三個月前，你是爆款基金

三個月后，你變成了暴跌基金

三個月河東，三個月河西

三個月前，一天就可以完成募集資金300億元的興全合宜，怎么也不會想到上市第一天就面臨暴跌的下場。

320億規(guī)模的興全合宜混合A(163417)，4月23日上市首日跌了7.52%，收盤價0.886，今天呢，價格有上漲，現在是0.907。折價不等于虧損，然而，終歸還是不樂觀不是？

公告顯示，興全合宜基金份額持有人是349104人，四舍五入35萬，這就是一個小型城市的規(guī)模了啊……這里面，有2個人，持有基金份額超過3000萬份：康沙南持有3450.067萬份，喬健持有3000.0583萬份。如果按照首日收盤價算，康和喬分別浮虧393萬元、342萬元，嗯，有點刺激了。   

為什么今日推出此文？因為昨日是興全合宜上市首日，而那些諸如“短短3個月巨虧45億元”刷屏的相關信息，很多都是有失偏頗甚至是誤讀的。

現在，就讓我們一一說明。

1.關于興全合宜的那些事兒

興全合宜，只要混跡資本市場的，幾乎無人不知。第一天募集金額超過200億，總募集金額超過300億，這兩個關鍵詞足以讓其成為基市的網紅，也注定了興全合宜日后的一舉一動都要收到同行、媒體及投資者的熱切關注。

昨日（4月23日，周一），是興全合宜交易所上市首日，在盤中觸及了跌停，收盤下跌7.52%。

然后，我們就被諸如“短短3個月巨虧45億元”的信息刷了屏，回想這些信息，大多集中在兩點：1、曾經的爆款基上市首日就大跌導致巨虧；2、興全合宜的虧損是因為重倉了中興通訊。

上述說法對嗎？當然不對。

2.興全合宜上市首日折價再正常不過

數據來源：大智慧（v=hhhhd13888）

據大智慧數據，截止4月16日，興全合宜的重倉股前十名明細中，中興通訊排在第九位，占基金凈值的比例為1.63%。

而昨天不少媒體所謂的興全合宜價格大幅下降是因為重倉了中興通訊。

某位業(yè)內專家表示，上述說法甚是可笑。按照目前興全合宜持有中興通訊的比例1.63%計算，就算中興通訊退市了，這是基金也就是受到1.63%的負面影響。

上述業(yè)內專家還稱，上市之前，該基金已經運作了三個月，本身就有接近5%的虧損，上市首日折價是非常正常的，一方面，它重倉的大藍籌近期走勢都不是很好，另一方面，作為一只封閉期為2年的基金，上市首日價格下跌再正常不過。

話說中興通訊最近確實遇到了一點事兒，可是，憑空又背上這么一個“大黑鍋”，好冤枉有木有哇？

我們再看中興通訊的折價率，昨日盤后，有機構估測興全合宜的折價率為7.5%左右，基金分析人士傾向于認為，這屬于對封閉式基金流動性缺失的合理補償，而盤中急挫更多是受到投資者情緒的影響。

興全合宜二級市場一度跌停最根本原因是其原罪――它是封閉式基金。

封閉式基金大都該折價，且折價的深度和到期時間有關。來看一張圖：

上圖統(tǒng)計的是封閉式基金的剩余年限和折價率的對應關系。1998年至2012年每年末封閉式基金的折價率和剩余到期年限，兩者都取平均?？梢园l(fā)現，封閉式基金在其上市的2000年前后基本是溢價的，最高的平均溢價是15%。很大程度拜年市所賜。那個時候，基金不停的上漲，投資者把封閉式基金當成打新股了，誰買到誰就像真賺到錢似的。在2001年至2005年5年熊市中，封閉式基金由溢價變?yōu)檎蹆r，相當于“戴維斯雙殺”，這是相當恐怖的，它們的乘數效應，類似于杠桿。而到了2006年，封閉式基金“手拿菜刀砍電線，一路火花帶閃電”，開掛了。一次和一個私募聊天，他的第一桶錢，居然是做封閉式基金得來的。那個時候，買了就是賺了。2006年、2007年、2009年封閉基金是基金中最耀眼的明珠，不少年末分紅還高于年初市值。他們的超額收益，來自于前人挖的大坑。

仔細觀察，2006年后，封閉基金的折價率（為方便，指絕對值）和剩余年限基本呈現負相關關系，隨著到期年限的來臨，價值率越來越小，在2012年12月31日，有25只基金納入統(tǒng)計，平均到期年限是1.87年，折價率為－8.89%。封閉式基金上市后往往折價，這也是后期老封基難以為繼的原因。

為什么封閉式基金會有折價率？很多文獻稱之為封閉式基金的折價之謎。我倒覺得沒那么神秘，琢磨出一個經驗公式：

折價率＝（目前凈值貼現+未來增值貼現）/凈值－1

折價率和無風險收益率有關，同時更有關的是未來增值的這一塊。設想一個穩(wěn)定預期收益的基金如果增長大于貼現率，必然是溢價的?？上У氖枪善笔袌?，“一根陽線改變觀點，二根陽線改變信仰”，從天堂到地獄可能就是一周、一個月，未來增值貼現這一塊波動就特別的大。如果做一個保守預期，把未來增值的貼現為零，那么封閉基金必然折價。

從這個角度來說，封閉式基金都有“原罪”，還沒有贖罪的基金有：

數據來源：wind，日期2018年4月23日