花王股份(603007)

投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布]2017年年度報(bào)告。2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.4億元，同比增長(zhǎng)102.9%，歸母凈利潤(rùn)1.7億元，同比增長(zhǎng)137.2%，EPS0.5元。剔除并表的鄭州水務(wù)、中維國(guó)際，公司2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.6億元，同比增長(zhǎng)67.8%，歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比增長(zhǎng)92.8%。

業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，生態(tài)旅游景觀業(yè)務(wù)推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：公司2017年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)102.9%，生態(tài)旅游景觀業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入增量。生態(tài)旅游景觀收入2.9億元，同比大幅增長(zhǎng)217.2%，占比27.7%；市政園林收入2.7億元，同比略微增長(zhǎng)29.8%，占比26.0%；道路綠化收入2.8億元，同比小幅增長(zhǎng)52.0%，占比27.3%；由于并表鄭州水務(wù)新增水利工程、管道銷(xiāo)售類(lèi)、咨詢(xún)服務(wù)業(yè)務(wù)收入合計(jì)1.6億元，占比15.4%；由于并表中維國(guó)際增加設(shè)計(jì)收入0.2億元。公司積極向生態(tài)景觀建設(shè)轉(zhuǎn)型，受益于生態(tài)文明建設(shè)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年生態(tài)旅游景觀將繼續(xù)為公司貢獻(xiàn)可觀的收入增量。

盈利能力顯著提升，現(xiàn)金流大幅流出：公司2017年毛利率32.0%，同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；凈利率18.3%，同比上升4.2個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率8.9%，同比下降4.1個(gè)百分點(diǎn)，其中，因管理費(fèi)用低于收入增速，管理費(fèi)用率下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，因使用募集資金增加代替銀行借款，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降2.4個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售費(fèi)用率與上期基本持平。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-0.7億元，較去年同期0.3億元減少1.0億元，主要因工程規(guī)模擴(kuò)大，支付的工程采購(gòu)款及保證金增加所致。

生態(tài)環(huán)境建設(shè)產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善，跨區(qū)經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)一步提高：2017年，公司完成收購(gòu)鄭州水務(wù)60%的股權(quán)，取得水利水電工程施工總承包一級(jí)資質(zhì)，生態(tài)環(huán)境建設(shè)布局進(jìn)一步完善。且鄭州水務(wù)與公司生態(tài)環(huán)境的建設(shè)主業(yè)具有較強(qiáng)的協(xié)同作用，對(duì)公司對(duì)外擴(kuò)張業(yè)務(wù)具有積極影響。公司跨區(qū)經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)一步提高，因收購(gòu)鄭州水務(wù)、中維國(guó)際，華中、西南地區(qū)分別新增收入3.6億元、0.04億元。公司未來(lái)將繼續(xù)通過(guò)外延并購(gòu)加快全產(chǎn)業(yè)鏈布局、及全國(guó)化戰(zhàn)略縱深布局，業(yè)務(wù)領(lǐng)域及范圍將進(jìn)一步擴(kuò)大。

新簽訂單大幅增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：2017年，公司新簽訂單26.4億元，同比大幅增長(zhǎng)354.8%，全年新簽訂單是公司2017年?duì)I收的2.6倍。充裕的新簽訂單將對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)形成較好的支撐。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新簽生態(tài)旅游景觀、市政園林項(xiàng)目合計(jì)占比達(dá)97.5%。在建設(shè)美麗中國(guó)大背景下，預(yù)計(jì)項(xiàng)目所在細(xì)分領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)保持景氣。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。公司近期發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，解鎖條件為2018-2020年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為80%、70%、50%，充分彰顯了公司對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的信心。預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為0.92元、1.59元、2.40元，對(duì)應(yīng)PE為14倍、8倍、5倍。參考園林行業(yè)平均估值水平，給予公司2018年18倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.56元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：工程進(jìn)度或不及預(yù)期，業(yè)務(wù)拓展或不及預(yù)期，外延并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)或不及承諾的風(fēng)險(xiǎn)。