俗話說，牛市看PE，熊市看PB。在行情好的時候，市場資金更加看重個股的盈利能力，而當(dāng)大勢疲弱的時候，股價的安全邊際就成為了資金最關(guān)注的。

安全邊際的衡量標(biāo)準(zhǔn)有很多，當(dāng)股價跌破每股凈資產(chǎn)，PB小于1，也就是我們常說的破凈時，就是安全邊際的衡量標(biāo)準(zhǔn)之一。因為理論上來說，凈資產(chǎn)是一個企業(yè)破產(chǎn)清算的時候所值的金額（不考慮資產(chǎn)重估），因此當(dāng)其市價比破產(chǎn)清算價更低的時候，安全邊際出現(xiàn)。

從市場整體來看，歷次熊市都會出現(xiàn)大規(guī)模的破凈潮。A股歷史上總共出現(xiàn)過5次破凈潮，分別是2005年、2008年、2013年、2016年以及2018年。時間稍早的2005和2008年熊市底部，破凈個股家數(shù)占到了全部股票數(shù)的15%以上，而在2013年破凈家數(shù)占比6.69%，2016年熔斷底破凈家數(shù)占比為2.17%，今年到目前為止破凈家數(shù)占比為8.10%?？梢哉f今年到目前為止，破凈家數(shù)占比已經(jīng)超過2013年深度熊市，也超過了2016年熔斷底。

從板塊分布來看，歷次破凈潮時，受傷最深的板塊都集中在銀行、鋼鐵、機械等重資產(chǎn)的板塊當(dāng)中。而從歷史走勢來看，最終這些破凈股最終都能成功走出低谷。

那么，針對目前市場接近300家的破凈股，如何才能從中找到有價值的股，而不是被垃圾股欺騙呢？今天，財報君就給大家扒一扒，市凈率與投資價值的那些事。

1．市凈率低不代表一定有價值，需要結(jié)合ROE來考慮

在永續(xù)增長模型下，推導(dǎo)可得PE=PB÷ROE（此處推導(dǎo)過程省略）。根據(jù)此公式我們得知，即使市凈率很低，如果ROE（凈資產(chǎn)收益率）持續(xù)下降，也會導(dǎo)致市盈率PE始終處于高位，股價的上漲動力不足，投資價值也就不足。

說的通俗一點就是，光是市凈率PB低是沒用的，支撐股價上漲的最重要因素依然是盈利能力，用財務(wù)指標(biāo)來表示就是ROE（凈資產(chǎn)收益率）。最理想的組合就是低PB高ROE的組合。

2．資產(chǎn)重估或資產(chǎn)虛增導(dǎo)致市凈率低，提防資產(chǎn)的貶值風(fēng)險

賬面凈資產(chǎn)雖然不像凈利潤一般變動幅度很大，但是依然有幾個因素會導(dǎo)致賬面凈資產(chǎn)虛高，在這種情況下，看起來很低的市凈率PB也就失去的參考價值。

凈資產(chǎn)=資產(chǎn)總額-債務(wù)總額

在資產(chǎn)中，A股中水分最大的當(dāng)屬商譽了。商譽是企業(yè)并購時，并購的價格大于被并購企業(yè)凈資產(chǎn)的部分，原來記在無形資產(chǎn)中，后來單獨列為商譽。商譽看不見，摸不著，不產(chǎn)生價值，不能單獨被交易，減值風(fēng)險極大?？芍^資產(chǎn)中最坑人的部分。

舉例來說，目前破凈的眾泰汽車，其每股凈資產(chǎn)8.38元，現(xiàn)價5.28元，市凈率PB=5.28÷8.38=0.63＜1，看起來很低了嗎？

當(dāng)我們拉出眾泰汽車的資產(chǎn)負債表來看，就會發(fā)現(xiàn)眾泰資產(chǎn)總額316.56億，其中商譽65.79億，負債總額145.73億，扣除商譽之后的凈資產(chǎn)=316.56-145.73-65.79=105.04億元，扣除商譽后的每股凈資產(chǎn)=105.04億元÷20.3億股=5.17元，商譽徒增了每股3元的凈資產(chǎn)水分。

綜合以上分析，大家可以知道光是看市凈率PB來篩選股票是不靠譜的，首先是因為資產(chǎn)有水分，根據(jù)有水分的資產(chǎn)來計算的市凈率也就不那么可靠了。除掉水分后，真是的市凈率的確能提供安全邊際，但是真實的投資價值還是要靠盈利能力來提供，PB-ROE關(guān)聯(lián)起來看才是正解。

很多人質(zhì)疑基本面分析，財務(wù)分析沒有用，那是因為單獨強調(diào)其中一兩個指標(biāo)，而沒有全面綜合的來看問題。本文中雖然是講市凈率，但是用到了之前的ROE和商譽知識，希望大家能聯(lián)系起來看。

如何才能篩選出有價值的破凈股呢？不妨加上ROE（TTM）大于10%，商譽占凈資產(chǎn)的比例小于10%，凈利潤增長率為正，等幾個條件，用i問財來試試吧。

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