又值中期策略報(bào)告會(huì)報(bào)告季。各大券商研究所人員馬不停蹄奔跑于不同城市之間，向市場(chǎng)傳遞自己的觀點(diǎn)、發(fā)布中期策略報(bào)告。根據(jù)第一財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，自2008年至2017年，年產(chǎn)研報(bào)量由4.4萬(wàn)份攀升至25.8萬(wàn)份，漲幅達(dá)5倍。平均來(lái)說(shuō)，進(jìn)入2018年以來(lái)每天研報(bào)產(chǎn)量超700份。

在研報(bào)數(shù)量劇增的同時(shí)，研報(bào)的研值似乎停滯不前。從更長(zhǎng)時(shí)間段來(lái)看，從券商研究所的從無(wú)到有、隨著研究架構(gòu)的逐步完善，研報(bào)的質(zhì)量呈現(xiàn)明顯上升的態(tài)勢(shì)。但在研究體系和研究所的體系成熟后的今天，券商研究行業(yè)已進(jìn)入漫長(zhǎng)的成長(zhǎng)阻滯期。

1天700份研報(bào)

近10年來(lái)，研報(bào)的數(shù)量在與年俱增。Chioce金融終端顯示其收錄的研報(bào)包括宏觀研究、投資策略、行業(yè)研究、公司研究、晨會(huì)報(bào)告、基金研究等約20個(gè)主題。根據(jù)第一財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，自2008年至2017年市場(chǎng)上的研報(bào)由4.4萬(wàn)份攀升至25.8萬(wàn)份，其中2014年至2017年此4年研報(bào)數(shù)量均超過(guò)20萬(wàn)份，漲幅達(dá)4.9倍。自2018年以來(lái)截至5月16日已產(chǎn)出研報(bào)9.7萬(wàn)份。這意味著2008年平均每天產(chǎn)出研報(bào)由120份飆升至2017年的700份，漲幅達(dá)4.8倍。2018年以來(lái)平均每天研報(bào)數(shù)量為712份。

從歷年發(fā)布的個(gè)股研報(bào)產(chǎn)量看，大型券商成為貢獻(xiàn)研報(bào)數(shù)量的主力軍。以2017年為例，興業(yè)證券的個(gè)股研報(bào)達(dá)8761份，其次為海通證券、中金公司年產(chǎn)個(gè)股研報(bào)接近7000份。以單個(gè)的分析師來(lái)看，海通證券分析師平均每年產(chǎn)出年報(bào)達(dá)77份，排在榜首，其次為興業(yè)、華金和中信，平均每年寫(xiě)作個(gè)股研報(bào)為70、54、53份。市場(chǎng)80余家券商分析師平均每個(gè)分析師一年寫(xiě)作的個(gè)股研報(bào)達(dá)39份。

研報(bào)內(nèi)容重復(fù)成為一種無(wú)法避免的現(xiàn)象。以2017年為例，公司個(gè)股研報(bào)總產(chǎn)量達(dá)101879份，但是2017年年末上市公司的數(shù)量?jī)H為3467家，這意味著1家上市公司能有29份研報(bào)產(chǎn)生。如果剔除表現(xiàn)不好的上市公司，重復(fù)數(shù)量則更多。

研報(bào)數(shù)量逐年上漲帶來(lái)內(nèi)容的重復(fù)，與此同時(shí)研報(bào)的“研值”成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。在數(shù)量劇增的同時(shí)，高質(zhì)量、深度研報(bào)的缺乏日益成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。多名券商分析師對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，當(dāng)前研究報(bào)告最大的問(wèn)題是跟蹤研究，順勢(shì)發(fā)聲音的研究占比過(guò)重，深入的研究、高質(zhì)量的研報(bào)比較少。

根據(jù)第一財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，近3年超過(guò)30頁(yè)的深度研報(bào)僅占當(dāng)年發(fā)布總研報(bào)數(shù)量的3%。具體而言，以2015年~2017年為例，研報(bào)頁(yè)數(shù)超過(guò)15頁(yè)的達(dá)29223、37509、42573份，分別占當(dāng)年總體研報(bào)數(shù)量的12%、15%、16%；2015～2017年研報(bào)頁(yè)數(shù)超過(guò)30頁(yè)的僅有6867、6867、9791份，占比分別為4%、3%、3%。

單以個(gè)股研報(bào)而言，它們多是發(fā)布看多的觀點(diǎn)，從來(lái)報(bào)喜不報(bào)憂，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的提示僅是一筆帶過(guò)。少量個(gè)股研報(bào)與上市公司事實(shí)嚴(yán)重背離，缺乏事實(shí)與判斷依據(jù)，某券商分析師對(duì)第一財(cái)經(jīng)戲稱，個(gè)股研報(bào)預(yù)測(cè)的正確性還不如拋硬幣來(lái)得準(zhǔn)確。2017年地方監(jiān)管局就曾對(duì)多份個(gè)股研報(bào)發(fā)布了警示函。

