前幾天發(fā)現(xiàn)兒子有近視，所以跑了本市的第二醫(yī)院和愛爾眼科去做檢查，無意中發(fā)現(xiàn)醫(yī)院都在推角膜塑形鏡，甚至愛爾眼科角膜塑形鏡的樓宇廣告都做到小區(qū)的電梯里了，而且在醫(yī)院等待叫號的過程中，還有個父親帶著兒子主動詢問醫(yī)生角膜塑形鏡這類產(chǎn)品，我知道A股有一家主營業(yè)務(wù)是做角膜塑形鏡的公司，就是歐普康視，以前關(guān)注過，但我知道這類產(chǎn)品歷史名聲不太好，所以沒有太關(guān)注，但我覺得，風(fēng)向也許變了，也許該好好看看這家公司了。

根據(jù)招股說明書介紹，歐普康視的主營業(yè)務(wù)是非手術(shù)視力矯正的相關(guān)產(chǎn)品。視力矯正，也就是跟眼睛有關(guān)。這是大概的一個印象。而我分析一家公司通常會先看這家公司有哪些產(chǎn)品，以及各產(chǎn)品的營收占公司總營收的比例（當(dāng)然，營收并不一定最重要，有些上市公司某類產(chǎn)品的營收很高，但其實貢獻的利潤卻很少，因為毛利非常低，而有些公司的某些產(chǎn)品營收不大，但利潤卻能占到較大的比例），歐普康視2016年年報中披露公司的主要產(chǎn)品有：

可以看到，公司一共有5大類產(chǎn)品，其中角膜塑形鏡（品牌：夢戴維）占2016年總營收的74.33％，護理產(chǎn)品占2016年總營收的19.19％，兩類產(chǎn)品合計占總營收比例為93,52％。剩下的3類產(chǎn)品合計只占總營收的6.48％。而2013年、2014年、2015年這兩類產(chǎn)品占總營收的比例分別是95.23％、94.48％、92.75％。從這些數(shù)據(jù)可以看到公司4年時間都是以角膜塑形鏡及相關(guān)產(chǎn)品為主營業(yè)務(wù)，所以我們只需要關(guān)注角膜塑形鏡和護理產(chǎn)品的情況。

那么護理產(chǎn)品是什么呢？有什么作用呢？根據(jù)招股說明書的介紹，護理產(chǎn)品是用于潤滑和濕潤角膜接觸鏡的，其實就是角膜塑形鏡的配套產(chǎn)品，我的理解就是類似隱形眼鏡的護理液，既然是配套產(chǎn)品，那么也就是說只有角膜塑形鏡賣得多，護理產(chǎn)品才能賣得多，沒人買角膜塑形鏡，也就沒人買護理產(chǎn)品。這道理很簡單，比如你不買隱形眼鏡，你買護理液干嘛，所以護理產(chǎn)品的營收規(guī)模取決于角膜塑形鏡的銷售情況。

所以說，分析歐普康視這家公司，基本只需要跟蹤角膜塑形鏡這一個產(chǎn)品。公司業(yè)務(wù)還是很簡單，很干凈的，不像很多上市公司，各種復(fù)雜，各種MMP。

那么角膜塑形鏡是什么呢？繼續(xù)看招股說明書，公司產(chǎn)品類別屬于國家食藥監(jiān)總局《醫(yī)療器械分類目錄》中“植入體內(nèi)或長期接觸體內(nèi)的眼科光學(xué)器具”，管理類別屬于三類醫(yī)療器械。在醫(yī)用光學(xué)器具行業(yè)分類中的位置如下圖（深色部分為公司產(chǎn)品所在類別）：

