警惕無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貿(mào)易融資套利產(chǎn)品的“暗礁”

作者 薛春風(fēng)

交通銀行江蘇省淮安市分行國(guó)際業(yè)務(wù)部

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貿(mào)易融資衍生產(chǎn)品可以幫助銀行有效規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)，但商業(yè)銀行仍應(yīng)以實(shí)需原則審慎應(yīng)用該類產(chǎn)品…

作為一種衍生發(fā)展出來(lái)的新型綜合金融產(chǎn)品，貿(mào)易融資衍生產(chǎn)品將不同貨幣的利率、匯率等因素嵌入傳統(tǒng)的貿(mào)易融資產(chǎn)品。借助貿(mào)易融資衍生產(chǎn)品，商業(yè)銀行既可幫助客戶滿足融資需求、獲得財(cái)務(wù)效益，又能滿足客戶規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)以及國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的需求。而近幾年來(lái)，人民幣升值、境外外匯資金的逐利需求以及美元利率水平較低等因素，更是為貿(mào)易融資衍生產(chǎn)品創(chuàng)造了良好的外部條件?？v觀貿(mào)易融資衍生產(chǎn)品的發(fā)展軌跡，不難發(fā)現(xiàn)其正經(jīng)歷著由進(jìn)口型融資向出口型融資延伸的進(jìn)程。其中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利型融資產(chǎn)品因其具有充足的還款來(lái)源，可幫助銀行有效規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又能給客戶帶來(lái)額外收益，因而比敞口風(fēng)險(xiǎn)型貿(mào)易融資產(chǎn)品更受追捧。然而，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利型融資產(chǎn)品并非真的天衣無(wú)縫、毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。

進(jìn)口型無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利

在進(jìn)口型無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利貿(mào)易融資衍生產(chǎn)品中，進(jìn)口商在進(jìn)口付匯時(shí)以全額人民幣保證金或人民幣存單作為質(zhì)押，向銀行申請(qǐng)一定期限內(nèi)的進(jìn)口信用證押匯、進(jìn)口代收押匯或進(jìn)口T/T融資，通過敘做同樣期限的遠(yuǎn)期美元售匯以及通過利率掉期、貨幣互換和結(jié)構(gòu)性理財(cái)?shù)冉M合，到期后企業(yè)再用質(zhì)押在銀行的人民幣資金購(gòu)匯償還銀行融資款項(xiàng)。

案例一：某公司在未來(lái)3個(gè)月將進(jìn)口生產(chǎn)設(shè)備，結(jié)算方式為T/T。假設(shè)客戶有1000萬(wàn)歐元貿(mào)易項(xiàng)下T/T對(duì)外付匯，銀行為客戶提供了三種選擇方案，具體如下。

方案一：客戶在當(dāng)天以EUR/CNY8.3310即期價(jià)格購(gòu)入歐元并對(duì)外付出，共支出8331萬(wàn)元人民幣

方案二：人民幣定期存款+貿(mào)易融資或海外代付+遠(yuǎn)期售匯

①客戶將等值1000萬(wàn)歐元的人民幣存入銀行，即期購(gòu)匯價(jià)格為8.3310，得83,310,000.00元人民幣；

②將上述人民幣存入客戶保證金賬戶，人民幣3個(gè)月期定期利率為3.10%，則到期人民幣保證金本息：83,310,000.00×（1+3.10%×3/12）=83,955,652.50（元人民幣）；

③銀行為客戶辦理3個(gè)月歐元貿(mào)易融資或海外代付，融資利率為3.03%，到期客戶需歸還銀行的本息：10,000,000×（1+3.03%×90/360）=10,075,750.00（歐元）；

④將歐元到期本息和辦理3個(gè)月期遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)，鎖定到期收到的歐元還款成本，3個(gè)月期歐元遠(yuǎn)期售匯匯率為8.3292，則到期需支出：10,075,750.00×8.3292=83,922,936.90（元人民幣）；

⑤盈虧分析：客戶通過辦理“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”融資產(chǎn)品，產(chǎn)品到期額外收益：83,955,652.50-83,922,936.90=32,715.60（元人民幣）。這一收益即為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)額外收益，且在客戶辦理當(dāng)天即可鎖定到期時(shí)的收益。

