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費(fèi)雪描述了類似今天所謂的“錨定定理”。即：市場總是容易將一個(gè)長時(shí)期維持的股價(jià)認(rèn)為是那支股票的“真實(shí)價(jià)值”，并且根深蒂固，習(xí)以為常。一旦跌破或者突破該價(jià)位，市場各類投資人就會蜂擁而出。而這樣的力量，是投資領(lǐng)域最危險(xiǎn)也是最微妙的。連最老練的投資者都必須時(shí)時(shí)防范。 市場的觀點(diǎn)有時(shí)候會錯(cuò)的離譜，但幾乎絕大多數(shù)人都陷入其中無法自拔。例如1927年市場開始的對新紀(jì)元的強(qiáng)烈憧憬，連續(xù)多年（實(shí)際上長達(dá)10年的經(jīng)濟(jì)繁榮期）美國大部分企業(yè)盈利不斷上升，經(jīng)濟(jì)蕭條早已成為記憶中的遙遠(yuǎn)歷史（1910年曾發(fā)生過）。有懷疑意見的投資者，都在后面不斷攀升的漲幅中消失匿跡。最終事實(shí)證明市場荒謬憧憬的時(shí)候，已經(jīng)是兩年之后了。 而到了1946-1949年時(shí)，市場正好轉(zhuǎn)了個(gè)面。大部分美國公司盈利強(qiáng)勁增長，股票市盈率降到前所未有的低位。但當(dāng)時(shí)的市場人士普遍認(rèn)為，這些盈利增長都是暫時(shí)的現(xiàn)象，而隨之到來的經(jīng)濟(jì)大蕭條，必將摧毀這些盈利。等到市場最終看不到大蕭條的發(fā)生后，美國歷史上最久的牛市才逐步展開（持續(xù)了20年）。而1972-1974年的市場，和當(dāng)年一樣，又在空頭市場籠罩下（費(fèi)雪寫此文的時(shí)間——1974年，也是該書后續(xù)修訂版本），股票市盈率出現(xiàn)了和1946-1949年那樣的極低水平，這是這個(gè)世紀(jì)以來，美國股市僅有的兩次記錄。費(fèi)雪不僅驚奇：市場這樣的評價(jià)合理嗎？ 回頭看費(fèi)雪，當(dāng)真是目光如炬。1946-1949年巴菲特并沒有遇到，但在1974年這個(gè)美國股市估值水平達(dá)到歷史最低水平時(shí)，費(fèi)雪和巴菲特幾乎發(fā)出了同樣的聲音。我們后來看，可以理解巴菲特在1974年高呼的：我回來了。以及他當(dāng)時(shí)想踢著踢踏舞上班時(shí)的愉悅心情。 但在當(dāng)時(shí)的1974年-1980年，投資者有一萬個(gè)理由看空股市：首先是第一次和第二次石油危機(jī)，特別是1979的伊朗事件導(dǎo)致的第二次石油危機(jī)重創(chuàng)美國，1978年三大汽車公司巨虧10億美元（看起來很眼熟），房地產(chǎn)開工不足，年度建房到1981年僅有1972年的一半不到。鋼鐵行業(yè)處境艱難。1971年首次成為債務(wù)國。這段時(shí)間美國財(cái)長被換了6位。股市指數(shù)跌了49%，大多數(shù)績優(yōu)股跌了60%-70%。中東戰(zhàn)爭不斷，美國等西方國家和伊朗等阿拉伯國家嚴(yán)重對峙。美國利率不斷攀升：到1980年美國銀行優(yōu)惠利率居然達(dá)到20%?。绹苏f的是耶穌誕生以來最高的利率——當(dāng)然，也有一些人投資當(dāng)時(shí)的美國國債發(fā)了大財(cái)）1977年美國通脹率達(dá)到9%，美元幾年貶值了25%，失業(yè)率上升到8%。我現(xiàn)在也想不到任何在利率高達(dá)16%的時(shí)代，投資股票還有什么太大意義：華爾街有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)歷史的投資大師們，超過20年投資真實(shí)記錄的大師中，僅有兩位大師的年均復(fù)合增長率超過21%！一位是巴菲特，一位是巴菲特的老師格雷厄姆（20年年復(fù)利達(dá)到21%）。另外，成長股投資大師麥克.普萊斯在21年中取得20.4%的成績。約翰.聶夫也非常厲害，在31年中年均投資復(fù)利達(dá)到13.7%（這個(gè)成績?nèi)赃h(yuǎn)遠(yuǎn)低于巴菲特的超級記錄）。當(dāng)你買進(jìn)即便13%的美國長期國債，實(shí)際上就已經(jīng)超越了美國歷史上投資總成績排名第三的投資大師。香港的著名分析師和投資者林森池，就是依靠這個(gè)東西賺到了大錢。 |
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