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摘要
16年以來，國際油價呈震蕩上行走勢，5月14日已經(jīng)突破78美元/桶，創(chuàng)下近3年新高。原油作為最重要的工業(yè)能源和化工原料，涉及多個產(chǎn)業(yè)鏈，其價格持續(xù)上漲將對許多行業(yè)景氣度產(chǎn)生影響。
摘要 16年以來，國際油價呈震蕩上行走勢，5月14日已經(jīng)突破78美元/桶，創(chuàng)下近3年新高。原油作為最重要的工業(yè)能源和化工原料，涉及多個產(chǎn)業(yè)鏈，其價格持續(xù)上漲將對許多行業(yè)景氣度產(chǎn)生影響，我們將對油價上漲對信用債的影響展開系列研究，以尋找信用債的投資機(jī)會，本篇主要分析油價上漲對不同行業(yè)景氣度的影響。(推薦閱讀>>>油價飆升勢不可擋？留意這三大因素！) 原油價格持續(xù)上漲。16年國際原油價格開始底部回升，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、OPEC原油減產(chǎn)計劃實(shí)施以及地緣政治動蕩的影響下，17年下半年油價上漲加速。18年5月14日布倫特現(xiàn)貨價格錄得78.1美元/桶，再次創(chuàng)下近3年以來的最高水平。油價上漲后利好哪些行業(yè)，哪些行業(yè)又相對受損？ 油價上漲利好開采企業(yè)，油服設(shè)備滯后受益。原油價格上漲對石油開采企業(yè)的利好，一是產(chǎn)品價格上漲，直接提高開采業(yè)務(wù)的毛利率；二是存貨價值升值，有豐富石油儲備的企業(yè)受益更加明顯。油價上漲也間接利好油服和設(shè)備行業(yè)，但存在一定的滯后性(1-2年)。以往歷次油價上漲，上游油企的資本性支出都會出現(xiàn)大幅增長，最新年報中，中石油、中石化繼續(xù)上調(diào)2018年資本性支出計劃，未來油服行業(yè)以及油氣設(shè)備行業(yè)需求將繼續(xù)回暖。 溫和漲價下煉油行業(yè)受益。國內(nèi)成品油定價機(jī)制下，國際原油在40-80美元/桶區(qū)間波動時，成品油定價相當(dāng)于采用加成法，對于煉油企業(yè)，成本端原油價格的上漲能順利傳導(dǎo)到產(chǎn)品價格上，煉油企業(yè)將受益于毛利率提升和庫存升值。而當(dāng)油價高于80美元，成品油定價開始減扣加工利潤率，價格向下游傳導(dǎo)受阻，繼續(xù)漲價則可能會損害煉油企業(yè)盈利能力。當(dāng)前原油價格尚在溫和漲價的區(qū)間，理論上油價的上漲利好煉油行業(yè)，事實(shí)上這種改善已經(jīng)在發(fā)生，17年下半年，原油價格由6月末的47.4美元/桶上漲到了66.5美元/桶，煉油企業(yè)毛利率由二季度的12.4%增加到四季度的15.5%。 石化產(chǎn)業(yè)鏈中上游受益，下游受損。石油化工主要是以原油為原料，油價上漲使其成本大幅上升，但是大部分石化產(chǎn)品價格幾乎完全是由成本推動的，因此在一定區(qū)間里成本上升的壓力可以充分傳導(dǎo)至下游，部分產(chǎn)品反而會受益于價格上漲趨勢確立帶來的補(bǔ)庫需求以及庫存升值。以滌綸產(chǎn)業(yè)鏈為例，油價上漲往往帶來PTA價差的走擴(kuò)以及相關(guān)廠商的景氣度回升，以合成纖維為主業(yè)的上市公司，毛利率與油價也呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)性，而下游環(huán)節(jié)比如紡織行業(yè)，原料直接受油價的影響，而其產(chǎn)品面臨的下游需求又相對剛性，成本漲價難以快速傳導(dǎo)，利潤便會被壓縮。