說起二手車，優(yōu)信、人人、瓜子等廣告語就會(huì)撲面而來，如同打車大戰(zhàn)和外賣大戰(zhàn)一樣，幾家公司都處在快速的燒錢模式中。而今年6月28日，優(yōu)信終于領(lǐng)先一步，成為中國首個(gè)登陸納斯達(dá)克的二手車電商，號(hào)稱“二手車美股第一股”，對(duì)外也定位為“中國最大的二手車電商平臺(tái)”。

然而，上市不到一周，優(yōu)信就已經(jīng)跌破了9美元的發(fā)行價(jià)，腰斬近59%。截至7月13日，優(yōu)信市值為24.71億美元。

小汪@并購?fù)鬇添信資本最近也仔細(xì)研究了一下它的招股書，卻發(fā)現(xiàn)優(yōu)信二手車的車貸業(yè)務(wù)，占營收比例接近50%。原來，這真的不只是一家電商平臺(tái)。

所以，優(yōu)信究竟是怎樣的一個(gè)業(yè)務(wù)模式，是什么造成了它的連續(xù)巨虧，未來的前景又會(huì)是如何，有沒有可能實(shí)現(xiàn)扭虧為盈？接下來，就讓小汪@并購?fù)鬇添信資本帶大家對(duì)優(yōu)信進(jìn)行一次從外到里的深度解剖。

當(dāng)前新一輪的企業(yè)上市潮正在推進(jìn)中，在大家都爭相邁入資本市場(chǎng)的時(shí)候，領(lǐng)先一步或許就能為未來奠定更好的基礎(chǔ)，而股市也處在不斷的發(fā)展演變中，上市的地點(diǎn)和行業(yè)密切相關(guān)。小伙伴們?nèi)绻麑?duì)股市的證券化制度感興趣，可以參考并購?fù)舻?8節(jié)線上課。小汪@并購?fù)鬇添信資本在線上課講解中，不單單只分析法規(guī)條文，更注重將市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性變化與制度演變結(jié)合在一起，從監(jiān)管理念、市場(chǎng)博弈等角度入手，把握市場(chǎng)變化的邊際量。同時(shí)，如果有業(yè)務(wù)方面合作的需求，也可以聯(lián)系我們的汪老師18519783108。

目前，中國已經(jīng)成為世界上汽車保有量第二位的國家，但從人均汽車擁有量來看，每1000人中只有133輛汽車，相比美國845輛還有不小的差距；從二手車市場(chǎng)來看，據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，中國二手車市場(chǎng)呈低基數(shù)快速增長趨勢(shì)。國內(nèi)二手車零售交易額年均復(fù)合增長率為 27.7％，二手車零售交易量年均復(fù)合增長率為 13.5％，但2017年，我國二手車交易量只有新車交易量的28%左右，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家的水平。因此，小汪@并購?fù)鬇添信資本預(yù)測(cè)其還有較大的發(fā)展空間。

而對(duì)于線上電商模式的二手車平臺(tái)而言，也面臨著改變行業(yè)痛點(diǎn)的機(jī)遇。首先，二手車銷售的地域性十分明顯。一線城市的二手車數(shù)量明顯要高于三線以下的城市，然而，客戶的個(gè)性化需求日益增長，當(dāng)?shù)氐亩周囀袌?chǎng)往往很難滿足其需求，這就為二手車電商的發(fā)展提供了空間。

其次，二手車買家和賣家通常處于信息不對(duì)稱的地位，中間電商平臺(tái)的出現(xiàn)可以有效減少這種風(fēng)險(xiǎn)，尤其是當(dāng)中間平臺(tái)可以提供車輛檢測(cè)，車輛維修，產(chǎn)權(quán)交割，售后維護(hù)等一站式服務(wù)的情況下，便會(huì)很大程度上增加買房的信任感。

最后，對(duì)于經(jīng)銷商而言，其通常規(guī)模較小，車源較少，伴隨而來的還有極高的獲客成本，二手車庫存也會(huì)占用過多資金，對(duì)經(jīng)銷商的運(yùn)營產(chǎn)生一定壓力。這種情況下，優(yōu)信這種二手車電商的存在，不僅可以吸引客流，其提供的庫存融資服務(wù)還將緩解經(jīng)銷商的資金壓力。

