經(jīng)國務(wù)院同意，中國人民銀行、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會、國家外匯管理局4月27日聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《意見》）。

與征求意見稿相比，新規(guī)中打破剛性兌付、禁止資金池、抑制通道業(yè)務(wù)、消除多層嵌套等嚴(yán)控風(fēng)險的大方向沒有變?！翱紤]到存量資管產(chǎn)品期限、市場規(guī)模及其所投資資產(chǎn)的期限和規(guī)模等問題，此次正式發(fā)布的意見提出按照‘新老劃斷’原則設(shè)置過渡期，過渡期由原來的2019年6月30日延長至2020年底?！敝袊嗣胥y行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

與之前的征求意見稿相比，《意見》對5大關(guān)鍵問題有所調(diào)整：

第一，過渡期從2019年6月30日延長至2020年底，即從發(fā)文起有兩年半時間，給予充分調(diào)整和轉(zhuǎn)型時間，略超出市場預(yù)期。

第二，初步對“標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”進(jìn)行定義。

第三，就估值方法，明確鼓勵采用市價計量，但在封閉式產(chǎn)品中，符合兩種情況的可以用攤余成本法，并設(shè)置了5%的偏離度約束?！兑庖姟愤€加強了對審計的要求：凈值化管理應(yīng)由托管機構(gòu)進(jìn)行核算并定期提供報告，由外部審計機構(gòu)進(jìn)行審計確認(rèn)，被審計金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)披露審計結(jié)果并同時報送金融管理部門。對審計機構(gòu)的要求從“及時報告”到“建立聯(lián)合懲戒機制”。

第四，就消除多層嵌套方面，《意見》統(tǒng)一同類資管產(chǎn)品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，要求監(jiān)管部門對資管業(yè)務(wù)實行平等準(zhǔn)入，從根源上消除多層嵌套的動機。同時，將嵌套層級限制為一層，禁止開展多層嵌套和通道業(yè)務(wù)。

第五，就杠桿水平方面，《意見》根據(jù)不同產(chǎn)品的風(fēng)險等級設(shè)置了不同的負(fù)債杠桿，參照行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對允許分級的產(chǎn)品設(shè)定了不同的分級比例。

申萬宏源宏觀點評資管新規(guī)稱，資管新規(guī)正式稿秉持了防風(fēng)險的總基調(diào)，核心目標(biāo)在于最大程度消除監(jiān)管套利空間，對資金池業(yè)務(wù)、剛性兌付、多層嵌套、通道業(yè)務(wù)、非標(biāo)業(yè)務(wù)等重點領(lǐng)域的措施依然嚴(yán)厲。嚴(yán)監(jiān)管真正從紙面落到實處，金融生態(tài)的重塑必然不可能無痛，例如打破剛兌對流動性和利率的沖擊、非標(biāo)受限對實體經(jīng)濟(jì)的沖擊等風(fēng)險仍需警惕。整體來看，正式稿更注重平衡防風(fēng)險對經(jīng)濟(jì)和市場的影響，有利于監(jiān)管的平穩(wěn)落地。

銀行理財——銀行理財規(guī)模在保本理財被劃出后將出現(xiàn)收縮。新規(guī)明確資管產(chǎn)品為非保本產(chǎn)品，保本理財被劃出銀行理財已成定局。根據(jù)2017年末數(shù)據(jù)，理財規(guī)模將出現(xiàn)收縮，僅余非保本22.17萬億。

銀行公募——產(chǎn)品新規(guī)對銀行理財新增公私募分類，其中公募產(chǎn)品對應(yīng)不特定社會公眾，私募產(chǎn)品對應(yīng)合格投資者。對比理財新舊投資者類型和資質(zhì)要求，可以大致認(rèn)為一般個人和高凈值客戶將被納入不特定社會公眾，私行客戶則歸為合格投資者。相對而言，高凈值客戶在新分類下受影響較大，未來一旦被劃入不特定社會公眾，一是不能再投資非標(biāo)，二是不能再投資未上市股權(quán)。對一般個人客戶而言，雖然不能投資非標(biāo)，但權(quán)益投資方面卻開了口子。對私行客戶而言，由于投資者門檻認(rèn)定比現(xiàn)在更高所以影響較小。

