奇數(shù)年讀《證券分析》，偶數(shù)年讀《聰明的投資者》，已經成為我的一個習慣。

已經記不清這是第幾遍閱讀了——從2010年第一遍閱讀時自己標注的“很多內容沒有讀懂”，到2018年這一遍閱讀時的“夫子言之，于我心有戚戚焉”，我在這樣不斷的閱讀、思考和實踐中成長，而且相信必將這樣一直成長下去。

1、投資與投機，永恒的話題，?？闯Ｐ?。

1）投資是以深入分析為基礎，確保本金的安全，并獲得適當?shù)幕貓螅ㄌ嵝盐覀儾灰獙ν顿Y的收益期望過高），不滿足上述要求的就是投機。

2）區(qū)分投資與投機具有重要意義：a、投資者關注股票的內在價值，根據(jù)股票價值來判斷股票價格是高是低，因此投資者并不看重股票的價格走勢，他只在乎股票價格與價值的差距，而投機者則視連續(xù)不斷的股票報價為氧氣，他們賭的是股票價格將會上漲還是下跌；b、投資者并不計較一時的對錯、一城的得失，他們追求的是長期的財務目標，為此一直堅持正確的做法，而投機者則認為投資技術的試金石僅僅在于其是否“管用”，而不論其危險有多大或多么愚蠢（一個典型例子，炒作“次新股”短期可能“管用”，但長期可能會要了你的命）。

3）格雷厄姆告誡我們，只有在下列情況下才可以去投資：即使不知道股票每日的價格，你對所持有的股票也是放心的——問一問自己，如果沒有交易這些股票的市場，你還愿意以此種條件投資這家公司嗎？

4）如果你還是想去投機，請記住以下幾點：a、投機就是投機，千萬不要自以為是在投資；b、如果把投機看得太認真，它就會變得十分危險；c、必須嚴格限定投機的賭注（比如設定總資產的10%為上限）；d、永遠不要把投機賬戶與投資賬戶混為一體，永遠不要把投機操作與投資操作放在一個賬戶中進行，永遠不要在思想上將二者混為一體。

2、普通投資者更應該成為防御型投資者。

1）格雷厄姆認為，投資者的目標收益率，更多地是由他們樂于且能夠為其投資付出的智慧所決定的——你是什么類型的投資者，決定了你應該采用什么樣的投資策略，持有什么樣的投資品種，從而承擔多大的風險，以及獲得多大的收益回報。

2）防御型投資者是關心資金安全同時又不想多花時間和精力的人。對于防御型投資者，格雷厄姆建議采用“50/50”資產配置策略——出于對人性的考慮，采用某種機械的方法，調整債券與股票在投資組合中的比重。用約束取代猜想，這正是格雷厄姆投資法的精髓——以一種可預見的、持之以恒的方法，來重新調整你的資產配置。這種定期平衡的好處在于，它強迫你根據(jù)一個簡單而客觀的標準來決定自己的投資，而不是對利率的走勢或股市的動向妄加猜測。

3）格雷厄姆對防御型投資者普通股投資規(guī)則的建議：適當?shù)灰^分的分散化（最少10只，最多30只）；適當?shù)钠髽I(yè)規(guī)模；足夠強勁的財務狀況（工業(yè)企業(yè)——流動資產至少是流動負債的兩倍，長期債務不能超過流動資產凈額；公用事業(yè)——負債不能超過賬面值的兩倍）；穩(wěn)定的利潤；連續(xù)支付股息的記錄；利潤增長；適度的市盈率與市凈率（市盈率與市凈率乘積不能超過22.5），格雷厄姆還提出了一種用來確定個股市盈率上限的方法：當期高等級債券收益率的倒數(shù)，再打8折。

4）拒絕采取主動，從不假裝自己具有預測未來的能力，承認自己對未來所知甚少，并且對這種無知保持心安理得——每一個投資決策都是按既定程序自動做出，排除那種自以為是能夠預知市場走勢的幻覺，無論市場走勢如何異乎尋常也不為市場力量所左右，這正是防御型投資者最強大的武器。