方案三：人民幣定期存款+貿(mào)易融資或海外代付+即期套匯+遠(yuǎn)期售匯

①客戶將1000萬(wàn)歐元的等值人民幣存入銀行，即期購(gòu)匯價(jià)格為8.331，即83,310,000.00元人民幣；

②將上述人民幣存入客戶保證金賬戶，人民幣3個(gè)月期定期利率為3.10%，則到期人民幣保證金本息為83,955,652.50元人民幣；

③銀行在外匯交易市場(chǎng)進(jìn)行即期歐元/美元套匯（價(jià)格為1.3150），賣出1000萬(wàn)歐元買入1315萬(wàn)美元，同時(shí)將買入的美元提供給客戶，為其辦理3個(gè)月期美元貿(mào)易融資，融資利率為2.67575%（3MLIBOR0.47575%+2.2%），到期客戶需歸還銀行的本息為13,239,920.07美元；

④將美元到期本息和辦理3個(gè)月期遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)，鎖定到期收到的美元還款成本，3個(gè)月期美元遠(yuǎn)期售匯匯率為6.3190，則到期需支出83,663,054.89元人民幣；

⑤盈虧分析：企業(yè)在付匯當(dāng)天選擇做“方案三”所獲得的額外收益為83,955,652.50-83,663,054.89=292,597.61元人民幣，遠(yuǎn)高于“方案二”帶來(lái)的收益。此方案最終收益有三個(gè)決定因素：美元融資利率（libor）低于歐元融資利率、美元遠(yuǎn)期升水幅度低于歐元遠(yuǎn)期升水幅度以及即期的歐元/美元套匯價(jià)格。

以上方案中，若企業(yè)在銀行敘做人民幣結(jié)構(gòu)性理財(cái)替代定期存款，則可獲得較高保證金存款利息，收益將會(huì)更多。

出口型無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利

在即期人民幣市場(chǎng)上，人民幣升值勢(shì)頭進(jìn)入2012年后有所放緩，轉(zhuǎn)為呈區(qū)間波動(dòng)態(tài)勢(shì)；在遠(yuǎn)期人民幣市場(chǎng)上，境內(nèi)外遠(yuǎn)期人民幣一度出現(xiàn)較為明顯的貶值預(yù)期。受中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩及歐債危機(jī)等因素的影響，即期人民幣匯率雙向波動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大，當(dāng)人民幣出現(xiàn)貶值走勢(shì)且預(yù)期貶值加大，即美元兌人民幣遠(yuǎn)期結(jié)匯價(jià)格與即期結(jié)匯價(jià)格之間存在一定的獲利空間時(shí)，出口企業(yè)希望通過推遲結(jié)匯出口收匯資金，獲取人民幣貶值帶來(lái)的收益。針對(duì)人民幣匯率這一走勢(shì)，商業(yè)銀行推出了出口型無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利貿(mào)易融資衍生產(chǎn)品，即出口企業(yè)以其出口收匯項(xiàng)下未結(jié)匯美元作為全額保證金或存單質(zhì)押給銀行，銀行向客戶發(fā)放一筆人民幣出口貿(mào)易融資，同時(shí)敘做同樣期限的遠(yuǎn)期美元結(jié)匯交易，融資到期時(shí)，客戶用質(zhì)押給銀行的美元保證金或定期存單進(jìn)行遠(yuǎn)期結(jié)匯交割，償還銀行出口貿(mào)易融資款項(xiàng)。

案例二：某公司近日有一筆出口收匯，結(jié)算方式為L(zhǎng)/C。銀行1年期外幣定期存款利率為3%，人民幣融資年利率為3.09％；即期結(jié)匯價(jià)為6.1670，1年期遠(yuǎn)期結(jié)匯價(jià)6.2012?？蛻舫钟薪痤~100萬(wàn)美元結(jié)匯款欲進(jìn)行即期結(jié)匯，按當(dāng)日即期結(jié)匯價(jià)6.1670，客戶當(dāng)天結(jié)匯可兌換人民幣100×6.1670＝616.7（萬(wàn)元）。如客戶敘做該產(chǎn)品組合，則

①將原本用于結(jié)匯的外幣以外幣存單的方式質(zhì)押銀行，客戶可獲得1年期外幣定期存款利息為100×3%=3（萬(wàn)美元）；

②客戶同時(shí)與銀行簽訂1年期的遠(yuǎn)期結(jié)匯協(xié)議，鎖定1年后外幣存款本息結(jié)成人民幣款項(xiàng)，鎖定1年期遠(yuǎn)期結(jié)匯匯率為6.2012；

③銀行向客戶以即期結(jié)匯價(jià)發(fā)放一筆出口貿(mào)易融資，融資幣種為人民幣。則客戶需支付1年期人民幣融資利息：616.7×3.09%×365/360＝19.32（萬(wàn)元）；

