什么是價(jià)值投資？

對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，相信許多投資人都有自己的答案。本杰明·格雷厄姆、巴菲特、沃利·韋茨、塞思·卡拉曼這些投資大師都是價(jià)值投資者。

那何為價(jià)值投資呢？

它的定義其實(shí)是因人而異的。一些人認(rèn)為價(jià)值投資意味著廉價(jià)購(gòu)買價(jià)值被低估的公司股票，也就是該公司相對(duì)于其他投資公司不受市場(chǎng)青睞時(shí)買進(jìn)其股票；另外一些人則認(rèn)為價(jià)值投資是相對(duì)其他投資類型而言的，是和成長(zhǎng)型投資相對(duì)而言的。我們都知道，股票指數(shù)往往分為價(jià)值和增長(zhǎng)兩部分，股票指數(shù)往往是由價(jià)值指數(shù)和成長(zhǎng)指數(shù)組成，

因此，一只股票或歸屬價(jià)值型范疇或歸屬增長(zhǎng)型范疇，但不可能同時(shí)具有兩種屬性。價(jià)值投資涉及購(gòu)買價(jià)格合理的股票，這些股票的價(jià)格反映了公司基本面及其未來(lái)增長(zhǎng)的前景，最理想的情況是這些股票的交易價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值，因此被認(rèn)為是價(jià)值型股票投資。價(jià)值型投資者其實(shí)是在尋找購(gòu)買有價(jià)值的商品或服務(wù)。我們一般喜歡購(gòu)買打折銷售商品，而不會(huì)選擇在商品溢價(jià)時(shí)消費(fèi)。

價(jià)格與價(jià)值有何區(qū)別？

在任何時(shí)候，資產(chǎn)價(jià)格都是反應(yīng)供求經(jīng)濟(jì)規(guī)律的主體。短期內(nèi)，如果一項(xiàng)資產(chǎn)的需求超過(guò)該資產(chǎn)的供應(yīng)，則該資產(chǎn)的價(jià)格就會(huì)上升可能超過(guò)該資產(chǎn)的長(zhǎng)期價(jià)值。當(dāng)市場(chǎng)上似乎每個(gè)人都想購(gòu)買同一個(gè)資產(chǎn)時(shí)，比如20世紀(jì)90年代末互聯(lián)網(wǎng)的泡沫和后來(lái)的房地產(chǎn)泡沫，該資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)大幅飆升。在這種情況下，市場(chǎng)價(jià)格超過(guò)了資產(chǎn)的長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值。當(dāng)投資人停止購(gòu)買該資產(chǎn)股票，股票價(jià)格會(huì)大幅下跌（在某些情況下或許低于其內(nèi)在價(jià)值）。在任何時(shí)候，一個(gè)資產(chǎn)如果有大量供應(yīng)，卻少有買家，那么價(jià)格可能會(huì)下降，或許會(huì)低于其長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值。

如果投資者意識(shí)到這一價(jià)值投資機(jī)會(huì)，并開(kāi)始購(gòu)買該資產(chǎn)，相對(duì)于供給需求增加，價(jià)格應(yīng)該上升。價(jià)值投資的特點(diǎn)就是低買高賣，當(dāng)股票的內(nèi)在價(jià)值超過(guò)其目前市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，購(gòu)買該公司股票；當(dāng)目前市場(chǎng)價(jià)格超過(guò)其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，拋出該公司股票。一些價(jià)值投資者的觀點(diǎn)更為極端：幾乎所有人都在賣好公司股票的時(shí)候，他們買這些公司的股票；而幾乎所有人都在買好公司股票的時(shí)候，他們便賣這些公司的股票。價(jià)值投資核心就是其逆勢(shì)操作本質(zhì)，這一點(diǎn)確實(shí)有別于其他類型的投資。

