今天的投教課堂，我們向大家介紹一位價(jià)值投資的大師——喬爾· 格林布拉特。

說到價(jià)值投資，大家第一個(gè)想到的應(yīng)該是股神巴菲特。原因很簡單，在投資的江湖里如果投資實(shí)力用投資回報(bào)率來衡量、江湖地位用財(cái)富來衡量，那么巴菲特?zé)o論從投資業(yè)績還是從財(cái)富總量來看，都是毋庸置疑的最成功的投資大師。福布斯2018年富豪榜上，巴菲特以840億美元位列第3名，而這個(gè)榜單里絕大部分的富豪都是做實(shí)業(yè)的。

事實(shí)上，價(jià)值投資派的思想源自格雷厄姆，追隨者人才濟(jì)濟(jì)，巴菲特和格林布拉特都是價(jià)值投資的衣缽傳人。巴菲特畢業(yè)于哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院，直接師從格雷厄姆；格林布拉特則是格雷厄姆的忠實(shí)門徒，任教于哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院。

巴菲特曾說，如果他要教一門商業(yè)課，他會教兩點(diǎn)：一是如何對一個(gè)企業(yè)估價(jià)，二是如何看待估價(jià)。這也是格林布拉特正在做的事。格林布拉特在哥大商學(xué)院給學(xué)生講課的內(nèi)容是“證券分析”與“價(jià)值和特殊境況投資”。在格林布拉特的眼中，價(jià)值代表股票的本質(zhì)，股票的交易價(jià)格最終會向其價(jià)值靠攏。

下圖是全球投資大師的投資回報(bào)圖譜，其中縱軸表示與標(biāo)普500相比的超額回報(bào)率，橫軸表示該投資大師保持該超額回報(bào)率的年數(shù)。我們可以看到，“長跑冠軍”巴菲特維持超額回報(bào)的時(shí)間最長，而喬爾· 格林布拉特的超額回報(bào)率最高。盡管在國內(nèi)，喬爾· 格林布拉特的名氣遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于巴菲特，但是在美國，他和巴菲特都是價(jià)值投資派的殿堂級大師。

1985年，垃圾債大王Michael Milken給了喬爾· 格林布拉特700萬美元的啟動(dòng)資金，喬爾· 格林布拉特創(chuàng)建了自己的對沖基金，即哥譚資本。喬爾· 格林布拉特管理的基金自1985年成立至2005年的二十年間，資產(chǎn)規(guī)模從700萬美元增到8.3億美元，年均回報(bào)率高達(dá)40% ，其中前十年（1985-1994）扣除費(fèi)用后的年度復(fù)合增長率更是高達(dá)50%，被譽(yù)為華爾街投資史的一項(xiàng)奇跡 。

說到這里，大家或許也很好奇這位投資大師的經(jīng)歷，那么我們就一起來了解一下吧。

1957年12月13日，喬爾· 格林布拉特出生于紐約。1980年，他在賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院獲得MBA學(xué)位。當(dāng)他在沃頓商學(xué)院讀書的時(shí)候，沃頓屬于有效市場理論學(xué)派，課堂上講的都是有效市場理論。該理論認(rèn)為，在法律健全、功能良好、透明度高、競爭充分的股票市場，一切有價(jià)值的信息已經(jīng)及時(shí)、準(zhǔn)確、充分地反映在股價(jià)走勢當(dāng)中，其中包括企業(yè)當(dāng)前和未來的價(jià)值，除非存在市場操縱，否則投資者不可能通過分析以往價(jià)格獲得高于市場平均水平的超額利潤。這套理論無法讓喬爾· 格林布拉特產(chǎn)生共鳴。大三那年，他偶然讀到了一篇關(guān)于本杰明·格雷厄姆（價(jià)值投資學(xué)派創(chuàng)始人，巴菲特的老師）的文章。讀了這篇文章，喬爾· 格林布拉特豁然開朗。從此，他的投資觀念發(fā)生了徹底的改變，他意識到投資就是要弄清楚一個(gè)東西值多少錢，然后花很低的價(jià)格買下來，留足安全邊際。

