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相比TMT行業(yè)的火爆，經(jīng)營(yíng)酒店就像一門(mén)昨日黃花的生意。酒店業(yè)兼具房地產(chǎn)和服務(wù)業(yè)雙重屬性，而十幾年來(lái)中國(guó)市場(chǎng)價(jià)格上漲最厲害的就是一二線城市物業(yè)，加上人工成本的快速上漲，酒店業(yè)的利潤(rùn)并不那么性感。 但就是這門(mén)不性感的生意，吸引了大土豪安邦，連續(xù)幾年大手筆收購(gòu)酒店物業(yè)和酒店管理公司，雖然安邦收購(gòu)的是海外的酒店業(yè)資產(chǎn)，但它看好這門(mén)生意的邏輯卻是相通的。 酒店業(yè)的生意邏輯 1、從財(cái)務(wù)指標(biāo)角度看，酒店開(kāi)業(yè)前要大量資本投入，財(cái)報(bào)計(jì)算每年經(jīng)營(yíng)成本都要計(jì)入大量折舊和攤銷(xiāo)，因此酒店凈利潤(rùn)和ROE數(shù)字并不好看，但酒店的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流卻很穩(wěn)定，且一般高于財(cái)務(wù)上的凈利潤(rùn)。從現(xiàn)金流的角度看，酒店是一項(xiàng)好資產(chǎn)。 2、從酒店業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)看，傳統(tǒng)酒店業(yè)雖屬于重資本行業(yè)，但自上世紀(jì)90年代來(lái)，世界主要酒店集團(tuán)都進(jìn)行了輕資產(chǎn)改造，酒店不再購(gòu)買(mǎi)或者租賃物業(yè)，而是專門(mén)做管家婆，替業(yè)主管理酒店，收取品牌授權(quán)費(fèi)和管理費(fèi)。 在資本市場(chǎng)上，輕資產(chǎn)的酒店能獲得較高的估值，比如喜達(dá)屋、萬(wàn)豪、凱悅、希爾頓，市盈率都在25以上。具體到中國(guó)市場(chǎng)上，酒店業(yè)的輕資產(chǎn)趨勢(shì)則與經(jīng)濟(jì)型酒店的崛起分不開(kāi)?！跋扰嘤睜I(yíng)店，后發(fā)展加盟店”的模式使如家、漢庭、7天能以較少的資本投入，迅猛發(fā)展出2000多家店的規(guī)模，并獲得了海外資本市場(chǎng)的追捧。他們先后登陸美國(guó)資本市場(chǎng)，形成了中國(guó)酒店業(yè)的第一波資本化浪潮。 經(jīng)過(guò)10多年跑馬圈地，經(jīng)濟(jì)型酒店市場(chǎng)如今日漸飽和。因?yàn)闋I(yíng)收、利潤(rùn)高速增長(zhǎng)不再，7天、如家相繼從美股市場(chǎng)退市，第一波資本已退潮。 然而一波未平一波又起，與10多年前一樣，這次酒店發(fā)展浪潮得到資本的推波助瀾，不過(guò)主角是國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)。 為何國(guó)內(nèi)資本看好中端酒店 就在半個(gè)多月前，A股上市公司錦江股份宣布以17.488億元收購(gòu)維也納酒店有限公司80%股權(quán)，以分店數(shù)量計(jì)，維也納是國(guó)內(nèi)中端酒店市場(chǎng)份額最大的品牌，擁有直營(yíng)店46家，加盟店257家。錦江則是國(guó)有老牌酒店集團(tuán)，擁有“錦江之星”、錦江都城等連鎖酒店品牌。 經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店集團(tuán)三強(qiáng)——華?。ㄇ吧頌闈h庭）、如家、鉑濤（前身為7天）目前已把發(fā)展中端酒店品牌作為重中之重，華住力推全季、如家主打和頤，鉑濤一年多來(lái)更是推出了十幾個(gè)中端酒店品牌。目前，鉑濤、如家已分別被A股上市公司錦江股份、首旅酒店收購(gòu)。 顯然，隨著國(guó)內(nèi)資本力量介入，中端酒店市場(chǎng)深度整合已經(jīng)開(kāi)始。資本為何看好中端酒店？ 1、 中端酒店是指相對(duì)經(jīng)濟(jì)型酒店而言，有更好品質(zhì)感、設(shè)計(jì)感，價(jià)格又低于五星級(jí)酒店的分類。