我們知道，股市是一個國家經(jīng)濟走向的晴雨表。但在中國卻不是，股市的繁榮和蕭條，不但不能反映中國經(jīng)濟的走向，有時候還剛好相反，經(jīng)濟增長強勁股市跌跌不休成為中國股民見怪不怪的現(xiàn)象。

我國的GDP從2007年的26.58萬億元到2012年的51.94萬億元，增長到195.4％，但中國的股市卻從2007年的最高6124點滑落到2012年1999.48點。降到了原來的32％。那幾年中國經(jīng)濟和西方相比，一直是世界公認的最具活力的經(jīng)濟體，特別是2008年以后的三年半，各國稱中國的經(jīng)濟是“一枝獨秀”，但中國股市卻一塌糊涂。

又以2014年為例，這一年中國的GDP處于了“新常態(tài)”，經(jīng)濟增長僅僅7.4%，但從7月12日以后，股市卻有了井噴式的爆發(fā)，股票市場半年暴增50％，市值突破了30萬億元，等于俄羅斯、日本和巴西的總和。

在過去的歲月里，我們以超常規(guī)的速度，建立起了規(guī)模名列世界前茅的股票市場，股市市值擴大了20倍（1.5萬億——30萬億），但尷尬的是，與這種 “追風速度”不相匹配的是，中國股市長期未給公眾投資者帶來回報，股市的低迷已讓A股股東賬戶每戶平均虧損數(shù)萬元。進入新世紀以來，這個市場已是寒風瑟瑟。而同時A股市場67%富豪卻在這幾年中造就。在中國的前1000名富豪中，主板279人，中小板496人，創(chuàng)業(yè)板225人，平均財富20億元。股權分置改革的成果被篡改成為豪門盛宴。

為什么中國股市不能反映中國經(jīng)濟？

一方面是共性的原因使得股市本身就不是晴雨表

1、經(jīng)濟周期與股市本來就不完全符合，虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟的發(fā)展不同步也是 難以避免的，從貨幣循環(huán)方式和信息傳遞方式講存在著背離，股市的運行從根本上受制于經(jīng)濟的發(fā)展變化,但經(jīng)濟的因素不是唯一、絕對和無條件的。影響股市變化的因素是多方面的。我國屬于新興市場，這種現(xiàn)象表現(xiàn)的更為嚴重。

2、國民經(jīng)濟不易被人為因素所干擾，任何投資者個人或團體都很難直接操縱經(jīng)濟成長的步幅和節(jié)奏。而股市存在從政治經(jīng)濟形勢到貨幣政策、從公司營銷到市場傳言、從預測值調(diào)整到分析師評級等眾多變量，股市交易也是爭分奪秒，這就為股市瞬間的風云變幻植入了深層基因，使任何人都難以琢磨股市走向。

3、沒有哪個國家和地區(qū)僅僅將股價指數(shù)作為宏觀經(jīng)濟預測指標的首要指標或唯一先行指標。在世界各國和地區(qū)的長期實踐中，股市并沒有獨立地起到“國民經(jīng)濟晴雨表”的作用。Stock 和 Watson（2003）實證表明這種領先性只是發(fā)生在某個國家的某段時期，并不具備普適性和穩(wěn)定性；同時盡管樣本內(nèi)存在統(tǒng)計上的顯著性和可靠性，但是樣本外數(shù)據(jù)卻表明結果并不穩(wěn)定。

4、股市要能夠成為“國民經(jīng)濟晴雨表”，它的內(nèi)在機制就應與國民經(jīng)濟運行的機理有著對應的關系。但從影響股市價格波動的各種因素看，與影響國民經(jīng)濟運行的各種因素相比，有著很多的不一致。決定股票價格能否長久上升的主要指標是公司贏利水平；衡量宏觀經(jīng)濟最重要的指標是國內(nèi)生產(chǎn)總值，即GDP，是增加值。本質(zhì)上看，公司贏利水平和GDP是完全不同的指標，公司贏利水平的高低不能反應GDP的高低，反之亦然。因此，股票市場表現(xiàn)和宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)之間并不存在必然關系。

