雅戈爾，大眾熟知的印象還停留在這是一家品牌服裝企業(yè)，但是，各大財經(jīng)網(wǎng)站對其所屬行業(yè)類別劃分，已經(jīng)非常手忙腳亂了，不過這倒也符合這家公司對自己的“清晰的戰(zhàn)略定位”：有歸類于房地產(chǎn)業(yè)，有歸類于服裝行業(yè)，也有歸類于投資公司的。

雅戈爾自己官網(wǎng)披露的經(jīng)營領(lǐng)域是“紡織服裝、地產(chǎn)開發(fā)以及金融投資”。

世易時移，一家企業(yè)面對浩浩湯湯的經(jīng)濟(jì)浪潮，審時度勢而不坐以待斃，這絕對無可厚非；而且根據(jù)叢林法則，能活下來的，都牛逼，不管用什么手段吧——只要能善始善終，有命賺還有命花，就是成功。

我們今天要討論的，無關(guān)是非判斷，無關(guān)價值取向，只是想還原一下雅戈爾這位A股老司機(jī)的“轉(zhuǎn)型之路”，極其驚人“炒股秘籍”，和非常了得的“財技之技”。

是非功過，留待后人和買了他家股票的人去評說吧。

一、“不務(wù)正業(yè)”雅戈爾

在雅戈爾官網(wǎng)首頁的“雅戈爾大事記”中，有三個關(guān)鍵歷史年：

1998年，雅戈爾集團(tuán)股份有限公司最初以5500萬社會流通股在上海證券交易所掛牌上市；

1999年開始斥資3.2億元參股中信證券；

2000年，在西服市場占有率躍居市場第一的背景下，雅戈爾置業(yè)啟動“東湖花園”項目，在寧波地產(chǎn)界異軍突起。

這三年，基本上可以代表雅戈爾在品牌服裝、地產(chǎn)開發(fā)、金融投資這三大業(yè)務(wù)上的起跑之年。

對于雅戈爾的外部投資者來說，其戰(zhàn)略布局一直搖擺不定，三駕馬車齊驅(qū)，，認(rèn)為這是“不務(wù)正業(yè)”的做法。

但從雅戈爾自身來講，卻是順勢而為的一種調(diào)整戰(zhàn)略布局：

在紡織服裝行業(yè)興盛的時候，做大做強(qiáng)服裝行業(yè)，鞏固行業(yè)龍頭地位；

在房地產(chǎn)市場快速增長的時期開始進(jìn)軍房地產(chǎn)；

在資本市場呈現(xiàn)改革機(jī)遇及巨大價值時，又著力投資，而且買的居然是中信證券……

主業(yè)副業(yè)兼營，齊抓并舉，不失為一種“變通之舉”。

二、猶抱琵琶半遮面的轉(zhuǎn)型

1、核心利潤來源

如各位所知，雅戈爾的主要業(yè)務(wù)包括：品牌服裝、地產(chǎn)、投資業(yè)務(wù)。

我們來分析下近年來這三大業(yè)務(wù)的凈利潤貢獻(xiàn)及占比情況：

(附表：三大板塊業(yè)務(wù)凈利潤貢獻(xiàn)及占比情況)

(附注：基礎(chǔ)數(shù)據(jù)均來源巨潮資訊網(wǎng)定期報告數(shù)據(jù))

從上述圖表以及2017年年度業(yè)績快報披露三大業(yè)務(wù)歸母凈利潤情況（服裝業(yè)務(wù)為7.44億、投資業(yè)務(wù)16.36億（剔除計提中信股份資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的金額 33.08億元影響），地產(chǎn)業(yè)務(wù)歸母凈利為12.68億）分析得知，近年來雅戈爾的投資業(yè)務(wù)對凈利潤的貢獻(xiàn)占比均是最高的，其次是地產(chǎn)，而眾所周知的服裝板塊業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)率最低。

這與雅戈爾董事長李如成所說的“未來經(jīng)營重心仍然是要回歸到服裝業(yè)務(wù)上”的戰(zhàn)略規(guī)劃貌合神離——這顯然有人沒說真話。

在董事長沒說真心話的前提下，后續(xù)服裝板塊的發(fā)展態(tài)勢如何，似乎可想而知。

2、拖后腿的服裝業(yè)

另外由于受服裝行業(yè)和地產(chǎn)行業(yè)剛性成本費(fèi)用上升、庫存高企以及激烈的市場競爭壓力，雅戈爾的服裝、地產(chǎn)業(yè)務(wù)的營收走勢及毛利率走勢趨緩，增長疲乏，進(jìn)而影響了公司財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績。

(附表：服裝、地產(chǎn)業(yè)務(wù)營收走勢圖)

(附表：服裝、地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率走勢圖)

