實體企業(yè)避險需求上升 金融機構(gòu)資產(chǎn)配置加大

期市投資者結(jié)構(gòu)悄然變化

今年以來，實體企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營避險需求比以往更加強烈；私募等金融機構(gòu)加大商品類資產(chǎn)配置；期貨市場進一步對外開放，吸引國際投資者入場；各大交易所不斷優(yōu)化制度安排，以吸引機構(gòu)投資者入市……在眾多因素共同作用下，我國期貨市場投資者機構(gòu)化、產(chǎn)業(yè)化趨勢日益明顯

日前，在大連商品交易所主辦的“2018機構(gòu)大宗商品衍生品論壇”上，與會嘉賓表示，我國商品期貨市場正在從過去單一、封閉的市場，向一個多元、國際化綜合性衍生品市場轉(zhuǎn)變。產(chǎn)業(yè)和機構(gòu)投資者越來越重視大宗商品期貨及衍生品市場，并積極參與。與之相應(yīng)，期市投資者結(jié)構(gòu)也在悄然變化，出現(xiàn)機構(gòu)化、產(chǎn)業(yè)化趨勢。

大宗商品配置需求旺盛

大宗商品期貨及衍生品已成為與股票、債券、現(xiàn)金、房地產(chǎn)等并列的大類資產(chǎn)配置的主要方式之一。從國際上看，大宗商品在全球機構(gòu)投資者資產(chǎn)配置中的比重在快速上升。

據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，若統(tǒng)計2017年商品期貨和期權(quán)的成交量，中國的3家商品期貨交易所，即上期所、大商所和鄭商所分別位列第一位、第三位和第五位。不過，我國期貨市場運行質(zhì)量和影響力還遠遠不夠，表現(xiàn)在定價權(quán)還不夠。其中一個重要原因，就是投資者結(jié)構(gòu)有待改善。長期以來，我國期貨市場的投資者結(jié)構(gòu)存在“三多三少”的情況：個人戶多、法人和機構(gòu)戶少，民營企業(yè)多、國有企業(yè)少，貿(mào)易商多、生產(chǎn)加工企業(yè)少?？梢哉f，這種不完善的投資者結(jié)構(gòu)，一定程度上影響了期貨市場運行效率，市場運行品質(zhì)。

目前，這一情況正在改善。從市場層面看，年初至今，雖然商品期貨市場整體漲幅有限，但其中亮點不少，蘋果期貨、焦炭期貨、PTA期貨……熱點頻出。這些現(xiàn)象的背后是金融機構(gòu)對于大宗商品資產(chǎn)配置需求加大；由于當(dāng)前外部環(huán)境發(fā)生明顯變化，經(jīng)濟運行面臨一些新挑戰(zhàn)，對于實體企業(yè)而言，生產(chǎn)經(jīng)營避險需求比以往更加強烈。

在政策層面，各大交易所不斷優(yōu)化制度安排，以吸引機構(gòu)投資者入市，促進市場功能更好發(fā)揮。商品期權(quán)加速推出，原油期貨、鐵礦石期貨相繼國際化，期貨公司深化境外布局，業(yè)務(wù)觸角已延伸至新加坡、美國、英國等國家和地區(qū)……大量境外投資者開始參與中國期貨市場。

在眾多因素共同作用下，期貨市場投資者結(jié)構(gòu)中，期貨產(chǎn)業(yè)客戶和機構(gòu)客戶比重在增加。以大連商品交易所為例，2016年10月份，大商所法人客戶成交量占總量的21%，法人客戶持倉量占比44%。而如今，據(jù)大商所總經(jīng)理王鳳海表示，截至2018年7月底，大商所法人客戶持倉量占比達到54%，在豆粕、豆油、棕櫚油等成熟品種上，持倉占比超過60%，單位客戶已成為大連期貨市場的主導(dǎo)力量。

永安期貨股份有限公司總經(jīng)理葛國棟告訴記者，永安期貨客戶結(jié)構(gòu)機構(gòu)化趨勢明顯。具體表現(xiàn)就是保證金有一半來自于特殊法人戶，包括期貨基金專戶、期貨資管賬戶、陽光私募專戶等。