目前，我國線上二手車市場(chǎng)主要有C2C和B2B、B2C模式。人人車和瓜子二手車是比較典型的C2C模式，而優(yōu)信則是B2B B2C模式。2B端最重要的便是車源的獲取能力，相對(duì)而言壁壘更大一些，因此優(yōu)信和瓜子二手車以及人人車的競(jìng)爭主要就是在2C端。

小汪@并購?fù)鬇添信資本相信大家一定都被二手車的廣告洗腦過，正是由于激烈的競(jìng)爭環(huán)境，才使得三家公司在廣告投入上不惜重金砸入，以獲得品牌認(rèn)可度，從而獲取更多流量。目前，優(yōu)信率先登陸美股，可以說在資本市場(chǎng)上領(lǐng)先了一步，但在凸顯自己競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，也將二手車行業(yè)這些年來的燒錢模式展現(xiàn)無遺。

說到優(yōu)信的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，主要在于它AI系統(tǒng)的投入，優(yōu)信目前擁有查客系統(tǒng)、靈溪智能選擇系統(tǒng)、曼哈頓定價(jià)引擎和Sunny風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)。這些系統(tǒng)分別負(fù)責(zé)車輛檢測(cè)、為用戶個(gè)性化推薦車輛、汽車公允價(jià)值測(cè)算和借款人信用評(píng)估等。在這一點(diǎn)，優(yōu)信和對(duì)其持股10%的百度的基因密切相關(guān)。

除此之外，隨著新零售模式的深入人心，二手車領(lǐng)域的競(jìng)爭正從從線上轉(zhuǎn)移到線下。目前優(yōu)信已經(jīng)在全國超過670個(gè)城市建立了客戶服務(wù)中心，瓜子二手車在2017年底推出首個(gè)瓜子保賣體驗(yàn)店，超過80個(gè)城市通過場(chǎng)地模式開通保賣業(yè)務(wù)，而阿里除投資大搜車以外，目前也在積極布局二手車線下門店業(yè)務(wù)。由于線下對(duì)交易的撮合作用和庫存周轉(zhuǎn)作用均優(yōu)于線下，預(yù)計(jì)其將成為二手車企業(yè)新的競(jìng)爭點(diǎn)。

優(yōu)信在2C端提供二手車業(yè)務(wù)，在2B端提供優(yōu)信拍業(yè)務(wù)，此外還提供經(jīng)銷商庫存融資等服務(wù)。從營收構(gòu)成來看，C端業(yè)務(wù)占比為70%，B端占比僅為17%?？梢妰?yōu)信業(yè)務(wù)以C端為主。

優(yōu)信無論在C端還是B端都是行業(yè)領(lǐng)先者，市占率分別為41%、42%。截至到2018年3月底，優(yōu)信的線下物流網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋了超過270個(gè)城市，建立了超過670個(gè)服務(wù)中心，還有7個(gè)區(qū)域性交易中心。據(jù)招股書顯示，從2017年撮合的二手車交易數(shù)量和GMV來看，優(yōu)信已經(jīng)成為國內(nèi)最大的二手車電商平臺(tái)。

優(yōu)信二手車業(yè)務(wù)主要集中在C端，可以為消費(fèi)者提供定制化汽車推薦，融資，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，送貨，保險(xiǎn)推介，保修等相關(guān)服務(wù)。其盈利模式分為兩種：一種是收取交易便利服務(wù)費(fèi)，也就是作為中介收取交易撮合的費(fèi)用，按照汽車價(jià)格的一定百分比和最低費(fèi)用中的較高者而定；另一種則是收取貸款便利服務(wù)費(fèi)，在這里，優(yōu)信將促進(jìn)消費(fèi)者和第三方金融合作伙伴之間的車貸交易。

優(yōu)信主要通過APP進(jìn)行C端業(yè)務(wù)。在2016年、2017年、2018年一季度，優(yōu)信的MAU（月活人數(shù)）分別為1250萬人、1400萬人、2000萬人。