再比如塑料產(chǎn)業(yè)鏈，油價上漲趨勢下塑料的主要原料聚丙烯(PP)等通用塑料類企業(yè)最為受益，而下游塑料制品行業(yè)競爭度高，議價能力弱，利潤被擠壓，盈利受損。 替代品產(chǎn)業(yè)鏈或替代工藝相對受益。近幾年以煤基替代石油化工產(chǎn)品為主的新型煤化工技術(shù)逐漸發(fā)展起來，16年以來油價上漲顯著提高了煤化工的成本優(yōu)勢。還有一些化工產(chǎn)品存在多種生產(chǎn)工藝，油價上漲下將出現(xiàn)不同生產(chǎn)工藝，盈利能力的此消彼長，比如氯堿有電石法和乙烯法兩種生產(chǎn)工藝，油價上漲下乙烯法制PVC的成本增加，電石法PVC企業(yè)則間接受益；再比如橡膠行業(yè)，以石化產(chǎn)品為主要原材料的合成橡膠成本上漲，而天然橡膠行業(yè)則利好。 以燃油為主要原料的航空航運(yùn)業(yè)成本承壓。以航空業(yè)為例，航油成本是國內(nèi)航空公司營業(yè)成本中占比非常大的項(xiàng)目，占比一般在20%-30%，一些廉航可能還會更高。油價上漲后國內(nèi)航空公司運(yùn)營成本均有大幅提升，拖累業(yè)績表現(xiàn)。過去兩年航空業(yè)利潤有了極大的增長，一方面全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來需求的增長，另一方面油價處在低位，航空公司得以通過低票價進(jìn)一步刺激客流量的增長。雖然各種要素結(jié)合帶來了利潤的快速增長，但低票價策略下旅客對價格越來越敏感，成本轉(zhuǎn)移變得越來越困難，意味著油價上漲后對航空公司利潤侵蝕會更嚴(yán)重。 原油作為最重要的工業(yè)能源和化工原料，涉及多個產(chǎn)業(yè)鏈，其價格持續(xù)上漲將對許多行業(yè)景氣度產(chǎn)生影響，我們將對油價上漲對信用債的影響展開系列研究，以尋找信用債的投資機(jī)會，本篇主要分析油價上漲對不同行業(yè)景氣度的影響。 1。 原油價格持續(xù)上漲 2005年以來，全球原油價格經(jīng)歷了幾輪趨勢性漲跌。05-08年，在地緣政治動蕩，原油減產(chǎn)的驅(qū)動下，全球原油價格持續(xù)上漲；08年金融危機(jī)后，經(jīng)濟(jì)下行，對原油需求大幅降低，油價進(jìn)入下跌通道；08年底伴隨著OPEC減產(chǎn)，原油價格探底回升；11-14年，頁巖油持續(xù)增產(chǎn)，原油價格震蕩；在經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，頁巖油供給攀升的影響下，14年原油價格大跌。 原油價格持續(xù)上漲。16年國際原油價格開始底部回升，在全球經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇、OPEC原油減產(chǎn)計劃實(shí)施以及地緣政治動蕩的影響下，17年下半年油價上漲加速，直逼70美元/桶大關(guān)。2018年一季度，OPEC減產(chǎn)力度再上新臺階，減產(chǎn)執(zhí)行率高達(dá)135%以上，但與此同時，美國鉆機(jī)數(shù)持續(xù)增長，原油產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，疊加需求淡季影響，原油庫存略有增長，國際原油價格高位持續(xù)震蕩，布倫特現(xiàn)貨一季度均價66.7美元/桶，同比增長24%，環(huán)比增長9%。18年二季度開始，受地緣政治風(fēng)險影響，原油價格再度向上突破，5月14日布倫特現(xiàn)貨價格達(dá)到78.1美元/桶，再次創(chuàng)下近3年以來的最高水平。  2。 漲價利好石油開采、加工業(yè)2.1 原油開采行業(yè)明顯受益 油價上漲直接利好上游石油開采業(yè)。