更多的是另一方面我國經(jīng)濟的特性原因造成的

1、中國證券市場的功能異化。通常說來，證券市場具有如下功能：融通資金， 轉換機制，配置資源，分散風險，反映經(jīng)濟。然而中國證券市場存在功能異化，異化功能變成惡意圈錢、轉換形式而不是機制、優(yōu)汰劣勝加大了風險的同時背離經(jīng)濟。存在較多投機、圈錢、內(nèi)幕交易、大股東操縱小股東以及大資本家坐莊現(xiàn)象。

2、上市公司結構的代表性有限，上市公司對于國民生產(chǎn)總值的貢獻受限，質(zhì)量需要提高，體現(xiàn)在幾個方面：中國經(jīng)濟的最大一塊是中游的制造業(yè)，上市公司卻以上游原材料行業(yè)為主；中國經(jīng)濟結構中中外合資和民營企業(yè)是中國經(jīng)濟最活躍的部分，而上市公司權重股基本上都是國企。資源集中程度過多，資金不僅向主板市場集中，而且是向主體市場的大藍籌股集中，過多的資金追逐幾十只大盤權重股，導致指數(shù)失真，指數(shù)成為權重股的表演舞臺。上市公司本來就不是經(jīng)濟增長的主角。也就是說經(jīng)濟成長更多的是依賴于政府支出和仍未上市的非國有企業(yè)、而并非來源于上市公司。因此，上市公司和股票市場相對國民經(jīng)濟而言就缺乏足夠的覆蓋率和代表性。

3、社會主義制度下政府對股市的干預和管理，政策多變，一方面是改變經(jīng)濟的周期運行，另一方面是直接作用于股票市場的一些政策。積極的財政政策使政府投資在過去與年中主導了經(jīng)濟的高速成長，但眾多上市公司卻未必能夠從中直接受益。據(jù)估計，目前非國有控股企業(yè)創(chuàng)造了國民生產(chǎn)總值的50%還多，可是它們在股市中所占有的份額尚不足股市總值的10%。中國股市是典型的政策市,而推動股市交易的活躍，政府在其他領域的經(jīng)濟改革推進程度，例如國有企業(yè)改革、銀行體系改革、社會保障體制改革、投融資體制改革、國有資產(chǎn)管理體制改革等，都直接影響到股市的走向。比如，政府希望借由更多國企上市進行籌資、政府對央企和國企的護短行為、政策性控制股市泡沫的形成、政府的政策改變經(jīng)濟運行周期等。政府出臺相關的政策對股市進行直接的干預并且過于頻繁，當股市上漲過快時就提高交易印花稅，或銀行利息，對股市打壓。過多的政策干預使得股市難以按照市場規(guī)律運行。監(jiān)管部門對上市公司、投資者和市場習慣于頻繁使用行政式的直接干預，經(jīng)濟手段和法律手段則處于從屬地位，不僅使用頻率低，效力也很差。政策等的直接干預對股市的影響相當大，市場上的幾次較大異常波動全部是政策引起的。

4、我國股票市場的股權分置是很多制度和監(jiān)管漏洞的根源。即國家股、法人股長期禁錮不能在市場流通，而相當長時期內(nèi)，僅 33%的公眾股可以流通。導致股票少，股價高；而股權分置改革及未流通股的大量流通、套現(xiàn)也導致股價長期下跌。帶來的問題相應的就有：造成上證指數(shù)極容易被那些流通股和總股本比例懸殊的股票走勢所影響致使被歪曲，大股東與小股東的利益不一致等問題。

5、投資過旺，融資無度量，供大于需。股市價格波動受到股市供求關系的嚴重影響。中國證券市場之所以未能與實體經(jīng)濟同步發(fā)展，另一個重要原因是新股發(fā)行上市極快、極多，是世界上規(guī)模發(fā)展最快的市場。大量的新股發(fā)行，從股市大量募集資金、圈錢，使證券市場的二級市場也被嚴重拖累。

6、中國的股市正處于建設完善過程中，存在制度性、系統(tǒng)性的缺陷。這種制度的變化會對股價產(chǎn)生或正或負的影響。如投資功能、最佳資源配置功能，公眾監(jiān)督及搞好企業(yè)內(nèi)部治理功能都受到了極大的限制和傷害。這與中國實體經(jīng)濟在各地政府呵護下的蓬勃向上發(fā)展，正好形成了鮮明的反差，更無法與中國實體經(jīng)濟相提并論，只能亦步亦趨地在長期熊市中徘徊。

