投資價值的再思考（三）

格雷厄姆建立的價值投資學(xué)派核心觀點有三個：股權(quán)代表企業(yè)的一部分、市場先生、安全邊際。股權(quán)代表了價值投資的基本理念，市場先生解釋價值決定價格這一定律的表現(xiàn)形式，即兩種運動，安全邊際解決了交易原則。巴菲特的時候?qū)θ蠡囊粔K做出了改正：把股權(quán)代表企業(yè)的一部分改為股權(quán)代表企業(yè)未來收益所有權(quán)的一部分。

費雪的成長策略關(guān)注點是價值本身的運動，因為在價格和價值的二維運動中，除了價格圍繞價值永不停歇，無休無止的鐘擺運動外，價值本身也有成長衰亡的運動。戴維斯的雙擊也是立足在價值的運動規(guī)律上，以及價格和價值兩種運動形式的關(guān)系上面。

這就像吃魚，有的人喜歡清蒸，有的喜歡烤魚，有的喜歡酸菜魚，形式多種多樣，但都是吃魚。

我們簡單回憶一下（二）的內(nèi)容，現(xiàn)在接著討論。

我們已經(jīng)討論了價值和價格的關(guān)系：價格是形式、價值是內(nèi)容，價值決定價格，其形式就是價格圍繞價值的鐘擺運動，價格和價值分別有各自的運動形式。那么 我們怎么看待靜態(tài)下價值和價格的關(guān)系呢？

一句話：價格和價值的偏離是可以感知的，即市場先生的報價對于我們做交易是可以利用的，但是價格的走向是不可預(yù)判的，即我可以判斷價格對于價值是貴了，但是我不知道他會不會更貴，這是因為價格是由市場交易形成的，即供求關(guān)系。這個供求關(guān)系是有價值判斷差異、對價格落差形成利潤的追求兩方面綜合決定，而這兩個方面都是不可衡量的。在鐘擺運動的形式中，我們以極度便宜為起點開始計量， = 1 \* Arabic 1、繼續(xù)向更低運動 2、運動到價值區(qū)域，調(diào)頭向低估值運動 3、運動到高估值想價值階段運動 4、運動到高估值運動向更高估值運動 等等，在一個完整的鐘擺運動中，其運動軌跡是不可預(yù)測的，是有多種形式的。

那么價值投資和價值投機的區(qū)別在哪里呢？區(qū)別在于兩者之間的利潤來源不一樣，兩者同樣是在價格低于價值的實際買入，但是價值投資是以價值為錨點，等待價值的回歸，享受價值的可能的增值（視價值的運動形式），以及低買高賣帶來的價差，價值投機是以價差為錨點，價值只是籌碼的一種形式，其本質(zhì)和概念、熱點沒有區(qū)別。最重要的是價值投機當(dāng)發(fā)現(xiàn)價格在價值低估的時候，如果向更低估運動，投資人就陷入矛盾，如果持有不動，就變成了價值投資，違背了自己原有的交易系統(tǒng)，如果賣出，但是因為不知道未來價格的進一步走勢，在原有的交易體系下選擇新的投資標(biāo)的又面臨同樣的困境。當(dāng)價值投機在價格由更低走向更低的時候，不賣，自己證偽自己，賣，新的投資無從下手，并且失去了安全邊際的保護作用。因為價值投機的落腳點是價格的漲跌，沒有完善的理論支撐（原有邏輯是矛盾的），其實際操作一定會逐步變形，強行加進去的價值部分不斷弱化，最后回歸價格投機的本質(zhì)。如果不能預(yù)測價格變化，價值投機就不能盈利，價格判斷對了賺，判斷錯了懵逼，如果能預(yù)測價格變化，為什么還要強行給自己帶個價值的多余帽子呢？所以價值投機的本質(zhì)還是說價格能不能預(yù)測，預(yù)測正確的概率是多少。

那么趨勢投資呢？當(dāng)趨勢出現(xiàn)、明朗的時候再跟進，趨勢發(fā)轉(zhuǎn)的時候賣出。其實還是那個問題，即價格能不能預(yù)測以及正確的概率大小，區(qū)別是技術(shù)派根據(jù)K線圖判斷，趨勢投資根據(jù)“趨勢”判斷。