MAU對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)而言是一個(gè)很重要的指標(biāo)，與之對(duì)應(yīng)的還有企業(yè)的ARPU值，小汪@并購?fù)鬇添信資本在最近推出的估值訓(xùn)練營里，會(huì)結(jié)合新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的特征，對(duì)招股書進(jìn)行深入解析，step by step地帶大家看懂新經(jīng)濟(jì)企業(yè)背后的故事，我們不僅有估值，更有知識(shí)和故事。

雖然優(yōu)信的MAU數(shù)量在互聯(lián)網(wǎng)公司中并不算突出，但優(yōu)信本身進(jìn)行的是客單價(jià)較大的汽車買賣業(yè)務(wù)，創(chuàng)造營收的能力更強(qiáng)。優(yōu)信C端業(yè)務(wù)營收在2016年、2017年、2018年一季度分別為3.96億元、11.75億元、4.54億元。

可能小伙伴們對(duì)優(yōu)信的印象更多是二手車交易平臺(tái)。那么優(yōu)信的車貸業(yè)務(wù)具體是什么業(yè)務(wù)模式呢？

首先，優(yōu)信與金融機(jī)構(gòu)合作，向購車的消費(fèi)者提供車貸服務(wù)。招股書披露，優(yōu)信的車貸產(chǎn)品其實(shí)是金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)的。事實(shí)上，優(yōu)信的車貸資金也來自合作的金融機(jī)構(gòu)。優(yōu)信沒有具體披露合作伙伴信息。從招股書看來，截至2018年3月31日，優(yōu)信共有三個(gè)融資合作伙伴，其中最大的融資合作伙伴在前三個(gè)月里提供了48.2％的融資，2016和2017年分別提供95.5%和51.9%的融資。

與優(yōu)信合作，金融機(jī)構(gòu)可以更好地找到需要車貸服務(wù)的消費(fèi)者。那么，優(yōu)信上的車貸利率是什么水平呢？

小伙伴們有沒有聽過“一成首付購車”之類的廣告語呢？小汪@并購?fù)鬇添信資本發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上車貸比例是受到限制的。招股書披露，根據(jù)法律法規(guī)，新車（新能源）車貸上限為總金額的80%，一般新車車貸上限為85%，二手車為70%。

據(jù)招股書披露，購車者的首付款加權(quán)平均值在30%，期限在33個(gè)月左右。也就是說，購車者購車的70%應(yīng)付款應(yīng)提出貸款需求。而首次支付的款項(xiàng)只包括（a）向汽車經(jīng)銷商支付的首付款和（b）向平臺(tái)支付的利息和貸款便利服務(wù)費(fèi)。自2018年第二季度起，平臺(tái)將停止代表融資合作伙伴收取利息的做法，消費(fèi)者支付的首付款不再包括利息存款。

下表為不同預(yù)付款下的服務(wù)費(fèi)率和年利率情況，優(yōu)信二手車的成本優(yōu)勢(shì)要視貸款的額度和平臺(tái)的服務(wù)費(fèi)率而定。招股書現(xiàn)實(shí)，優(yōu)信的車貸年利率在7%至8%之間，相對(duì)網(wǎng)貸平臺(tái)9.5%（網(wǎng)貸之家2018年5月統(tǒng)計(jì)）的收益率更低。

小汪@并購?fù)鬇添信資本特意到優(yōu)信官網(wǎng)考察了一下。如下圖所示，假設(shè)小汪@并購?fù)鬇添信資本要在平臺(tái)買一輛2013年的寶馬5系（2.0T/自動(dòng)/520Li典雅型），采取一成購的方式，平臺(tái)顯示一成首付2.70萬元，月供最低6031元，分為48期支付，那合計(jì)算下來，小汪@并購?fù)鬇添信資本總共要支付2.70 0.6031*48=31.65萬元，按原價(jià)24.58萬元計(jì)算，4年之內(nèi)，小汪@并購?fù)鬇添信資本總共支付了利息7.07萬元，每期月利率為1.21%，年化利率達(dá)到12.27%。

2017年，優(yōu)信總的貸款便利服務(wù)費(fèi)收入總計(jì)9.44億元，占總營收的比例為48.3%，而2018年3月底，這個(gè)比例提高到了55.3%。

