去年下半年以來，“資本寒冬”成為了創(chuàng)投行業(yè)的熱詞，一些人甚至認(rèn)為“至暗時(shí)刻”已經(jīng)到來了。盛世投資董事長姜明明認(rèn)為，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)不要過度悲觀，被“至暗時(shí)刻”嚇倒，而要辯證地看待“資本寒冬”，因?yàn)榈统逼谡切虏季值拈_始。

　　在姜明明看來，過去十余年里，我國的創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展經(jīng)歷了三次低潮期，拼專業(yè)的機(jī)構(gòu)將會(huì)脫穎而出并創(chuàng)造新的高潮期。直面募資難的現(xiàn)實(shí)問題，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)要把握大勢、苦練內(nèi)功。而在未來三到五年，政府引導(dǎo)基金、國有資本、金融機(jī)構(gòu)三類核心LP將影響創(chuàng)投行業(yè)的走向。

　　拼專業(yè)的機(jī)構(gòu)兩三年后將會(huì)爆發(fā)

　　在創(chuàng)投行業(yè)扎根的18年間，姜明明經(jīng)歷了行業(yè)的三次低潮期。第一次是本世紀(jì)初的“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”，第二次是2008年的金融危機(jī)，第三次就是當(dāng)下。在分析前兩次經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，姜明明預(yù)計(jì)，更重視專業(yè)能力提升的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)將在兩三年后迎來新的高潮期。

　　本世紀(jì)初社會(huì)各界一直盛傳創(chuàng)業(yè)板要開閘。在這種大背景下，一些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)盲目投資了一批互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目。當(dāng)“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”被刺破時(shí)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)遇到了寒冬。但也是這個(gè)節(jié)點(diǎn)上，一些機(jī)構(gòu)把投資重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到科技領(lǐng)域上來。在熬過了寒冬之后，這些行業(yè)迎來了飛速發(fā)展，而提前布局、苦練內(nèi)功的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)贏得了新的發(fā)展。

　　2008年金融危機(jī)襲來時(shí)，美元基金消失了很多。但這一次低潮期卻也催生了人民幣基金市場。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的呼聲里，2009年末創(chuàng)業(yè)板推出，人民幣基金隨之崛起，各類人民幣LP紛紛涌現(xiàn)。創(chuàng)投行業(yè)大發(fā)展，甚至掀起了“全民PE”熱潮。在十年迅猛發(fā)展之后，股權(quán)投資行業(yè)投出去的存量高達(dá)5.3萬億，規(guī)模遠(yuǎn)超2008年國家抵御金融危機(jī)而實(shí)施的4萬億投資。

　　截至2018年7月，在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)登記的私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人有15000家。而一二級(jí)市場均比較成熟的美國，私募股權(quán)基金管理人數(shù)量只有1000多家。數(shù)量如此巨大意味著機(jī)構(gòu)質(zhì)量參差不齊，這就為整個(gè)行業(yè)的調(diào)整埋下了伏筆。對于當(dāng)前的低潮期，姜明明表示，伴隨著行業(yè)調(diào)整，LP資源和項(xiàng)目資源將更加向頭部機(jī)構(gòu)集聚，有能力、拼專業(yè)的機(jī)構(gòu)將會(huì)脫穎而出。

　　緊密關(guān)注國有資本轉(zhuǎn)型需求

　　募資難是低潮期的一個(gè)直觀現(xiàn)象。對此，姜明明認(rèn)為，在未來三到五年，政府引導(dǎo)基金、國有資本、金融機(jī)構(gòu)三類核心LP將影響創(chuàng)投行業(yè)的走向。

　　在“撥改投”實(shí)施以來的三四年里，政府引導(dǎo)基金迎來了爆發(fā)式增長，如今規(guī)模已經(jīng)達(dá)到兩萬億。在姜明明看來，在新的調(diào)整周期里，政府引導(dǎo)基金將迎來三大變化：第一，在地方財(cái)政緊縮、國企平臺(tái)轉(zhuǎn)型的情況下，未來將鮮見超大體量的“大象”基金。第二，政府引導(dǎo)基金將更加關(guān)注產(chǎn)業(yè)發(fā)展和項(xiàng)目落地，具備優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入能力的資產(chǎn)管理人將得到青睞。第三，政府引導(dǎo)基金投資將更加穩(wěn)健和謹(jǐn)慎。