根據(jù)招股說明書介紹，角膜塑形鏡是一種采取可逆性、非手術(shù)物理方法矯正視力的醫(yī)療器械，產(chǎn)品如下圖：

看形狀就是類似隱形眼鏡，作用都是矯正視力（包括框架眼鏡），但大概還有幾點不同：

1、產(chǎn)品起效時間不同：隱形眼鏡（框架眼鏡）是什么時候戴，什么時候看清東西，而角膜塑形鏡是晚上睡覺時戴，白天就能看清東西，不用戴任何東西。

這種特性需要使用者作息時間規(guī)律，我個人是比較難做到，有時跟朋友出去浪，有時有應(yīng)酬，有時就不想睡，要睡了再去戴眼鏡，睡意都沒了，但青少年的孩子作息時間比較規(guī)律，上床時間到了，就可以去戴角膜塑形鏡睡覺了。而且青少年都愛運動愛體育，戴著框架眼鏡或隱性眼鏡，比較運動不開，這點男孩子應(yīng)該比較喜歡。

2、隱形眼鏡（框架眼鏡）不能延緩視力增長，而角膜塑形鏡可以延緩視力增長。

這點對于產(chǎn)品使用者小朋友們自己可能不覺得有什么，但對購買者家長們來說應(yīng)該特別有吸引力，我自己身為人父，可以預(yù)見兒子在未來學(xué)習(xí)壓力不斷增加的情況下，近視大概率會增加很多，更何況現(xiàn)在電子產(chǎn)品這么普及，而且也不能完全禁止孩子們用，不然孩子連最流行的動漫圖書游戲書籍都不知道，跟不上時代，跟同學(xué)沒話題聊，會逐漸喪失社交能力，純書呆子的話，我寧愿他適度近視，所以如果角膜塑形鏡真能有效控制近視增長，我一定會讓孩子嘗試。

根據(jù)招股說明書的適用人群介紹，角膜塑形鏡適用于8歲以上且滿足其他要求的所有人，年齡無上限，似乎適用人群較廣，但綜合以上兩點特性，我認(rèn)為角膜塑形鏡的適用人群目前應(yīng)該會以青少年為主，另外有一點關(guān)鍵原因是因為18歲以后就可以做激光手術(shù)了（前提是滿足手術(shù)條件）。

那么角膜塑形鏡是如何矯正視力以及延緩近視的加深呢?技術(shù)原理是怎樣的呢？招股說明書給了介紹，看介紹大概能理解些，但我不是學(xué)醫(yī)的，不多做評論，以免誤導(dǎo)。不過公司生產(chǎn)的“夢戴維”系列產(chǎn)品擁有國家食藥監(jiān)總局頒發(fā)的產(chǎn)品注冊證和生產(chǎn)許可證，技術(shù)和效果有一定的可信度。

看完以上這些，我相信大家應(yīng)該都能理解是什么樣的產(chǎn)品了，那么再來看看產(chǎn)品上下游和業(yè)務(wù)流程，下游很簡單，終端用戶就是普通消費者，但公司的直接客戶是經(jīng)銷商和專業(yè)醫(yī)療機構(gòu)，而上游主要是鏡片材料供應(yīng)商。業(yè)務(wù)流程就是先從供應(yīng)商處購買原材料，然后等待經(jīng)銷網(wǎng)點和醫(yī)療專業(yè)機構(gòu)將終端個人用戶的個體數(shù)據(jù)提交給公司，公司根據(jù)數(shù)據(jù)為終端客戶進行個性化定制角膜塑形鏡，制作完成后發(fā)往經(jīng)銷商和專業(yè)醫(yī)療機構(gòu)，再由醫(yī)療機構(gòu)給個人消費者。

從以上流程可以看出，公司生產(chǎn)的產(chǎn)品不是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，需要個人數(shù)據(jù)，不是一下子就大批量生產(chǎn)，是以銷定產(chǎn)的方式。這是眼科光學(xué)器具的共性。同樣，銷售流程中也繞不開專業(yè)驗配服務(wù)，所以只有能提供專業(yè)驗配服務(wù)的機構(gòu)才有資格去賣這類產(chǎn)品，公司直接客戶也恰恰是他們。