原油價格上漲對石油開采企業(yè)的利好有兩點(diǎn)邏輯，一是產(chǎn)品價格上漲，直接提高開采業(yè)務(wù)的毛利率；二是存貨價值升值，有豐富石油儲備的企業(yè)受益更加明顯。從石油開采上市公司來看，其ROE與原油價格存在明顯的正向關(guān)系，當(dāng)油價上漲，受益于存貨價值的增值和開采毛利率提升，開采企業(yè)整體盈利提升。  2.2 油服與油氣設(shè)備滯后受益 油價上漲，間接利好油服和設(shè)備行業(yè)，但存在一定的滯后性(1-2年)。油價上漲，石油企業(yè)現(xiàn)金流和盈利改善，進(jìn)一步帶動開采、勘測等資本性支出增加，油服和設(shè)備行業(yè)需求回暖，有望受益復(fù)蘇。 以代表性企業(yè)為例，08年原油價格大跌后09年探底回升，10年、11年前三季度繼續(xù)保持上漲趨勢。中石油、中石化資本性支出從09年開始逐年增加，具體來看，09-11年中石油資本性支出增長19%、1.2%和9.2%，中石化分別增長5.1%、0.3%和25%，2012年中石油和中石化的資本性支出仍在大幅增加，分別增長14.7%和10.4%，2013年才有所回落。 上游企業(yè)資本性支出增加，帶動油服行業(yè)營業(yè)收入增加，但存在明顯的滯后，比如石化油服從10年開始營業(yè)收入增長率由虧轉(zhuǎn)盈，而海油工程和中海油服11年開始才實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入增長，整體而言，石油價格上漲給油服企業(yè)帶來的利好要滯后1-2年。 國內(nèi)油氣設(shè)備企業(yè)在09-13年處在快速發(fā)展壯大的階段，營業(yè)收入維持高增速。14年油價大跌，油氣設(shè)備企業(yè)營業(yè)收入增速在當(dāng)年出現(xiàn)下滑，但到15-16年才出現(xiàn)負(fù)增。以杰瑞股份和惠博普為例，14年兩家企業(yè)營業(yè)收入增速分別為20.5%和45.2%，同比下滑但仍保持了較高的增速，15年?duì)I業(yè)收入同比增速雙雙轉(zhuǎn)負(fù)，分別為-36.6%和-1.6%，顯然是受到了原油下跌的滯后影響。  從更廣泛的樣本來看，通過對上市公司歷史數(shù)據(jù)的梳理，可以明顯看到上游開采企業(yè)資本性支出與油價有明顯的正向關(guān)系；油服企業(yè)和油氣設(shè)備企業(yè)的營業(yè)收入增長率也和石油價格變有明顯的正向關(guān)系，只不過會存在1-2年滯后。  從兩桶油的最新年報看，中石油、中石化繼續(xù)上調(diào)了2018年資本性支出計劃。中石油2017年資本支出就已經(jīng)較2016年大幅增加438億，其中勘探及開發(fā)板塊的資本性支出增加了317億；2018年中石油計劃繼續(xù)增加資本支出近100億，其中勘探開發(fā)板塊增加56億，煉油板塊增加21億。中石化2017年實(shí)際資本支出比2016年增加229億元，其勘探及開發(fā)板塊資本支出在前一年年報中曾計劃大幅增加到505億，但實(shí)際中較16年反而有所回落，18年中石化計劃在勘探開采板塊的資本支出為485億，煉油板塊的計劃資本支出也有明顯增加。 隨著上游油企上調(diào)資本性支出，油服行業(yè)以及油氣設(shè)備行業(yè)需求將繼續(xù)回暖，盈利的改善很可能在年內(nèi)就能體現(xiàn)出來。  2.3 煉油行業(yè)受益于油價的溫和上漲 油價溫和上漲利好煉油行業(yè)。油價對煉油行業(yè)盈利水平的影響比開采環(huán)節(jié)要復(fù)雜的多，總的來看，在當(dāng)前油價水平下，油價的溫和上漲利好煉油行業(yè)；但若油價持續(xù)飆升到80美元/桶，繼續(xù)漲價則可能損害煉油行業(yè)的盈利水平。 