田加強(qiáng)/陳竹/劉澤序/孫曉暉/王晉陽(yáng)

      9月20日，財(cái)政部、稅務(wù)總局和科技部聯(lián)合發(fā)布99號(hào)文《關(guān)于提高研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除比例的通知》，提出企業(yè)開(kāi)展研發(fā)活動(dòng)中實(shí)際發(fā)生的研發(fā)費(fèi)用，未形成無(wú)形資產(chǎn)計(jì)入當(dāng)期損益的，在按規(guī)定據(jù)實(shí)扣除的基礎(chǔ)上，在2018年1月1日至2020年12月31日期間，再按照實(shí)際發(fā)生額的75%在稅前加計(jì)扣除；形成無(wú)形資產(chǎn)的，在上述期間按照無(wú)形資產(chǎn)成本的175%在稅前攤銷(xiāo)。此前費(fèi)用化研發(fā)支出按照50%比例在稅前加計(jì)扣除，形成無(wú)形資產(chǎn)的部分按照相應(yīng)成本按照150%在稅前攤銷(xiāo)，因此此次調(diào)整有助于推動(dòng)藥企繼續(xù)加大研發(fā)投入力度、同時(shí)降低現(xiàn)有研發(fā)高投入企業(yè)的負(fù)擔(dān)。

      粗略測(cè)算：將全部研發(fā)費(fèi)用均視作費(fèi)用化進(jìn)行粗測(cè)，剔除部分異常數(shù)據(jù)和非生產(chǎn)制造類(lèi)企業(yè)后，此次研發(fā)費(fèi)用稅前抵扣增加對(duì)整體行業(yè)的影響較為積極。醫(yī)藥板塊整體2017年和2018H1凈利潤(rùn)的增厚幅度，均值在2.1%~2.3%，中位數(shù)在1.1%~1.2%。

      詳細(xì)測(cè)算：可根據(jù)研發(fā)費(fèi)用支出的性質(zhì)（費(fèi)用化、資本化）分別進(jìn)行測(cè)算，其中費(fèi)用化部分凈利潤(rùn)影響=費(fèi)用化部分支出*（75%-50%）*實(shí)際稅率，假設(shè)無(wú)形資產(chǎn)按10年進(jìn)行直線法攤銷(xiāo)，則資本化部分的當(dāng)期凈利潤(rùn)影響=資本化部分支出*（175%-150%）/10*實(shí)際稅率。按照此方法對(duì)2017年數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算并排序得到表1。

      考慮研發(fā)支出的性質(zhì)后，增加研發(fā)費(fèi)用抵扣對(duì)2017年凈利潤(rùn)影響較為明顯的藥企為海正藥業(yè)、科倫藥業(yè)、貝達(dá)藥業(yè)、華海藥業(yè)和天士力，整體研發(fā)投入金額角度，仍是恒瑞醫(yī)藥和復(fù)星醫(yī)藥絕對(duì)額最高；器械公司中，博暉創(chuàng)新、達(dá)安基因、開(kāi)立醫(yī)療的影響較為明顯，研發(fā)投入金額角度，樂(lè)普醫(yī)療、開(kāi)立醫(yī)療和華大基因的投入金額較高。 

      整體來(lái)看，鼓勵(lì)創(chuàng)新并為創(chuàng)新企業(yè)降費(fèi)用、騰空間將是長(zhǎng)期趨勢(shì)，在醫(yī)藥板塊該趨勢(shì)更為明顯，一方面政策層面從創(chuàng)新審評(píng)、Biotech企業(yè)上市融資等維度直接鼓勵(lì)創(chuàng)新，并從存量的結(jié)構(gòu)性調(diào)整中為創(chuàng)新藥、械提供資金支持，結(jié)合此次整體研發(fā)費(fèi)用抵扣稅收比例提高的政策，未來(lái)我國(guó)的創(chuàng)新研發(fā)環(huán)境將更為優(yōu)良，直接利好研發(fā)投入較高的創(chuàng)新型藥企以及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈上的“賣(mài)水者”CRO板塊。

      投資策略方面，①重點(diǎn)推薦研發(fā)投入領(lǐng)先、管線深厚的復(fù)星醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥、中國(guó)生物制藥等，同時(shí)推薦產(chǎn)業(yè)鏈上的賣(mài)水者山東藥玻、凱萊英、藥明康德等，建議關(guān)注山河藥輔、泰格醫(yī)藥等；②推薦直接受益創(chuàng)新審評(píng)和進(jìn)口替代的國(guó)產(chǎn)高端醫(yī)療器械龍頭樂(lè)普醫(yī)療、大博醫(yī)療、安圖生物和藍(lán)帆醫(yī)療等；③推薦醫(yī)藥商業(yè)及零售領(lǐng)域的柳藥股份、國(guó)藥股份和益豐藥房等；④推薦精準(zhǔn)醫(yī)療大發(fā)展下的華大基因、艾德生物等。 

重要政策點(diǎn)評(píng)

事項(xiàng)：

2018年9月19日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于完善國(guó)家基本藥物制度的意見(jiàn)》。