5）格雷厄姆認為，對于防御型投資者而言，應該更重視股票的分散化，而不是個股的選擇（如果能夠正確地挑選出最佳的股票，那么分散化就只能帶來不利后果。但是，我們能確定自己能嗎？）。讓自己的投資分布于多種股票和多個行業(yè)，是防范錯誤風險的唯一可靠的保障。分散化并非僅僅只能降低失誤的可能性，它還會增加你正確選擇的機會。在市場這個巨大的草堆之中，只有少數(shù)的幾片針葉會繼續(xù)帶來真正巨額的收益，你擁有的草堆越大，你就越有機會最終至少發(fā)現(xiàn)其中的某一片針葉。

3、只有留足應對未來不確定的資金，剩余資金才能滿倉。

1）投資者越是依賴自己的證券組合及其所產生的收益，就越要預防出人意料的結果及其給自己的生活造成的不安寧。此時此刻，自己對這一點感受頗深。

2）為了更好地理解可能承擔的風險，不妨審視一下自己生活的基本環(huán)境，什么時候會出現(xiàn)新的情況，什么時候情況會發(fā)生變化，這些情況將如何影響到你的現(xiàn)金需求。這些問題都需要定期拿出來想一想。

3）綜合上述兩點，我們每個人都應當將其資產的一部分，以現(xiàn)金形式存放在無風險且具有流動性的安全地方。所謂“家有余糧，心中不慌”就是這個道理。

4、投資者“企業(yè)所有者”和“股票持有人”的雙重身份。

1）投資者具有一種選擇權：一方面，可以把自己僅僅看成是所投資企業(yè)的部分所有者，因此他所得到的結果完全取決于企業(yè)的利潤，或者企業(yè)基礎資產價值的變化——通常情況下，投資者可以通過最新的資產負債表來計算自己享有的凈值，以決定自己在企業(yè)的權益價值；另一方面，因為持有股票憑證，所以可以把自己看成是股票持有者，可以按照市場價格隨時將其出售。

2）如果投資者自己因為所持證券市場價格不合理的下跌而盲目跟風或過度擔憂的話，那么他就是不可思議地把自己的基本優(yōu)勢（聰明的個人投資者完全可以自由選擇是否去追隨市場先生，他享有獨立思考的權利）轉變成了基本劣勢。對這種人而言，他的股票干脆就沒有市場報價可能會更好一些。因為這樣的話，他就不會因為其他人的錯誤判斷而遭受精神折磨了（拒絕讓一群陌生人替我做出金融方面的決策）。這段話可能是本書最重要的一段話，是格雷厄姆對自己畢生投資經歷的總結，必須牢記這段話，并且以此來指導自己的整個投資活動，這樣自己將能夠在所有的市場環(huán)境中生存下來。

5、為什么格雷厄姆建議購買股價接近于凈資產價值的股票？

1）一種普遍現(xiàn)象是，公司過去的記錄和未來的前景越好，其股價與賬面價值之間的聯(lián)系越小。但是，超過賬面價值的溢價越大，決定公司內在價值的基礎就越不穩(wěn)定——這種“價值”就更加取決于股市的情緒和容量的變化。這也是為什么很多優(yōu)秀企業(yè)會經常出現(xiàn)大幅股價波動的原因——并不是投資者對公司未來長期增長產生了懷疑，二是投資者對溢價（來自于股市本身對這些企業(yè)極為看好的前景所做出的高估）缺乏足夠的信心。

2）基于上述分析，投資者如果購買股價遠遠高于其凈資產價值的股票，在支付這些市場溢價的同時，往往會承擔很大的風險，因為必須依靠股市本身來證明自己投資的合理性。相反，按照格雷厄姆建議的購買股價接近于公司凈資產價值的股票，這樣的購買可以看成是與公司資產負債相關聯(lián)的，而且也可以看成是具有獨立于市場價格波動的理由或基礎的。

3）與高價購買股票的人相比，以這種賬面價值為基礎而建立股票組合的投資者，可以以更加獨立和超然的態(tài)度來看待股市的波動。只要所持有股票的盈利能力令人滿意，他就可以盡可能不去關注股市的變幻莫測，此外，他有時還可以利用這種變幻莫測，來展現(xiàn)自己賤買貴賣的高超技巧。