要理解這一市場規(guī)律，首先要了解我國成品油定價機(jī)制。國內(nèi)成品油定價方案由國家發(fā)改委制定，98年前國內(nèi)成品油價格由國家直接制定，且一次制定后往往長期不變，成品油價格保持低位且與原油價格并不相關(guān)；98年以來成品油定價機(jī)制經(jīng)歷了幾次改革，98年國家計委出臺《原油成品油價格改革方案》，原油、成品油價格按新加坡市場的油價確定，原油基準(zhǔn)價按原油價格每月一調(diào)，但汽油和柴油價格仍實(shí)行國家指導(dǎo)價；09年國家發(fā)改委制定“22天+4%”的成品油調(diào)價機(jī)制，即當(dāng)國際原油價格連續(xù)22個工作日平均價格變化超4%，可相應(yīng)調(diào)整成品油價格；13年發(fā)改委進(jìn)一步調(diào)整為“10天+50元”的調(diào)價機(jī)制，將調(diào)價周期縮短到了10天，將4%波幅限制改為50元/噸。 16年國家進(jìn)一步對成品油定價調(diào)控，仍采用“10天+50元”的定價機(jī)制，并制定40美元/桶地板價格。新機(jī)制下當(dāng)國際原油價格低于40美元/桶，按原油價格每桶40美元、正常加工利潤率計算成品油價；國際原油價格在40美元/桶-80美元/桶之間，按正常加工利潤率計算成品油價；當(dāng)原油價格在每桶80美元/桶-130美元/桶之間，逐步減扣加工利潤率，直至利潤率為0，當(dāng)原油價格高于130/桶美元，成品油價格由國家管控。 原油價格變動影響煉油企業(yè)盈利的機(jī)制：成品油定價機(jī)制下，國際原油在40-80美元/桶區(qū)間波動時，成品油定價相當(dāng)于采用加成法，對于煉油企業(yè)成本端原油價格的上漲能順利傳導(dǎo)到產(chǎn)品價格上；重要的是在油價上漲趨勢中，煉油企業(yè)受益于庫存升值，因此油價在40-80美元/桶區(qū)間內(nèi)的上漲，是有利于煉油企業(yè)盈利提升的。而當(dāng)油價高于80美元/桶，成品油定價開始減扣加工利潤率，價格向下游傳導(dǎo)受阻，繼續(xù)漲價則可能會損害煉油企業(yè)盈利能力。 14年以來油價與煉油企業(yè)盈利的變動驗(yàn)證了這一規(guī)律。從歷史表現(xiàn)來看，14-15年油價從120美元/桶左右的水平回落到40-80美元/桶的區(qū)間，上市煉油企業(yè)毛利率顯著提升，證明高油價確實(shí)是損害煉油盈利。16年以來原油價格有兩次明顯的上漲區(qū)間，分別是16年上半年以及17年下半年，16年上半年原油價格由15年年末的35.7美元/桶上漲至48.4美元/桶，而16年2季度煉油板塊上市公司季度毛利率也從15年四季度的14.3%增加到了16年二季度的18.7%；17年下半年，原油價格由6月末的47.4美元/桶上漲到了66.5美元/桶，煉油企業(yè)毛利率由二季度的12.4%增加到四季度的15.5%。  地?zé)捗衿笠矊⑹芤嬗谟蛢r溫和上漲。長期以來，中國原油的開采和進(jìn)口權(quán)一直由以“兩桶油”為主的國有企業(yè)控制，地?zé)捚髽I(yè)作為民企很難獲得原油。2015年2月，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)口原油使用管理有關(guān)問題的通知》，首次允許地方煉油廠申請進(jìn)口原油使用資質(zhì)，多家煉油廠相繼申請并獲得了原油進(jìn)口權(quán)。據(jù)金聯(lián)創(chuàng)成品油市場年度報告統(tǒng)計，2017年我國地?zé)拸S煉油總產(chǎn)能達(dá)到2.72億噸，占全國煉廠煉油能力31.41%。