公司簡介：    江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司是一家從事醫(yī)藥工業(yè)的公司,其主要生產(chǎn)產(chǎn)品包括了片劑、針劑、膠囊、粉針等制劑. 　　2010年艾瑞昔布通過了國家產(chǎn)前動態(tài)核查,正在等待批文,同時報告期內(nèi)共取得復(fù)方替吉奧膠囊、碘克沙醇等生產(chǎn)批件10個,PEG-GCSF、非布司他等臨床批件6個.四是國內(nèi)專利獲得授權(quán)10件,國外專利獲得授權(quán)5件,提交國家專利新申請39件,提交PCT新申請17件. 　　國際化方面,一是2010年7月,公司伊立替康注射液接受了美國FDA官員的現(xiàn)場檢查,這也是我國醫(yī)藥行業(yè)腫瘤注射液首次接受FDA檢查.下一步公司還將優(yōu)選科技含量高、劑型獨特、仿制有較高技術(shù)壁壘的通用名藥準(zhǔn)備申請更多制劑的FDA認(rèn)證.二是報告期內(nèi)公司向美國FDA另外提交了2個制劑的ANDA,4個原料藥的DMF.三是瑞格列汀在美國一期臨床試驗進(jìn)展順利。

主營業(yè)務(wù)： 藥品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

稍微熟悉醫(yī)藥股的朋友知道，恒瑞醫(yī)藥是醫(yī)藥股里的質(zhì)優(yōu)公司，好比大美女，愛慕者眾。無奈身價太高，無緣接近。但到底身價幾何？在下不揣冒昧，斗膽分析一回。

近期及歷年財報情況：

最新年度報告顯示：2016 年度，公司營業(yè)收入為110.94 億元，同比增長19.08%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為25.89 億元，同比增長19.22%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為25.93 億元，同比增長13.85%。公司穩(wěn)步推進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新和制劑產(chǎn)品的國際化。創(chuàng)新產(chǎn)品的實現(xiàn)為公司注入活水，創(chuàng)新藥艾瑞昔布和阿帕替尼已獲批上市。2016 年公司累計研發(fā)投入11.84 億元，比上年同期增長32.82%。2016 年有17 個創(chuàng)新藥正在臨床開發(fā)；以環(huán)磷酰胺為代表的出口制劑產(chǎn)品，在國外銷售穩(wěn)步增長。主營業(yè)務(wù)收入平穩(wěn)增長?？鼓[瘤用藥收入同比增長25.7%，麻醉類藥物收入同比增長19.1%，造影劑收入同比增長30.1%。并且上述藥物的毛利率均高于同行同類藥品。

最新年度營收費用及利潤圖

最新年度營收費用及利潤圖，與2015，2014同期比較情況。

提高一個維度，壓縮每年營收利潤為一根柱圖，拉長時間長度，作歷年營收利潤情況比較。

上圖也包含了機(jī)構(gòu)預(yù)測未來三年（2017，2018，2019）的營收利潤，以虛擬模糊柱圖表示。

來聚焦一下凈利潤情況

幾個圖一出來，基本情況清楚了。公司營收逐年遞增，毛利十分豐厚，凈利潤及凈利潤率穩(wěn)步增加。競爭優(yōu)勢突出，行業(yè)龍頭地位顯見。

最后看看其資產(chǎn)構(gòu)成情況

資產(chǎn)構(gòu)成結(jié)構(gòu)穩(wěn)定健康，公司自身成長來自有機(jī)發(fā)展。

估值分析

對恒瑞醫(yī)藥的基本面情況做了初步了解，基本認(rèn)可了這確實是絕代美女。以目前的股價來看看她到底要價幾何呢?

看到前面營收費用及利潤圖里那個2017，2018， 2019年度機(jī)構(gòu)預(yù)測數(shù)據(jù)了嗎？在下面的DCF計算里，這幾個預(yù)測值將作為初始年份計算依據(jù)。這些預(yù)測數(shù)據(jù)是幾十家機(jī)構(gòu)行業(yè)分析師的共識，應(yīng)該認(rèn)為是可靠合理的。此后年份逐年衰減，作十年的預(yù)測。計算結(jié)果如下：

由此看DCF計算的合理估值為37.7左右。其計算前天假設(shè)如下：

1. 十年營收復(fù)合增長率為13%

2. 前三年營收增長率為21%；

3. 十年末的營收增長為3%，大體于預(yù)期GDP相符；

4.貼現(xiàn)率為10%。

計算也表明，永續(xù)值占總估值的60%，永續(xù)估值是否合理舉足輕重。來考察一下計算中用到的重要假設(shè)值EV/EBITDA=11是否合理。

看看東方財富網(wǎng)上給出的醫(yī)藥行業(yè)的EV/EBITDA行業(yè)中值為26.7 (TTM),28.0 (2016)?？闯鯡V/EBITDA=11的取值還是比較保守的。從這個角度考慮并兼顧永續(xù)增長率的合理性，調(diào)整EV/EBITDA取值為17，看看計算結(jié)果。

對EV/EBITDA進(jìn)行調(diào)整后，DCF計算合理估值為 50左右。低于目前市場股價9%，基本處于合理波動范圍。

從質(zhì)量，成長，及估值水平三方面綜合看，評分如下：

恒瑞醫(yī)藥估值總結(jié)：從初步的基本面討論和DCF估值計算看，恒瑞醫(yī)藥的合理估值區(qū)間應(yīng)在50元左右。將來恒瑞醫(yī)藥的市場龍頭地位進(jìn)一步加強(qiáng)，以及由此帶來的ROE水平的提高可以帶來目前估值水平的上升。

個人觀點，不構(gòu)成任何投資買賣建議。