在沃頓讀研究生時(shí)，他和幾個(gè)同學(xué)一起研究買入低于清算價(jià)值的股票投資策略，畢業(yè)論文就是寫的這個(gè)題目，并且發(fā)表在著名的學(xué)術(shù)期刊上。核心思想是只要買的夠便宜，就能賺錢。其實(shí)巴菲特早期也是這么做的，這叫“撿煙蒂”策略，就是用近乎白撿的價(jià)格收別人扔在地上的煙屁股的意思。這個(gè)策略現(xiàn)在依然有效，只是策略所能承載的資金量有限，市場上的“煙蒂”沒有那么多，因此無法容納太大規(guī)模的資金。

1980年喬爾· 格林布拉特從沃頓商學(xué)院畢業(yè)的時(shí)候，美國股市并不吸引人。在過去的13年中都沒漲。出于對投資真正的熱愛而不僅僅是為了賺錢，喬爾· 格林布拉特1980年從沃頓商學(xué)院畢業(yè)后就加入了一家剛成立的對沖基金，做并購風(fēng)險(xiǎn)套利投資。這家公司的策略是這樣的：在看到并購公告后買入一家公司，希望通過并購?fù)瓿蓙慝@利。這么操作的風(fēng)險(xiǎn)和收益基本是這樣的：并購成功，賺1塊錢；并購失敗，虧10塊錢。這樣的風(fēng)險(xiǎn)收益比顯然并不合適。于是喬爾· 格林布拉特開始尋找類似“成功賺1塊錢，失敗虧1毛錢”的投資機(jī)會。經(jīng)過5年的努力，他找到了這樣的投資邏輯和投資方法，于是在1985年獲得垃圾債大王Michael Milken的 700萬美元的啟動(dòng)資金后，喬爾· 格林布拉特成立了自己的對沖基金（哥譚資本）。

喬爾· 格林布拉特喜歡在少有人關(guān)注的領(lǐng)域里尋找賺錢機(jī)會，可能是市值太小沒人愿意關(guān)注、可能是情況特殊或者很復(fù)雜一般人看不懂等原因市場上總存在少有人關(guān)注的領(lǐng)域。在不被人關(guān)注的領(lǐng)域里尋找被低估的投資機(jī)會要比費(fèi)盡心機(jī)尋找下一個(gè)大牛股容易多了，因?yàn)樵u估股票的價(jià)值比預(yù)測未來發(fā)展方向要簡單。正如巴菲特所說，既然找得到30厘米高的柵欄，何必非往3米高的柵欄上沖呢？巴菲特早期也做了很多類似的事情，從少有人關(guān)注的領(lǐng)域投資小規(guī)模的資金去賺錢。但是當(dāng)他的錢規(guī)模夠大的時(shí)候他只得離開這樣的領(lǐng)域，給后來的人留出空間。2000年的時(shí)候，巴菲特曾說“給我100萬美元，我每年能賺50%”。100萬美元的規(guī)模，有很多機(jī)會可以抓。資金規(guī)模越大，投資機(jī)會越少。小資金在投資中不受限制，所有公司可以隨便挑、隨便買。巴菲特現(xiàn)在管理的規(guī)模太大了，所以只能從大約300只大盤股里挑選，小規(guī)模的投資對他的資金量沒有意義。

從1985年成立公司到1994年這10年的時(shí)間中，扣除基金的所有費(fèi)用后，喬爾· 格林布拉特管理的對沖基金年均收益率高達(dá)50%，成為了華爾街的一個(gè)投資奇跡。

喬爾· 格林布拉特把自己這十年的成功歸因于以下三個(gè)因素：

1、管理的資金規(guī)模小

他的起步資金是700萬美元，在管理了 5年之后向外部投資人返還了一半本金和投資收益，十年后將外部投資人的本金及收益全部返還。

2、看準(zhǔn)機(jī)會后集中投資

他管理的80%以上的資金只配置到6到8只股票中。這樣集中持股當(dāng)然也帶來了很高的回撤風(fēng)險(xiǎn)，由于喬爾· 格林布拉特管理資金中有外部投資人的錢，當(dāng)他堅(jiān)定看好的股票價(jià)格出現(xiàn)下跌的時(shí)候，外部投資人并不都能坦然接受，這也是他退還外部投資者資金的原因。