從市場(chǎng)需求看，服務(wù)、裝修簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)型酒店已無(wú)法滿足中國(guó)中產(chǎn)階層消費(fèi)升級(jí)的需求。中端酒店正逐漸成為主流消費(fèi)選擇，擁有廣闊的市場(chǎng)。  2、很多經(jīng)濟(jì)型酒店是10年前簽下的物業(yè)，隨著租約到期，續(xù)簽租金上漲使其毛利空間大幅下降。對(duì)連鎖酒店集團(tuán)來(lái)說(shuō)，中端酒店是一個(gè)能替代經(jīng)濟(jì)型、擁有良好投資回報(bào)預(yù)期的產(chǎn)品。 3、在中國(guó)酒店業(yè)存量市場(chǎng)中，占比最大的是遍布城市優(yōu)越地段的老三星酒店，據(jù)估計(jì)有1萬(wàn)家左右，它們同樣面臨產(chǎn)品老化、投資回報(bào)低的問(wèn)題。基于提升資產(chǎn)回報(bào)率的考慮，將這些酒店物業(yè)升級(jí)改造為中端酒店，會(huì)成為物業(yè)持有者的優(yōu)先選擇。 可以預(yù)期，目前供應(yīng)量不到千家的中端酒店市場(chǎng)，會(huì)在未來(lái)幾年迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，如同當(dāng)年經(jīng)濟(jì)型酒店大發(fā)展的盛景一樣，提前布局的資本將有可能獲得巨大的增值空間。 值得注意的是，此波酒店業(yè)資本浪潮不僅發(fā)生在A股市場(chǎng)，新三板也成為新興中端酒店品牌對(duì)接資本的重要通道，目前，已有5家中端酒店公司掛牌新三板，航旅巨頭海航集團(tuán)旗下的酒店版塊——海航酒店也正在申請(qǐng)掛牌新三板。  中端酒店老手君庭 且不論5家酒店公司的營(yíng)收規(guī)模，先從產(chǎn)品角度篩選企業(yè)。在攜程評(píng)分上，5家酒店品牌中君亭的評(píng)分是最高的，在4.2~4.6之間（5分滿分）。我相信，好公司的產(chǎn)品必定令人滿意。反之，能提供好產(chǎn)品的公司至少不會(huì)差勁。  君亭是一家擅長(zhǎng)精耕細(xì)作的公司，其第一家酒店開(kāi)業(yè)至今已有10年。到目前為止，君亭開(kāi)業(yè)（試營(yíng)業(yè)）酒店20家，其中直營(yíng)店15家，托管店5家。與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，君亭的體量偏小，但市場(chǎng)的口碑不錯(cuò)，特別是其東方文化元素的裝修風(fēng)格在國(guó)內(nèi)刻板的中端酒店品牌中令人耳目一新。 成長(zhǎng)性分析 13~15年，君亭的營(yíng)收分別為1.86億、2.27億、2.74億。君亭財(cái)報(bào)按產(chǎn)品收入類別對(duì)營(yíng)收結(jié)構(gòu)做了披露，15年財(cái)報(bào)顯示，托管店收入占1%不到，說(shuō)明君亭目前絕大部分營(yíng)收來(lái)源于直營(yíng)店，直營(yíng)店是拉動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)的引擎。  我們來(lái)看看君亭的直營(yíng)店生意做得怎么樣。   2013年-2014年君亭直營(yíng)店收入對(duì)比  經(jīng)調(diào)整后得出的13年-14年君亭成熟期酒店對(duì)比 注：君亭股轉(zhuǎn)書(shū)詳細(xì)披露了13、14年各直營(yíng)店財(cái)務(wù)狀況，但15年年報(bào)只披露了兩家新店——西溪谷店和匯和店的營(yíng)收。為對(duì)比基準(zhǔn)一致，15年直營(yíng)店收入算法為：客房收入 餐飲收入 轉(zhuǎn)租收入-兩家新店收入 另，15年君亭將銀隆店從掛牌公司轉(zhuǎn)讓出去，所以15年君亭的收入不包括銀隆店。13年、14年的直營(yíng)店收入也將分別減去當(dāng)年銀隆店的收入。 