可能有人看到這里會(huì)認(rèn)為優(yōu)信在車貸業(yè)務(wù)中間扮演了“信息中介”（撮合方）的角色，僅僅為金融機(jī)構(gòu)與消費(fèi)者提供撮合服務(wù)。

實(shí)際上，優(yōu)信二手車需對(duì)車貸安全“兜底”。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)在平臺(tái)上的車貸本金及利息，優(yōu)信需根據(jù)協(xié)議作出安全保證。如果車貸違約，優(yōu)信需“兜底”。公告披露，當(dāng)貸款者逾期超過8天的情況下，優(yōu)信將有義務(wù)向第三方融資者逾期賠付，在貸款者逾期超過85天的情況下，即接連三期逾越的情況下，優(yōu)信將有責(zé)任支付剩余所有的貸款本金及利息。

2018年一季度，優(yōu)信二手車貸款逾期1-29日，30-59日，60-89日，以及90日或以上的比率分別增加了0.58%、0.6%、0.42%和1.42%。雖然優(yōu)信的逾期率不高，不過有提高的趨勢(shì)。

優(yōu)信也能向消費(fèi)者追責(zé)。消費(fèi)者的車貸主要的擔(dān)保就是購買的汽車。每輛汽車上均設(shè)置GPS追蹤器。如果車貸違約，優(yōu)信可收回汽車。

每一筆貸款的撮合，優(yōu)信都需要向融資第三方提供保證金，截至2016年和2017年12月31日，優(yōu)信的擔(dān)保負(fù)債總額分別為人民幣76.3百萬元和人民幣173.9百萬元。而對(duì)于壞賬現(xiàn)象或者貸款逾期的情況，優(yōu)信將首先向第三方提供賠償。實(shí)際上，車貸的風(fēng)險(xiǎn)還是在平臺(tái)這一端。

這么看優(yōu)信扮演的更像是“信用中介”的角色。在二手車交易平臺(tái)的外皮下，優(yōu)信進(jìn)行的是互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)。

為何優(yōu)信要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)更高的車貸業(yè)務(wù)呢？小汪@并購?fù)鬇添信資本認(rèn)為，重點(diǎn)是車貸業(yè)務(wù)創(chuàng)造營收的能力更強(qiáng)。

從2C業(yè)務(wù)整體來看，優(yōu)信二手車的轉(zhuǎn)化率為2.5%-4.0%，也就是交易帶來的總營收和交易總額的比值。而貸款便利服務(wù)費(fèi)率則從5.1%上升到6.2%，2016-2017年，使用優(yōu)信貸款服務(wù)的購車者占比分別為45.5%和44.5%；與之相比，交易服務(wù)費(fèi)率從0.5%上升到0.9%。

優(yōu)信二手車業(yè)務(wù)在2016年和2017年的交易量分別為37.78萬輛和63.43萬輛，2017年交易量增速為68%?？梢钥闯?，優(yōu)信的交易量增速遠(yuǎn)低于C端營收增速197%。為什么會(huì)有這個(gè)數(shù)據(jù)差異呢？一種可能性是，更加側(cè)重車貸業(yè)務(wù)之后，優(yōu)信單筆交易營收創(chuàng)造能力上升。

從中可以看出，單純收取“撮合交易”的服務(wù)費(fèi)，優(yōu)信難以獲得高營收。在進(jìn)行二手車買賣撮合時(shí)同時(shí)提供車貸服務(wù)，才能獲得更強(qiáng)的變現(xiàn)能力。

優(yōu)信拍是優(yōu)信在2B端的布局，主要面向商業(yè)買家，為企業(yè)提供全面的購車解決方案，可以幫助經(jīng)銷商采購車輛，最優(yōu)化其庫存周轉(zhuǎn)率，促進(jìn)跨區(qū)域交易等。

所謂優(yōu)信拍，指的就是優(yōu)信虛擬拍賣的一個(gè)制度。在優(yōu)信拍網(wǎng)站上，存在一個(gè)虛擬拍賣大廳，對(duì)于大廳拍賣的車輛，買家要參與報(bào)價(jià)和加價(jià)兩個(gè)階段。在第一階段報(bào)價(jià)結(jié)束之后，買家將進(jìn)行加價(jià)，而后對(duì)比“報(bào)價(jià)”的最高價(jià)和“加價(jià)”最高價(jià)，并選擇兩者其中的高價(jià)作為可供交易的價(jià)格，當(dāng)報(bào)價(jià)最高價(jià)和加價(jià)最高價(jià)相同時(shí)，以報(bào)價(jià)最高價(jià)的出價(jià)方作為最終交易方。

