IPO發(fā)行

  過(guò)去三年，中國(guó)股市仍然可以定義為大熊市行情，而自今年以來(lái)，經(jīng)過(guò)了近900點(diǎn)累計(jì)最大下跌空間之后，中國(guó)股市可以認(rèn)為已經(jīng)陷入深度熊市的境地之中。隨著深證成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)先后創(chuàng)出本輪熊市調(diào)整新低，實(shí)際上也意味著A股市場(chǎng)步入全面創(chuàng)新低的趨勢(shì)之中。

  2016年1月27日，上證指數(shù)創(chuàng)出2638.30低點(diǎn)，而時(shí)隔兩年多時(shí)間，A股市場(chǎng)再一次接近15年下半年以來(lái)的調(diào)整新低點(diǎn)，這對(duì)于市場(chǎng)投資信心而言，本身也是一個(gè)沉重的沖擊。然而，對(duì)于這一輪的非理性調(diào)整，卻并非建立在上市公司盈利增速能力發(fā)生實(shí)質(zhì)性拐點(diǎn)的基礎(chǔ)之上，同時(shí)也并非建立在上市公司基本面全面惡化的前提之上，反而對(duì)于此次股市非理性下行，卻充滿著或多或少的神秘色彩，但經(jīng)過(guò)了這一輪的非理性下跌風(fēng)波后，目前A股市場(chǎng)的估值水平以及破凈率水平已經(jīng)創(chuàng)出了近年來(lái)的新紀(jì)錄水平。

  其中，截至8月3日，上證指數(shù)平均市盈率13.55倍、深證成指平均市盈率23.24倍、深市主板平均市盈率15.84倍。至于中小板以及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，其平均市盈率則分別錄得27.28倍以及36.76倍。

  除此以外，對(duì)于目前A股市場(chǎng)的破凈股數(shù)量，同樣再創(chuàng)近年來(lái)的新高水平，而截至目前滬深兩市的破凈股數(shù)量超過(guò)200家，且有持續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)。實(shí)際上，對(duì)于持續(xù)擴(kuò)容的破凈股數(shù)量，其實(shí)已經(jīng)趕超2008年極端熊市所對(duì)應(yīng)的破凈股數(shù)量水平。從某種角度思考，當(dāng)A股市場(chǎng)破凈股數(shù)量創(chuàng)出近年來(lái)新高乃至歷史新高之際，往往意味著股票市場(chǎng)的投資價(jià)值開(kāi)始逐漸展現(xiàn)，而市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)也有望加快釋放。

  但是，回顧最近一段時(shí)期的A股市場(chǎng)，呈現(xiàn)出典型的跌跌不休表現(xiàn)，但給投資者的感覺(jué)，卻是越跌越?jīng)]有底氣。確實(shí)，從市場(chǎng)的投資情緒來(lái)看，在股市跌跌不休的背景環(huán)境下，投資者似乎難以揣測(cè)市場(chǎng)究竟底在何方，而就目前看來(lái)，即使股市估值水平已經(jīng)接近或達(dá)到歷史估值底部狀態(tài)，但仍然不是股市止跌企穩(wěn)的有效條件，而市場(chǎng)的下跌力度也超越了市場(chǎng)的心理底線。

  實(shí)際上，對(duì)于最近一段時(shí)期的A股下跌，往往來(lái)自于多方面的因素綜合影響。

  其中，最直接的影響因素，莫過(guò)于近年來(lái)轟轟烈烈的去杠桿化、去泡沫化過(guò)程，而對(duì)于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)而言，政策監(jiān)管的松緊與否卻關(guān)乎著金融市場(chǎng)的命運(yùn)，而用力過(guò)猛的去杠桿舉動(dòng)，反而容易觸發(fā)局部系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，甚至對(duì)部分負(fù)債率高企的企業(yè)構(gòu)成信用危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

  在金融市場(chǎng)延續(xù)去杠桿的政策環(huán)境下，對(duì)于股票市場(chǎng)影響最深刻的，莫過(guò)于股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的問(wèn)題。事實(shí)上，對(duì)于A股市場(chǎng)而言，卻存在著上市公司“無(wú)股不押”的現(xiàn)象，而上市公司涉及股權(quán)質(zhì)押的比例甚至達(dá)到極高的水平。然而，在股市非理性下跌的過(guò)程中，對(duì)于質(zhì)押率偏高，或深陷股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}的上市公司而言，反而越容易觸發(fā)局部系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而股市跌跌不休，且深陷深度熊市的背景環(huán)境，給上市公司帶來(lái)的沖擊影響往往是頗具未知性的。

