時(shí)用于網(wǎng)上購物、向支付寶綁定的銀行賬戶轉(zhuǎn)賬、消費(fèi)支付等，相當(dāng)于實(shí)現(xiàn)了基金的實(shí)時(shí)交易、清算和贖回。但至于支付寶的“墊資代付”是自有資金還是客戶的支付備付金，并不能進(jìn)行有效監(jiān)測(cè)和管控。如果支付寶挪用支付寶賬戶的沉淀資金（即客戶備付金）進(jìn)行墊資代付，就違背了《非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》的相關(guān)管理要求。

• 眾多P2P平臺(tái)違背信息中介定位，規(guī)避銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管。當(dāng)前，我國大部分平臺(tái)并非只是從事線上信息搜集、信息公布、資信評(píng)估、信息交互、借貸撮合等信息中介服務(wù)，同時(shí)也開展了很多融資擔(dān)保業(yè)務(wù)、籌集資金和發(fā)放貸款的信用中介業(yè)務(wù)等。在《暫行辦法》發(fā)布實(shí)施前，這些P2P平臺(tái)的業(yè)務(wù)經(jīng)營沒有獲取融資擔(dān)保、小額貸款、商業(yè)銀行等方面的金融牌照，也不用接受上述機(jī)構(gòu)相同程度的資本、流動(dòng)性等方面相似的監(jiān)管。這降低了P2P平臺(tái)的經(jīng)營成本，但增加了P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

• 一些機(jī)構(gòu)借助股權(quán)眾籌之名，規(guī)避私募股權(quán)投資基金募集監(jiān)管。股權(quán)眾籌本質(zhì)是在開放的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上開展股權(quán)投融資活動(dòng)，可以被理解為“私募股權(quán)的互聯(lián)網(wǎng)化”。但是，一些市場(chǎng)機(jī)構(gòu)通過“股權(quán)眾籌”的名義，通過互聯(lián)網(wǎng)公開宣傳，向合格投資者之外的單位和個(gè)人開展非公開股權(quán)融資或私募股權(quán)投資基金募集行為，違反了《證券法》、《證券投資基金法》、《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》等股票發(fā)行、資金募集的相關(guān)規(guī)定[1]。一些股權(quán)眾籌平臺(tái)業(yè)務(wù)形態(tài)不符合《指導(dǎo)意見》要求，混淆公募和私募，利用兩者的政策差異進(jìn)行監(jiān)管套利，既不屬于合法公募范疇，也不屬于合法私募范疇。