3、運(yùn)氣好

這一時(shí)期，經(jīng)過摸索，喬爾· 格林布拉特接受了巴菲特的理論“在便宜的價(jià)格買好公司”，并根據(jù)這個(gè)投資理念發(fā)明了著名的股市投資“神奇公式”。

舉個(gè)例子，如果我們找到了一只股票，價(jià)值10塊錢，價(jià)格是6塊錢。很便宜，安全邊際是10-6=4元錢。問題是，我們沒有這家公司的控股權(quán)，它的生意還不是個(gè)好生意。時(shí)間長了，我們的安全邊際可能越來越小。因?yàn)闆]辦法控制公司的資產(chǎn)，原來的價(jià)值10塊錢可能變成價(jià)值8塊錢，安全邊際就縮小到2塊錢了。所以投資不能只圖便宜，要想辦法去尋找現(xiàn)在價(jià)值10塊錢未來可能變成價(jià)值12塊錢的公司，讓安全邊際隨之增加。

那價(jià)值10元的公司為什么可以用6元的價(jià)格買到呢？因?yàn)槭袌霾焕硇裕偞嬖趦r(jià)值投資的機(jī)會。標(biāo)普500指數(shù)從1996年到2000年翻倍，從2000年到2002年腰斬，從2002年到2007年翻倍，從2007年到2009年腰斬，2009年至今翻了3倍……這還只是500只股票的平均價(jià)格指數(shù)，對于個(gè)股來說會更瘋狂：有些受人們追捧的成為熱門股，有些被人們嫌棄的成為冷門股。個(gè)股的波動(dòng)遠(yuǎn)比指數(shù)劇烈。人們總是有喜好和厭惡，被人們追捧和遭人厭惡的股票有天壤之別。格雷厄姆認(rèn)為市場價(jià)格圍繞公允價(jià)值波動(dòng)。只要實(shí)事求是地給公司估值，實(shí)事求是地做投資操作并耐心等待，在價(jià)格低于價(jià)值時(shí)買入，在價(jià)格高于價(jià)值時(shí)賣出。

如果會正確的給公司估值，那么最終一定會得到市場的認(rèn)同，只不過沒法保證那是在多久以后，也許是兩三周、也許是兩三年，但是市場最終一定會認(rèn)同。在90%的概率下，在兩三年時(shí)間內(nèi)，市場一定會認(rèn)識到一只股票的價(jià)值。所以如果能做一個(gè)包含若干股票的投資組合，那么平均下來市場認(rèn)可正確估值的時(shí)間會更快。

這就是神奇公式誕生背后的故事。至于這個(gè)神奇公式到底是一個(gè)什么樣的公式？我們先賣個(gè)關(guān)子，留到下集再說。

一個(gè)好消息是，根據(jù)神奇公式編制的指數(shù)：中證價(jià)值回報(bào)指數(shù)（代碼930949）已經(jīng)發(fā)布，掛鉤這個(gè)指數(shù)的基金產(chǎn)品中郵中證價(jià)值回報(bào)指數(shù)基金也已經(jīng)在籌備發(fā)行中，大家敬請期待。

以上內(nèi)容來自2015年霍華德· 馬克斯在沃頓商學(xué)院中對喬爾· 格林布拉特的訪談。著名投資大師霍華德· 馬克斯是喬爾· 格林布拉特在沃頓商學(xué)院的師兄，兩人關(guān)系非常好。在霍華德· 馬克斯的經(jīng)典著作《投資最重要的事》一書中，喬爾· 格林布拉特的“彈幕”到處飛。這本書可以媲美巴菲特的《巴菲特致股東信》和芒格的《窮查理寶典》，被諸多投資者奉為圭臬，是價(jià)值投資最經(jīng)典的讀物之一。書中霍華德· 馬克斯先生詳細(xì)闡述了“第二層次思維”、價(jià)格/價(jià)值關(guān)系、耐心等待機(jī)會、以及多元化投資等概念，對自身的決策以及偶爾的失誤做出了坦誠的評價(jià)，為讀者進(jìn)行批判性思考、風(fēng)險(xiǎn)評估、建立投資策略提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。