④融資到期日，客戶以質(zhì)押在銀行的外幣存款和利息以鎖定的結(jié)匯價(jià)進(jìn)行交割，償還銀行人民幣出口貿(mào)易融資本息，即交割后可獲得人民幣：（100+3）×6.2012＝638.72（萬(wàn)元）；扣除融資本金和利息616.7+19.32=636.02（萬(wàn)元）后，客戶可獲人民幣（100+3）×6.2012-636.02=2.70（萬(wàn)元）；

⑤綜上，客戶敘做該產(chǎn)品組合后，可獲得收益2.70萬(wàn)元。

風(fēng)險(xiǎn)隱患

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貿(mào)易融資衍生產(chǎn)品因其鎖定成本、收益固定，對(duì)于支持進(jìn)出口企業(yè)發(fā)展、提高微觀經(jīng)濟(jì)活力等都具有獨(dú)特的作用。然而，商業(yè)銀行若不能以實(shí)需的原則審慎應(yīng)用該類產(chǎn)品，則易產(chǎn)生超乎想象的負(fù)面影響。

加大商業(yè)銀行的政策風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利型貿(mào)易融資衍生產(chǎn)品對(duì)銀行來(lái)說，由于有存款質(zhì)押，資金安全得以保障。但銀行仍不能忽視潛在的政策風(fēng)險(xiǎn)，尤其是貿(mào)易背景真實(shí)性風(fēng)險(xiǎn)。例如，近段時(shí)間以來(lái)，部分進(jìn)出口企業(yè)受利益驅(qū)動(dòng)，虛構(gòu)貿(mào)易背景，運(yùn)用銀行遠(yuǎn)期貿(mào)易融資或理財(cái)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)本外幣利差和匯差通吃，造成短期內(nèi)資金大規(guī)模流動(dòng)。在某些情況下，甚至不排除部分銀行工作人員出于業(yè)績(jī)考慮，幫助企業(yè)進(jìn)行虛假交易。

造成銀行操作風(fēng)險(xiǎn)的隱患。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利型貿(mào)易融資業(yè)務(wù)操作流程復(fù)雜，涉及眾多客戶，業(yè)務(wù)品種多樣，明顯增加了銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的難度。當(dāng)企業(yè)用作質(zhì)押的保證金或存單資金來(lái)源不合法時(shí)，法院有可能依法對(duì)保證金進(jìn)行凍結(jié)、扣劃，導(dǎo)致銀行喪失對(duì)保證金的優(yōu)先受償權(quán)，給銀行信貸資產(chǎn)造成不良影響。并且，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利型貿(mào)易融資衍生產(chǎn)品需要銀行工作人員對(duì)利率、即期遠(yuǎn)期匯率套算、掉期交易等進(jìn)行精確計(jì)算，其技術(shù)性和復(fù)雜性遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)授信業(yè)務(wù)，對(duì)人員素質(zhì)和責(zé)任意識(shí)要求較高。

擾亂匯率波動(dòng)的正常軌跡。由于遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)可以事先約定在將來(lái)某日向銀行辦理結(jié)匯或售匯業(yè)務(wù)的匯率，所以對(duì)未來(lái)一段時(shí)間有收、付外匯業(yè)務(wù)的客戶來(lái)說，其可以起到防范匯率風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行貨幣保值的作用。但從當(dāng)前實(shí)際情況來(lái)看，相當(dāng)一部分貿(mào)易融資企業(yè)對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利融資產(chǎn)品樂此不疲，目的是想憑借人民幣的升值預(yù)期，通過海外代付和遠(yuǎn)期購(gòu)匯產(chǎn)品的組合，獲取匯差收益。其行為已脫離了通過遠(yuǎn)期結(jié)售匯來(lái)鎖定交易成本的本意，導(dǎo)致人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)的供求矛盾加劇，人民幣單邊升值或貶值的預(yù)期更加強(qiáng)烈，擾亂了匯率波動(dòng)的正常軌跡，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成一定的沖擊。

擾亂國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)。由于目前國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)存在較大的利率差異空間，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利型貿(mào)易融資衍生產(chǎn)品不可避免地會(huì)產(chǎn)生對(duì)境外資金的需求。目前，國(guó)內(nèi)企業(yè)到國(guó)際金融市場(chǎng)上間接融資的成本大約在2.5%到4%之間，國(guó)內(nèi)1年期美元貸款利率基本在3.5%以下，國(guó)內(nèi)1年期人民幣貸款利率通常在6%到6.6%之間，本外幣貸款利差近3個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)某些信用級(jí)別較高的企業(yè)，其本外幣貸款利差甚至可達(dá)3.5個(gè)百分點(diǎn)。由此看來(lái)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利型貿(mào)易融資衍生產(chǎn)品擾亂了國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)，削弱了宏觀調(diào)控的作用。

