文章導讀

作為一種更先進的金融產(chǎn)品，期貨期權后來者居上，在商品期權領域占據(jù)壟斷地位，將現(xiàn)貨期權徹底擠出了市場。

在中國首只金融期權產(chǎn)品——上證50ETF期權誕生兩年后，商品期權終于也迎來了上市曙光。

商品期權的首選

現(xiàn)貨期權歷史久遠，可以追溯到18世紀后期的美國和歐洲市場，相比之下，期貨期權的年齡要小得多，1984年10月，才在美國芝加哥期貨交易所誕生了首只針對國庫券期貨合約的期權產(chǎn)品。不過，作為一種更“先進”的金融產(chǎn)品，期貨期權大有后來者居上的架勢。發(fā)展至今，在股票期權、利率期權、外匯期權等金融期權領域仍然可以看到現(xiàn)貨期權的身影，但是在商品期權領域，期貨期權占據(jù)壟斷地位，將現(xiàn)貨期權徹底擠出了市場。

中國的商品交易所從21世紀初開始研究商品期權，最開始認準的也是期貨期權，如大連商品交易所在2002年完成了《大豆期貨期權可行性研究報告》，后于2004年初步制定出大豆期貨期權合約及相關管理辦法。

期貨期權迅速獲得青睞，是因為它在三個方面具備顯著優(yōu)勢。

其一，作為期權的標的物，期貨合約在標準化方面要優(yōu)于商品現(xiàn)貨。豆粕、白糖等商品都有一定的保質(zhì)期，在質(zhì)地穩(wěn)定性上顯然比以電子代碼形式存在的期貨合約遜色。而且，實物商品在交易、交割過程中需要經(jīng)過一系列的質(zhì)檢與評價過程，還可能會遇到分割難題，而期貨合約作為一種標準化的金融產(chǎn)品，不需要考慮質(zhì)檢與分割問題。

其二，期貨合約流動性更強。無論是出于對沖風險還是投資的目的，買賣商品現(xiàn)貨需要沉淀大量資金，還要經(jīng)過繁瑣的買賣手續(xù)，同時面臨著交易中的信用風險；而在交易所買賣期貨合約，則僅需占用一定量的保證金，操作程序也更為簡單。這些因素共同決定了期貨合約的流動性要高于商品現(xiàn)貨。

其三，一款期權產(chǎn)品的生命力，很大程度上取決于其標的物價格的波動性，價格波動越強烈，對期權產(chǎn)品的需求越大。一般而言，期貨價格與現(xiàn)貨價格的波動具有同步性，即現(xiàn)貨價格波動較大時，其對應的期貨價格波動也較大，但期貨價格同時還會受到諸如利率等其他因素的干擾，波動往往比現(xiàn)貨市場更頻繁、更劇烈，因此更適合做期權的標的物。

策略多，難度大

作為金融市場中最具活力的風險管理工具，商品期權一直是中國市場參與者的期待對象。這次推出白糖和豆粕期權的消息一出，引來了多方的積極回應。

北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越認為：“白糖、豆粕期權獲批是我國期貨市場發(fā)展的一個新的里程碑，標志著我國期貨市場步入期權時代。從發(fā)達國家農(nóng)產(chǎn)品期權的發(fā)展經(jīng)驗看，我國開展白糖、豆粕期權交易，將進一步豐富涉農(nóng)企業(yè)的風險管理工具?！逼髽I(yè)對沖經(jīng)營風險，期貨市場操作空間有限，要么做多要么做空，而期權策略要更加豐富，期貨期權上市以后，可以為白糖、豆粕期貨進行“再保險”，兩者相互配合，可以構造出多種風險管理策略。此外，通過期權管理風險，還有一個顯著的好處，那就是成本低。如果在期貨市場對沖，期貨合約買賣雙方都要繳納一定數(shù)額的履約保證金，而在期權市場，買方企業(yè)只需支付少量權利金，就能獲得一個在未來買入（賣出）的權利，而且不用擔心追加保證金風險，如果遇到現(xiàn)貨價格下跌（上漲），還可以放棄行權，損失僅限于權利金。

對于金融投資者而言，期權上市則意味著更多的機會。比如當市場處于震蕩期，沒有明朗的方向性，投資股票和期貨都難以有所斬獲，同時面臨巨大的風險，這個時候，利用期權構建的套利組合對投資者來說具有莫大(博客,微博)的吸引力。

不過，信達期貨研發(fā)中心副總經(jīng)理呂潔提醒道：“做現(xiàn)貨貿(mào)易相對簡單，只要知道方向就可以，錯了可以死扛；但做期貨的投資者就不一樣，既要知道方向，還需要知道中間的路徑，到底是期貨向現(xiàn)貨回歸，還是現(xiàn)貨向期貨靠攏，另外還需要進行資金管理；當交易進入到期權維度的時候，情況更加復雜，除了知道方向、路徑和資金管理外，還需要知道速度，擇時會更加重要，因為權利金包含著時間價值，時間價值會隨著最后交易日的臨近而減少?！逼跈嘟灰自诮o市場參與者提供更多操作手段的同時，也對其提出了更高的專業(yè)性要求。顯然，在白糖、豆粕期權正式推出前的這段時間，市場參與者們有很多的功課需要補。