市場空間

以上，我從產(chǎn)品，作用，適用人群，原材料，上下游，業(yè)務(wù)流程等從客觀的角度介紹了公司情況，當(dāng)然，這些信息招股說明書上都有，我只是做了大概的一個整理歸納，以便大家對這家公司形成一個比較清晰的輪廓。這是一家很好理解的公司。接下去，我將從行業(yè)空間，替代產(chǎn)品， 競爭地位， 財務(wù)等角度進行剖析。來分析一下這家公司值不值得關(guān)注，未來有沒有潛力，甚至當(dāng)下能不能買他們家的股票。

先來看毛利率，公司的綜合毛利率是74.8％，亮瞎了我的黃金狗眼，在A股公司里，這毛利率是相當(dāng)可以的。其中角膜塑形鏡的毛利率是87.08％，護理產(chǎn)品的毛利率是26.05％，看來74.8％的綜合毛利率是因為被護理產(chǎn)品給拉低了。而上面我已經(jīng)說到過，公司主要是角膜塑形鏡的產(chǎn)品，護理產(chǎn)品是配套給角膜塑形鏡的，所以87.08％這個毛利率更值得我們關(guān)注。

再來看凈利率，公司2014年—2016年的扣非凈利率分別是43.9％、45.1％、44.3％，站在投資者的角度，這種公司就是印鈔機，我喜歡。站在消費者的角度，成本10幾元的產(chǎn)品賣我100元，這廠家賊黑心！

不過看到上面這張圖，我發(fā)現(xiàn)2016年公司營業(yè)收入才2.35億，雖然凈利率高，但才這么點收入，利潤率再高也沒用，所以公司要做的事是擴大營收規(guī)模。如果過幾年營收翻10倍，變成23.5億，凈利率還能保持這么高，那么就是10億的凈利潤，給個20幾倍市盈率，就有200多億市值，畫面太美。

BUT，這個BUT肯定是要來的，問題來了，第一個問題就是這家公司能不能做到這么高營收呢？第二個問題就是假如做到這么高營收了，凈利率是否還能保持在40％以上呢？

解決第一個問題首先要看一下市場空間，看看天花板到?jīng)]到。按照我上面說的，角膜塑形鏡適用的主要人群是青少年，那么中國目前有多少青少年呢？這個青少年的具體年齡范圍我不去查了，我就統(tǒng)計目前小學(xué)、初中、高中的在校生。根據(jù)《 2016年全國教育事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報 》披露，中國目前小學(xué)在校生9913.01萬人，初中4329.37萬人，高中3970.06萬人，合計約1.82億人。而根據(jù)教育部調(diào)查顯示的數(shù)據(jù)，我國小學(xué)生的視力不良檢出率達到45.71％，初中生達到74.36％，高中生達到83.28％。也就是說小學(xué)生中有4531.24萬的近視，初中生有3219.32萬，高中生有3304.28萬人，合計約1.1億的青少年有近視。 這些孩子就是角膜塑形鏡的潛在用戶。天花板似乎還很遠，市場空間好像還很大。

但這些孩子不可能全部戴角膜塑形鏡，保守點計算，假設(shè)滲透率為10％，也就是說只有10％的孩子戴角膜塑形鏡，那么就有1100萬孩子會戴，剩下90％的孩子也許有些不適合帶角膜塑形鏡，或有些選擇戴框架眼鏡，隱形眼鏡，甚至度數(shù)低不戴都行，而這1100萬孩子中也不可能所有人都戴歐普康視的角膜塑形鏡，因為角膜塑形鏡的牌子也不只歐普康視這一家，競爭者也不少，再假設(shè)歐普康視的產(chǎn)品市占率是20％（我給的這個市占率比例相當(dāng)高，一點不保守，因為20％市占率相當(dāng)于龍頭地位了 ），那么就是220萬孩子使用歐普康視的角膜塑形鏡。

有了客戶數(shù)量的預(yù)期，再來看一副角膜塑形鏡賣多少錢，根據(jù)招股說明書，2016年1-6月經(jīng)銷模式下的夢戴維價格是689.58元/片，直銷模式下是1064.42元/片，也就是1379.16元/副和2128.84元/副。且近三年無論經(jīng)銷價格還是直銷價格都在逐步增長。 另外招股說明書上還披露了直銷和經(jīng)銷的營收比例，分別是29.05％和70.95％

