中興通訊(000063)

禁令解除，中興通訊5G全球市場份額值得期待

7月15日，中興通訊發(fā)布公告稱，根據(jù)BIS于2018年7月13日（美國時(shí)間）發(fā)布的命令，BIS已終止2018年4月15日拒絕令并將中興通訊從《禁止出口人員清單》中移除。根據(jù)此前與BIS達(dá)成的《替代的和解協(xié)議》，中興通訊已支付合計(jì)14億美元民事罰款、改組董事會(huì)，并且BIS仍保留10年重啟拒絕令的權(quán)利。我們認(rèn)為，短期內(nèi)公司由于罰款支付帶來利潤下降，長期來看，中興通訊仍是我國通信設(shè)備龍頭、全球第四大通信設(shè)備制造商。我們維持對(duì)其有望受益于5G建設(shè)的判斷，預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS為-1.31/1.32/2.43元，給予“增持”評(píng)級(jí)。

重申公司龍頭地位，看好5G建設(shè)時(shí)期公司業(yè)績?cè)鲩L

作為當(dāng)前國內(nèi)第二、全球第四的通信設(shè)備龍頭企業(yè)，我們認(rèn)為公司有望受益于國內(nèi)5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。與眾不同的邏輯有：1、短期內(nèi)中興通訊復(fù)工并斬獲國內(nèi)外訂單，打消投資者對(duì)公司業(yè)務(wù)連續(xù)性擔(dān)憂；2、長期看公司有望重整旗鼓，看好5G時(shí)期業(yè)績?cè)鲩L。

短期關(guān)注內(nèi)生改善，海內(nèi)外業(yè)務(wù)復(fù)工消除擔(dān)憂

中興通訊已按協(xié)議要求改選董事會(huì)、更換管理層，并支付罰款，我們認(rèn)為應(yīng)持續(xù)關(guān)注中興通訊內(nèi)生改善狀況以及業(yè)務(wù)恢復(fù)情況。國內(nèi)業(yè)務(wù)方面，7月15日中國移動(dòng)2018年GPON設(shè)備(新建部分)集中采購(標(biāo)段二、標(biāo)段三)公布中標(biāo)候選人，中興通訊在標(biāo)段二中獲得份額不低于70%，在標(biāo)段三中獲得全部份額。國際業(yè)務(wù)方面，公司業(yè)務(wù)恢復(fù)后首個(gè)訂單來自于墨西哥的終端業(yè)務(wù)線。我們認(rèn)為，短期內(nèi)投資者擔(dān)心中興通訊的海外市場，但復(fù)工后的訂單一定程度打消投資者中興業(yè)務(wù)連續(xù)性的擔(dān)憂。

長期不改龍頭本色，5G時(shí)期市場份額及業(yè)績?cè)鲩L值得期待

我們認(rèn)為目前全球通信設(shè)備商市場份額向中國轉(zhuǎn)移成為趨勢，5G時(shí)代，中興在5G低頻基站、高可用SDN虛擬化解決方案等多項(xiàng)領(lǐng)域取得突破。參考我們的5G行業(yè)系列深度報(bào)告《5G投資臨近，無線接入產(chǎn)業(yè)受益》，我們預(yù)測在5G規(guī)模建網(wǎng)時(shí)期，視運(yùn)營商采用不同的建網(wǎng)策略，公司每年的總營收有望達(dá)到1690億~2950億元，假設(shè)公司未來幾年費(fèi)用率水平與當(dāng)前相比基本一致，對(duì)應(yīng)的凈利潤貢獻(xiàn)可達(dá)到118億~235億元。

考慮到短期市場風(fēng)險(xiǎn)，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)

根據(jù)公司2018年的中報(bào)預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年凈利潤虧損70-90億元。據(jù)此，我們下調(diào)了公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司18-20年凈利潤分別為-54.9/55.5/102.1億元（調(diào)整前為52.1/62.4/103.8億元），對(duì)應(yīng)公司19-20年P(guān)E分別為12.89/7.01x?？杀裙?019年P(guān)E平均為16.34倍，考慮到公司短期市場拓展有待驗(yàn)證，給予公司2019年13.5~15倍PE，對(duì)應(yīng)市值750~833億，下調(diào)至評(píng)級(jí)“增持”評(píng)級(jí)，并請(qǐng)投資者注意短期市場風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：BIS拒絕令重啟；新管理層磨合成效低于預(yù)期；5G建設(shè)低于預(yù)期；運(yùn)營商資本開支大幅下滑；公司海外業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期。