7、法律法規(guī)以及監(jiān)管體制的不健全，機構投資者能夠繞過法規(guī)限制，投資者的利益尤其是中小投資者的利益得不到有效的保護。目前的股市制度建設不僅缺乏，有的存在很大的漏洞，有的甚至明顯有違法違規(guī)嫌疑，以至某些違法違規(guī)行為公然大行其道。而至于股市中的各種內(nèi)幕交易、市場操縱行為，那更是屢見不鮮。由于有三分之二的股票不能流通，股東之間的利益不是一致的，如果采用嚴格的一律禁止的措施，只能暫時在表面上掩蓋制度存在的缺陷，基于制度缺陷的創(chuàng)新還會以其他的形式表現(xiàn)出來，這就如同監(jiān)管機構對于非流通股的低價轉讓采取監(jiān)控措施后，可轉債又重新活躍起來。制定和修改一兩個規(guī)定和制度只是頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳的暫時方法，根本無法根治問題的根源。

8、國民從眾、賭博、敏感的投資心理及其投資素質(zhì)整體水平較低。國民經(jīng)濟數(shù)據(jù)通常只為經(jīng)濟學家和政府官員們所關注，平民百姓并不了解或關心數(shù)據(jù)背后的真實含義。股民投資者的分析預測能力都比較欠缺，機構的引導不足，誘惑較多。投資者在牛市時通常會將經(jīng)濟數(shù)據(jù)忘之腦后，將投資風險置之度外。千奇百怪的學說也會應運而生，為股市泡沫的合理性提供理論依據(jù)。熊市降臨，人們會對股市與經(jīng)濟之間的反差感慨萬分。

9、上市公司的盈利能力缺乏持續(xù)性，公司治理存在問題。 “一年績優(yōu)、二年平平、三年虧損”的現(xiàn)象普遍存在。造成上市公司業(yè)績?nèi)狈Ψ€(wěn)定性和成長性。

10、過分的強調(diào)GDP對經(jīng)濟的代表性，而GDP本身是存在缺陷的——GDP核算法不能全面反映國家的真實經(jīng)濟情況。

11、我國處于經(jīng)濟轉型時期，產(chǎn)業(yè)結構的轉變對股市有一定影響。但由于中國社會特殊的轉軌發(fā)展特征,決定了中國政府對金融的抑制性態(tài)度。其中對資本市場的抑制主要體現(xiàn)在對企業(yè)進入資本市場的市場準入限制、特殊的股權設置、股票發(fā)行額度分配與價格限制、再融資限制等。金融抑制政策束縛了金融市場的發(fā)展和擴張,同時扭曲了金融交易的實質(zhì),加劇了中國股票市場與實體經(jīng)濟的脫節(jié)。

12、中國的散戶投資比較多，而其他發(fā)達的西方市場多以機構投資者為主。這些投資者往往由于現(xiàn)有知識的局限性和獲取信息的滯后性，不能真實地了解一個公司的內(nèi)在價值，不能做出準確的判斷。投資者準入制度不健全，導致很多不理性的投資者進入股市

13、審核制導致大量有發(fā)展前景的公司未能上市，已上市公司呈現(xiàn)為低風險，低增長的組合；出現(xiàn)很多垃圾股，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)常常被拒門外。股市缺乏一貫的高效率的股票發(fā)行承銷機制和健全真實的財務公開制度，信息披露的質(zhì)量較低。

14、中國證券市場的規(guī)模較小，比較年輕，上市公司市值占GDP只有50%，西方達到130%。銀行業(yè)更具代表性，GDP證券化率低，投資人數(shù)與社會總人數(shù)比例偏低。對中國整體經(jīng)濟而言，股市的比重只占到很小一部分，并且在中國經(jīng)濟的金融體系中，經(jīng)濟發(fā)展靠投資，而投資主要的資金來源在銀行貸款，因此經(jīng)濟增長快速在過去往往表現(xiàn)為銀行貸款發(fā)放量大，跟股市也沒關系?！叭绻粋€國家，除了股市外，還有別的規(guī)模更大的投資市場，它就會成為反映經(jīng)濟變化的晴雨表?！敝袊嗣翊髮W教授、金融與證券研究所副所長趙錫軍指出。中國的股票市場規(guī)?；蚴兄?，和銀行存貸款相比還不占據(jù)主導地位，所以中國的金融體系是一個以銀行為主導的金融體系。相比較股市，銀行存貸款更突出反映中國經(jīng)濟市場的變化。

