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《聰明的投資者》大趨勢(shì)如何 華爾街的判斷受過(guò)去的趨勢(shì)影響多于其他與證券價(jià)值相聯(lián)系的獨(dú)立的因素。在市場(chǎng)中，人們公開(kāi)承認(rèn)其目的是參與未來(lái)的發(fā)展，而過(guò)去的持有是沒(méi)有意義的，除非它加入到這種參與中。然而，基于過(guò)去預(yù)測(cè)未來(lái)，幾乎是通常的習(xí)慣，這對(duì)市場(chǎng)上各種專業(yè)的公眾的觀點(diǎn)都是極端真實(shí)的。當(dāng)市場(chǎng)取得了理想的進(jìn)展時(shí)，幾乎每個(gè)人都樂(lè)觀的（或牛市的），而當(dāng)市場(chǎng)下跌后，每個(gè)人又都是悲觀的（或熊市的）。同樣，人們幾乎一直在期待著，過(guò)去成長(zhǎng)起來(lái)一個(gè)工廠或一個(gè)公司始終保持進(jìn)步，那些處于低層的則變得越來(lái)越壞。 米德和格勞德斯基在《投資價(jià)值的衰退和漲潮》一書(shū)中說(shuō)：“正在下跌的工廠，通常連續(xù)下跌，直到它們到達(dá)不為投資者支付任何東西的一點(diǎn)?！?br style="background-color: rgb(255, 255, 255);">我在過(guò)去50年中的想法和這個(gè)觀點(diǎn)不相同。每一個(gè)建立起來(lái)的趨勢(shì)都有一個(gè)固定的動(dòng)向，這一點(diǎn)是真實(shí)的，這樣，在觀察的時(shí)候就更可能連續(xù)一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期而非自我逆轉(zhuǎn)。但這遠(yuǎn)不是指為那些“乘上車”的人創(chuàng)造一等利潤(rùn)的任何趨勢(shì)都可以保持足夠長(zhǎng)的時(shí)間。對(duì)項(xiàng)目的更廣泛的研究使我斷定，金融圖表每個(gè)部分的趨勢(shì)轉(zhuǎn)變得太頻繁，就會(huì)使得對(duì)趨勢(shì)的信任產(chǎn)生危險(xiǎn)。對(duì)于將傾向投資于過(guò)去趨勢(shì)的一個(gè)持續(xù)的期盼，肯定存在著充分的獨(dú)立的原因，并且投資者必須警惕，以免對(duì)未來(lái)可能性的權(quán)衡過(guò)度地受過(guò)去的趨勢(shì)曲線的影響。 在此，我不討論作為一個(gè)交易計(jì)劃，貨幣是否能被使用在平衡中，該平衡服務(wù)從于一般市場(chǎng)的趨勢(shì)。在這里，項(xiàng)目太復(fù)雜太易爭(zhēng)論了，以至于不允許用我自己挑選出的統(tǒng)計(jì)證據(jù)來(lái)處理。應(yīng)該指出：（1）導(dǎo)致趨勢(shì)的是一般公眾交易的股票市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)公式；（2）是公眾化的交易者在股票市場(chǎng)上會(huì)失去金錢。 公眾有一個(gè)類似的趨勢(shì)來(lái)投機(jī)于工業(yè)群體，該群體在近來(lái)已經(jīng)建立了最好的市場(chǎng)記錄。我們知道，過(guò)分看重歷史資料是危險(xiǎn)的。表50的數(shù)字或許具有典型性，它們表現(xiàn)了5種在1939年1月至1946年12月運(yùn)行最好的工業(yè)組隨后的市場(chǎng)活動(dòng)。盡管優(yōu)秀組群中的2組繼續(xù)以令人滿意的方式運(yùn)作，另外3組的運(yùn)行給5個(gè)組群帶來(lái)的虧損遠(yuǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)的虧損。 表50 5種最好的工業(yè)組1939～1946年與1947年的對(duì)比 （1939年1月＝100） 工業(yè)組 1946年9月14日 1947年12月31日 價(jià)格指數(shù) 價(jià)格指數(shù) 航空運(yùn)輸 373.8 205.0 娛樂(lè) 347.4 210.5 紙 207.8 244.5 橡膠與輪胎 185.3 141.7 投資公司 170.6 177.7 平均 257.0 195.9 下降24％ 一般市場(chǎng) 128.6 124.5 下降3％ 來(lái)源：證券交易委員會(huì)月報(bào) 標(biāo)準(zhǔn)·普爾公司選擇了35種戰(zhàn)時(shí)股票，這些股票保持了一個(gè)獨(dú)立的價(jià)格指數(shù)。如果投資者在戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)時(shí)購(gòu)買了這些股票并且持有到期終，他將得到僅僅3％的價(jià)格上漲。