復(fù)旦大學(xué)金融與資本研究中心主任 謝百三教授

（一）我們正面臨著從未見過(guò)的超寬松貨幣政策

   股市在漲，房市也躍躍欲漲，中國(guó)在世界金融危機(jī)中，彌漫著幾分激動(dòng)與躁動(dòng)的氣氛。

   中國(guó)經(jīng)濟(jì)從1978年改革開放以來(lái)，一直帶有從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的特征，即總體上走向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。但在重大轉(zhuǎn)折關(guān)頭，不免市場(chǎng)、行政命令，宏觀調(diào)控，“看得見的手”、“看不見的手”一起上。結(jié)果，作用大，見效快，但企業(yè)也往往被弄得七上八下，快死了又活了；剛活了，又死了……又活了。

   去年，我們幾千萬(wàn)股民投資者一起嘗試了超嚴(yán)厲超緊縮貨幣政策下的宏觀調(diào)控下的熊市苦難，股市從6124點(diǎn)，經(jīng)近一年狂瀉，到1660點(diǎn)，用一年時(shí)間走完了日本從1990年到2002年的12年大跌的路。很多股票跌去一半多，甚至90%（云南銅業(yè)從97元跌到6.8元，招商銀行從46元跌到10元，中國(guó)平安從149元跌到19元，中國(guó)石油從48元跌到9.6元）。真是虧損累累，哀鴻遍野。

   與此同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)在這種貨幣政策下，也只能拆東墻補(bǔ)西墻地到處以30——40——50%的高利率借錢，一批批企業(yè)轟然倒下（更多的企業(yè)選擇了減產(chǎn)，歇業(yè)，維持簡(jiǎn)單再生產(chǎn)），2000萬(wàn)民工痛苦、無(wú)奈地回了農(nóng)村。

   筆者一直認(rèn)為：海外，國(guó)際金融危機(jī)造成出口銳減是原因一，而另一個(gè)十分重要的原因就是國(guó)內(nèi)政策調(diào)控過(guò)緊，特別是額度制的貨幣政策，在世界各國(guó)金融史上是罕見、僅見的。它本來(lái)屬于“窗口指導(dǎo)”性質(zhì)，結(jié)果卻成了“枷鎖”，讓中國(guó)很多企業(yè)苦不堪言。2007年11月，就有一位省銀行的領(lǐng)導(dǎo)悲哀地說(shuō)：成千上萬(wàn)家企業(yè)要整死了——不幸言中，奧運(yùn)會(huì)前，很多企業(yè)還在囤積原材料，一開完奧運(yùn)會(huì)，全國(guó)出現(xiàn)了“需求頓失”的驚人一幕，全國(guó)沒(méi)了市場(chǎng)需求，市場(chǎng)一片恐慌。鋼鐵、石油、銅都大跌一場(chǎng)。

   而現(xiàn)在，我們正面臨著歷史上從未有過(guò)的超寬松貨幣政策，市場(chǎng)似乎被加以強(qiáng)制行政方式地放貸貨幣，2007年全年貨幣投放5萬(wàn)億，今年一季度投放4.58萬(wàn)億。4月份又投放6000億，估計(jì)全年8萬(wàn)億很難打住。而且，報(bào)上天天都在夸獎(jiǎng)這種貨幣政策：如上證報(bào)頭條稱“央行認(rèn)可信貸增長(zhǎng)，繼續(xù)保持充裕流動(dòng)性”等等。

從改革開放以來(lái)第一次，我們遇到這種超強(qiáng)寬松之貨幣政策。它支持了四萬(wàn)億投資，支持了股市大漲40%，支持了房市，并給世界人民帶來(lái)了希望，但這么洶涌澎湃的現(xiàn)金流會(huì)造成通脹等其他副作用嗎？

（二）股市呈牛市狀，牛市如何演繹，各派目瞪口呆

   從周四調(diào)查看，40多家機(jī)構(gòu)無(wú)一看空股市，深滬兩市明顯呈牛市強(qiáng)勢(shì)特征。雖然每天漲幅不大，但個(gè)股高度活躍，板塊熱點(diǎn)銜接有效。中小企業(yè)一漲再漲，金融、地產(chǎn)等板塊也蠢蠢欲動(dòng)，市場(chǎng)向上滾動(dòng)不緊不慢，呈蓄勢(shì)強(qiáng)攻狀。調(diào)查顯示68%機(jī)構(gòu)看多，32%機(jī)構(gòu)看平。