15、追責機制、賠償機制導致退市機制不完善，績效很差的公司茍延殘喘難以退市，影響了股市的良性發(fā)展。

16、IPO的發(fā)行定價偏高，進一步盈利需要抬高股價，風險相應增加。IPO的審核制而非注冊制帶來的缺陷。

17、經(jīng)濟發(fā)展上結構、地理位置上的不均衡，導致房地產(chǎn)經(jīng)濟模塊的比重較大，股市較易受其單方面波動影響，沿海和內(nèi)陸的不均衡與上市公司的調(diào)控性地理均衡形成反差。

18、從股價一般公式中可見，股價受到市場利率的嚴重影響，其程度遠大于實體經(jīng)濟所受到的影響，因此，在市場利率上行調(diào)整過程中，股市從而股指將呈明顯下落走勢；在市場利率下行調(diào)整過程中，股市從而股指將呈明顯上行走勢。顯然，股市從而股指的變化并不一定預示著國民經(jīng)濟的調(diào)整變化。

19、中國經(jīng)濟欠缺市場的有效性，信息不對稱。使股票價格不能有效的傳遞公司信息。在中國這種半強式的有效市場中表現(xiàn)為一些在信息、地位、資金上占有優(yōu)勢的投資者便可以利用自己享有的某種特權，利用信息的不對稱性進行證券交易，這使得股票市場上的套利機會越來越大，形成了股票市場上巨大的泡沫成分。

20、股市是投資者政策預期的反映。我國股市運行20年來，由于其獨特的敏感性和復雜性，它的運行軌跡與政策運行軌跡、經(jīng)濟運行軌跡經(jīng)常不同步。目前在股市中形成了一種趨勢：當政府強調(diào)保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性時，市場預期資金供應寬松、流動性充足，股市就上漲；當強調(diào)堅持政策的針對性和靈活性時，市場預期刺激經(jīng)濟的政策將會退出，經(jīng)濟面臨下滑，股市就下跌。這恰恰進入到經(jīng)濟越是復蘇得快，股市就越跌得快的怪圈。

21、股市成立的初衷就是為了國企，帶有明顯的政府直接干預色彩，為國有企業(yè)籌資和解困服務，造成了中國股市功能扭曲，形成先天不足。

22、股指走勢受到股指編制方法和樣本股調(diào)整的影響。股指的計量基礎和計量方法與GDP增長率不具可比性，統(tǒng)計數(shù)據(jù)存在問題。

23、中國的本質(zhì)是公有經(jīng)濟為主體的社會主義經(jīng)濟發(fā)展模式，資本的所有者是國家，社會本身的資源配置效率較低，而在股市上流通的股票又大都是國有企業(yè)所有，那么，就相對于與這些股票在國家內(nèi)部流通（就國內(nèi)股票規(guī)?？磭馔顿Y與控股仍然占的比例不大），所以無法反應中國經(jīng)濟的現(xiàn)狀

24、過大自由裁量權導致監(jiān)管者的監(jiān)管行為嚴重異化。從股市總股本的構成上看，中國股市主體部分是國有上市公司。國有上市公司，尤其是央企，上市公司的股東是政府，這些上市公司的高管本身就是政府高官，而監(jiān)管部門也是政府的組成部分，這就產(chǎn)生了政府監(jiān)管政府的現(xiàn)象。

25、中國上市公司分紅制度不完善。中國上市公司很少分紅，盛產(chǎn)“鐵公雞”。這種“鐵公雞”多年不給股東分紅、卻給公司高管慷慨加薪的上市公司。面對大量“鐵公雞”，股市投資者將資金投入股市，不是為了獲取股票分紅，而僅僅是為了賺取股票的差價。這和美國的股市有根本的區(qū)別，美國人買股票主要是為了得到企業(yè)分紅及其它紅利，所以他們多是長期持有，不會隨意拋售自已的股票，這樣的股市較穩(wěn)定，能真實反應經(jīng)濟發(fā)展的成果。