在優(yōu)信拍平臺(tái)，買家經(jīng)銷商不必親自到拍賣場(chǎng)地驗(yàn)看車源，只需通過優(yōu)信專業(yè)檢測(cè)系統(tǒng)出具的詳盡報(bào)告即可獲得充分的采購決策信息，同時(shí)可以獲得來自全國十幾座車源城市的二手車批發(fā)車源。對(duì)于經(jīng)銷商的經(jīng)營效率提升，將起到極大的提升作用。

這種拍賣的交易模式下，平臺(tái)仍舊是收取交易便利服務(wù)費(fèi)來盈利，在成功拍賣結(jié)束后即可確認(rèn)收入。平臺(tái)的平均交易費(fèi)率從2016年的2.6%已經(jīng)上升到2017年的3.6%，此外，平臺(tái)還會(huì)設(shè)定一個(gè)最低金額,與計(jì)算出的交易費(fèi)取孰高。在具體交易服務(wù)費(fèi)率設(shè)定方面，不同地區(qū)也存在差異，比如北京、上海、杭州、成都、廣州、佛山、深圳等地，收取的交易服務(wù)費(fèi)為車輛成交價(jià)格的1%且最少為1000元/車；而天津則采取分段計(jì)價(jià)，0.51萬元之內(nèi)交易費(fèi)為500元，以上則收取交易費(fèi)1%，且最低費(fèi)用為1000元。同時(shí)，由優(yōu)信拍負(fù)責(zé)過戶的車輛，還會(huì)收取交付服務(wù)費(fèi)，包括車輛地跑、車輛停放、收付款服務(wù)、本市過戶費(fèi)、外遷提檔等相關(guān)服務(wù)費(fèi)用，每輛車800元-2100元不等。

優(yōu)信在2017年?duì)I收獲得137%的高增速，其中車貸業(yè)務(wù)營收增速為201%。優(yōu)信營收爆發(fā)，為何仍然虧損呢？我們先來看一下優(yōu)信利潤表的整體情況。

報(bào)告期內(nèi)，優(yōu)信的毛利率正在上升，從2016年的35%上升到了66%。毛利率提高說明優(yōu)信的業(yè)務(wù)本身盈利能力正在增強(qiáng)。這是一個(gè)很好的信號(hào)。小汪@并購?fù)鬇添信資本認(rèn)為，這主要是因?yàn)閮?yōu)信車貸業(yè)務(wù)占比提升帶來的。同樣一筆二手車交易，車貸業(yè)務(wù)創(chuàng)造的營收顯然高于撮合交易費(fèi)創(chuàng)造的營收，業(yè)務(wù)的毛利率也會(huì)更高。

繼續(xù)往下看，我們馬上發(fā)現(xiàn)優(yōu)信的銷售費(fèi)用幾乎與總營收等同。過高的銷售費(fèi)用，使得優(yōu)信在毛利率提升的情況下也無法扭虧為盈。優(yōu)信的營業(yè)利潤在報(bào)告期內(nèi)分別為-12.52億元、-18.23億元、-4.53億元。

對(duì)于電商平臺(tái)來說，過高銷售費(fèi)用導(dǎo)致虧損的情況很常見。很多平臺(tái)只有加大宣傳才能帶來更多流量與交易量。即使?fàn)I收在大幅增長，但銷售費(fèi)用增長迅速的話，平臺(tái)也難以實(shí)現(xiàn)盈利。

國內(nèi)二手車市場(chǎng)高速發(fā)展時(shí)期，主要的二手車平臺(tái)紛紛通過加大宣傳的方式獲取流量。相信很多小伙伴們?cè)陔娞?、地鐵等場(chǎng)所都被無孔不入的二手車廣告轟炸過。