君亭15年的平均出租率和平均房?jī)r(jià)都在上升（見(jiàn)下圖），這10家成熟店面(開(kāi)業(yè)18個(gè)月以上)居然營(yíng)收下滑！ 很大可能是，15年四家新店表現(xiàn)優(yōu)秀——溪谷店?duì)I收2100萬(wàn)，匯和店?duì)I收3100萬(wàn)，南京店房?jī)r(jià)部分千元以上，創(chuàng)造了君亭平均房?jī)r(jià)之最，拉動(dòng)了其整體平均出租率和平均房?jī)r(jià)。 RevPAR（實(shí)際平均房?jī)r(jià)*出租率）是觀察酒店經(jīng)營(yíng)水平的核心指標(biāo)，君亭15年RevPAR289.04，比14年略有攀升，這個(gè)RevPAR數(shù)值處于什么水平？我們將它與同業(yè)對(duì)比一下。  注：1、表中所列華住旗下中高端酒店品牌經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)摘自《華住2015年財(cái)報(bào)》，包含禧玥酒店、漫心度假酒店、全季酒店、星程酒店 2、表中所列如家旗下中端酒店品牌為和頤酒店，經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)摘自《首旅股份重大現(xiàn)金及發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)》 3、表中所列經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)包含鉑濤旗下所有中高端酒店品牌，摘自《錦江股份重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)報(bào)告書(shū)》 與三大連鎖酒店集團(tuán)的中端品牌酒店相比，得益于較高的平均房?jī)r(jià)，君亭的RevPAR稍領(lǐng)先于同業(yè)。這說(shuō)明在中端酒店品牌陣營(yíng)里面，君亭的品牌定位和價(jià)格政策高于同類產(chǎn)品，客戶定位于35-45歲有較好涵養(yǎng)、更高消費(fèi)能力的白領(lǐng)層。 從平均入住率看，君亭落后于三大連鎖酒店集團(tuán)的中端品牌了。主要是紹興店、義烏華豐店、義烏城中城店、南昌店4家店（均開(kāi)業(yè)18個(gè)月以上，占君亭成熟店面的4成）入住率偏低，拉低了整體入住率。 南昌、紹興、義烏皆屬三四線城市，其人流量、消費(fèi)能力、客群品位能否與君亭的定位相匹配，值得懷疑。這實(shí)際上反映了君亭早年發(fā)展的市場(chǎng)布局問(wèn)題，過(guò)于局限在浙江市場(chǎng)，未能前瞻性地集中資源在更有市場(chǎng)需求的一二線城市。這對(duì)一個(gè)已有十年中端品牌運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的酒店公司來(lái)說(shuō)，實(shí)屬戰(zhàn)略失誤。 君亭掛牌新三板后，開(kāi)店步伐加快。上海、昆山、武漢（終于走出長(zhǎng)三角了）的新店相繼開(kāi)業(yè)，16年下半年另有3家店（寧波、昆山、三亞）計(jì)劃開(kāi)業(yè)。 根據(jù)君亭股轉(zhuǎn)書(shū)規(guī)劃，2017 年預(yù)計(jì)新開(kāi)15-20 家，18 年新開(kāi)20-30 家。估計(jì)大部分新店為直營(yíng)店，因?yàn)閺呢?cái)務(wù)角度看，直營(yíng)店才能帶來(lái)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)。據(jù)14年財(cái)報(bào)，君亭平均每家直營(yíng)店?duì)I收約為2300萬(wàn)。按照目前的新店擴(kuò)張計(jì)劃，即使君亭在三四線城市的老店收入繼續(xù)下滑，依靠新開(kāi)直營(yíng)店，君亭未來(lái)3年的營(yíng)收增長(zhǎng)仍動(dòng)力十足，預(yù)計(jì)每年可達(dá)到60%以上的營(yíng)收增幅。 推行直營(yíng)店擴(kuò)張計(jì)劃，最大問(wèn)題是資金。