但是角膜塑形鏡并不是每年重復(fù)購買的，招股說明書披露的角膜塑形鏡的使用壽命是1.5-3年，我們?nèi)≈兄?.25年，那么最終算下來，角膜塑形鏡這個產(chǎn)品平均每年可以帶來約15.6億的營收。

再來看護理產(chǎn)品，作為角膜塑形鏡的配套產(chǎn)品，其2013年-2016年營收與角膜塑形鏡營收的比例分別為16.85％、23.76％、23.6％、25.82％，我們按25％來算，那么以15.6億為基數(shù)，護理產(chǎn)品約能帶來3.9億的營收。最終角膜塑形鏡和護理產(chǎn)品合計能帶來19.5億的營收。加上框架眼鏡和其他業(yè)務(wù)收入，我們?nèi)€整數(shù)為20億，再按照40％的凈利率來算，最終可以獲得8億的凈利潤。

替代方案和競爭對手

市場空間有了，預(yù)期的利潤也大概估算了一下。但是現(xiàn)在的估算肯定是不太準(zhǔn)確的，而不準(zhǔn)確的地方主要是對滲透率和對市占率的假設(shè)，接下來我主要想分析下替代方案和競爭對手，而它們就是來修正以上兩個假設(shè)的。

先說替代方案。角膜塑形鏡的作用是解決近視問題和延緩近視加深。解決近視問題，主流的就那么幾個：框架眼鏡，隱形眼鏡（包括RGP），手術(shù)，低濃度阿托品（一旦有近視就用，可以配合角膜塑形鏡），角膜塑形鏡等。延緩近視加深的方法根據(jù)公司2016年年報披露的有角膜塑形鏡，低濃度阿托品，軟性多交點接觸鏡等。

同時能解決兩個問題的好像只有角膜塑形鏡和低濃度阿托品哦，怎么感覺自己像是個托。那我單獨一個個來說：框架眼鏡，能解決近視，但不能延緩近視加深，隱形眼鏡（RGP）也一樣，而且還麻煩。手術(shù)可以直接搞定兩個問題，完美！但18歲以下不能做手術(shù)，就是這么坑爹，而且近視度數(shù)不能超過1000度，散光不超過500度，所以還是要控制度數(shù)。高濃度阿托品，有畏光、近看模糊等副作用，但低濃度阿托品其實很好，目前海外醫(yī)療界（主要是臺灣/新加坡/香港，白種人近視人少）比較認(rèn)可的方法有角膜塑形鏡和阿托品，阿托品有效果明顯（控制近視發(fā)展速度），操作簡單（每晚一滴低濃度或者每周一滴高濃度），價格低等特點。但很遺憾，中國目前沒有。所以在中國目前要延緩近視加深的唯一方法就是角膜塑形鏡。而且我覺得這的確是最好的辦法，因為低濃度阿托品用了還是有度數(shù)，還是得配合框架眼鏡或角膜塑形鏡，而角膜塑形鏡既改善視力，又延緩加深，同時解決兩個問題，還是不錯的。

除了功能以外，我覺得還有一個關(guān)鍵因素，那就是價格，角膜塑形鏡的利潤太高了，而低濃度阿托品的價格比較便宜，醫(yī)院沒推的動力啊。所以現(xiàn)在不用擔(dān)心低濃度阿托品搶占市場，未來也不需要過度擔(dān)心，因為即便低濃度阿托品哪天在中國上市了，民營眼科醫(yī)院又有多少推的動力呢？

最后，針對替代方案，做個總結(jié)，作為目前在中國解決近視和延緩近視的唯一有效治療方法， 角膜塑形鏡的滲透率未來可能不止10％。具體到多少我不知道，但隨著公立醫(yī)院和民營醫(yī)院的大力推廣，以及家長的重視，這個比例我個人樂觀地看到20％，因為同學(xué)中有人戴，回來一說，一般都會從眾跟風(fēng)。這種班級學(xué)校的小團體，干什么都會形成一股風(fēng)潮，比如有多少人讀書時沒有近視或度數(shù)很低也非要去配副眼鏡回來戴戴，最后真搞成近視的？哈哈，應(yīng)該挺多的。為什么？因為封閉式的小團體，社交需要嘛。