小汪@并購?fù)鬇添信資本導(dǎo)出了最近兩年優(yōu)信二手車、瓜子二手車和人人車三大平臺(tái)在移動(dòng)端的百度搜索指數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)優(yōu)信二手車在2017年1季度處于明顯優(yōu)勢(shì)地位，原因可能就在于其在春節(jié)檔期間共投放了3億元廣告；而今年的美股第一股，也形成了一個(gè)短期高位，但卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到廣告投放的效果。瓜子二手車的搜索指數(shù)一直居于前位，而它在2016年9月時(shí)也曾宣稱要支出10億元在廣告投放上，以之后的搜索指數(shù)來看，確實(shí)為公司帶來了更高的關(guān)注度。

公告披露，優(yōu)信二手車業(yè)務(wù)在2016年和2017年的交易量分別為37.78萬輛和63.43萬輛。對(duì)應(yīng)銷售費(fèi)用可計(jì)算出，在2016年及2017年，優(yōu)信單筆業(yè)務(wù)的銷售成本分別為2100和3473元。這個(gè)數(shù)據(jù)反映了更加激烈的競(jìng)爭環(huán)境。

優(yōu)信的營業(yè)利潤在報(bào)告期內(nèi)分別為-12.52億元、-18.23億元、-4.53億元。但是，優(yōu)信的歸母凈利潤虧損程度更為嚴(yán)重，在報(bào)告期內(nèi)分別為-17.76億元、-37.73億元、-15.34億元。

歸母凈利潤與營業(yè)利潤的巨大差異，主要是因?yàn)檠苌?fù)債市場(chǎng)公允價(jià)值變動(dòng)、可贖回優(yōu)先股增值這兩個(gè)非現(xiàn)金支出科目造成的。這兩個(gè)科目給優(yōu)信帶來了更大的賬面虧損。但如果我們剔除這兩個(gè)科目的影響，更能看出優(yōu)信實(shí)際的經(jīng)營狀況。

而且在優(yōu)信上市后，優(yōu)信的衍生負(fù)債/優(yōu)先股將轉(zhuǎn)為普通股。這兩個(gè)科目造成的虧損將不再存在。這說明優(yōu)信上市后，賬面虧損程度將顯著降低。

其實(shí)，新經(jīng)濟(jì)獨(dú)角獸的虧損問題是非常常見的，前不久剛上市的小米，以及即將上市的美團(tuán)、拼多多等，都是虧損企業(yè)的典型，但這并沒有妨礙其高估值的形成，那這些新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的合理估值究竟是多少呢，到底應(yīng)該如何系統(tǒng)性地為其估值，這一切的答案，在并購?fù)舻?a target="_blank">估值訓(xùn)練營中，小汪@并購?fù)鬇添信資本都會(huì)帶大家去探索。我們下一期的估值訓(xùn)練營就在下周一，7月16日，并購?fù)魧』锇閭円黄饋斫饷苊缊F(tuán)的經(jīng)營密碼。

對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)公司，不單要看盈虧數(shù)據(jù)，更要看現(xiàn)金流數(shù)據(jù)。很多互聯(lián)網(wǎng)公司的盈利是一場(chǎng)“持久戰(zhàn)”。公司能否撐到盈利的那天，現(xiàn)金流狀況至關(guān)重要。

可能有小伙伴們會(huì)認(rèn)為，從資金角度來看，優(yōu)信的車貸服務(wù)費(fèi)業(yè)務(wù)是個(gè)好業(yè)務(wù)。理論上，優(yōu)信平臺(tái)向消費(fèi)者獲得的車貸本金都是金融機(jī)構(gòu)的，但每一筆業(yè)務(wù)優(yōu)信都能獲得不錯(cuò)的抽成。那么小伙伴們可能會(huì)認(rèn)為優(yōu)信自身的資金壓力是不大的。

深挖現(xiàn)金流量表的數(shù)據(jù)，我們卻看到截然相反的情況。實(shí)際上優(yōu)信進(jìn)行車貸業(yè)務(wù)的資金壓力也很大，整體現(xiàn)金流狀況并不樂觀。

優(yōu)信的經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金流采用倒推法記賬。倒推法指的是，將凈利潤加回非現(xiàn)金支出，再扣除凈運(yùn)營資本的增加額，即可得到經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額。