對于企業(yè)來說，凈利潤越多越好，盈利才是王道；對于投資者來說，希望的是公司的經(jīng)營所得的收益占比越多越好，這是考量一個上市公司經(jīng)營能力和可持續(xù)發(fā)展能力的重要因素。

而投資收益的變化，與上市公司自身的經(jīng)營能力和努力程度無關(guān)了，與決策者的投資眼光有關(guān)，無疑，雅戈爾可算作是服裝行業(yè)中的投資小能手。

三、跟雅戈爾學(xué)炒股

那么雅戈爾近年來的對外投資情況怎樣呢？投資業(yè)務(wù)為什么能夠給上市公司帶來如此豐厚的凈利潤？

且聽風(fēng)云君慢慢道來。

(附注：基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)雅戈爾定期報告)

結(jié)合上述圖表分析可知，公司的股權(quán)投資資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例高達(dá)40%以上，其中可供出售金融資產(chǎn)份額最高，另外投資收益對歸母凈利潤的影響比例高達(dá)90%以上，可見其投資運(yùn)作可以帶來的效益巨大。

另外，我們再結(jié)合近年來凈資產(chǎn)收益率的情況進(jìn)行分析：

(附表：凈資產(chǎn)收益率分析及說明)

(附表：加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率、扣非凈資產(chǎn)收益率走勢圖)

根據(jù)2016年Q3至2018年Q1期間的定期報告及業(yè)績快報，統(tǒng)計這段期間內(nèi)的凈資產(chǎn)收益率以及扣非凈資產(chǎn)收益率，分析得之，扣非凈資產(chǎn)收益率與凈資產(chǎn)收益率走勢基本相同。

但在2017Q4與2018Q1季度，二者卻呈現(xiàn)相反走勢：2017年Q4季度扣非凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)急速下降趨勢，并且與凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)巨大反差，主要原因在于巨額的非經(jīng)常性損益。

在2017Q4季度業(yè)績快報中，披露投資板塊實現(xiàn)扣非凈利潤 11.21億，其中由于計提中信股份資產(chǎn)減值準(zhǔn)備影響金額達(dá)33.08億，在2018Q1季度業(yè)績快報中對中信股份的會計核算方法由可供出售金融資產(chǎn)變更為長期股權(quán)投資、并以權(quán)益法確認(rèn)損益，并將所持中信股份對應(yīng)的凈資產(chǎn)可辨認(rèn)公允價值與賬面價值的差額 93.02億，全額計入當(dāng)期損益，對凈利潤影響金額達(dá)93.02億！

這一“神來之筆”導(dǎo)致卸妝前和卸妝后的雅戈爾存在巨大反差，讓看官們不禁唏噓一片。

凈資產(chǎn)收益率是衡量一個上市公司盈利能力及經(jīng)營管理水平的核心指標(biāo)，結(jié)合上述三大業(yè)務(wù)的分析，更像是衡量雅戈爾盈余管理能力的一項指標(biāo)。其運(yùn)用投資業(yè)務(wù)對凈利潤的影響，已經(jīng)完全可以稱之為一家貨真價實的投資公司了。

另外通過對近年來“非經(jīng)常性損益”項目的分析，發(fā)現(xiàn)非經(jīng)常性損益在歸母凈利潤中的占比一直較高，絕對值的占比影響可高達(dá)749%！

通過其構(gòu)成分析，主要涉及收購、處置、變更會計處理方法、計提減值等操作帶來的影響，其中在2016Q2、2017Q4、2018Q1季度均采用了會計手段給上市公司上了一層濃妝，影響額度分別是9.3億、33.08億與93億。

四、財技之王

接下來我們簡單分析下這三筆業(yè)務(wù)背后的動因所在。

1、2016年4月8日雅戈爾集團(tuán)股份有限公司披露了《關(guān)于變更對聯(lián)創(chuàng)電子科技股份有限公司會計核算方法的公告》，大致內(nèi)容如下：

聯(lián)創(chuàng)電子，原名為漢麻產(chǎn)業(yè)投資股份有限公司，為雅戈爾的聯(lián)營企業(yè)。

于2015年12月完成了重大資產(chǎn)重組，雅戈爾的持股比例由30.08%下降到13.18%，且加上后續(xù)董事會的決策及參與權(quán)的變化, 雅戈爾將對聯(lián)創(chuàng)電子的長期股權(quán)投資變更為可供出售金融資產(chǎn)。

并將公司對聯(lián)創(chuàng)電子投資的公允價值與賬面價值的差額 114,429.92 萬元以及原計入資本公積以及其他綜合收益的 9,863.29 萬元，計入2016Q2當(dāng)期投資收益，相應(yīng)增加公司凈資產(chǎn)85,822.44 萬元，增加公司凈利潤 9.32億元。