油價上漲勢必也同樣利好以煉油作為生命線的地?zé)捚髽I(yè)。 3。 石化行業(yè)中上游受益，下游受損 油價溫和上漲下，石化產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)受益，下游受損。石油化工主要是以原油為原料，油價上漲使其成本大幅上升，但是由于大部分石化產(chǎn)品價格幾乎完全是由成本推動的，因此油價溫和上漲的情況下，成本上升的壓力可以充分傳導(dǎo)至下游，部分產(chǎn)品反而會受益于價格上漲趨勢確立帶來的補(bǔ)庫需求以及庫存升值。 下面我們以化纖和塑料兩個產(chǎn)業(yè)鏈為例，分析油價上漲如何影響石化行業(yè)。 3.1 化纖行業(yè)：上游受益、下游受損 在滌綸產(chǎn)業(yè)鏈中，油價溫和上漲趨勢下上游PTA 及聚酯類企業(yè)最為受益，PTA價差和油價走勢一致，油價的上漲反而帶來PTA廠商的景氣度回升；以合成纖維為主業(yè)的上市公司，毛利率與油價也呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)性，比如在2010年油價上漲期間，滌綸、氨綸生產(chǎn)企業(yè)平均銷售毛利率分別有3.7和6.5個百分點(diǎn)的提升。 當(dāng)然如果油價過高，上游成本將很難轉(zhuǎn)嫁給下游。石化產(chǎn)品轉(zhuǎn)移成本也是有前提的，如果油價大幅上漲，石化產(chǎn)品向下游傳導(dǎo)成本的路徑很有可能受阻，屆時盈利反而受損。這種情況在2011年出現(xiàn)過，當(dāng)原油價格從09年一路上漲至10年底80美元/桶，這個階段化纖企業(yè)的毛利率還是跟隨上漲的；但11年原油價格突破80美元/桶、飆漲至120美元/桶，化纖企業(yè)毛利不升反降。15年初開始，石油價格回落至80美元/桶區(qū)間，化纖企業(yè)毛利率又開始與石油價格保持一致變動。在目前的油價水平下，油價上漲是有利于化纖企業(yè)景氣度回升的。  下游環(huán)節(jié)受原材料漲價影響，盈利受損。比如紡織行業(yè)，其原料乙二醇、PTA、聚酯切片、滌綸聚酯、錦綸直接受油價的影響，且原料價格的上漲幅度往往超過其下游產(chǎn)品價格上漲的幅度，因而使行業(yè)利潤被壓縮。 從上市非棉紡織品企業(yè)和服裝及服飾制品企業(yè)的銷售毛利率來看，與油價明顯反向相關(guān)，在2010-2011年油價上漲期間，這兩個板塊企業(yè)的銷售毛利率下滑比較明顯，而在2013-2015年油價下跌期，這兩個板塊的毛利率水平明顯回升。  3.2 塑料行業(yè)：通用塑料受益、下游制品行業(yè)受損 油價溫和上漲，中上游原材料受益。塑料的主要原料為聚丙烯(PP)、聚苯乙烯系(PS)、ABS(丙烯腈(A)、丁二烯(B)、苯乙烯(S))等，稱為通用塑料。塑料產(chǎn)業(yè)鏈中，油價上漲趨勢下通用塑料對油價變動敏感，從PP、PS和ABS市場價格與原油價格關(guān)系圖可以看到，通用塑料市場價格與原油價格走勢一致，在油價溫和上漲期間，上游成本能順利的傳導(dǎo)到通用塑料價格上。 下游塑料制品行業(yè)競爭度高，議價能力弱，利潤被擠壓。下游塑料制品行業(yè)整體競爭度高，可替代性強(qiáng)，而需求端多為汽車、地產(chǎn)等強(qiáng)勢行業(yè)，企業(yè)議價能力有限，石油漲價所帶來的成本上漲很難傳導(dǎo)到塑料制品企業(yè)，企業(yè)利潤被壓縮。從塑料制品上市企業(yè)毛利率來看，油價上漲往往帶來塑料制品企業(yè)毛利率下降，隨著2016年油價觸底回升，2017年塑料制品上市企業(yè)毛利率出現(xiàn)下滑。  4。 替代產(chǎn)業(yè)鏈/工藝相對受益4.1 煤化工行業(yè)受益 石油化工受損，利好煤化工。