君亭14~15年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流分別約為7300萬(wàn)元、5400萬(wàn)元，未來(lái)3年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)可維持在35%~60%之間。以一家酒店2000萬(wàn)的裝修費(fèi)用計(jì)，君亭未來(lái)3年利用自身流動(dòng)資金開(kāi)設(shè)新酒店數(shù)量上限分別為6家、8家、12家，與計(jì)劃的開(kāi)店數(shù)量存在一定差距。并且，15年報(bào)披露君亭有一筆2億元的長(zhǎng)期借款，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)79.9%，借債擴(kuò)張的空間已經(jīng)不大。所以，君亭對(duì)資金的需求十分饑渴，而股權(quán)融資則是君亭尋求擴(kuò)張的關(guān)鍵。 成本分析 1、 酒店經(jīng)營(yíng)最大成本是租金，占營(yíng)收比例的25%-40%之間。君亭物業(yè)成本占其客房收入的25%左右，屬較低水平。君亭在股轉(zhuǎn)書(shū)上表示，物業(yè)成本低是公司的一大優(yōu)勢(shì)，“在目前中端酒店市場(chǎng)上，公司的產(chǎn)品品質(zhì)及投資密度明顯高于其他品牌，因此公司給業(yè)主物業(yè)的增值效應(yīng)明顯大于競(jìng)爭(zhēng)者。與同行競(jìng)爭(zhēng)品牌相比，公司的物業(yè)成本比大多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手低 15%~20%”。 2、 以 租賃物業(yè)作為經(jīng)營(yíng)模式的酒店公司，其資產(chǎn)負(fù)債表最大的資產(chǎn)項(xiàng)，一般都是長(zhǎng)期待攤費(fèi)用。特別是正在快速擴(kuò)張直營(yíng)店的酒店公司。這個(gè)長(zhǎng)期待攤費(fèi)用其實(shí)就是酒店的裝修費(fèi)。 根據(jù)君亭股轉(zhuǎn)書(shū)，截至15年6 月 30日公司共控股11家酒店，合計(jì)投入裝修費(fèi)約 1.8億原。君亭財(cái)報(bào)會(huì)計(jì)政策是按照8年計(jì)提攤銷(xiāo)。截止15年12月31日，尚有1.16億余額未攤銷(xiāo)完，占總資產(chǎn)的36.6%。8年即一年0.22億，約占公司客房收入的10%、總營(yíng)收的8%。  我認(rèn)為，這張表反映了君亭的核心力——上海中星君亭以8萬(wàn)元的單房裝修成本，造出RevPAR為550元的酒店！這當(dāng)然與酒店優(yōu)越地理位置分不開(kāi)，但更要?dú)w功于君亭優(yōu)秀的產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，和在施工中成本控制的深厚功力。君亭深耕中端酒店十多年，積累了打磨不同物業(yè)形態(tài)中端酒店產(chǎn)品的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)不同物業(yè)裝修能對(duì)癥下藥，這是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很難模仿的。 盈利能力分析 君亭各直營(yíng)店盈利能力參差不齊，有賺錢(qián)能力超強(qiáng)、一年凈利1000萬(wàn)的上海中星店，也有慘淡經(jīng)營(yíng)、一年虧160萬(wàn)的義烏華豐店，可以看出，經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)的城市的店盈利能力越強(qiáng)。上海柏陽(yáng)店、合肥店2013年開(kāi)業(yè)，當(dāng)年虧損，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的培育，隨著知名度、入住率的提高，14年凈利潤(rùn)已由負(fù)轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年會(huì)取得較高的盈利增幅，成為君亭的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力。