這一神操作，還未為其在2016Q4季度的對聯(lián)創(chuàng)電子的可供出售金融資產(chǎn)的處置埋下了伏筆。通過扣非凈利潤的環(huán)比，2016Q4季度處置了聯(lián)創(chuàng)電子及其他聯(lián)營企業(yè)的金融資產(chǎn)，共計5.8億，反轉(zhuǎn)實現(xiàn)了歸母凈利潤的增長，扭轉(zhuǎn)了凈利潤下滑局勢。

通過對雅戈爾2016Q4-2017Q2的非經(jīng)常性損益的研究發(fā)現(xiàn)：只要公司實際經(jīng)營出現(xiàn)增長下滑時，就通過大幅處置金融資產(chǎn)來進(jìn)行挽救；在局勢好轉(zhuǎn)之后，處置資產(chǎn)額度則大幅降低。

可見雅戈爾對投資資產(chǎn)運(yùn)用手法的嫻熟程度。

2、2018年1月31日雅戈爾披露了《關(guān)于計提中信股份資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的公告》，內(nèi)容如下：

在公告披露日后，股價便進(jìn)行了一波連續(xù)跳水，在股價下行期間內(nèi)，雅戈爾又連續(xù)多次披露公司大股東李如成增持的公告，增持股份達(dá)35,814,502 股，占公司總股本的 1%，公告稱本次增持股份的目的“主要基于李如成先生對公司長期投資價值的認(rèn)可及對公司未來持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展的信心?！?/strong>

風(fēng)云君看到這段也是憋不住想笑，苦澀的淚水打濕了后腦勺。至于李老板是安撫投資者的受傷情緒還是為后續(xù)低買高賣的操作做鋪墊，風(fēng)云君也不好妄自猜測——反正風(fēng)云君現(xiàn)在的后腦勺都是濕的。

3、 2018年4月10日雅戈爾披露《關(guān)于變更對中國中信股份有限公司會計核算方法的公告》，如下：

此次公告一出，結(jié)合幾家其他上市公司的業(yè)績預(yù)告顯示，雅戈爾、開能環(huán)保、光線傳媒這三家公司預(yù)告凈利潤分別為99.42億、3.55億、19.93億。在2018Q1季度業(yè)績快報中均披露因非經(jīng)常性損益帶來的凈利潤影響額度分別為93億、3.5億、19億，占比均高達(dá)90%以上。

與開能環(huán)保、光線傳媒的以及雅戈爾歷年來的操作不同，此次雅戈爾采用的是會計核算方法的變更，與2016年Q2季度有異曲同工之妙，但其帶來的杠桿效應(yīng)卻不同：

(附表：2017年半年報數(shù)據(jù))

（附表：2017三季度報告數(shù)據(jù)）

通過2017年半年報、2017Q3季報披露的股權(quán)投資情況來看，寧波銀行、中信股份以及浦發(fā)銀行對其雅戈爾的報告期損益以及所持股份期末市值影響屬于排名前三的地位，而資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中唯一劃分為長期股權(quán)投資的只有寧波銀行，持股比例為11.64%，浦發(fā)銀行持股比例僅為0.54%，且近年來都屬于雅戈爾進(jìn)行資產(chǎn)處置的對象，貌似沒有再增持的意向。

中信股份公允價值連續(xù)下降帶來的公允價值變動一直未作為損益處理，而是計入其他綜合收益，作為公司凈資產(chǎn)的組成部分。

為避免其持續(xù)下跌帶來的不利影響，以及考慮到轉(zhuǎn)換日對公司凈利潤大增的這一因素，雅戈爾再次秀了一波神財技：

通過增持0.01%的股份達(dá)到對中信股份5%的控股比例，并披露對其經(jīng)營決策具有重大影響，使得其持有的中信股份 145,451,400 股，期末賬面值折合人民幣 128.32億元，與所持股份對應(yīng)的凈資產(chǎn)可辨認(rèn)公允價值221.34億元之間的差額93.02億元，于2018Q1季度全部計入當(dāng)期損益，實現(xiàn)對當(dāng)期凈利潤的影響同比增長687.95%左右。

這種通過采用會計核算方法變更的手段實現(xiàn)了利潤的大漲，既符合法律法規(guī)，也遵守了會計準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定，不光是炒股高手，還是財技專家。

可惜這種通過會計手法來實現(xiàn)利潤大幅增長的做法也只能是煙花易冷，曇花一現(xiàn)，不具備可持續(xù)性。

至于下一個被雅戈爾玩弄于“股掌”之中的是誰，以及后續(xù)更新更精彩的財務(wù)演技，敬請各位投資者們默默欣賞。

即使在股票上賺不到錢，能看到這么精彩的大師表演，也是人生一大幸事。