26、上市公司超募資金利用效率低。在經(jīng)濟增速放緩和整體流動性偏緊的市場環(huán)境下，一些上市公司實體企業(yè)“不務正業(yè)”現(xiàn)象漸趨嚴重。表面上看，上市公司拿著“閑錢”賺外快，為實現(xiàn)股東利益最大化，實則不少收益進入自己的口袋，還可能抬高社會融資成本。

27、結構的扭曲防礙了上市公司盈利的增長預期。 經(jīng)濟的增長應該依靠投資、消費和出口這三兩馬車的拉動，可是中國內(nèi)需不足，消費跟不上，而國際上對我國出口產(chǎn)品的壓制也使得出口帶動不了中國經(jīng)濟的增長。中國的經(jīng)濟長期依靠投資，而投資帶來的經(jīng)濟增長是不可持續(xù)的。受到投資的企業(yè)和行業(yè)短期內(nèi)股市暴漲，而后又暴跌，這與中國平穩(wěn)增長的經(jīng)濟是不相符的。經(jīng)濟的“不正常”主要表現(xiàn)為經(jīng)濟增長方式過度依賴投資的增長和房地產(chǎn)市場的繁榮，這種不可持續(xù)的增長影響了上市公司盈利的預期，導致市場估值水平的下降，與GDP 的增長形成強烈反差。

28、股市的開放程度不夠。是一個相對封閉的堰塞湖，水位高低嚴重受制于資金的供給和需求，從而A股市場異?？謶諭PO和各種新融資工具，畢竟堰塞湖里的水是有限的，不像美國、香港這些連接大海的市場，好的投資標的不論大小大家都會蜂擁而至，對垃圾股避而遠之，從而這些良性的市場環(huán)境真正具備了價值發(fā)現(xiàn)的功能，而A股市場卻越來越扭曲，導致吸引力不斷下降，從而讓一些牟圖國際化的企業(yè)紛紛遠走他鄉(xiāng)境外上市。

29、資本市場發(fā)育不全，投資渠道單一。我國投資渠道單一導致了股票這一投資工具始終供不應求，股市價格扭曲現(xiàn)象長期存在，表現(xiàn)為市盈率很高，使得股市的“泡沫”長期存在。我國股市的“泡沫”不僅表現(xiàn)在股票的供不應求所造成的需求過旺，同時也與大量的業(yè)績造假、內(nèi)幕交易和價格操縱等不規(guī)范行為有關。

30、投融資平臺架構的差異。美國擁有世界規(guī)模最大、結構最完善的多層次資本市場，從現(xiàn)貨到期貨、期權，從場內(nèi)市場到場外市場，從國內(nèi)市場到國際市場，它不但為企業(yè)提供了一個多層次、多元化的融資渠道，同時也為投資者提供了一個組合投資、分散風險的投資平臺。然而，中國資本市場體系卻是不健全、不完善的，中國有現(xiàn)貨市場，但衍生市場十分欠缺；中國有相對發(fā)展較快的場內(nèi)市場，但場外市場規(guī)模狹??；此外，與擁有150萬億總資產(chǎn)的銀行業(yè)相比，中國股市、債市、基市規(guī)模仍很狹小。單一而狹窄的投融資渠道無法形成組合投資，分散投資

綜合起來，包括了以下幾個大的方面：

（一）我國公有制的經(jīng)濟體制和國有經(jīng)濟為主的特色、股票市場成立短、經(jīng)驗少、不發(fā)達、股權分置和國企融資為主等特點的角度；

（二）中國證券市場特點、發(fā)行機制和退市機制不健全；

（三）股票指數(shù)與GDP各自的缺點以及相關性較弱；

（四）制度建設、法律法規(guī)、監(jiān)管機制方面欠缺；

（五）政府對經(jīng)濟和股市的政策干預、政府在監(jiān)管中角色定位；

（六）上市公司數(shù)量、結構、主體和質(zhì)量存在問題；

（七）股市主體和經(jīng)營者違規(guī)行為、投資者整體素質(zhì)不夠；

（八）中國特殊的經(jīng)濟階段、轉型時期；

（九）股票市場本身的開放程度，融資規(guī)模等等方面；

還包括一些更加細致的角度不便于進行整體總結。