我國能源結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀是“富煤、缺油、少氣”，石油大量依賴于進(jìn)口，油價長期上漲提高了作為替代工藝的煤化工的成本優(yōu)勢。 近幾年以煤基替代石油化工產(chǎn)品為主的新型煤化工技術(shù)逐漸發(fā)展起來，比如煤制油、烯烴、二甲醚、天然氣、乙二醇等。截至2016年底，我國已建成1個煤直接液化、5個煤間接液化項(xiàng)目，總產(chǎn)能達(dá)695萬噸/年；建成10套50-60萬噸級煤制烯烴裝置，總產(chǎn)能達(dá)到574萬噸/年，產(chǎn)能占全國乙烯和丙烯總產(chǎn)能的11.39%；建成3套煤制天然氣項(xiàng)目，總產(chǎn)能為31億立方米/年，產(chǎn)量21.6億立方米，占全國天然氣表觀消費(fèi)量的1.57%；建成11套20萬噸級煤制乙二醇裝置，產(chǎn)能合計270萬噸/年，占全國乙二醇總產(chǎn)能的32.8%。  但煤化工對于石油化工的替代關(guān)系是有限制條件的，只有油價高到一定程度，煤制油產(chǎn)品才有一定的競爭力。以煤制油為例，石油和化學(xué)工業(yè)規(guī)劃院副院長史獻(xiàn)平曾經(jīng)在17年8月的一次會議上提到“煤制油的盈虧平衡點(diǎn)一般是在油價50至60美元/桶，有的甚至達(dá)到70美元，還得看煤炭原料價格等成本”。 陳樂等人則在其14年的論文《新型煤化工產(chǎn)業(yè)技術(shù)及經(jīng)濟(jì)性分析》中測算了不同原油價格下新型煤化工產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)競爭性。以煤制油為例，表3給出了煤化工競爭性分析，煤炭最高競爭價格是煤制各種化工項(xiàng)目保證10%內(nèi)含報酬率(稅后)的臨界煤價，只要煤價低于最高競爭價格，在給定原油價格水平下，企業(yè)能保證至少10%的稅后報酬率。例如，當(dāng)國際原油價格為60美元/桶時，只要煤價不高于180元/噸，煤制油都能保證10%收益。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2017年底，陜西煤炭價格在412元/噸的水平，煤制烯烴、煤制乙二醇已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)成本優(yōu)勢，原油價格至少需要漲到75美元/桶，煤制油和煤制二甲醚才能有顯著的成本優(yōu)勢。未來盈利面的擴(kuò)大以及盈利的持續(xù)性也要看油價是否能夠繼續(xù)保持上漲趨勢。  4.2 氯堿行業(yè)乙烯法承壓、電石法受益 氯堿行業(yè)是電解食鹽水溶液制取燒堿、氯氣和氫氣的工業(yè)生產(chǎn)，主要產(chǎn)品包括燒堿和PVC(聚氯乙烯)，產(chǎn)品主要用于制造有機(jī)化學(xué)品、塑料、化纖、玻璃等領(lǐng)域。我國氯堿行業(yè)產(chǎn)能及產(chǎn)量均列世界第一，是重要的基礎(chǔ)化工子行業(yè)。 現(xiàn)有技術(shù)下，PVC(聚氯乙烯)的生產(chǎn)工藝主要有兩種，一是電石法，主要以電石、煤炭等為原材料；另一種是乙烯法，以石油為主要原材料。由于我國能源結(jié)構(gòu)“富煤、缺油”，國內(nèi)PVC生產(chǎn)以電石法為主。 油價上漲，電石法PVC企業(yè)受益于產(chǎn)品價格上行帶來的毛利的提升。乙烯法PVC和電石法制PVC原材料和制作工藝不同，但最終產(chǎn)品是一樣的。原油價格上漲時，會推動PVC價格上行，在銷售端，電石法PVC受益于產(chǎn)品價格的上漲；在成本端，由于油價上漲只推高了乙烯法PVC的成本，對電石法PVC成本沒有明顯影響，相比之下電石法PVC更為受益。 