2015年開(kāi)業(yè)的杭州匯和店、靈溪店，相信也會(huì)在2016年貢獻(xiàn)利潤(rùn)。 新店的裝修投入，會(huì)使君亭接下來(lái)的資產(chǎn)負(fù)債表中的在建工程資產(chǎn)項(xiàng)加大。酒店開(kāi)業(yè)后，在建工程變?yōu)殚L(zhǎng)期待攤費(fèi)用轉(zhuǎn)入利潤(rùn)表攤銷(xiāo).預(yù)計(jì)15、16兩年6家開(kāi)業(yè)新店的裝修費(fèi)用攤銷(xiāo)，會(huì)使君亭今年的利潤(rùn)增幅有限。 君亭的股轉(zhuǎn)書(shū)、財(cái)報(bào)顯示，無(wú)論營(yíng)收還是凈利潤(rùn)，直營(yíng)店客房業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了絕大部分，托管業(yè)務(wù)的收入只有區(qū)區(qū)180萬(wàn)元（占總營(yíng)收的0.67%）。君亭股轉(zhuǎn)書(shū)顯示目前已托管7家酒店，但公司只披露了4份托管合同，見(jiàn)下圖  從合同披露的信息看，君亭單個(gè)委托項(xiàng)目收入應(yīng)該約有100萬(wàn)/年，即使按4個(gè)項(xiàng)目算，一年委托業(yè)務(wù)收入至少有400萬(wàn)元，這與目前財(cái)報(bào)披露的數(shù)字并不匹配。 酒店托管業(yè)務(wù)的毛利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于直營(yíng)店的毛利率，從華住、如家、鉑濤三家的財(cái)報(bào)看，直營(yíng)店的收入占總營(yíng)收的85%，加盟店業(yè)務(wù)的收入占15%，但加盟店業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)卻占到70%。 但必須有足夠多的直營(yíng)店開(kāi)業(yè)，酒店形成品牌效應(yīng)，才能吸引加盟商加盟，那時(shí)加盟店才會(huì)是酒店公司利潤(rùn)的頂梁柱。所以，對(duì)現(xiàn)階段直營(yíng)店不到20家的君亭來(lái)說(shuō)，做大直營(yíng)店仍是最優(yōu)策略。 然而，如上文分析，短時(shí)間大量開(kāi)店，公司資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)迅速擴(kuò)張、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)劇增。因此，在發(fā)力直營(yíng)店的同時(shí)，君亭也要考慮積極拓展加盟店或托管店。發(fā)展加盟業(yè)務(wù)有一個(gè)比較取巧的辦法，就是將手頭成熟的直營(yíng)店出售給業(yè)主或第三方，收回前期投資；同時(shí)與收購(gòu)方簽訂托管或加盟協(xié)議，授權(quán)其在原酒店位置繼續(xù)使用君亭品牌經(jīng)營(yíng)，進(jìn)一步獲取管理費(fèi)或服務(wù)費(fèi)。這么做，既能壯大酒店的連鎖規(guī)模，又能減輕擴(kuò)張的資金壓力。這也是前文提到的酒店輕資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)策略之一。 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分析 中端酒店正成為群雄逐鹿的新興市場(chǎng)，外資品牌（萬(wàn)豪、希爾頓、雅高）、本土連鎖酒店集團(tuán)、老牌&新興中端酒店品牌都在加速圈地。 君亭的強(qiáng)敵中，外資酒店集團(tuán)優(yōu)勢(shì)是品牌，劣勢(shì)是缺乏落地布局能力，而密集布局正是本土連鎖所擅長(zhǎng)的，所以這兩方正在結(jié)成同盟。比如萬(wàn)豪與東呈合推萬(wàn)楓，希爾頓與鉑濤合推歡朋，雅高與華住合推美爵、美居。 