　　對于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢，姜明明認(rèn)為，改革是不可逆轉(zhuǎn)的大勢，這中間國有資本的作用至關(guān)重要。從2016年到現(xiàn)在，各個(gè)行業(yè)中頻現(xiàn)國有資本的身影。在股權(quán)投資一二級(jí)市場上，國有資本更加活躍。尤其是今年，國有資本頻頻出手，成為A股控制權(quán)轉(zhuǎn)讓市場的新勢力。這與國企混改、國資平臺(tái)自身轉(zhuǎn)型的需要密切相關(guān)，有助于國資更多地向重點(diǎn)行業(yè)、關(guān)鍵領(lǐng)域集中，從而推動(dòng)國有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高國有資本配置和運(yùn)營效率。以上海為例，上海國際、上汽、上海實(shí)業(yè)等國企紛紛設(shè)立母基金，并以二手份額基金、并購基金等方式進(jìn)入一級(jí)市場，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)布局。

　　不可否認(rèn)，當(dāng)下在金融去杠桿的背景之下和產(chǎn)業(yè)發(fā)展遇到瓶頸的情況下，大體量長周期的資金來源和高質(zhì)量的項(xiàng)目來源均會(huì)遇到一定的困難。但姜明明認(rèn)為，不能靜態(tài)地看待當(dāng)前的問題，要看到財(cái)稅、金融、投融資體制均會(huì)進(jìn)行深刻改革。姜明明預(yù)計(jì)，在改革完成之后，大體量長周期的資金會(huì)源源不斷地從政府、國有企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、社保體系涌出，而新產(chǎn)業(yè)和高科技不斷發(fā)展的漣漪會(huì)層疊互動(dòng)，產(chǎn)生萬億級(jí)新產(chǎn)業(yè)規(guī)模。

　　抓住母基金市場的新趨勢

　　創(chuàng)投行業(yè)實(shí)際上是反周期的。當(dāng)?shù)统逼诘絹頃r(shí)，人們最先體會(huì)到的是往往是募資難。但這時(shí)企業(yè)估值會(huì)下降，也正是投資的好當(dāng)口。姜明明認(rèn)為，站在資金鏈、產(chǎn)業(yè)鏈上游的母基金機(jī)構(gòu)，一方面要加深對VC、PE的理解，另一方面要加深對產(chǎn)業(yè)的理解及LP訴求的理解，只有練好內(nèi)功，才能發(fā)揮更大的功能和作用，并引導(dǎo)整個(gè)行業(yè)回到價(jià)值投資的本質(zhì)上來。

　　作為我國知名的母基金管理機(jī)構(gòu)，姜明明創(chuàng)辦的盛世投資至今已經(jīng)投資了200多只基金，覆蓋了2700多個(gè)項(xiàng)目。對于母基金未來的趨勢，姜明明認(rèn)為，首先，從業(yè)者將更加關(guān)注退出。從目前市場形勢來看，2008年、2009年左右成立的第一批人民幣基金陸續(xù)到期，真正能實(shí)現(xiàn)到期清算、完全退出的屈指可數(shù)。市場不能只靠GP孤身奮斗，LP、母基金要通過二手份額基金、并購基金等多種方式，創(chuàng)造更多的流動(dòng)性。

　　其次，母基金將更加專業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化和市場化。姜明明以二手份額母基金為例，闡述了基金管理團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該具備的四種能力，即強(qiáng)大的接轉(zhuǎn)能力、專業(yè)的估值定價(jià)能力、較強(qiáng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)能力和扎實(shí)的實(shí)務(wù)操作能力。在姜明明看來，一只基金打天下的時(shí)代已經(jīng)一去不返，

　　母基金要更加專注行業(yè)的垂直領(lǐng)域。對行業(yè)理解越深入的母基金，集聚資源的能力越強(qiáng)，對地方產(chǎn)業(yè)的促進(jìn)作用越強(qiáng)，投資表現(xiàn)也會(huì)越出色。

　　目前國內(nèi)一二級(jí)市場處于極度割裂的狀態(tài)，而一二級(jí)市場投資本質(zhì)上都是權(quán)益投資，在國外并沒有太清晰的劃分。姜明明認(rèn)為，未來我國一二級(jí)市場將趨向融合，更加聯(lián)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)估值趨同、投資邏輯趨同和收益趨同。這些都是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)應(yīng)該把握的走勢。