點(diǎn)評(píng)：

國(guó)家基本藥物制度的建立和實(shí)施，對(duì)健全藥品供應(yīng)保障體系、保障群眾基本用藥、減輕患者用藥負(fù)擔(dān)具有重要意義，但也存在不完全適應(yīng)臨床基本用藥需求、缺乏使用激勵(lì)機(jī)制、仿制品種與原研品種質(zhì)量療效存在差距、保障供應(yīng)機(jī)制不健全等問(wèn)題。此次《意見(jiàn)》強(qiáng)化了基本藥物“突出基本、防治必需、保障供應(yīng)、優(yōu)先使用、保證質(zhì)量、降低負(fù)擔(dān)”的功能定位，從基本藥物的遴選、生產(chǎn)、流通、使用、支付、監(jiān)測(cè)等環(huán)節(jié)完善政策，全面帶動(dòng)藥品供應(yīng)保障體系建設(shè)，著力保障藥品安全有效、價(jià)格合理、供應(yīng)充分，緩解“看病貴”問(wèn)題。

相較于現(xiàn)在執(zhí)行的基藥政策，此次《意見(jiàn)》有以下亮點(diǎn)：①在目錄遴選方面，更加注重突出藥品臨床價(jià)值，堅(jiān)持動(dòng)態(tài)調(diào)整和調(diào)入調(diào)出并重，各地原則上不增補(bǔ)藥品；②在保障供應(yīng)方面，更加注重發(fā)揮好政府和市場(chǎng)兩方面作用；③在配備使用方面，更加注重基層與二級(jí)以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)用藥做好銜接，助力分級(jí)診療制度建設(shè)，為基層首診、雙向轉(zhuǎn)診、小病在基層、康復(fù)回社區(qū)提供用藥保障；④在保證質(zhì)量方面，更加注重與仿制藥質(zhì)量和療效一致性評(píng)價(jià)聯(lián)動(dòng)，強(qiáng)調(diào)按程序?qū)⑼ㄟ^(guò)一致性評(píng)價(jià)的藥品品種優(yōu)先納入基本藥物目錄，逐步將未通過(guò)一致性評(píng)價(jià)的基本藥物仿制藥品種調(diào)出目錄；⑤降低負(fù)擔(dān)方面，更加注重與醫(yī)保支付報(bào)銷(xiāo)政策做好銜接，兼顧公共衛(wèi)生、疾病防治等方面的需要。

此外，為切實(shí)推動(dòng)各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)對(duì)基藥的配備和使用，《意見(jiàn)》亦出給出相應(yīng)激勵(lì)和保障舉措：①提高基本藥物使用量，要求以省為單位明確公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)基本藥物使用比例，做好上下級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)用藥銜接；②提高基本藥物認(rèn)知度，提示醫(yī)療機(jī)構(gòu)優(yōu)先采購(gòu)、醫(yī)生優(yōu)先使用；③加大基本藥物培訓(xùn)力度；④加強(qiáng)臨床使用監(jiān)測(cè)；⑤增強(qiáng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)內(nèi)生動(dòng)力，通過(guò)深化醫(yī)保支付方式改革，建立健全醫(yī)保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)與醫(yī)療機(jī)構(gòu)間“結(jié)余留用、合理超支分擔(dān)”的激勵(lì)和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制；⑥加強(qiáng)基本藥物使用績(jī)效評(píng)估。

板塊行情

上周中信醫(yī)藥指數(shù)上漲3.00%，跑輸滬深300指數(shù)2.20pcts，醫(yī)療服務(wù)板塊領(lǐng)漲。

板塊估值

當(dāng)前，醫(yī)藥板塊2018年預(yù)測(cè)市盈率約27倍，融資余額占自由流通市值下降至3.4%。

股權(quán)變動(dòng)

上周A股醫(yī)藥板塊，合計(jì)增持0.40億元，合計(jì)減持0.83億元。其中人福醫(yī)藥增持較多，增持0.13億元，眾生藥業(yè)減持較多，減持0.37億元。

大宗交易

上周A股醫(yī)藥板塊，大宗交易合計(jì)成交金額3.97億元，其中康美藥業(yè)交易額較大。

港股醫(yī)藥

中概股醫(yī)藥

藥品招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、個(gè)股業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

具體分析詳見(jiàn)中信證券醫(yī)藥組2018年09月24日發(fā)布的《醫(yī)藥行業(yè)每周醫(yī)覽藥聞—為創(chuàng)新藥企降負(fù)擔(dān)，CRO產(chǎn)業(yè)繁榮度進(jìn)一步提升》

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中信證券醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)

田加強(qiáng) 醫(yī)藥行業(yè)首席分析師 

Tel：(021)20262115，Mobile：18616810632 

Email： tianjiaqiang@citics.com 

陳竹 醫(yī)藥行業(yè)分析師 

Tel：(021)20262139， Mobile：18621921837 

Email:：czhu@citics.com

劉澤序 醫(yī)藥行業(yè)分析師

Tel：(021)20262116，Mobile：13681945968

Email：liuzexu@citics.com

孫曉暉 醫(yī)藥行業(yè)分析師

Tel：(021)20262246，Mobile：15000760254

Email：sunxiaohui@citics.com

特別聲明

本資料所載的信息僅面向?qū)I(yè)投資機(jī)構(gòu)，僅供在新媒體背景下研究觀點(diǎn)的及時(shí)交流。本資料所載的信息均摘編自中信證券研究部已經(jīng)發(fā)布的研究報(bào)告或者系對(duì)已發(fā)布報(bào)告的后續(xù)解讀，若因?qū)?bào)告的摘編而產(chǎn)生歧義，應(yīng)以報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的完整內(nèi)容為準(zhǔn)。本資料僅代表報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的判斷，相關(guān)的分析意見(jiàn)及推測(cè)可在不發(fā)出通知的情形下做出更改，讀者參考時(shí)還須及時(shí)跟蹤后續(xù)最新的研究進(jìn)展。

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