忽然想到了事件驅(qū)動型投資，個人理解好像還是不過的投資策略，我找機會細(xì)聊，有興趣的可以記得提醒我。市場上獲利的辦法有很多，但是一個人只能研究一個才能專一，一個人把自己的賺錢路數(shù)研究好了就能賺錢，也夠了。為什么要在走自己的路同時要看著別人路上的景色呢？

趨勢投資我再補充兩句，就像企業(yè)的財務(wù)報表是企業(yè)經(jīng)營結(jié)果的記錄一樣，趨勢是過去價格的記錄，財務(wù)報表對判斷企業(yè)的未來是有幫助的，過去的價格走勢也部分反應(yīng)了當(dāng)前市場的買賣力量，對于預(yù)測未來有沒有用？我認(rèn)為是有用的，有多大用，我不知道（不代表別人不知道），做這個賺錢肯定是需要一套和我理解的不同的交易系統(tǒng)，我想我就不必去研究別人的路了，當(dāng)然我也不能攔著別人不讓人家走自己的路，這個理解表達，一方面是深化自己的認(rèn)識，一方面是認(rèn)識志同道合的朋友，我這里把這個不同的投資作比較，本身沒有任何排斥其他投資策略的意思。

我有個券商的朋友，送我一本《笑傲股市》，全新沒看一頁，想要的私我，出郵費，送。書好不好我不知道，只是和我的交易系統(tǒng)相違背，我覺得看了可能是對我有害的。

在價值投資和趨勢投資之間有一個中間產(chǎn)品，叫做“價值選股、趨勢擇時”，即趨勢判斷對了就做趨勢投資，趨勢判斷錯了做價值投資，這個也是非常迷惑人的一種操作。這個其實就是叫做畫蛇添足，多此一舉。如果你能判斷價格走向，你就做技術(shù)或者趨勢，如果不能就做價值，非要去投機取巧，那我問你價值和趨勢矛盾的時候你怎么辦，不要忘記價格的鐘擺運動是有多種形式的，我分析過。此處舉例說明，當(dāng)價格從非理性低估向非理想高估運動的過程中，運動到合理區(qū)間后，忽然不走了，扭頭向非理性低估奔去，此時怎么辦？按照趨勢投資，趨勢壞了，賣掉，留存現(xiàn)有的利潤，按照價值投資，這還早呢，連合理估值區(qū)間的上半部分都沒吃到，反正遲早要回到那個區(qū)間，不買也有持有收益。一個交易系統(tǒng)在具體的買賣時點出現(xiàn)兩種方向，說明交易系統(tǒng)是自矛盾的。說到底，很多人認(rèn)為價值投資只解決了買入標(biāo)的的問題，沒有解決買賣時間的問題，其實理解了價值投資的原理，這個問題的答案就非常簡單，價值投資也是擇時的，這個擇時就是價格和價值的偏離點。那么偏離多少呢，不同的投資人對價值的判斷不一樣，自己投資的收益預(yù)期不一樣，投資時間不一樣，投資可承受的風(fēng)險波動不一樣，時點選擇也是不一樣的。所以說十個純正的價值投資在同一個股票也會形成交易行為，促進價格圍繞價值的波動。1000個價值投資人1000中價值投資方法，很正常，投資本身就不是一個理想的系統(tǒng)而是一個一藝術(shù)化的操作，現(xiàn)在很多價值投資人心胸狹窄，容不得不同意見，和我操作不一致的都是壞人，都是萬惡的投機分子，我認(rèn)為這是對價值投資的精髓不理解造成的。彼之蜜糖，吾之砒霜，你看別人是投機，在第三者眼里你也是投機。只要涉及具體的交易，一定會出現(xiàn)交易雙方互道殺幣的現(xiàn)象。

這里談到價值和價格的偏離度以及個性化的把我問題，我們知道我們對企業(yè)的估值是一個范圍，即自由現(xiàn)金流折現(xiàn)是一個模糊的正確，即我們對于價格和價值的判斷也是一個模糊的量化。就像一桶水，把手伸進去，我們沒法判斷水溫，但是可以判斷冷暖，特別是當(dāng)水溫和我們手的溫差越大，這種感覺越敏銳，即價格和價值的價差，但是一只手長時間在水里對溫度的感知會遲鈍，同樣的道理過于關(guān)注市場會整體的把握也會容易失真，所以我認(rèn)為和市場保持一定的距離是有益的，過于關(guān)注市場是有害的。