公司發(fā)布2017年年度報(bào)告

2017年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)和扣非后凈利潤(rùn)分別為243.15億元、31.45億元和27.81億元，分別同比增長(zhǎng)8.50％、7.71％和3.01%，實(shí)現(xiàn)每股收益3.02元，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1.11元。業(yè)績(jī)低于我們此前預(yù)期，主要由于藥品事業(yè)部清理渠道庫(kù)存控制發(fā)貨以及銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)。

公司2017年分配預(yù)案為每10股送15元現(xiàn)金。

簡(jiǎn)評(píng)

精簡(jiǎn)渠道庫(kù)存，藥品事業(yè)部小幅下滑

2017年公司藥品事業(yè)部實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.43億元，同增長(zhǎng)2.56%，主要由于精簡(jiǎn)渠道庫(kù)存，控制發(fā)貨速度所致。我們估計(jì)：1）核心產(chǎn)品出現(xiàn)個(gè)位數(shù)下滑，2018年一季度有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)；2）普藥產(chǎn)品出廠價(jià)有不同程度調(diào)整，全年實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)；3）整體來(lái)看，藥品板塊毛利率有所上升。

牙膏系列產(chǎn)品帶動(dòng)健康產(chǎn)品事業(yè)部實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)

2017年公司健康產(chǎn)品事業(yè)部實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.61億元，同比增長(zhǎng)16.09%。我們估計(jì)：1）核心產(chǎn)品牙膏系列全年增速超過(guò)15%，帶動(dòng)健康產(chǎn)品事業(yè)部增長(zhǎng)；2）洗發(fā)水系列產(chǎn)品平穩(wěn)增長(zhǎng)；3）面膜等產(chǎn)品快速增長(zhǎng)；4）衛(wèi)生巾產(chǎn)品由于新品推出不久仍處于探索階段，公司在積極調(diào)整；5）2018年一季度健康產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)；6）2018年，我們看好健康產(chǎn)品事業(yè)部?jī)和栏?、漱口水及采之汲面膜新品的推出?/p>

在銷(xiāo)售渠道上，健康產(chǎn)品事業(yè)部積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)，在以旗艦店形式入駐各大電商平臺(tái)的基礎(chǔ)上，依據(jù)自身產(chǎn)品特性，緊跟新零售時(shí)代發(fā)展步伐，在杭州成立互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)中心，逐步打開(kāi)健康產(chǎn)品互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展新格局。根據(jù)淘數(shù)據(jù)平臺(tái)2017年4月至2018年3月云南白藥牙膏數(shù)據(jù)顯示：1）淘寶&天貓渠道實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售472.33萬(wàn)只，占全品牌9.8%，其中11月由于雙十一促銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量環(huán)比增長(zhǎng)250%；2）淘寶&天貓渠道實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額2.52億元，占全品牌15.35%，其中11月由于雙十一促銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額環(huán)比增長(zhǎng)600%；3）云南白藥牙膏最大競(jìng)品黑人牙膏淘寶&天貓渠道實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額1.29億元，占全品牌7.9%，云南白藥牙膏在淘寶&天貓渠道銷(xiāo)售額已近黑人牙膏2倍，銷(xiāo)售額占比排名第一。2018年，看好公司互聯(lián)網(wǎng)渠道助力健康產(chǎn)品繼續(xù)發(fā)展。

中藥資源事業(yè)部繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)

2017年公司中藥資源事業(yè)部實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.63億元，同比增長(zhǎng)23.19%。中藥資源事業(yè)部已構(gòu)建完成集中藥材種植貿(mào)易、中藥材中間產(chǎn)品提取貿(mào)易和中藥材健康養(yǎng)生產(chǎn)品等三大產(chǎn)品平臺(tái)為一體的中藥材全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展體系，同時(shí)，云南省中藥材種植協(xié)會(huì)穩(wěn)定運(yùn)行。渠道上，中藥資源事業(yè)部繼續(xù)推行“O2O”等新型商業(yè)模式，在省內(nèi)積極部署線下渠道，并將產(chǎn)品體驗(yàn)與傳統(tǒng)中醫(yī)健康服務(wù)相結(jié)合，與會(huì)員服務(wù)相結(jié)合，建立起會(huì)員體系，為消費(fèi)者（會(huì)員）提供精準(zhǔn)定制化健康養(yǎng)生產(chǎn)品和服務(wù)。2018年有望繼續(xù)維持快速增長(zhǎng)。

深耕云南，探索新模式，省醫(yī)藥公司強(qiáng)者更強(qiáng)

堅(jiān)持高分紅，持續(xù)回饋股東

2017年度，公司股利分配擬以2017年末總股本10.41億股為基數(shù)，按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利15.00元（含稅），共派發(fā)現(xiàn)金股利15.62億元，其余未分配利潤(rùn)留待以后年度分配。截至目前，公司已連續(xù)23年給予股東和投資者回報(bào)紅利，成為滬深兩市股東回報(bào)最高的上市公司之一，長(zhǎng)期持有將獲得豐厚回報(bào)。

庫(kù)存商品增加16.62億，未來(lái)發(fā)展值得期待，其余財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常

2017年度，公司綜合毛利率為31.19%，同比提高1.33個(gè)百分點(diǎn)，基本穩(wěn)定；銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)29.68%，主要由于市場(chǎng)維護(hù)費(fèi)用增加；營(yíng)業(yè)外收入和營(yíng)業(yè)外支出降低主要由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更；貨幣資金儲(chǔ)備達(dá)26.66億元，能夠?yàn)橥庋硬①?gòu)提供支持；應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)基本基本正常；存貨同比增長(zhǎng)25.23%，主要是庫(kù)存商品期末較期初增加近16.62億元所致，其余類(lèi)別存貨指標(biāo)基本穩(wěn)定；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降61.28%，主要由于2017年現(xiàn)金流入增幅2.89%小于現(xiàn)金流出增幅13.43%所致；其它財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

2017年公司核心業(yè)務(wù)保持了穩(wěn)健增長(zhǎng)，藥品事業(yè)部清理渠道庫(kù)存之后未來(lái)有望迎來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)。目前控股層面已完成了股東的更換，我們靜待管理層激勵(lì)機(jī)制改善和外延并購(gòu)的拓展，翻開(kāi)公司發(fā)展的新篇章。預(yù)計(jì)公司2018–2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為276.73億元、319.45億元和371.33億元，歸母凈利潤(rùn)分別為35.91億元、41.51億元和48.19億元，分別同比增長(zhǎng)14.2%、15.6%和16.1%，折合EPS分別為3.45元/股、3.99元/股和4.63元/股，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示