場外市場發(fā)展壯大

場外市場的大發(fā)展，也為機構(gòu)投資者、產(chǎn)業(yè)投資者壯大提供了機遇。當(dāng)前，大宗商品市場價格的波動與起伏，讓企業(yè)日益意識到風(fēng)險管理的重要性，紛紛通過大宗商品衍生品市場進行風(fēng)險管理。市場存在數(shù)萬億元的風(fēng)險對沖需求。

中國期貨業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，期貨風(fēng)險管理公司金融類場外期權(quán)業(yè)務(wù)新增交易量累計約455億元，同比增長1829%，商品類場外期權(quán)業(yè)務(wù)新增交易額累計1614.79億元，同比增長339%。期貨專家張宜生認(rèn)為，大量場外期權(quán)開發(fā)推出，給實體企業(yè)提供了更多風(fēng)險管理工具，增強了實體經(jīng)濟對期貨市場的需求。

期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)紛紛加大大宗商品衍生品市場的業(yè)務(wù)開拓，為產(chǎn)業(yè)客戶進行資產(chǎn)配置與風(fēng)險對沖管理。如，通過開展基差貿(mào)易、倉單服務(wù)、期現(xiàn)結(jié)合、合作套保等業(yè)務(wù)，服務(wù)企業(yè)管理價格、利率等風(fēng)險，幫助企業(yè)優(yōu)化庫存管理，鎖定成本和利潤。再比如，通過針對企業(yè)需求，自主開展期權(quán)、互換、遠期等場外衍生品業(yè)務(wù)，提供個性化的風(fēng)險管理服務(wù)，促進產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級。

大宗商品衍生品市場是一個各類機構(gòu)共同參與的市場。中國證券業(yè)協(xié)會副會長葛偉平表示，證券公司場外衍生品業(yè)務(wù)已經(jīng)平穩(wěn)起步。目前，已有15家證券公司通過了場外期權(quán)業(yè)務(wù)的專業(yè)評價，28家公司通過了收益互換業(yè)務(wù)專業(yè)評價。截至2018年7月31日，場外衍生品的初始名義本金（交易雙方在協(xié)議中所確定的合約規(guī)模）累計3.27萬億元，存量2973.54億元。

私募基金加大布局

大宗商品在投資組合中的配置價值受到越來越多資管機構(gòu)的重視。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會副會長胡家夫表示，私募基金在參與衍生品市場、服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展方面，發(fā)揮了重要作用，目前已成為公募基金、保險資金之后第三大機構(gòu)投資者。

截至2018年6月底，私募基金投資期貨及其他衍生品共796億元，較2017年增長45.3%。私募基金的參與，完善了衍生品市場的投資者機構(gòu)。南華期貨總經(jīng)理羅旭峰認(rèn)為，在私募基金大規(guī)模發(fā)展的時期，客戶結(jié)構(gòu)會出現(xiàn)機構(gòu)化、產(chǎn)品化；而場外業(yè)務(wù)大發(fā)展的時期，產(chǎn)業(yè)客戶會大規(guī)模進入期貨市場，客戶結(jié)構(gòu)出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。目前，這兩個趨勢在開始。

美國大型資產(chǎn)管理公司ECM創(chuàng)始人兼首席投資官厄爾內(nèi)斯特·杰法利安表示，中國大宗商品期貨市場的發(fā)展引起了世界的關(guān)注和贊嘆。在中國市場上，單純的投機者將會越來越少，越來越多的專業(yè)流動性提供者參與到市場中，這將是中國期貨市場健康發(fā)展的一支關(guān)鍵力量。隨著機構(gòu)投資者開始理解到大宗商品投資的好處，多元化的機構(gòu)投資組合，挖掘大宗商品市場的投資價值會更流行。

更多的產(chǎn)業(yè)投資者、機構(gòu)投資者參與商品期貨市場，有效改善了投資者結(jié)構(gòu)，有利于引導(dǎo)投資者理性、長期投資。