衛(wèi)生保健/醫(yī)療行業(yè)共分為三個(gè)板塊：生物科技、醫(yī)療保健與制藥行業(yè)。昨天我們介紹的中藥行業(yè)是制藥行業(yè)中的一個(gè)子板塊?，F(xiàn)將這三個(gè)板塊近5年來的收入增長情況列表如下。

生物科技板塊的成長性最好，大約每年都在15%以上；醫(yī)療保健板塊次之；制藥板塊的增長率最低。增長速度反映了行業(yè)發(fā)展的階段。生物科技板塊的上市企業(yè)收入規(guī)模合計(jì)只有520億元，但醫(yī)療保健板塊有5935億，制藥板塊有5651億。

我們今天要重點(diǎn)分析的成長性最好的生物科技板塊。該行業(yè)一共由7個(gè)細(xì)分行業(yè)組成，分別是疫苗、血液制品、體外診斷和重組蛋白等。

1、 疫苗行業(yè)

該行業(yè)共有4家上市企業(yè)，這四家企業(yè)的平均市盈率在50倍以上，股價(jià)走勢也不錯(cuò)。長生生物的收入規(guī)模最大；康泰生物的毛利率、凈資產(chǎn)收益率和市盈率都是最高的；我不理解的是沃森生物，明明去年凈利潤為負(fù)值，但股價(jià)卻走得很好。

2、 血液制品行業(yè)

該行業(yè)共有6家上市企業(yè)，2017年收入規(guī)模合計(jì)88億，行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率為15%。收入規(guī)模最大的是華蘭生物，去掉ST生化，它也是市盈率最高的血液制品企業(yè)；毛利率最高的是博雅生物；凈資產(chǎn)收益率最高的是衛(wèi)光生物。

3、 體外診斷行業(yè)

指的是生產(chǎn)銷售體外診斷產(chǎn)品的行業(yè)。體外診斷指的是在人體之外，通過對人體樣本（血液、體液、組織等）進(jìn)行檢測，進(jìn)而獲取臨床診斷信息，從而判斷患者疾病的產(chǎn)品和服務(wù)。

下圖是體外診斷行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈。上游是原材料行業(yè)，如診斷酶、抗原、抗體、精細(xì)化學(xué)品等；中游是制造流通行業(yè)，診斷試劑、診斷儀器通過經(jīng)銷商，流向下游的醫(yī)院、體檢中心等客戶。

基因測序是體外診斷的子行業(yè)，基因測序行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈如下圖所示。上游是儀器和耗材供應(yīng)商，基本被國外企業(yè)壟斷；中游是第三方基因檢測公司，如華大基因；下游是數(shù)據(jù)處理的企業(yè)，并面向終端用戶。

體外診斷行業(yè)共有17家上市企業(yè)，2017年的收入合計(jì)為169億。收入最多的是

華大基因，它的市盈率也是最高的，有147倍；艾德生物的銷售毛利率最高，有92.36%；安圖生物的凈資產(chǎn)收益率最高。

4、 重組蛋白

重組蛋白指的是應(yīng)用重組DNA或重組RNA技術(shù)而獲得的蛋白質(zhì)，包括白細(xì)胞介素、干擾素、免疫核糖酸、轉(zhuǎn)移因子、生長因子等。

該行業(yè)共有8家上市企業(yè)，2017年?duì)I業(yè)收入合計(jì)99億元，行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率為王12%。長春高新的營業(yè)收入最多，除掉虧損的四環(huán)生物和雙成藥業(yè)，長春高新的市盈率也是最高的；安科生物的凈資產(chǎn)收益率最高；海特生物的銷售毛利率最高。

5、 獸用生物制品行業(yè)

給動物治病的企業(yè)，A股共有5家企業(yè)上市，2017年它們的收入合計(jì)為78.52億，收入規(guī)模最大的是中牧股份，但銷售毛利率和Roe最高的都是生物股份，市盈率最高的是海利生物。海利生物是做動物疫苗的，能有90倍的估值，可以說是很高了。

6、 其它

剩下的4行業(yè)，生物科技綜合、其他生物科技、生物制藥以及體外診斷儀器行業(yè)，總共只有5家上市企業(yè)，而且體外診斷儀器行業(yè)并沒有企業(yè)上市，所以我們把這些行業(yè)放在一起介紹。

如下圖所示，這些企業(yè)的收入規(guī)模都很小，大都小于10個(gè)億，但除了東寶生物，它們的毛利率都很高。

7、 總結(jié)

前幾天有人問我，為什么選擇凈資產(chǎn)收益率作為衡量企業(yè)盈利能力的指標(biāo)，而不是每股收益。因?yàn)楦鶕?jù)杜邦分析，凈資產(chǎn)收益率是企業(yè)盈利能力、營運(yùn)能力和使用杠桿能力相乘的結(jié)果，它是最綜合的指標(biāo)。

那么，從凈資產(chǎn)收益率看，這9各行業(yè)哪個(gè)子行業(yè)的盈利能力最好呢？

——血液制品；生物制藥；體外診斷。

另外，股東回報(bào)率＞15%的企業(yè)，并沒有想象的那么多。