因?yàn)閮?yōu)信虧損程度太高的原因，即使把衍生負(fù)債公允價(jià)值變動(dòng)等非現(xiàn)金支出項(xiàng)加回，得到的依然是負(fù)值。再加上優(yōu)信的凈運(yùn)營資本增加額為正數(shù)，優(yōu)信的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出金額較大。

凈運(yùn)營資本增加額指的是公司為經(jīng)營活動(dòng)追加的資金額。這個(gè)數(shù)值上升，說明公司要為主營業(yè)務(wù)增加更多運(yùn)營方面的投資。

優(yōu)信的車貸業(yè)務(wù)屬于主營業(yè)務(wù)，相關(guān)的資金流動(dòng)也體現(xiàn)在經(jīng)營性現(xiàn)金流中。拆開看經(jīng)營性現(xiàn)金流的細(xì)項(xiàng)，可以發(fā)現(xiàn)車貸業(yè)務(wù)對(duì)優(yōu)信的經(jīng)營性現(xiàn)金流造成很大壓力。

下圖的“代表融資伙伴向消費(fèi)者墊款”科目指的是車貸業(yè)務(wù)中優(yōu)信自己提供的墊款。雖然優(yōu)信車貸本金全部來自合作的金融機(jī)構(gòu)，但因?yàn)閾?dān)保品登記等方面的監(jiān)管規(guī)定，優(yōu)信會(huì)在金融機(jī)構(gòu)的資金尚未到位之前提前向消費(fèi)者發(fā)放貸款。如此設(shè)計(jì)，優(yōu)信才能快速為消費(fèi)者提供車貸服務(wù)，用“秒速貸款”吸引消費(fèi)者。

這種墊款服務(wù)形成了對(duì)優(yōu)信的資金占用?！按砣谫Y伙伴向消費(fèi)者墊款”的凈增加意味著優(yōu)信經(jīng)營性資金的凈流出。在2017年，優(yōu)信墊款業(yè)務(wù)造成的資金凈流出為7.96億元。

“擔(dān)保下確認(rèn)支付的貸款增加額”也是經(jīng)營性資金流出的大頭，17年產(chǎn)生流出額4.40億元。上文已提到，無論消費(fèi)者還款情況如何，優(yōu)信都需要按時(shí)向金融機(jī)構(gòu)償還貸款。這也會(huì)造成優(yōu)信資金流出。

這個(gè)科目為何增速較高？小汪@并購?fù)鬇添信資本推測(cè)，可能是因?yàn)閮?yōu)信為資金方及消費(fèi)者都提供了較高的資金方案。對(duì)于資金方，優(yōu)信可能承諾按時(shí)償還貸款，從而吸引資金方放款。但對(duì)于消費(fèi)者，優(yōu)信可能承諾消費(fèi)者可一次性到期付款，從而刺激消費(fèi)者貸款。但中間的“期限錯(cuò)配”就造成優(yōu)信資金壓力過大。

優(yōu)信的車貸業(yè)務(wù)不僅僅是服務(wù)費(fèi)模式那么簡單，這就是純的金融業(yè)務(wù)。對(duì)于業(yè)務(wù)盈利能力以及風(fēng)險(xiǎn)，還是要拆開看資金與貸款的期限及利率。不過因?yàn)楣嫘畔⒉蛔?，本文不再展開。

車貸業(yè)務(wù)同樣對(duì)優(yōu)信的投資性現(xiàn)金流造成很大壓力。如下圖所示，優(yōu)信2017年投資性活動(dòng)凈流出14.98億元，主要因?yàn)槭芟拗曝泿刨Y金增加。這反過來又要?dú)w因于貸款數(shù)量和貸款金額的增加，平臺(tái)每增加一筆貸款，平臺(tái)都要為貸款者提供一定額度的保證金，也就會(huì)形成限制性資金。

限制性資金的高速增長從側(cè)面也反映了貸款業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，但也反映了優(yōu)信的資金壓力。

報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)營性現(xiàn)金流與投資性現(xiàn)金流都是虧損的，優(yōu)信主要靠籌資性現(xiàn)金流支撐資金鏈。從下圖可看出，優(yōu)信籌資性資金主要來自借款與發(fā)行優(yōu)先股募資?？梢娡顿Y者的投資為優(yōu)信主要的資金彈藥來源。