6、對待市場先生的應有態(tài)度。

1）“市場先生”是用來解釋股票錯誤定價的一個最好的比喻。如下圖所示，完整敘述了“市場先生”與投資者之間的互動過程。

2）為什么人們不理會瘋子，卻會被市場先生所控制呢？

3）從根本上講，價格波動對真正的投資者只有一個重要含義，即它們使得投資者有機會在價格大幅下跌時做出明智的購買決策，同時有機會在價格大幅上升時做出明智的拋售決策，在除此之外的其他時間里，投資者最好忘記股市的存在，更多地關注自己的股息回報和企業(yè)的經營結果。

4）市場行情為投資者提供了便利——要么利用市場行情，要么不去管它。投資者應該與市場先生打交道，但只是為了使其服務于自己的利益。市場先生的任務是向你提供價格，而你的任務是決定這些價格對你是否有利。不讓市場先生成為你的主人，你就將他轉變成了你的仆人。

7、為什么對于普通投資者來說，投資成長股是不靠譜的？

1）格老指出，證券分析非常復雜，股票估價只有在非常罕見的情況下才是真正可靠的。對大多數(shù)投資者而言，最好的方法或許是，確保自己購買的證券物有所值，并且這樣保持下去。

2）如果無法得以實現(xiàn)的話，更大的預期將導致更大的失望（當迅速增長的企業(yè)突然報告利潤下降時，市場會做出最不利的反應），而不太高的預期即使達不到，也不會有太大的反應（增長較為緩和和穩(wěn)定的企業(yè)，如果報告的利潤較差，其股價的下降會不太嚴重）。因此，擁有成長股的最大風險，并不在于其增長將會停止，而僅僅在于其增長將會放緩。從長遠看，這并不僅僅只是一種風險，而實際上是必然要發(fā)生的事。

3）如今的投資者是如此關注對未來的預期，以至于已經事先付出了巨大的代價。這樣，即使他大力進行細心的研究得出的預測結果成為現(xiàn)實，也有可能仍然無法獲利。如果預測的結果沒有完全實現(xiàn)，他實際上將面臨著嚴重的短期甚至是永久性的虧損。

8、定性法（預測為基礎）與定量法（保護為基礎）。

1）我們的投資是現(xiàn)在進行的，但我們的投資期待的是未來。我們工作的好與壞，取決于將要發(fā)生的結果，而不是已經發(fā)生的結果。

2）未來本身可以通過兩種不同的方法來對待——以預測為基礎的定性法和以保護為基礎的定量法。

A、定性法，強調的是未來前景、管理狀況，以及其他一些不可計量但卻很重要的定性因素。采用這種方法的投資者，要努力去預測出未來幾年公司會有多大的成就，尤其是利潤是否會出現(xiàn)顯著和持久的增長，這些結論來自于對行業(yè)供求關系的研究。另外，也可以采取根據(jù)過去的業(yè)務增長來推測未來的簡單方法。

B、定量法，強調的是股票售價與利潤、資產和股息等因素之間存在的可計量的關系。采用這種方法的投資者，總是重點關注研究時的股票價格，他們努力確保自己獲得的現(xiàn)值足夠大于市場價格——這一差額可以吸納未來不利因素造成的影響，他們不需要太關注公司的長期前景，他們只需要確定公司將會持續(xù)經營下去即可。

3）格老認為他始終致力于定量法，他提出，從一開始，我們就要確保我們的投資能夠以具體的、可靠的形式獲得豐厚的價值，我們不愿意以未來的前景和承諾來補償眼下價值的不足。

4）我們必須明確，未來是很難確定的，單個企業(yè)及其整個行業(yè)的命運，往往最終都與大多數(shù)投資者所預期的相反。因此，以預測為基礎的投資行為，其實是在做傻事。對大多數(shù)人來說，以保護為基礎的投資（購買某種股票的數(shù)額不要太多，自己對股票質量的判斷不要過于自信）是最佳的解決方法。

9、安全邊際與分散化是并行不悖的。

1）安全邊際與分散化之間有密切的邏輯聯(lián)系，兩者之間相互關聯(lián)。

2）安全邊際只能保證盈利的機會大于虧損的機會，并不能保證不會出現(xiàn)虧損。但是，當所購買的具有安全邊際的證券種類越來越多時，總體利潤超過總體虧損的可能性就越來越大。所以，聰明的投資者應該力求持有更多“獲利機會大于虧損機會”的證券。

3）就大多數(shù)投資者而言，分散化是增加安全邊際的最簡單和最廉價的方法。

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