如果他已經(jīng)購(gòu)買了每種股票，即402種大指數(shù)的股票，他將得到31％的價(jià)格上漲。 工業(yè)利潤(rùn)的趨勢(shì)并不比工業(yè)價(jià)格的趨勢(shì)更值得依靠。例如，標(biāo)準(zhǔn).普爾統(tǒng)計(jì)的1926年、1930年、1936年不同工廠集聚利潤(rùn)的行為顯示出，所有工廠的利潤(rùn)在3年中的每一年基本相等。因?yàn)槟切┰?930年比在1926年收益更多的股票同時(shí)有著向上的趨勢(shì)，那些有著較小的收益的股票顯示了向下的趨勢(shì)。當(dāng)1930年與1963年相比時(shí)，這些趨勢(shì)將怎樣持續(xù)或變化呢？我所做的統(tǒng)計(jì)顯示，變化的數(shù)量勝過(guò)持續(xù)的數(shù)量大約為2：1。 讓我再將所得的數(shù)字作為投資資本的百分?jǐn)?shù)。這些數(shù)字由紐約第一國(guó)家城市銀行編纂了多年。表51選出了1929年代表著凈價(jià)值最好百分比回報(bào)的5種工業(yè)股和代表著最差回報(bào)的5種工業(yè)股，并給出了1947年和1963年的相關(guān)指數(shù)。 表51 1929年凈價(jià)值回報(bào)與其他年份比較（％） 工業(yè)股 1929年回報(bào) 1947年回報(bào) 1963年回報(bào) 1929年5種最好的工業(yè)股 汽車 23.5 20.8 19.6 印刷出版 21.5 21.3 12.5 商品連鎖經(jīng)營(yíng) 19.9 18.8 8.5 金屬礦山 19.6 11.5 8.6 化工 18.0 17.2 13.0 平均 20.5 17.9 14.4 1929年5種最差的工業(yè)股 煤礦 2.3 12.3 8.4 橡膠制品 3.9 16.1 9.7 棉織品 4.0 36.1 7.2（注a） 百貨公司 10.2 14.7 9.1 石油產(chǎn)品 11.1 19.9 11.4 平均 6.3 19.8 9.2 a. 織物產(chǎn)品。 介于1929年和1947年的變化確定驚人，1929年的最差組群在1947年實(shí)際上超過(guò)了最好的組群，較前面的每一個(gè)工業(yè)在回報(bào)上顯示了一個(gè)強(qiáng)勁的改善，而較后的每一種工業(yè)顯示出下跌。 如果在1963年和1947年作一個(gè)類似的比較，我們發(fā)現(xiàn)5種最好的工業(yè)指數(shù)平均值從24.6％下跌到17.7％，而5種最差的平均值從4.2％上升到18.5％。 當(dāng)然，戰(zhàn)爭(zhēng)環(huán)境和它的余波，在產(chǎn)生這種介于不同年份的繁榮和不繁榮指數(shù)的相對(duì)位置的異常轉(zhuǎn)變中起了重要的作用。 加到1963年中的數(shù)字是處在正常條件下的相對(duì)變化的一個(gè)測(cè)量，它們顯示出1929年5個(gè)最差的指數(shù)，放棄了1947年記錄特別高的部分。但我們確實(shí)看到在1929年2個(gè)組群之間存在著一個(gè)很大的缺口，這受到“最優(yōu)組”中5種股票的回報(bào)下跌和“最差組”中除了一個(gè)以外的收益的影響。 這些材料證實(shí)了這樣的經(jīng)濟(jì)原理：在長(zhǎng)期運(yùn)作中，作為競(jìng)爭(zhēng)力量逐漸作用的結(jié)果，在更有利的和很少有利的商業(yè)地區(qū)資本的回報(bào)趨向于集中，它把其他家的資本吸引到一家。這樣的變化顯露其自身所需的時(shí)間是不可預(yù)測(cè)的、易變的，在某些情況下會(huì)很長(zhǎng)。這一點(diǎn)是真實(shí)的。但下面的運(yùn)行趨勢(shì)幾乎表現(xiàn)在所有的工業(yè)中，這些工業(yè)發(fā)現(xiàn)它們本身在任何一個(gè)時(shí)期都處在回報(bào)率相反的一端，如果把這種趨勢(shì)應(yīng)用到工業(yè)中，那么它必須也應(yīng)用到每個(gè)工業(yè)領(lǐng)域的大多數(shù)個(gè)體業(yè)務(wù)中，因?yàn)檫@里的“工業(yè)”僅僅是一組公司的名稱。 這些觀察對(duì)集中在公司中的流行的投資政策可以有特殊的應(yīng)用。這些公司有著精彩的長(zhǎng)期吸引力，并且愿意事先為多年以前期盼的結(jié)果支付高價(jià)。長(zhǎng)期的間隔需要使那樣的投資面對(duì)一個(gè)特別的風(fēng)險(xiǎn)，或者通過(guò)正常的競(jìng)爭(zhēng)，或者通過(guò)新的技術(shù)發(fā)展，或者兼有兩者。作出這種承諾的公司，其較高的利潤(rùn)和增長(zhǎng)率在支付期結(jié)束之前或許會(huì)受到嚴(yán)重的損害。 |
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來(lái)自： 獨(dú)釣逍遙 > 《《聰明的投資者》》
