原則一:“三權(quán)”融資，必須要統(tǒng)一到基金法。

在2018年4月21日母基金百家論壇的講話中，洪磊會(huì)長(zhǎng)強(qiáng)調(diào)了股權(quán)融資、債務(wù)融資和收益權(quán)融資的區(qū)別，納入穿透監(jiān)測(cè)，不能讓他們變成變相信貸，所有資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)必須統(tǒng)一到《基金法》。

就是說(shuō)，股權(quán)融資、債權(quán)融資、收益權(quán)融資，都要統(tǒng)一到基金法上。而不能用其他信貸相關(guān)的法律體系。

原則二：私募的本質(zhì)是“私募”

1. 募集來(lái)源本質(zhì)不同: 私募!  私募基金應(yīng)當(dāng)從合格投資者那里規(guī)范募集資金，堅(jiān)持組合投資原則，忠實(shí)履行謹(jǐn)慎勤勉義務(wù)，切實(shí)防范利益沖突，投資人按基金份額“收益自享、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

2. 在投資標(biāo)的層面，要保證基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)有效、合理估值，并向投資者做好風(fēng)險(xiǎn)揭示和風(fēng)險(xiǎn)匹配。只有做到“賣者盡責(zé)”和“買者自負(fù)”，私募基金才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

3. 從發(fā)展直接融資、促進(jìn)高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)角度看，私募股權(quán)投資基金應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展直接面向?qū)嶓w企業(yè)的投資活動(dòng)，杜絕直接融資間接化、中介化活動(dòng)，避免產(chǎn)品多層嵌套、資金混同、多次證券化等加劇風(fēng)險(xiǎn)傳染和融資成本的投機(jī)套利行為。

原則三：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與風(fēng)險(xiǎn)管理的三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)

在直接面向?qū)嶓w企業(yè)的投資活動(dòng)中，應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)確把握實(shí)體企業(yè)股權(quán)、債權(quán)、收益權(quán)的本質(zhì)與風(fēng)險(xiǎn)，做好產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與風(fēng)險(xiǎn)管理。

投資標(biāo)的物不同

實(shí)體企業(yè)可發(fā)起三類融資活動(dòng)，分別是股權(quán)融資、債務(wù)融資和收益權(quán)融資，對(duì)應(yīng)到投資機(jī)構(gòu)，就產(chǎn)生股、債、收益權(quán)三種可投資標(biāo)的。

第一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，股權(quán)轉(zhuǎn)移登記；

股權(quán)融資對(duì)應(yīng)股, 股權(quán)投資的目的是獲取“剩余索取權(quán)”要做好股權(quán)轉(zhuǎn)移登記，發(fā)揮股權(quán)治理功能,提升企業(yè)內(nèi)在價(jià)值

第二個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，債權(quán)登記；

債權(quán)融資對(duì)應(yīng)債, 債權(quán)投資的目的是獲取固定風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，要做好債權(quán)登記，條件發(fā)生時(shí),要能有效行使優(yōu)先清償權(quán)

第三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，收益權(quán)SPV隔離風(fēng)險(xiǎn)；

收益權(quán)對(duì)應(yīng)收益權(quán), 收益權(quán)持有的目的是獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流，需要設(shè)立SPV實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離, 收益權(quán)應(yīng)當(dāng)是實(shí)體企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流，或者是實(shí)體企業(yè)持有的股權(quán)、債權(quán)所衍生的未來(lái)現(xiàn)金流, 基礎(chǔ)資產(chǎn)只能證券化一次，不能再證券化，否則將脫離直接融資的本意，并形成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)隱患。

登登記制度不一樣

1. 股權(quán)融資對(duì)應(yīng)股, 股權(quán)投資的目的是獲取“剩余索取權(quán)”要做好股權(quán)轉(zhuǎn)移登記。

2. 債權(quán)融資對(duì)應(yīng)債, 債權(quán)投資的目的是獲取固定風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，要做好債權(quán)登記。

3. 收益權(quán)對(duì)應(yīng)收益權(quán), 收益權(quán)持有的目的是獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流，需要設(shè)立SPV。在自律層面推進(jìn)功能監(jiān)管。私募股權(quán)投資基金自律的關(guān)鍵是規(guī)范和完善登記備案標(biāo)準(zhǔn)，讓各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益得到有效管理，避免風(fēng)險(xiǎn)外溢。

原則四：底層資產(chǎn)穿透管理的原則

一是探索與權(quán)益登記機(jī)構(gòu)聯(lián)網(wǎng)合作，在底層資產(chǎn)層面實(shí)現(xiàn)穿透核查，保證底層資產(chǎn)真實(shí)有效，權(quán)屬清晰透明，為行業(yè)合理展業(yè)保駕護(hù)航。

二是按照股、債、收益權(quán)的不同屬性，完善私募基金備案標(biāo)準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)。