以英力特和中泰化學(xué)兩家企業(yè)為例，這兩家企業(yè)是國內(nèi)兩家大型的氯堿化工企業(yè)，并采用電石制PVC。在油價溫和變動期間，電石法PVC上市公司毛利率與油價變動一致，例如在16年二季度和17年三季度油價明顯上漲時，兩家上市公司毛利率均有不同幅度的抬升。 乙烯法PVC成本承壓。由于電石法替代工藝的存在，PVC價格彈性往往要低于原油，即油價上漲時PVC價格很難有同等幅度的上漲。因此，油價上漲乙烯法PVC毛利反而會受到壓縮。 4.3 合成橡膠成本上行、天然橡膠受益 根據(jù)來源不同，橡膠可分為合成橡膠和天然橡膠，其中合成橡膠以丁二烯等各種石化產(chǎn)品為主要原材料。與油價對PVC影響的機(jī)制類似，油價上行推升合成橡膠成本但對天然橡膠影響不大，由于存在替代關(guān)系，間接利好天然橡膠行業(yè)，而合成橡膠盈利承壓。 從丁二烯、合成橡膠和天然橡膠關(guān)系圖可以看到，三者價格呈現(xiàn)高度相關(guān)性，且原材料丁二烯的價格變化領(lǐng)先于合成橡膠(丁苯橡膠)價格變化，天然橡膠價格變化較合成橡膠價格變化又有所滯后，說明原材料丁二烯價格變動，直接影響合成橡膠的價格走勢，并進(jìn)一步傳導(dǎo)到天然橡膠價格上。 由于天然橡膠企業(yè)成本不受油價影響，隨著油價進(jìn)一步推升橡膠價格，受益于產(chǎn)品價格上漲，天然橡膠企業(yè)盈利進(jìn)一步向好。以海南橡膠為例，海南橡膠是我國最大的天然橡膠生產(chǎn)企業(yè)，從原油價格與天然橡膠企業(yè)毛利率關(guān)系圖可以看到，原油價格的漲跌，明顯的影響海南橡膠企業(yè)的毛利率。 5。 消費(fèi)端成本承壓：航空運(yùn)輸行業(yè) 油價上漲對以燃油為主要原料的交通運(yùn)輸業(yè)影響較大。以航空業(yè)為例，航油成本是國內(nèi)航空公司營業(yè)成本中占比非常大的項(xiàng)目，占比一般能在20%-30%，對于廉航來說，這一數(shù)字可能還會更高。 航油價格波動是影響國內(nèi)航空公司利潤水平的重要因素，從上市公司歷史數(shù)據(jù)看，在油價上漲的2010年，航空、航運(yùn)企業(yè)毛利率均有不同程度的下滑，而在油價下行的2014-2015年，航空企業(yè)整體毛利率從13%的水平提高到21%，航運(yùn)企業(yè)毛利率也從幾近虧損提高到7%。 2017年油價上漲后國內(nèi)航空公司運(yùn)營成本均有大幅提升，比如東方航空年報披露公司燃油成本同比增長28.05%，其中平均油價同比提高22.53%，增加航油成本46.22億元，國航航空油料成本同比增幅29.24%，吉祥航空上漲24.78%，均受到油價上漲的顯著影響，拖累業(yè)績表現(xiàn)。 過去兩年航空業(yè)利潤有了極大的增長，一方面全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來需求的增長，另一方面油價和利率維持相對低位，削減成本方面的努力以及新型飛機(jī)更高的燃油效率也帶來了積極影響，航空公司得以通過低票價進(jìn)一步刺激客流量的增長。雖然各種要素結(jié)合帶來了利潤的快速增長，但低票價策略下旅客對價格越來越敏感，成本轉(zhuǎn)移變得越來越困難，意味著油價上漲后對航空公司利潤侵蝕會更嚴(yán)重。 為應(yīng)對油價的波動，有一些航空公司會提前購買期貨燃油，如果油價上漲，其帶來的影響只會逐漸顯現(xiàn)。但對于那些沒有未雨綢繆的航空公司來說，油價帶來的影響將會立竿見影。 更多觀點(diǎn)>>> (責(zé)任編輯：DF078) |
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