借力（包括收購(gòu)）外資品牌，是本土連鎖酒店集團(tuán)正在推行的、多品牌中端酒店市場(chǎng)策略的一環(huán)。不同于經(jīng)濟(jì)型酒店可以依靠單一品牌打天下（如家、漢庭、7天），中端酒店呈現(xiàn)出個(gè)性化、特色化和多元化市場(chǎng)特征，使以往那種以單一品牌、單一標(biāo)準(zhǔn)快速?gòu)?fù)制，規(guī)模運(yùn)作的市場(chǎng)擴(kuò)張方法失效了，這就迫使本土連鎖開(kāi)發(fā)多個(gè)中端酒店品牌，以契合中端市場(chǎng)不同的細(xì)分人群。比如鉑濤推出了麗楓，接著又推出了十幾個(gè)中端品牌。 與上述多品牌策略不同，君亭秉持的是單一化品牌與多元化產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)思路。君亭管理層認(rèn)為，單一品牌多元產(chǎn)品有其獨(dú)特優(yōu)勢(shì)：從設(shè)計(jì)到開(kāi)發(fā)，能力都聚焦于一點(diǎn)；又要根據(jù)不同地域市場(chǎng)的變化，設(shè)計(jì)出吻合當(dāng)?shù)匦枨蟮木频戤a(chǎn)品。做到既有統(tǒng)一品牌風(fēng)格，又有能動(dòng)變化的酒店產(chǎn)品。 君亭還有一個(gè)強(qiáng)大對(duì)手——亞朵酒店。 亞朵是近年中端酒店領(lǐng)域異軍突起的一個(gè)年輕品牌，以人文閱讀和攝影為主題，吸引了相當(dāng)多的粉絲追捧，在產(chǎn)品品質(zhì)、品牌營(yíng)銷(xiāo)、內(nèi)部管理方面又做了很多創(chuàng)新。目前擴(kuò)張勢(shì)頭很猛，2013年第一家酒店開(kāi)張，至今在全國(guó)擁有開(kāi)業(yè)酒店51家。據(jù)其CEO王海軍稱，今年亞朵直營(yíng)店數(shù)量增長(zhǎng)將超過(guò)100%。而2015年1月，亞朵已完成B輪3000萬(wàn)美金的融資，公司估值達(dá)10億人民幣。 對(duì)這塊人人想吃的蛋糕，爭(zhēng)奪城市合適物業(yè)必是處于成長(zhǎng)期中端酒店市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)。酒店業(yè)就算再過(guò)100年，地理位置的比拼仍是首位。中端酒店對(duì)物業(yè)的要求與二、三星級(jí)的結(jié)構(gòu)相似（如單棟建筑、有電梯等），這類物業(yè)在一二線城市核心地段供應(yīng)有限，蜂擁而至的競(jìng)爭(zhēng)者將使物業(yè)租賃成本**提升。 另一方面，因?yàn)殚T(mén)店數(shù)量偏少，在發(fā)展前期階段并不適合打造會(huì)員體系和直銷(xiāo)平臺(tái)。但隨著分店規(guī)模擴(kuò)充，會(huì)員體系、直銷(xiāo)平臺(tái)是君亭亟需克服的短板。目前幾大經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店集團(tuán)都擁有幾千萬(wàn)會(huì)員，暫不說(shuō)有效會(huì)員數(shù)量要打個(gè)折扣，且經(jīng)濟(jì)型酒店會(huì)員不見(jiàn)得都會(huì)愿意花兩倍價(jià)錢(qián)消費(fèi)中端酒店，但基于龐大的會(huì)員基數(shù)，以及部分會(huì)員隨收入增長(zhǎng)而升級(jí)消費(fèi)。 連鎖酒店集團(tuán)可借此為旗下酒店進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)，培育和輸送穩(wěn)定客流。在客源競(jìng)爭(zhēng)上占盡優(yōu)勢(shì)。從品牌的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和財(cái)務(wù)的角度看，成熟的會(huì)員體系，能提高會(huì)員對(duì)品牌的忠誠(chéng)度，提升直銷(xiāo)渠道收入，降低對(duì)OTA的依賴，提高RevPAR，吸引更多加盟商。 |
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