觸發(fā)境內(nèi)外資金異常流動(dòng)。雖然理論上貿(mào)易信貸及貿(mào)易融資以真實(shí)的進(jìn)出口貿(mào)易交易為背景，但有跡象顯示，由于部分銀行對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利型貿(mào)易融資政策把握不嚴(yán)，貿(mào)易背景真實(shí)性判斷失誤，已經(jīng)造成一些資金借道虛假貿(mào)易背景流入境內(nèi)。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2013年前4個(gè)月，內(nèi)陸與香港雙邊貿(mào)易增長(zhǎng)66%，處于較高的增長(zhǎng)區(qū)間。2013年3月份，內(nèi)陸對(duì)香港出口的增長(zhǎng)達(dá)92.9%，創(chuàng)造了自1995年3月以來(lái)的最高增速。亮麗數(shù)據(jù)的背后，卻是一些企業(yè)利用貿(mào)易進(jìn)行造假。一些外貿(mào)出口企業(yè)偽造出口騙取境外低成本貸款，以期入境套取匯率和利率差價(jià)，或用來(lái)購(gòu)買銀行短期理財(cái)產(chǎn)品獲取收益?？缇迟Y金的異常流入導(dǎo)致國(guó)內(nèi)流動(dòng)性出現(xiàn)過剩，增加國(guó)內(nèi)政策調(diào)控的難度，甚至對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的金融安全構(gòu)成威脅。

風(fēng)險(xiǎn)防控

銀行應(yīng)提高執(zhí)行外匯管理規(guī)定的自覺性和主動(dòng)性。銀行應(yīng)強(qiáng)化責(zé)任意識(shí)，嚴(yán)格按監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求開展業(yè)務(wù)，嚴(yán)格做好結(jié)售匯頭寸管理，不應(yīng)幫助客戶避開外匯管理規(guī)定，保持貿(mào)易融資合理增長(zhǎng)。要遵循“了解你的客戶”原則，加強(qiáng)對(duì)虛假貿(mào)易背景等的甄別，對(duì)企業(yè)提交單證的真實(shí)性和貿(mào)易收支的一致性進(jìn)行合理審核，向企業(yè)提供的貿(mào)易融資規(guī)模應(yīng)與其實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需求匹配。采取必要措施對(duì)企業(yè)貿(mào)易融資的資金使用進(jìn)行跟蹤管理，確保其用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。主動(dòng)報(bào)告可疑交易并積極采取措施防止異?？缇迟Y金流入。

處理好社會(huì)整體利益與銀行個(gè)體利益之間的關(guān)系。銀行拓展業(yè)務(wù)應(yīng)強(qiáng)化自我約束的責(zé)任意識(shí)，加強(qiáng)對(duì)業(yè)務(wù)部門和分支機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)與督查，培養(yǎng)操作人員的從業(yè)能力和良好的警惕性，防止操作風(fēng)險(xiǎn)。要加強(qiáng)監(jiān)督，防止業(yè)務(wù)人員在利益的唆使下故意違規(guī)。要積極發(fā)揮政策傳導(dǎo)作用，正面引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，及時(shí)告知企業(yè)貨物貿(mào)易收支應(yīng)當(dāng)具有真實(shí)、合法的貿(mào)易基礎(chǔ)，提示企業(yè)履行與貨物貿(mào)易收支相關(guān)的報(bào)告義務(wù)。

同時(shí)，外匯局作為監(jiān)管部門，應(yīng)強(qiáng)化貨物貿(mào)易外匯收支分類管理，及時(shí)對(duì)資金流與貨物流嚴(yán)重不匹配或流入量較大的企業(yè)發(fā)送風(fēng)險(xiǎn)提示函。企業(yè)未及時(shí)說明情況或不能提供證明材料并做出合理解釋的，外匯局應(yīng)依據(jù)《貨物貿(mào)易外匯管理指引實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，將其列入預(yù)警名單，實(shí)施嚴(yán)格監(jiān)管。同時(shí)應(yīng)高度重視異常資金流入風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)格衍生產(chǎn)品備案制，強(qiáng)化監(jiān)測(cè)分析與窗口指導(dǎo)。