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在討論平安值多少錢以前，我們先討論他的核心公司：平安壽險(xiǎn)。 平安壽險(xiǎn)是平安的核心子公司，目前業(yè)績(jī)占集團(tuán)百分60。如果單獨(dú)來看，平安壽險(xiǎn)會(huì)值多少錢呢？ 要評(píng)估一家公司值多少錢，那么，大概要預(yù)測(cè)一下這家公司5年10年后每年的利潤(rùn)是多少？ 好，我們就從這里入手。 （一）三種視角下的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 18年中期，看研報(bào)的時(shí)候，有些人會(huì)有點(diǎn)暈，壽險(xiǎn)的增長(zhǎng)，平安提供了三種結(jié)果 第一種，中期利潤(rùn)大增59%，根據(jù)舊的統(tǒng)計(jì)方式（其他保險(xiǎn)公司依然用的）。這種方式，浮虧是掛在賬上。 第二種，中期利潤(rùn)增43.3%，（報(bào)表呈現(xiàn)的方式）總投資收益從4.5變成真實(shí)投資收益4。虧損體現(xiàn)在報(bào)表。 第三種，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn) （二）運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)是研究壽險(xiǎn)的核心邏輯 運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)，只有增長(zhǎng)23.9了。 關(guān)于運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)的解釋如下。注意，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)的目的是消除短期因素，更符合壽險(xiǎn)的視角。這個(gè)視角，這么多年來我一直在提，你不能說熊市保險(xiǎn)公司賺錢能力變差，也不能說牛市保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)好了幾倍；不能因?yàn)閭▌?dòng)說保險(xiǎn)公司厲害或者糟糕；也不能因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司賣了一棟大樓就說賺錢能力變強(qiáng)（這點(diǎn)針對(duì)小保險(xiǎn)公司）。 所以，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)是長(zhǎng)線投資者的視角，這個(gè)視角，符合保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)邏輯。 （三）用運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)推算未來價(jià)值 在中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，有兩點(diǎn)解釋是關(guān)于營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)的。 一是平安未來的分紅派系，會(huì)和運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)掛鉤。 二是營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)來源最主要是剩余邊際攤銷（占比80%），營(yíng)運(yùn)偏差112億，主要來自實(shí)際經(jīng)驗(yàn)好于準(zhǔn)備金的假設(shè)（包括退保、費(fèi)差、死差，還有風(fēng)險(xiǎn)邊際的釋放）。 注意，我們可以用運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)，去計(jì)算平安壽險(xiǎn)長(zhǎng)期利潤(rùn)的趨勢(shì)。 由于剩余邊際攤銷占80%，我們其實(shí)算剩余邊際攤銷的趨勢(shì)就可以了。 （四）平安未來的剩余邊際攤銷，一年會(huì)有多少？ 關(guān)于這點(diǎn)，我以前討論過。再次重復(fù)基本的計(jì)算邏輯： 1、新業(yè)務(wù)價(jià)值是貼現(xiàn)過的?，F(xiàn)在一元錢，未來貼現(xiàn)兩元錢。（下圖506+516） 平安17年新業(yè)務(wù)價(jià)值700億，對(duì)應(yīng)了未來僅僅17年的新業(yè)務(wù)價(jià)值，就可以釋放1400億的利潤(rùn)。 2、保單的價(jià)值逐年釋放，存量保單越高，釋放量每年也就越多。17年平安的新業(yè)務(wù)價(jià)值達(dá)到近700億，12年只有100多億。 存量保單高速增長(zhǎng)，使得平安的剩余攤銷保持年20-30的速度在增長(zhǎng)。而由于目前的剩余攤銷只有新業(yè)務(wù)價(jià)值的三分之一，所以會(huì)高速增長(zhǎng)很多年（下圖中，新業(yè)務(wù)價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于剩余邊際攤銷----出水遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于進(jìn)水）。那一天，剩余邊際攤銷和新業(yè)務(wù)差不多了，這個(gè)時(shí)候，才會(huì)停止增長(zhǎng) （五）每年2000億利潤(rùn)，中速增長(zhǎng)，這家公司會(huì)值得多少錢？ 可以預(yù)見，平安的新業(yè)務(wù)價(jià)值幾年內(nèi)可以達(dá)到1000億，（17年已經(jīng)有700億左右了） 那么，對(duì)應(yīng)的未來某一年，會(huì)產(chǎn)生2000億的利潤(rùn)。 平安壽險(xiǎn)一年2000億利潤(rùn)后，還會(huì)處于中速增長(zhǎng)（保險(xiǎn)的空間+平安的競(jìng)爭(zhēng)力----平安代理人的優(yōu)勢(shì)，詳見昨天我的中報(bào)分析：https://xueqiu.com/2340719306/112522554） 同時(shí)，平安壽險(xiǎn)還是會(huì)持續(xù)高分紅的現(xiàn)金牛 那么，僅僅平安壽險(xiǎn)的估值就不只2萬億 （六）中國(guó)平安值多少錢 簡(jiǎn)單看，2萬億的平安壽險(xiǎn)，加上平安一堆的金融子公司，加上平安一堆的互聯(lián)網(wǎng)子公司，估計(jì)能值3萬億吧。 |
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