劉學(xué)智

觀點(diǎn)摘要

5月CPI同比上漲1.8%，漲幅與上個(gè)月持平。各地氣溫持續(xù)回升蔬菜供應(yīng)充分帶動(dòng)食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)回落，食品價(jià)格環(huán)比顯著下降，同比漲幅收窄至0.1%。非食品價(jià)格漲幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)至2.2%，主要原因是5月份國內(nèi)成品油價(jià)迎來年內(nèi)最大漲幅，汽油和柴油價(jià)格都有明顯上漲。醫(yī)療保健、教育服務(wù)類價(jià)格漲幅明顯。剔除食品和能源的核心CPI下降至1.9%，與今年1月持平，是近15個(gè)月的低點(diǎn)，真實(shí)的通脹水平溫和運(yùn)行略有下行。

PPI同比上漲4.1%，漲幅比上個(gè)月擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)，為近4個(gè)月高點(diǎn)。PPI漲幅擴(kuò)大，一是工業(yè)生產(chǎn)回暖和鋼材市場需求較旺影響，帶動(dòng)黑色金屬類產(chǎn)品價(jià)格上漲，與之前公布的制造業(yè)PMI上升和工業(yè)初級(jí)產(chǎn)品進(jìn)口量加大形成相互印證。二是受國際原油價(jià)格上漲影響，石油和天然氣相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格上漲。而煤炭開采和洗選業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格漲幅收窄。

中國將顯著增加對(duì)美國農(nóng)產(chǎn)品與能源的進(jìn)口，這可以消除此前因?yàn)橘Q(mào)易戰(zhàn)推高通脹的擔(dān)憂，意味著未來一段時(shí)間國內(nèi)的通脹壓力減輕。在國內(nèi)需求沒有大量增長的前提下，未來CPI缺乏顯著反彈的動(dòng)力。國際原油價(jià)格波動(dòng)對(duì)我國工業(yè)價(jià)格有明顯的輸入性影響，目前已經(jīng)有較大幅度上漲，未來可能不會(huì)持續(xù)上行。工業(yè)企業(yè)利潤增長較好，工業(yè)生產(chǎn)加快，對(duì)工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格帶來一定的帶動(dòng)作用。因此，預(yù)計(jì)未來PPI還有上漲的可能，三季度PPI和CPI剪刀差現(xiàn)象延續(xù)。

正文

一、CPI運(yùn)行平穩(wěn)，核心CPI略有下降

2018年5月CPI同比上漲1.8%，漲幅與上個(gè)月持平；翹尾因素影響約1.4個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)影響約0.4個(gè)百分點(diǎn)。CPI環(huán)比-0.2%，降幅與上個(gè)月持平。其中食品價(jià)格環(huán)比-1.3%，非食品價(jià)格環(huán)比上漲0.1%。剔除食品和能源的核心CPI為1.9%，比上個(gè)月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，與今年1月持平，是近15個(gè)月的低點(diǎn)。從核心CPI下降和新漲價(jià)因素較弱來看，真實(shí)的通脹水平溫和運(yùn)行略有下行，不存在明顯的通脹壓力。

食品價(jià)格持續(xù)下降。4月食品價(jià)格明顯回落，5月延續(xù)了下行趨勢。食品價(jià)格同比上漲0.1%，漲幅比上個(gè)月縮小0.6個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比-0.2%，降幅與上個(gè)月相同。5月份以來隨著各地氣溫持續(xù)回升，蔬菜供應(yīng)充分帶動(dòng)食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)回落。鮮菜和鮮果價(jià)格環(huán)比分別下降4.6%和2.7%；豬肉和水產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比分別下降3.6%和1%。豬肉、鮮果、水產(chǎn)品等價(jià)格同比漲幅都有下降，分別為-16.7%、-2.7%、 0.6%，其中豬肉價(jià)格已經(jīng)連續(xù)16個(gè)月同比負(fù)增長。

非食品價(jià)格漲幅擴(kuò)大，主因是燃油類價(jià)格顯著上漲。非食品價(jià)格上漲2.2%，漲幅比上個(gè)月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)至。5月份國內(nèi)成品油價(jià)迎來年內(nèi)最大漲幅，汽油和柴油價(jià)格分別環(huán)比上漲了3.7%和4.1%，帶動(dòng)交通工具用燃料價(jià)格環(huán)比上漲3.6%，同比漲幅達(dá)到13.3%。此外，醫(yī)療保健、教育服務(wù)類價(jià)格漲幅也較明顯，同比漲幅分別為5.1%、2.7%。

二、PPI同比漲幅顯著擴(kuò)大

2018年5月PPI同比上漲4.1%，漲幅比上個(gè)月擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)，為近4個(gè)月高點(diǎn)。同比漲幅中翹尾影響約為3.9個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)影響約為0.2個(gè)百分點(diǎn)。PPI環(huán)比上漲0.4%，為近4個(gè)月首次回升。工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格指數(shù)（PPIRM）同比上漲4.3%，比上個(gè)月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。

PPI漲幅擴(kuò)大，主要有兩方面原因。一是需求回暖帶動(dòng)價(jià)格回升。5月6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量同比、環(huán)比都有顯著上升，近期工業(yè)生產(chǎn)有回暖跡象。生產(chǎn)回暖帶動(dòng)鋼材市場需求較旺，黑色金屬類產(chǎn)品價(jià)格上漲明顯。PPI回升與之前公布的制造業(yè)PMI上升和工業(yè)初級(jí)產(chǎn)品進(jìn)口量加大形成相互印證，表明當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能充足。二是受國際原油價(jià)格上漲影響，石油和天然氣相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格上漲。近期國際原油價(jià)格持續(xù)上漲，普遍超過70美元/桶，對(duì)我國相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶來一定程度的價(jià)格推升作用。PPI中，石油和天然氣開采業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲7.5%，漲幅比上月擴(kuò)大4.3個(gè)百分點(diǎn)；同比漲幅達(dá)到24.2%，比上個(gè)月擴(kuò)大9個(gè)百分點(diǎn)。而煤炭開采和洗選業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格漲幅收窄，同比漲幅分別為10.6%、3.8%，漲幅分別回落0.4%、0.6個(gè)百分點(diǎn)。

物價(jià)仍將溫和運(yùn)行，PPI和CPI剪刀差現(xiàn)象延續(xù)。中國將顯著增加對(duì)美國農(nóng)產(chǎn)品與能源的進(jìn)口，這可以消除此前因?yàn)橘Q(mào)易戰(zhàn)推高通脹的擔(dān)憂，意味著未來一段時(shí)間國內(nèi)的通脹壓力減輕。在國內(nèi)需求沒有大量增長的前提下，未來CPI缺乏顯著反彈的動(dòng)力。增加美國能源產(chǎn)品的進(jìn)口，也可以增加國內(nèi)能源等大宗商品的供給，減輕PPI上漲的壓力。國際原油價(jià)格波動(dòng)對(duì)我國工業(yè)價(jià)格有明顯的輸入性影響，目前已經(jīng)有較大幅度上漲，未來可能不會(huì)持續(xù)上行。工業(yè)企業(yè)利潤增長較好，工業(yè)生產(chǎn)加快，對(duì)工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格帶來一定的帶動(dòng)作用。因此，預(yù)計(jì)未來PPI還有上漲的可能，三季度PPI和CPI剪刀差現(xiàn)象延續(xù)。

（交行金融研究中心）