  再者，外部政策環(huán)境的好壞，同樣對(duì)市場(chǎng)起到較大的沖擊。然而，作為新興市場(chǎng)的我們，往往缺乏比較充分的風(fēng)險(xiǎn)防御能力，加上危機(jī)應(yīng)急水平相對(duì)薄弱，往往很容易受到外部因素的沖擊影響。時(shí)下，雖然A股市場(chǎng)上市公司的盈利能力、基本面狀況尚且保持良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，但在外部政策環(huán)境不明朗的背景環(huán)境下，一旦政策環(huán)境持續(xù)惡化，無(wú)疑會(huì)對(duì)外部市場(chǎng)依賴度高、依賴海外成熟市場(chǎng)核心配件的部分上市公司構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的盈利沖擊，這對(duì)于部分上市公司的盈利估值體系，確實(shí)存在著不可小覷的沖擊影響。對(duì)于股票市場(chǎng)而言，往往屬于預(yù)期的反映，而當(dāng)未來(lái)企業(yè)盈利能力、基本面狀況發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化時(shí)，其股票價(jià)格也往往會(huì)提前作出反映，這也是股票市場(chǎng)最具不確定性的投資風(fēng)險(xiǎn)。

  除此以外，則需要考慮到A股市場(chǎng)的重融資定位問(wèn)題。實(shí)際上，對(duì)于一周一批次的IPO發(fā)行節(jié)奏，也是以往從未出現(xiàn)的發(fā)行頻率。但，自16年11月份起，在IPO新規(guī)持續(xù)深入推進(jìn)的背景下，一周一批次的IPO發(fā)行節(jié)奏，卻成為了新時(shí)期下的IPO發(fā)行常態(tài)化現(xiàn)象。

  回顧歷年來(lái)的大熊市調(diào)整行情，在股市投資信心低迷的時(shí)候，其IPO發(fā)行節(jié)奏以及募資規(guī)模會(huì)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化作出縮減的策略。更有甚者，還會(huì)因極度低迷的市場(chǎng)環(huán)境而停發(fā)IPO。與之相比，時(shí)下的A股市場(chǎng)，股市投資信心甚至更低于以往多輪的熊市環(huán)境，但遺憾的是，股票市場(chǎng)仍然延續(xù)一周一批次的IPO發(fā)行節(jié)奏，雖然單批次核發(fā)力度以及募資規(guī)模較以往有所縮減，但面對(duì)如今極度疲軟的市場(chǎng)投資環(huán)境，實(shí)際上對(duì)于這一頻率的IPO發(fā)行力度還是顯得用力過(guò)猛。

  需要注意的是，對(duì)于CDR發(fā)行工作階段性放緩，這本身不能夠作為穩(wěn)定股市的有效舉措。究其原因，主要還是在于極端低迷的市場(chǎng)環(huán)境下，巨頭企業(yè)往往不愿意發(fā)行CDR回歸A股市場(chǎng)，而在疲軟市場(chǎng)環(huán)境下發(fā)行CDR，不僅無(wú)法獲得超預(yù)期的估值與市值水平，而且還可能會(huì)因此影響到企業(yè)的聲譽(yù)。然而，從政策定位的角度來(lái)看，似乎并未充分考慮到市場(chǎng)自身的真實(shí)承受能力，反而還在積極引導(dǎo)大企業(yè)、巨頭企業(yè)回歸上市，這本身并沒(méi)有從投資者切身利益保護(hù)的角度思考問(wèn)題。

  歸根到底，在不利的外部政策環(huán)境背景下，加上金融市場(chǎng)用力過(guò)猛的去杠桿舉動(dòng)，實(shí)際上往往容易強(qiáng)化股市熊市行情“放大利空，縮小利好”的表現(xiàn)。但，對(duì)于股市跌跌不休，越跌越?jīng)]有底氣的表現(xiàn)，很大程度上還是在于股市政策定位、政策監(jiān)管出牌秩序的問(wèn)題，而市場(chǎng)發(fā)展究竟站在投資者的角度還是站在企業(yè)家、大機(jī)構(gòu)的角度思考，這無(wú)疑影響到投資者在A股市場(chǎng)的投資回報(bào)預(yù)期。