$中國平安(SH601318)$ $新華保險(01336)$ $中國太保(02601)$ 

討論一個行業(yè)，首先我們要明白它的商業(yè)模式。

保險公司是高杠桿的行業(yè)，目前階段，上市公司資金成本低，總保費增長空間大（杠桿高），盈利能力極強（無需融資只會分紅）。所以，是非常好的生意。

（一）理想的杠桿

巴菲特的投資，有一點，就是利用保險公司的杠桿。

理想的杠桿是借來的錢不要資金成本，當然，最好對方還給你錢。

最早買保險公司，我其實想買的是銀行股

當時覺得銀行股便宜，自己又定下規(guī)則說不能用杠杠

找了一下，發(fā)現保險公司是高杠桿的企業(yè)

同時平安持有大量的銀行股

這是最初的劇本。

（二）保險偏債

深入了解后，發(fā)現保險公司其實是偏債券的，股票配置很少

大多時候，保險公司只有百分5-百分10是股票的配置

道理很簡單，股票波動大，保險公司杠桿高（巴菲特杠桿低，股票配置大）

所以，投資保險股，也就不是太關注它股票投資如何厲害或者不行。

因為長期來說，股市這么低的配置下，最終差距是很小的

十年下來，投資收益平均每年差個0.5就算天差地別

（三）高ROE的商業(yè)模式

回到原先提到的公式：

凈資產收益率=(投資收益率-保單成本率)*（負債/凈資產）+投資收益率

ROE= （5.5 - 3.5）*2+5.5=45.5

假設負債成本3.5，投資收益5.5，20倍的杠桿。

如果10倍杠桿ROE25.5，20倍杠桿ROE45.5。(平安壽險的杠桿非常高達到20倍）

三大因素：資金成本、投資收益、杠桿。

中國的上市公司有很高的市場控制力，所以資金成本較低，同時杠桿夠高。

所以說保險業(yè)是個好行業(yè)：保單賣得很多，同時無需通過價格戰(zhàn)，上市公司的護城河，是常年的經營后的結果

（四）非常便宜的保險公司

保險公司低于1EV（在投資假設為5，貼現率為11的保守假設下），意味著你可以用保險的凈資產（包括保單）以下買入。而這家公司每年內在價值仍在百分15-20左右的速度在成長。

所以新華H（18年0.7EV），怎么看怎么安全。（18年內含價值57-60元）

所以太保H（18年0.85EV），太保成長性更好，怎么看怎么便宜。（18年內含價值38-40元）

所以中國平安（18年不到1.5EV），平安成長性極好，金融科技再造第二個平安，怎么看怎么值得長線持有（18年內含價值55-60元）

（五）市場巨大的需求

投資保險公司，唯一不用擔心的就是保費停滯增長

新業(yè)務價值在未來十年，還會快速增長

畢竟中國人口全世界第一，且處于逐漸富裕的過程

保險的剛需會非常強烈（有券商分析認為，中國保險產品供小于求）