有限合伙型基金產(chǎn)品經(jīng)典架構(gòu)演繹丨實務(wù)指南

黃肥虎 2018-04-11

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有限合伙型基金產(chǎn)品

私募基金產(chǎn)品的架構(gòu)有三種類型：契約性、合伙型和公司型。合伙型私募產(chǎn)品由于其靈活的投決分配機制，以及“稅收透明體”特征，因此在私募股權(quán)投資基金中被廣泛運用。讓我們通過對有限合伙型基金產(chǎn)品的架構(gòu)進行分解演繹，來梳理合伙型私募股權(quán)投資基金產(chǎn)品的搭建流程。

基本架構(gòu)

實

踐中常見的有限合伙型基金產(chǎn)品的基本架構(gòu)如（圖一）所示，一般由一個基金管理人直接擔(dān)任普通合伙人（GP），而其他合格投資者則作為該產(chǎn)品的有限合伙人（LP）。

（圖一）的基金產(chǎn)品架構(gòu)中，基金管理人一人飾兩角：既作為GP，又直接擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人。這種結(jié)構(gòu)是最根本的結(jié)構(gòu)，也是其他結(jié)構(gòu)衍生變化的基礎(chǔ)。

變型一：雙GP架構(gòu)

我

國《合伙企業(yè)法》規(guī)定“有限合伙企業(yè)至少應(yīng)當(dāng)有一個普通合伙人”、“有限合伙企業(yè)由普通合伙人執(zhí)行合伙事務(wù)”。因此，有限合伙企業(yè)可以同時存在多個普通合伙人（GP）；執(zhí)行事務(wù)合伙人一定是普通合伙人（GP），但普通合伙人（GP）卻不一定是執(zhí)行事務(wù)合伙人。據(jù)此，我們可以進一步對（圖一）的基金產(chǎn)品架構(gòu)作出變型，設(shè)置雙GP架構(gòu)如（圖二）所示：

在這種雙GP架構(gòu)中，有基金管理人資格的GP負責(zé)有限合伙的基金投資管理業(yè)務(wù)，而另一個GP則負責(zé)執(zhí)行合伙事務(wù)。

變型二：多GP架構(gòu)

無

論（圖一）還是（圖二）所示的架構(gòu)，均是一個基金管理人管理一個基金產(chǎn)品。在法律允許設(shè)立多個GP的前提下，中基協(xié)亦接受多個基金管理人均作為GP共同管理一個基金的產(chǎn)品架構(gòu)。在基金產(chǎn)品的備案系統(tǒng)填報中，由一個管理人填報產(chǎn)品信息，將產(chǎn)品備案在多個管理人名下。多個基金管理人均作為GP共同管理一個基金的產(chǎn)品架構(gòu)如（圖三）所示：

在責(zé)任劃分上，中基協(xié)進一步強調(diào)：“存在兩個以上（含兩個）管理人共同管理私募基金的，所有管理人對投資者承擔(dān)連帶責(zé)任。管理人之間的責(zé)任劃分由基金合同進行約定，合同未約定或約定不清的，各管理人按過錯承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任?！?/p>

變型三：基金托管架構(gòu)

根

據(jù)法律規(guī)定，普通合伙人（GP）需要對有限合伙債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任。因此，由基金管理人直接擔(dān)任GP時，若其管理的某個產(chǎn)品出現(xiàn)債務(wù)問題而致其須承擔(dān)無限連帶責(zé)任的，勢必會對該基金管理人管理的其他產(chǎn)品產(chǎn)生不利影響。為此，在搭建有限合伙型基金產(chǎn)品架構(gòu)時，基金管理人可不直接擔(dān)任GP，而由基金和基金管理人簽署《委托管理協(xié)議》，將基金的投資管理業(yè)務(wù)委托給基金管理人執(zhí)行，并由基金管理人單獨設(shè)立全資子公司出任GP。該架構(gòu)如（圖四）所示：

此種架構(gòu)設(shè)置，可以有效隔離管理人成為GP所需承擔(dān)無限連帶責(zé)任的法律風(fēng)險。

變型四：結(jié)構(gòu)化架構(gòu)

前

述四種私募基金搭建的都是平層/非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。實踐操作中，為滿足不同投資者對于風(fēng)險厭惡程度的不同需求，可以設(shè)立結(jié)構(gòu)化基金產(chǎn)品。所謂“結(jié)構(gòu)化”基金產(chǎn)品，就是將投資者進行分級（優(yōu)先、次級、劣后級），由劣后級為優(yōu)先級充當(dāng)風(fēng)險緩沖墊。這種結(jié)構(gòu)化基金產(chǎn)品的架構(gòu)如（圖五）所示：

但需要特別強調(diào)的是，優(yōu)先級是相對于劣后級而言，但并非不存在虧損風(fēng)險，并不是對優(yōu)先級投資者提供保底保收益的安排。優(yōu)先級份額持有者可先收回本金、預(yù)期收益后，劣后級份額持有者再進一步收回本金和獲取收益。

有限合伙作為一種特殊的合伙企業(yè)類型，在搭建私募產(chǎn)品的過程中，由于設(shè)計出一套精巧的“同股不同權(quán)”的分配制度，從而有效解決了出錢與出力的和諧統(tǒng)一，已成為當(dāng)前基金產(chǎn)品架構(gòu)的主流選擇。如何選擇搭建有效的有限合伙型產(chǎn)品架構(gòu)，在規(guī)避責(zé)任風(fēng)險的同時，實現(xiàn)投資人利潤最大化，值得我們持續(xù)關(guān)注研究。