講完了替代方案，再講講競爭對手。根據(jù)招股說明書披露，中國共有7個角膜塑形鏡品牌， 但在2016年年報里說的是8家，因為年報披露是在2017年3月份，招股說明書是2017年1月份，所以2016年年報數(shù)據(jù)較新，缺的是易安易（美國）。

不過被歐普康視列為主要競爭對手的是美國的歐幾里得和日本的阿邇法，想必這兩家是目前主流的牌子。不過歐普康視的招股說明書在1月份披露，2017年315晚會上科視視光就被曝光了，他們代理的是歐幾里得的產(chǎn)品，我想產(chǎn)品是好的，但估計315晚會將使歐幾里得受到較大打擊。另外就是阿爾法，這個競爭對手就厲害了，愛爾眼科主推的，我姐就在愛爾眼科工作，所以比較確信。 （小道消息，愛爾眼科是參股了日本阿爾法的。我不確定，也懶得查了，反正我知道愛爾眼科在主推阿爾法的產(chǎn)品，想必這事應(yīng)該是真的。）

對于這種戴到眼睛里面的產(chǎn)品，作為父母最擔(dān)心的就是損傷孩子的眼睛，本來度數(shù)不高的情況下，搞出點其他眼部疾病就更麻煩了。所以品牌真的非常重要，我覺得歐普康視上市是非常明智的選擇，對品牌能提供極大的增信。 除了愛爾眼科背書的阿爾法，其他品牌能做的渠道開發(fā)，廣告投入，售后服務(wù)等，歐普康視都能做，上市了不缺錢也不缺品牌，甚至做得更好，所以我認(rèn)為未來歐普康視應(yīng)該是老二，這種針對個人用戶的有消費屬性的醫(yī)療用品，老二做到20％的市占率應(yīng)該沒問題。

財務(wù)分析

本來想做下財務(wù)分析，不過看了一下，歐普康視的財報真的沒什么可說的。我簡單講講。

好吧，真的沒什么可說，有個可供出售金融資產(chǎn)，是公司參股了廣州衛(wèi)視博生物科技有限公司9.01％的股權(quán)，這家公司是做折疊式人工玻璃體的，反正是跟眼睛有關(guān)的，有興趣的可以自己去查查。

風(fēng)險

說了這么多好的方面，但風(fēng)險還是有的。從2016年報中我發(fā)現(xiàn)公司當(dāng)年向第一大供應(yīng)商采購了51,180,643.31元的材料，占年度采購總額比例為88.34％，這一比例太大了，查了一下，在招股說明書中發(fā)現(xiàn)公司2016年1-6月鏡片供應(yīng)商和護理產(chǎn)品供應(yīng)商主要是美國博士倫，且從2013年開始所占比例皆超過80％，甚至2013年超過了90％（因為上海菲士康隱形眼鏡有限公司是博士倫護理液的中國經(jīng)銷商，2014年才改為向博士倫的子公司采購護理液），這點風(fēng)險過大，生死命脈全掌握在人家博士倫的手中，容易發(fā)生黑天鵝事件。

不過目前的鏡片主要分為美國BOSTON和PARAGON兩種。

PARAGON HDS 100： 美國菁視（CRT OK鏡的材質(zhì)）

據(jù)業(yè)內(nèi)人士了解和與用戶的接觸經(jīng)驗來說，BOSTON材質(zhì)是目前全球用量最大、使用最普遍的。所以說除了菁視，所有的角膜塑形鏡品牌都在使用BOSTON的鏡片材料，那這風(fēng)險其實沒有看上去的那么大了。當(dāng)然，這是百度出來的信息，我不知道準(zhǔn)確與否，僅供參考，還是要防著點的。

