士蘭微(600460)

事件：一季度業(yè)績報告，報告期內營業(yè)收入為 6.51 億元，較上年同期增 10.48%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為 3113.8 萬元，較上年同期減 5.10%；基本每股收益為 0.02 元，較上年同期減 33.33%。

受多方因素影響，短期業(yè)績下滑不改長期增長邏輯

受到國內一季度整體消費電子和家電行業(yè)景氣度減弱和價格下行，公司一季度盈利能力有所下滑。不過 2018 年是公司 IPM 功率模塊產(chǎn)品實現(xiàn)在國內白色家電、工業(yè)變頻器等市場保持持續(xù)增長的重要時期，2017 年功率器件士蘭 IPM 模塊在國內變頻空調等白電整機上使用了超過 200 萬顆，后續(xù)市場滲透率會不斷提升，可打入市場空間充足，短期業(yè)績下滑不改長期業(yè)績增長邏輯。

傳感器業(yè)務與 LED 業(yè)務并發(fā)促進業(yè)績持續(xù)增長

傳感器業(yè)務方面，2017 年公司加速度計產(chǎn)品已大批量出貨，質量保持穩(wěn)定；六軸慣性單元、光傳感器產(chǎn)品、磁傳感器產(chǎn)品、壓力傳感器產(chǎn)品、硅麥克風等產(chǎn)品已開始客戶推廣。2018 年將以較快的速度拓展市場。而 LED 業(yè)務板塊，公司主攻高端產(chǎn)品市場。隨著新建產(chǎn)能的釋放，產(chǎn)品毛利率得到較大幅度的提升。

布局先進半導體制程，卡位藍海市場風口

公司共規(guī)劃了兩條 12 寸產(chǎn)線，合計 120 億元，實現(xiàn)月產(chǎn)能 8 萬片，工藝線寬為 65nm-90nm。主要產(chǎn)品為 MEMS、功率器件。該產(chǎn)線的投產(chǎn)標志著公司的分立器件制程工藝已經(jīng)達到了國際一流水平。同時公司布局化合物半導體業(yè)務，項目總投資 50 億元，分兩期實施。積極擴展 4/6 寸兼容先進化合物半導體器件生產(chǎn)線，主要產(chǎn)品包括下一代光通訊模塊芯片、5G 與射頻相關模塊、高端 LED 芯片等產(chǎn)品。

投資建議： 我們預計 2018-2020 年公司凈利潤分別為 2.65 億元、3.42 億元和 4.33 億元，對應 EPS 分別為 0.20/ 0.26/ 0.33 元，對應 PE 分別為 74.2/ 57.7/ 45.5 倍，維持“買入”評級。

風險提示:產(chǎn)能提升不及預期；主打產(chǎn)品價格持續(xù)下降。