上海某大型券商高級(jí)策略分析師對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈使得大家爭(zhēng)先恐后地發(fā)聲音。同時(shí)當(dāng)前需要服務(wù)的客戶數(shù)量越來(lái)越多，對(duì)高級(jí)別分析師的服務(wù)要求也越來(lái)越多。這使得券商分析師在主觀上和客觀上無(wú)法注重深度研報(bào)的寫(xiě)作。

與此同時(shí)，當(dāng)前這一行業(yè)流動(dòng)性十分強(qiáng)，資深老牌的券商分析師多跳槽至買方機(jī)構(gòu)。券商分析師的年齡越發(fā)年輕化，研究資歷尚淺，諸多新入行的券商分析師也在謀求新的崗位。“我們研究所三分之二都是從業(yè)不滿兩年的，行業(yè)越來(lái)越年輕了?！鄙疃妊袌?bào)的寫(xiě)作需要分析師在某幾個(gè)領(lǐng)域中多年的浸淫，這需要時(shí)間的積累，但現(xiàn)在這顯然不是當(dāng)前越發(fā)年輕化的券商分析師行業(yè)能夠做到的。

20年研報(bào)生態(tài)劇變

從短期看，研報(bào)數(shù)量與日俱增，研報(bào)“研值”卻沒(méi)有像外界期盼中那樣也越變?cè)胶每?。券商分析師似乎正在?xiě)一堆沒(méi)人看的研報(bào)，事實(shí)是否真的是這樣？從更長(zhǎng)時(shí)間段來(lái)看研報(bào)的質(zhì)量，呈現(xiàn)明顯上升的態(tài)勢(shì)。但在研究體系和研究所的體系成熟后的今天，券商研究行業(yè)已進(jìn)入漫長(zhǎng)的成長(zhǎng)阻滯期。

研報(bào)的生涯至今已有20余年。2010年時(shí)任證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)的黃湘平說(shuō)，我國(guó)證券研究與證券市場(chǎng)相伴而生，并隨市場(chǎng)發(fā)展成長(zhǎng)壯大。從1996年君安證券開(kāi)始行業(yè)公司研究、1997年華夏證券設(shè)立專門研究部門起，一批證券公司、投資咨詢公司、基金公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、QFII等機(jī)構(gòu)組建了專業(yè)研究隊(duì)伍，研究部門逐步被納入券商整個(gè)業(yè)務(wù)流程。

在這20多年的發(fā)展中研報(bào)整體質(zhì)量呈現(xiàn)向上的態(tài)勢(shì)。首創(chuàng)證券研發(fā)部總經(jīng)理王劍輝從業(yè)已超過(guò)20年，他對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，從數(shù)據(jù)來(lái)源上來(lái)看，過(guò)去數(shù)據(jù)來(lái)源并不齊全和權(quán)威，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展證券市場(chǎng)已經(jīng)積累了20年乃至30年的數(shù)據(jù)，基礎(chǔ)設(shè)施的完善改善了研究能力；同時(shí)過(guò)去并不是機(jī)構(gòu)都有自己的研究部門，當(dāng)時(shí)研究人員經(jīng)驗(yàn)少、彼此之間缺乏競(jìng)爭(zhēng)，這使得整體的研究水平不高，在研究的嚴(yán)密性、角度的廣泛性上均有不足；同時(shí)教育培育出越來(lái)越多具有經(jīng)濟(jì)學(xué)素養(yǎng)的高素質(zhì)研究人員；加之隨著對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)程推進(jìn)，中國(guó)證券研究機(jī)構(gòu)對(duì)外資機(jī)構(gòu)的研究方法和思路借鑒也提升了我國(guó)證券研究的水平，這些均在研報(bào)上得以反映出來(lái)。

研報(bào)的寬度和深度在過(guò)去得以拓展。王劍輝說(shuō)，以宏觀研究為例，過(guò)去宏觀研究隸屬于策略研究，在券商研究體系中地位很低，經(jīng)濟(jì)研究?jī)H是副產(chǎn)品。但隨著2008年金融危機(jī)等大事件的爆發(fā)，市場(chǎng)人士越發(fā)注意到宏觀研究對(duì)市場(chǎng)的影響。于是宏觀研究脫離策略研究而獨(dú)立出來(lái)，到了近幾年其稱謂由首席宏觀分析師變?yōu)槭紫?jīng)濟(jì)學(xué)家，這不僅僅是頭銜的增加，更是研究理念的變化，宏觀研報(bào)正在向理論化的層面發(fā)展。

再以策略研究為例，前述大型券商研究所高級(jí)策略分析師對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示：“過(guò)去我們的角度聚焦于國(guó)內(nèi)，甚至只聚焦在股票市場(chǎng)這單一品種上，所有變量都圍繞股票市場(chǎng)來(lái)解釋，有些時(shí)候有效性并不高，而且有些邏輯是生拉硬扯的，但現(xiàn)在我們的研究加入了大類資產(chǎn)配置，甚至是全球資產(chǎn)配置的討論，有些問(wèn)題就可以看得很清楚?！?/div>