   這種情況從1660點(diǎn)以來(lái)，經(jīng)過(guò)一波波上漲、下調(diào)、再上漲、再下調(diào)，漸漸地不下調(diào)了。證監(jiān)會(huì)，管理層明顯地希望它漲。新股早已審過(guò)好多家，如光大銀行等大盤，及創(chuàng)業(yè)板的1400多家，但一看到你要跑，想不做了，立即宣布沒(méi)有發(fā)新股打算。這是唯一可以改變股市軌跡的舉措，但就是不發(fā)。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)也似乎達(dá)成了默契，“抓大放小”，中國(guó)石油，工商銀行就是不炒，以免大盤炒高了，發(fā)新股。現(xiàn)在看來(lái)，如果注意節(jié)奏，發(fā)得少些，市場(chǎng)在超強(qiáng)寬松的貨幣政策下，仍然可能維持牛市狀態(tài)。這種超前的、人造的、強(qiáng)大貨幣推動(dòng)型的牛市，其發(fā)展、演繹已令技術(shù)派與基本分析派人士手足無(wú)措、目瞪口呆。看看要跌了，又上去了，擔(dān)心估值太高了，剛跑掉，它搖搖晃晃地又上去了。真是任何人沒(méi)見過(guò)的。（周五，招行、萬(wàn)科等大盤藍(lán)籌股終于啟動(dòng)，帶動(dòng)占市值最大的銀行股、地產(chǎn)股普遍上漲，市場(chǎng)呈現(xiàn)出更強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。）

（三）各地房地產(chǎn)明降暗升，居民壓力很大

   突然涌來(lái)的大量貨幣，主要是貸給上市公司、國(guó)企和有信譽(yù)的好企業(yè)（很多中小企業(yè)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，私營(yíng)企業(yè)依然貸款極難），因此，實(shí)體經(jīng)濟(jì)一直是很怪異的，很多企業(yè)家覺得依然不好，市場(chǎng)不暢，壓力很大，但看各家企業(yè)又都在轉(zhuǎn)，飯店依然天天爆滿。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在未充分調(diào)整到位的情況下，被強(qiáng)大的寬松貨幣政策拉了回來(lái)，估計(jì)從“夾生飯”到最后也煮熟了。

   巨大的現(xiàn)金流肯定有相當(dāng)一部分通過(guò)企業(yè)流入了股市。實(shí)業(yè)太難，股市幾天一個(gè)漲停。資金在目前這種９８％商品供過(guò)于求時(shí)期，首先一定先進(jìn)資本市場(chǎng)。股市進(jìn)完后，極可能再進(jìn)房市?，F(xiàn)在，全國(guó)各省會(huì)大中城市房地產(chǎn)市場(chǎng)在當(dāng)?shù)卣亲o(hù)、搶救下，已基本穩(wěn)住，并呈上漲狀。上海一些地方，3萬(wàn)——3.5萬(wàn)——4萬(wàn)一平米的房子又出現(xiàn)了，而且動(dòng)輒就是200——250平米，北京也基本停止下跌。當(dāng)筆者看到電視上的廣告時(shí)，不禁為很多行將畢業(yè)、成家的同學(xué)又暗中捏了一把汗，這么高的房?jī)r(jià)，以后怎么辦啊！

   大中城市房地產(chǎn)是有剛性需求的。各地房地產(chǎn)商“只賣不建”，幾個(gè)月一過(guò)，房地產(chǎn)供過(guò)于求局面就會(huì)改變。加之超強(qiáng)寬松貨幣政策，房地產(chǎn)市場(chǎng)極可能就此“止跌上漲”。

   筆者對(duì)經(jīng)濟(jì)適用房持批評(píng)態(tài)度，因?yàn)楸壤。?00——700分之一），條件太嚴(yán)，最窮者最急需房子者（大學(xué)生及農(nóng)民工）得不到它，還可能滋生尋租腐敗。博客上，一位老人留言：“敝人（下鄉(xiāng)知青）的小孩靠低工資度日，買不起房，若能買到一間經(jīng)濟(jì)適用房，敝人即使客死他鄉(xiāng)也死而無(wú)憾?！弊尮P者難過(guò)了好一陣。哎，就這么湊活下去吧。100%的大專院校同學(xué)死也不肯離開京、滬、津、深、廣、杭、蘇等大中城市，但房子是他們心中永遠(yuǎn)的痛。

（四）擔(dān)心：通脹——人民幣不能自由兌換下，超強(qiáng)寬松貨幣政策在2——3年后會(huì)否釀成一輪通脹。警惕啊！喜歡劍走偏鋒的小川同志。