然而，價(jià)值投資也涉及購(gòu)買其他投資者購(gòu)買的成長(zhǎng)型股票，

當(dāng)然，這些股票的價(jià)格須位于相對(duì)增長(zhǎng)的合理區(qū)間。

什么是安全邊際呢

安全邊際本質(zhì)上就是要用五毛錢的東西去買一塊錢的東西。這里面包含兩層，

第一，這個(gè)東西本身是值一塊錢的；第二，你要等到它的價(jià)格是五毛錢的時(shí)候。那么前者涉及到這個(gè)股票的內(nèi)涵價(jià)值，后者是需要耐心等待的。這里呢其實(shí)有一個(gè)很重要的問(wèn)題，就是你如何給股票估價(jià)。因?yàn)槲覀兯{(diào)查研究的很多產(chǎn)業(yè)，甚至公司，都是一些現(xiàn)實(shí)生活中活生生的東西，但是如何轉(zhuǎn)化成虛擬市場(chǎng)上的定價(jià)？你怎么知道可口可樂(lè)值20塊錢，蘋果值500塊錢，這個(gè)東西本質(zhì)上就要求你對(duì)這個(gè)市場(chǎng)有自己的理解。所以對(duì)于內(nèi)涵價(jià)值的判斷，一千個(gè)人會(huì)有一千種答案，這個(gè)沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，甚至連巴菲特都承認(rèn)，即便他跟芒格兩個(gè)人對(duì)內(nèi)涵價(jià)值的判斷都是不一樣的。所以在這里我覺(jué)得不是簡(jiǎn)單通過(guò)幾個(gè)模型、幾條公式就會(huì)講清楚的。賽思·卡拉曼在他的書《企業(yè)估價(jià)》中講到了自己對(duì)內(nèi)涵價(jià)值、現(xiàn)金流、估值方法的理解。但是這些東西也不是說(shuō)就是標(biāo)準(zhǔn)答案，而且我覺(jué)得在A股市場(chǎng)上這些東西又會(huì)產(chǎn)生很大的變異，因?yàn)樵贏股市場(chǎng)上很多東西一開(kāi)始就是被高估的，由于它的新股發(fā)行制度，以及它在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中處在產(chǎn)業(yè)鏈末端等等原因，所以它的估值可能從它上市的第一天就開(kāi)始不斷下降。

第二個(gè)部分就是你如何等到五毛錢去買入這個(gè)股票，這就需要極大的耐心。我自己觀察下來(lái)會(huì)發(fā)現(xiàn)這一點(diǎn)非常難，很多時(shí)候你確實(shí)覺(jué)得這些東西是被高估了，但是要等到它被低估需要花很長(zhǎng)時(shí)間。這種等待有兩種情況，第一種就是整體性的等待，比如在A股你可能要花幾年時(shí)間來(lái)一次大熊市，然后在美國(guó)的話甚至要花十年時(shí)間來(lái)一次大熊市。在A股我經(jīng)常會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象，結(jié)構(gòu)性低估。就是有一些品種非?；鸨浅：?，但是另外一個(gè)品種卻被扔入冷宮。就像2014年大盤跟藍(lán)籌股是不斷下行的，上證綜指跌到2000點(diǎn)左右，但市場(chǎng)在瘋狂地追逐成長(zhǎng)股，那個(gè)時(shí)候有一種說(shuō)法叫做“談報(bào)表跟價(jià)值就已經(jīng)輸在起跑線了”，各大機(jī)構(gòu)紛紛裁撤周期品研究員。

但是到了去年，創(chuàng)業(yè)板跟成長(zhǎng)股小票基本上就等同于投機(jī)了，不斷被人扔棄，然后白馬股反而不斷上行，很多人覺(jué)得茅臺(tái)要到2萬(wàn)億去、10萬(wàn)億去，所以這一點(diǎn)又跟前幾年是截然相反的。所以在A股經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)風(fēng)格的極度偏離，這種風(fēng)格的極度偏離其實(shí)給中期配置創(chuàng)造了很多買點(diǎn)，但問(wèn)題的關(guān)鍵就是投資機(jī)構(gòu)的考核時(shí)間，因?yàn)檫@種風(fēng)格的極度偏離，可能是在半年、一年，甚至兩年時(shí)間都不會(huì)發(fā)生變化的。這種情況下，如果說(shuō)你考核的時(shí)間不能夠放長(zhǎng)，一個(gè)基金經(jīng)理很有可能是在黎明到來(lái)之前就已經(jīng)下崗了。所以我覺(jué)得價(jià)值投資以及所謂的安全邊際的獲得，本質(zhì)上也是一個(gè)奢侈品，你必須要有一個(gè)很大的商業(yè)模式與之配合才可以。

總之，安全邊際有幾個(gè)要點(diǎn)，

第一要基于價(jià)值本身而不要基于博弈；第二最安全的投資就是獲得安全邊際的投資；第三安全邊際包含著兩層內(nèi)涵——內(nèi)涵價(jià)值的評(píng)估、商業(yè)模式，最終讓你能夠等到那個(gè)獲得安全邊際的點(diǎn)