另外公司產(chǎn)品的關(guān)于醫(yī)療事故方面的風(fēng)險要注意防范，以及經(jīng)銷商不規(guī)范操作導(dǎo)致的醫(yī)療糾紛，作為公眾公司，這種情況發(fā)生了的話是很傷的。科視視光就是活生生的例子。

總結(jié)

報表看完了， 我說說我自己對這家公司的看法。

分析無非是預(yù)判量、價、成本?？串a(chǎn)品的銷量能不能起來，價格能不能漲，成本能不能降低。

關(guān)于銷量，大概率能起來，以前沒人推，現(xiàn)在有愛爾推，像歐普康視這種是沒辦法去推動的，像愛爾眼科這樣的樓宇廣告歐普康視能做嗎？不能，沒意思，而愛爾眼科就可以做，吸引客戶去醫(yī)院的一種產(chǎn)品而已，不推角膜塑形鏡，愛爾也會推激光手術(shù)，白內(nèi)障手術(shù)等等，對愛爾來說，這個廣告費投出去，是能賺回來的。歐普推這種廣告意義不大，沒有效益。角膜塑形鏡作為一個新興市場，消費者買不買賬是不確定的，我們看著空間很大，利潤很高，但其實不知道這類產(chǎn)品的人很多，萬一做不起來，空間大有什么用？但現(xiàn)在愛爾作為一個普及者去做大這個蛋糕，做消費者培育，民眾意識起來了，消費習(xí)慣養(yǎng)成了，蛋糕就做大了，而且利潤高，推得積極性高，更增加了成功的概率。而歐普康視及其他品牌也能分一杯羹。但怕就怕成也愛爾，敗也愛爾，最終也許市場銷量最好的品牌是跟愛爾合作的幾家品牌，不合作的品牌直接被邊緣化了，這是我擔(dān)心的。

關(guān)于價格，角膜塑形鏡雖然屬于三類醫(yī)療器械，但不進醫(yī)保啊，不是治病救命的，價格不會受到管控，而類似健帆生物這種，產(chǎn)品是血液灌流器械和耗材，毛利率同樣超高，但要銷量就降價，要價就量少，這種就沒法漲價，未來競爭激烈還得降價。因為治療的都是尿毒癥患者，面對這類終端用戶，公司產(chǎn)品能像茅臺酒一樣不停漲價嗎？難！但角膜塑形鏡可以漲，5000元漲到5500元，就直接把成本漲出來了，消費者會有感覺嗎？而且通常消費者還愿意買貴的品牌。戴眼里的東西，而且是小孩的眼里，不在乎價格，只在乎質(zhì)量和信譽，所以價格有進一步提升的空間。

成本端，公司最終要的就是鏡片材料，這個材料被壟斷了，成本端的風(fēng)險比較大，降價是不可能的了，甚至未來還要漲價，但這么高的毛利也保證了成本的波動空間。而且通常可以轉(zhuǎn)嫁到消費者身上，也就是漲價，事實上，上文中我提到過公司的產(chǎn)品這幾年一直在漲價的，終端售價就漲得更多了。這么說有點難受，畢竟我也是潛在的消費者。

所以這家公司絕對值得關(guān)注，但這樣的公司，估值怎么會便宜呢，按照2017年的業(yè)績快報，收入增長32.99％，凈利潤增長33.43％，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率達到了21.49％，但現(xiàn)在公司市值73億，PE47.96倍，貴嗎？不貴嗎？也許有人在算20％的滲透率下公司的凈利潤了，能達到16億，給20倍PE，覺得相對320億市值現(xiàn)在的市值不算高，還有約3.4倍的增長空間。但這是最好的情況，萬一實現(xiàn)不了呢？重點是什么時候能到呢？什么時候能到我不知道，但便宜是王道，如果是我，現(xiàn)在的價格是不會參與的。我等股災(zāi)，等黑天鵝。至少等到PEG=1。另外我認(rèn)為值得注意的是公司的應(yīng)收賬款，如果哪天應(yīng)收賬款突然增加，且非常不合理的增加，可能就越值得購買，爆發(fā)點就到了，當(dāng)然具體要看應(yīng)收賬款形成的原因，這點僅供參考，千萬小心。