公募基金——FOF投資單只公募基金的比例由20%降低到10%；公募基金不得分級，過渡期后分級不能存續(xù)；公募基金需經(jīng)審批才能投資未上市股權(quán)，嘉實元和、鵬華前海此類封閉式基金的創(chuàng)新或終結(jié)。

私募行業(yè)——資管新規(guī)對私募現(xiàn)有法律體系是補充，不是重塑。私募投資基金適用私募投資基金專門法律、行政法規(guī)，私募投資基金專門法律、行政法規(guī)中沒有明確規(guī)定的適用本意見，可簡稱為“私募專門法規(guī)優(yōu)先”原則。

保險和保險資管產(chǎn)品——資管新規(guī)的發(fā)布一定程度從市場環(huán)境角度，推動了保單利率市場化進(jìn)程，考慮到保險合同屬于表內(nèi)資產(chǎn)，將對提升保險產(chǎn)品的市場吸引力起到一定的積極作用。保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品已受嚴(yán)監(jiān)管，新規(guī)影響有限。

養(yǎng)老金——新規(guī)明確養(yǎng)老金產(chǎn)品不受影響。未來是否將第三支柱的養(yǎng)老型（保險、資產(chǎn)管理產(chǎn)品）產(chǎn)品納入養(yǎng)老金產(chǎn)品范疇值得關(guān)注，此外，養(yǎng)老保險公司向個人發(fā)行的養(yǎng)老保障產(chǎn)品也并未在新規(guī)中涉及。

券商資管——負(fù)面影響主要包括通道業(yè)務(wù)再度面臨受限，結(jié)構(gòu)化單票定增、員工持股計劃、可交換債業(yè)務(wù)可能受到一定影響。積極影響包括此次新規(guī)對“資產(chǎn)管理產(chǎn)品”的定義中不包括ABS，因此ABS不受杠桿和嵌套等相關(guān)規(guī)定限制。在非標(biāo)資產(chǎn)被動收縮的壓力下，ABS可能成為非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)途徑。另一方面，打破剛性兌付、消除監(jiān)管套利后資管業(yè)務(wù)可能向正規(guī)金融機構(gòu)回流。

信托——新規(guī)要求資管產(chǎn)品只允許一層嵌套，且要求向上穿透至投資者，向下穿透至基礎(chǔ)資產(chǎn)，如果公募性質(zhì)的銀行理財資金無法投資私募性質(zhì)的信托產(chǎn)品，則意味著信托來自于機構(gòu)端的重要資金來源將會大規(guī)模收縮，導(dǎo)致信托通道業(yè)務(wù)萎縮。新規(guī)明確要求資管產(chǎn)品不能剛兌，習(xí)慣了“保本”的信托投資者，需要時間轉(zhuǎn)換理念，短期來看信托產(chǎn)品零售端規(guī)模的收縮亦難免。

智能投顧——資管新規(guī)的正式稿與征求意見稿最大的區(qū)別在于取消了“智能投顧”的表述，轉(zhuǎn)而使用“運用人工智能技術(shù)開展投資顧問業(yè)務(wù)”、“運用人工智能技術(shù)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”，一來區(qū)別于產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)，二來也為智能化投資在投資顧問、資產(chǎn)管理兩種形態(tài)中找到了合適的監(jiān)管依據(jù)。不過對于投資顧問資質(zhì)的含義、所涉及的具體牌照等問題并沒有做出回答。

資本市場——將過渡期從一年半延長至三年已經(jīng)大大降低了資產(chǎn)的拋售風(fēng)險，對資產(chǎn)市場的壓力已有減輕。大原則并沒有放松，而是有所強化，短期利好A股市場。