原則五：底層資產(chǎn)穿透管理的原則

 一是探索與權(quán)益登記機(jī)構(gòu)聯(lián)網(wǎng)合作，在底層資產(chǎn)層面實(shí)現(xiàn)穿透核查，保證底層資產(chǎn)真實(shí)有效，權(quán)屬清晰透明，為行業(yè)合理展業(yè)保駕護(hù)航。

 二是按照股、債、收益權(quán)的不同屬性，完善私募基金備案標(biāo)準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)。

原則六：三種融資關(guān)系的相互聯(lián)系、互相影響的，不可割裂的性質(zhì)

需要指出的是，基于股權(quán)、債權(quán)、收益權(quán)產(chǎn)生的融資關(guān)系是相互聯(lián)系、相互影響的，不能割裂。

債務(wù)融資可以增加股權(quán)的杠桿收益，同時(shí)也承擔(dān)了財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)；收益權(quán)融資將質(zhì)量相對(duì)好的資產(chǎn)隔離打包，相當(dāng)于原有股權(quán)所有人對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收益的讓渡和原有債權(quán)人對(duì)債務(wù)安全邊界的收縮，因此，債務(wù)融資和收益權(quán)融資均有可能對(duì)實(shí)體企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，尤其是收益權(quán)融資必須有度，不能損害企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

 私募基金投資于企業(yè)股權(quán)、債權(quán)和收益權(quán)，應(yīng)當(dāng)充分識(shí)別所投股權(quán)、債權(quán)和收益權(quán)背后的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，作出與投資人利益和企業(yè)利益一致的投資決策。

最后, 協(xié)會(huì)對(duì)其他類私募機(jī)構(gòu)登記提出了限制性條件，同時(shí)對(duì)債權(quán)類、收益權(quán)類私募產(chǎn)品備案提高了審核要求，其目的就是防范背離基金本質(zhì)的借貸活動(dòng)，避免投資工具被濫用。

原則七：細(xì)化13項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)揭示書

做好投資者教育，細(xì)化投資者風(fēng)險(xiǎn)揭示書13項(xiàng)簽字內(nèi)容的風(fēng)險(xiǎn)提示。

培育更多合格投資者。直接融資與間接融資的根本區(qū)別是誰(shuí)來(lái)承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，間接融資的投資風(fēng)險(xiǎn)由金融中介承擔(dān)，而直接融資的投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者承擔(dān)。因此，發(fā)展直接融資必須全方位做好投資者教育與保護(hù)工作，幫助投資者充分識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、合理承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

協(xié)會(huì)將針對(duì)股權(quán)、債權(quán)、收益權(quán)三類投資，推出更有針對(duì)性的登記備案須知，同時(shí)細(xì)化投資者風(fēng)險(xiǎn)揭示書13項(xiàng)簽字內(nèi)容的風(fēng)險(xiǎn)提示要求，幫助投資者更好地甄別風(fēng)險(xiǎn)。

此次值洪磊會(huì)長(zhǎng)講述私募股權(quán)、債權(quán)和收益權(quán)的不同，我們可以驗(yàn)證一下其他類私募管理人債權(quán)和收益權(quán)產(chǎn)品備案的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)控制的要領(lǐng)。

2018年1月12日，基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《私募投資基金備案須知》，《須知》中規(guī)定，自2月12日起，協(xié)會(huì)將不再辦理不屬于私募投資基金范圍的產(chǎn)品的新增申請(qǐng)?！俄氈飞б延?個(gè)月的時(shí)間，而這兩個(gè)月，其他類私募基金的審核非常嚴(yán)格，截至4月17日，獲審批的其他類私募基金數(shù)量?jī)H有111只。

我們根據(jù)產(chǎn)品名稱、系列名稱、管理人主要投資類型等公開數(shù)據(jù)，對(duì)類型進(jìn)行了分析。并截取了其他類基金類型前五，托管銀行前五，獲批管理人前十。

在這111只其他類基金中，我們統(tǒng)計(jì)了發(fā)行數(shù)量最多的前五個(gè)類型產(chǎn)品。盡調(diào)寶數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),其獲批類型TOP5:

這111只產(chǎn)品，僅有5只產(chǎn)品無(wú)托管，其他大都托管在銀行，托管產(chǎn)品比較多的有上海銀行、光大銀行、平安銀行、 恒豐銀行、上海浦發(fā)等。券商托管人遠(yuǎn)離其它類產(chǎn)品的托管。盡調(diào)寶數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，以下為托管銀行TOP5：

2月12號(hào)之后其他類產(chǎn)品，共計(jì)74家管理人獲批，占總數(shù)758家的9.7%。其中，發(fā)產(chǎn)品較多的是浙江般若理財(cái)、北京易迪基金，北京天和盈泰、上海北廣股權(quán)等機(jī)構(gòu)。盡調(diào)寶數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),獲批管理人TOP10: