三根陽線改變信仰的橋段又一次在上演。由于美元兌人民幣持續(xù)走強(qiáng)，端午節(jié)后的一周大有成為人民幣市場情緒轉(zhuǎn)折點(diǎn)的跡象。

   此前，市場對人民幣后市的判斷比較中性，既無大幅升值預(yù)期，也無大幅貶值預(yù)期，認(rèn)為人民幣隨著美元指數(shù)的波動雙向震蕩的預(yù)期比較主流。但端午節(jié)后的一周，市場預(yù)期有較為明顯的偏向貶值的跡象。

   主要證據(jù)有三：

   一是即期匯率持續(xù)較大幅度在中間價(jià)上方出現(xiàn)偏離

   如下表所示，端午節(jié)后四個(gè)交易日，美元兌人民幣即期匯率收盤價(jià)明顯強(qiáng)于中間價(jià)，最大差距達(dá)到508個(gè)基點(diǎn)，也就是5分錢左右。筆者此前文章中多次談到，這種行情一般意味著市場對人民幣的后市看法總體偏空，結(jié)售匯市場一般偏逆差。如果僅僅是一兩天或者不連續(xù)地出現(xiàn)上述情景，我們還需要繼續(xù)觀察，但連續(xù)四天出現(xiàn)即期匯率在中間價(jià)上方大幅偏離的情景，就需要引起警惕了。

   二是美元指數(shù)上行時(shí)人民幣貶值壓力明顯增大

   我國目前實(shí)行的是“參考一籃子貨幣+參考收盤價(jià)”定價(jià)機(jī)制，在美元指數(shù)上行時(shí)，美元對人民幣出現(xiàn)升值是十分合理的，但在不同的市場情緒氛圍下，國際市場美元波動對人民幣的影響大有不同。

   在人民幣中長期升值預(yù)期（或穩(wěn)定預(yù)期）較強(qiáng)的時(shí)候，美元指數(shù)上揚(yáng)導(dǎo)致的人民幣貶值壓力會被結(jié)售匯市場偏順差的格局抵消一部分，甚至可能被全部抵消。即美元指數(shù)攀升時(shí)，人民幣對美元的貶值幅度較小，甚至不貶值。這是因?yàn)樵谑袌鰧θ嗣駧胖虚L期預(yù)期比較樂觀的時(shí)候，美元指數(shù)的升值會被投資者（至少部分投資者）看作逢高結(jié)匯的好時(shí)機(jī)。

   反之，在人民幣中長期貶值預(yù)期較強(qiáng)的時(shí)候，結(jié)售匯市場容易出現(xiàn)逆差，這在交易層面會打壓人民幣匯率；此時(shí)如果美元指數(shù)持續(xù)升值，交易層面的貶值壓力和定價(jià)機(jī)制層面施加的貶值壓力交織，人民幣對美元雙邊匯率的貶值幅度會明顯放大。

   我們比較一下端午節(jié)前后美元對人民幣即期匯率的走勢會非常明顯地看出這一點(diǎn)。

   美元指數(shù)的這一波持續(xù)上行始于4月中旬，從4月17日到6月15日，美元指數(shù)升值幅度約為6.0%，同期美元對人民幣雙邊匯率升值約2.2%；但端午節(jié)后的四個(gè)交易日，美元指數(shù)的最大升值幅度僅為0.8%，但美元對人民幣雙邊匯率的升值幅度則達(dá)到了1.2%。

   很明顯，端午節(jié)后，人民幣對美元的貶值已經(jīng)不能簡單地用美元指數(shù)走強(qiáng)進(jìn)行解釋了，市場情緒調(diào)整的因素必須被考慮進(jìn)來。

   第三、美元指數(shù)下跌并未導(dǎo)致人民幣反彈，這也是最值得重視的

   在市場情緒總體平穩(wěn)的情況下，如果投資者對人民幣未來的中長期走勢沒有趨勢性判斷，那么美元兌人民幣雙邊匯率的變化一般會跟隨美元指數(shù)的波動而同步變化。美元指數(shù)漲，美元對人民幣也漲；美元指數(shù)跌，美元對人民幣也跌。

   上周的四個(gè)交易日，美元指數(shù)并非一路攀升，6月21日觸及95.54的高位之后迅速回落，當(dāng)日收盤跌至94.88。6月22日美元指數(shù)繼續(xù)震蕩下跌，在北京時(shí)間下午4點(diǎn)半，即境內(nèi)銀行間市場日盤收盤時(shí)，美元指數(shù)已經(jīng)跌至94.60附近。

   但在美元指數(shù)明顯回落的情況下，美元對人民幣即期匯率并未出現(xiàn)同步回調(diào)。21日美元兌人民幣收報(bào)6.4917，較20日上升202個(gè)基點(diǎn)，22日收報(bào)6.4964，較21日上升了47個(gè)基點(diǎn)。

   這種“美元指數(shù)跌、人民幣對美元不漲”的情景是不是非常熟悉？沒錯(cuò)，在2015年8月之后直至2017年5月逆周期因子誕生之前，這在人民幣匯市實(shí)屬司空見慣，當(dāng)時(shí)貶值預(yù)期是絕對占上風(fēng)的。

   綜合以上三點(diǎn)，我們目前已經(jīng)可以比較明確地得出結(jié)論：端午節(jié)后，境內(nèi)人民幣匯市的總體情緒似乎正在轉(zhuǎn)向悲觀，一旦這種情緒受到進(jìn)一步刺激，2015-2016年那種貶值預(yù)期和結(jié)售匯逆差彼此強(qiáng)化的格局可能會再次回歸，這需要引起監(jiān)管當(dāng)局的高度重視。

   筆者在此前的文章中曾明確提到：在市場情緒較為穩(wěn)定，民眾對人民幣沒有中長期貶值預(yù)期的情況下，美元指數(shù)即使升值，人民幣對美元的貶值幅度也會比較小，在美元指數(shù)到95附近時(shí)，美元對人民幣到6.45附近也就差不多了，這個(gè)判斷在端午節(jié)前也得到了市場走勢的印證。

   但端午節(jié)后，隨著市場情緒的變化，人民幣對美元的貶值壓力可能大幅增加，即使美元指數(shù)短期初頂回落，人民幣依然有繼續(xù)走弱的可能。雖然目前僅通過四個(gè)交易日的行情，還不能斷定市場預(yù)期已經(jīng)全面轉(zhuǎn)向人民幣將大幅貶值，但苗頭值得高度關(guān)注。

（本文獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自“會師話市”）