9月30日，首屆“大發(fā)審委”即將卸任，63位發(fā)審委委員使命將劃上句號(hào)。

有人總結(jié)了大發(fā)審委成立一年以來的種種“最”，諸如通過率最低，堰塞湖退潮最快，對(duì)擬上市企業(yè)刨根究底最較真，發(fā)審委員嚴(yán)于律己最規(guī)范，等等。

這些都是事實(shí)。特別是審核通過率從之前的90%上下，降至56.72%；加之“IPO被否三年不得借殼”的政策威力，僅今年以來就有162家企業(yè)知難而退，主動(dòng)終止審查，故實(shí)際通過率可能僅占申報(bào)企業(yè)的30%左右。對(duì)此筆者甚為贊賞。

是的，大發(fā)審委上任近一年來，過會(huì)企業(yè)135家，截止9月30日，證監(jiān)會(huì)已發(fā)批文的IPO發(fā)股企業(yè)77家，募資約1180億元，比之之前動(dòng)輒一年發(fā)幾百家募資幾千億元，可謂大大縮減。可現(xiàn)實(shí)是，股指照樣大跌不已，差一點(diǎn)到達(dá)兩年半新低2638點(diǎn)，這是為什么？

原因當(dāng)然很多，包括外有貿(mào)易摩擦，內(nèi)有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速，等等。但在筆者看來，最直接的導(dǎo)火索還是洶涌的解禁潮，以及伴之而來的大小非減持及變相減持。

讓我們來看一組數(shù)據(jù)：2014年IPO發(fā)股127家，募資688億元；2015年IPO發(fā)股218家，募資1564億元；2016年IPO發(fā)股248家，募資1652億元；2017年IPO發(fā)股419家，募資2193億元……

問題不在于IPO募資，就算2017年募資2000多億，新股炒高后市值膨脹至4000多億、6000多億甚至更高，相對(duì)幾十萬億的A股總市值來說，也談不上影響嚴(yán)重。問題在于我們的新股發(fā)行制度規(guī)定，小公司（總股本4億元以下）發(fā)25%，大公司（總股本4億元以上）發(fā)10%。于是我們看到發(fā)新股當(dāng)年對(duì)市場(chǎng)的影響也許只有百分之幾，而到一年后小非、三年后大非分別解禁時(shí)，對(duì)市場(chǎng)的影響就會(huì)猛增至百分之十幾、二十幾……，再加上其他利空因素的影響，什么黑天鵝啊，灰犀牛啊，又何來安寧之日？！

為什么2017年市場(chǎng)走得較好（從3100點(diǎn)漲至3300點(diǎn)），重要原因就是2014年發(fā)股較少，解禁市值相對(duì)不高；而2018年越走越弱，重要原因就是2015年起發(fā)股大增（比2014年家數(shù)和募資分別增長(zhǎng)72%、127%），解禁市值隨之激增，即便證監(jiān)會(huì)發(fā)布減持新規(guī)，仍然阻擋不住大小非們的洶涌解禁潮。

回顧歷史，同樣如此。2006年發(fā)新股70來家，募資1610億元，系IPO大年，工行、中行、國(guó)壽等都在該年發(fā)股，當(dāng)年股指還從1200多點(diǎn)漲到2600多點(diǎn)。到了2007年發(fā)新股119家，募資4550億元，為歷史峰值，當(dāng)年股指沖高至6124點(diǎn)，因?yàn)?006年發(fā)行的一些大盤股控股股東基本不上市流通；但2007年10月創(chuàng)下6124點(diǎn)之后，市場(chǎng)再也沒有起來過，原因何在？2006、2007發(fā)股大躍進(jìn)的解禁潮一浪高過一浪，誰也抵擋不住啊。

隨便舉個(gè)例子。2016年8月2日上市的次新股江蘇銀行，當(dāng)時(shí)發(fā)新股11.54億股，僅占其總股本115.44億股的10%，上市后股價(jià)一度沖高至14.84元，即便之后下跌，也在10元左右徘徊。到了次年7月小非即將解禁，流通股從11億股增至近60億股，猛增5倍，股價(jià)迅即從10元撤之7元一線，盡管如今已跌至6元多，依然兵敗如山倒，毫無抵御之力，何也？君不見一家小股東（上市公司華光股份）減持800多萬股，成本價(jià)才0.56元/股嗎？

類似的例子不勝枚舉。

為什么今年的上市公司幾乎到了“無股不押”的地步，以至于劉鶚主持的國(guó)務(wù)院金穩(wěn)委要把股票質(zhì)押作為金融領(lǐng)域的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)加以討論和防控？質(zhì)押就是變相減持，不管是不是解禁，大小股東都可以拿來質(zhì)押，質(zhì)押了，爆倉也好，強(qiáng)平也好，反正錢到我手溜之快矣！

為什么次新股頻頻破發(fā)？很簡(jiǎn)單，新股發(fā)行市盈率23倍，如今市場(chǎng)平均市盈率才十幾倍，一二級(jí)市場(chǎng)倒掛，破發(fā)是正常的，不破發(fā)才奇怪呢。

新股發(fā)行制度必須改革！

一定要改變“排排坐、吃果果”，每家公司都發(fā)一點(diǎn)點(diǎn)，把嚴(yán)重的問題留在后面的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思維。真正按照市場(chǎng)化的做法，除了實(shí)際控制人等有鎖定期之外，其他股東一旦上市均可流通。這樣，即可有效防止惡炒新股（現(xiàn)在再爛的新股也要漲上幾個(gè)板），又不把嚴(yán)重的問題留在后面。

2006年股權(quán)分置改革之后，我們不是宣布A股已經(jīng)是全流通市場(chǎng)了嗎？為什么口惠而實(shí)不至？

首發(fā)《理財(cái)周刊》