|
文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 李德林 高筑墻，廣積糧，緩稱王。上海萊士應(yīng)該先把自己的事干好，而不是一味地為了追求規(guī)模，維持高股價，靠并購來飲鴆止渴。  A股股神再次出手，炒股虧了錢，就要再賺回來，而且這次要玩一把大的。 上海萊士擬用近400億收購兩家血液制品公司，這一豪言瞬間成了國內(nèi)最大醫(yī)藥行業(yè)并購預(yù)案，但股神能憑借這波操作力挽狂瀾嗎？ 黃河之水天上來，可人民幣不會從天上掉下來。2018年三季報，上海萊士賬上的貨幣資金只有8.68億，凈利潤大幅虧損-12.93億，這400億上哪找去，砸鍋賣跌嘛？ 上海萊士擬收購的兩家公司，GDS作價343億元人民幣，天誠德國作價48億元人民幣，前者是大頭。 現(xiàn)金支付幾乎不可能，兩大控股股東已經(jīng)沒有股票可以質(zhì)押融資了，至于發(fā)債，或者是借債融資，在業(yè)績壓力大增的前提下，還要大幅增加財務(wù)費用顯然不劃算。 那就剩下增發(fā)換股了，目前上海萊士市值972億，自2018年2月停牌至今，期間大盤下跌900多點，老外也不傻，不可能同意按照停牌前的股價增發(fā)股份。 華安基金等機構(gòu)已經(jīng)將上海萊士股票估值下調(diào)至12.67元，停牌前收盤價格19.52元，相當于調(diào)低35%。 如果按照機構(gòu)的估值，上海萊士復(fù)牌補跌后市值還剩下600億左右，如果向GDS母公司西班牙基立福增發(fā)300億市值的股票，基立福對上海萊士的持股比例將達到三分之一左右，這將超過股權(quán)稀釋后的萊士中國和科瑞天誠，成為第一大股東。 如果將來外資繼續(xù)對上海萊士增資控股，那到底是上海萊士要國際化，還是幫助外資國際化呢？ 血液制品不是能隨便開放的，關(guān)乎國計民生的安全問題，國內(nèi)從2001年起就不再審批新的血液制品企業(yè)。上海萊士想一口吃個胖子，可是胖子進來控股怎么辦，官方審批也很難通過。 *尺度APP排雷板塊，大神逍遙已經(jīng)將上海萊士送上了最新排雷貼，要知道逍遙的排雷準確率高達93%，不知道這次能否一擊必中呢？大家快去圍觀吧。  1資本運作是用來幫助企業(yè)快速發(fā)展的，而不是用來炒高股價的，不能本末倒置。 2013年上海萊士以18億天價將鄭州萊士收入麾下，2014年又用47.5億元的高價收購了同路生物89.77%的股份，兩筆大額并購大大增厚了上海萊士的業(yè)績。  來源：同花順 2013-2015年，上海萊士凈利潤從1.44億，增長至14.42億，利潤擴大十倍，借助牛市的風口，股價也上演了3年15倍的神話。 這還不算什么，厲害的是牛市崩盤后，大盤幾乎腰斬，不少高位股隨之灰飛煙滅，但是上海萊士依然在高位屹立不倒，這是為何？  來源：同花順 2015年上海萊士的扣非凈利潤6.82億，凈利潤14.42億，2016年扣非凈利潤8.99億，凈利潤16.13億。這之間的巨大差額凸顯了上海萊士炒股的實力。 這兩年上海萊士一共在二級市場賺了約16億，貢獻了半數(shù)利潤，“股神”的封號也因此而來。 業(yè)績不夠，炒股來湊，這條路注定走不遠，覆巢之下無完卵，股神也不行。隨著市場下行，上海萊士2018年三季報顯示投資收益為-11.25億。 股神坐了一趟過山車，當年從萬豐奧威和興源環(huán)境賺的錢又在這兩只股票上虧了回去，再次印證了盈虧同源的道理。 2 資本運作是把雙刃劍，用得好可以讓企業(yè)一日千里，如果消化不良，也會遭遇反噬。上海萊士除了炒股遭遇滑鐵盧，還留有并購后遺癥。 高商譽埋下了業(yè)績雷，上海萊士商譽高達57億，占總資產(chǎn)49.38%，而此前收購的鄭州萊士、同路生物的業(yè)績承諾從2015年開始接連失約。
兩家公司的業(yè)績遇到瓶頸后，有下行的趨勢，但至今這兩家公司只有幾百萬元的商譽減值，為將來的業(yè)績埋了巨大隱患。 3 高位停牌，股權(quán)質(zhì)押風險引發(fā)擔憂。 上海萊士停牌的9個月里，大盤一路下行，最近康得新、希努爾等高位股復(fù)牌后無一例外大跌。 2018年三季報，天臺生物凈利潤4個億，現(xiàn)在的市值只有182億，華蘭生物凈利潤7.6億，市值是356億。 即便不算炒股賠的錢，上海萊士的扣非凈利潤只有4個億，但市值卻高達970億，復(fù)牌后需要幾個跌停，那可就不好說了。 萊士中國和科瑞天誠兩大股東及一致行動人已經(jīng)將上海萊士約70%的股份進行質(zhì)押。自2014年踏入并購快車道以來，上海萊士的股權(quán)質(zhì)押比例基本一直維持在60%以上。  來源：東方財富choice 一旦復(fù)牌下跌可能會觸發(fā)股權(quán)質(zhì)押平倉風險，這也是上海萊士一直尋求并購重組自救的重要原因。如果找不到救援資金，質(zhì)押平倉將會再次引發(fā)雪崩式的踩踏。 并購重組能夠快速擴大企業(yè)規(guī)模，提升市值，但是這個游戲容易玩上癮。合并報表后，公司業(yè)績大增，股價也快速上漲，質(zhì)押股票可以融資更多的錢繼續(xù)擴張。 可一旦業(yè)績不急預(yù)期，股價有下跌風險，為了維持高股價，依然需要用并購去續(xù)命，直到有一天吃不動了，泡沫也就破了。 4 上海萊士的核心優(yōu)勢是血液制品行政審批嚴格造成的行業(yè)高壁壘，而通過不斷收購，上海萊士成為中國最大的民營血站經(jīng)營者。 但這家快速崛起的千億血制品公司除了規(guī)模大，研發(fā)實力還不夠硬，自主研發(fā)能力不如老牌血制品公司華蘭生物。  來源：德林社數(shù)據(jù)在國外血液制品中，一層血能生產(chǎn)出好多種高端產(chǎn)品。而上海萊士的傳統(tǒng)產(chǎn)品對血液的使用程度達不到國外現(xiàn)階段疾病的治療需求。 另外，受“兩票制”推進的影響，公司從市場代理銷售模式向終端市場銷售模式轉(zhuǎn)型、客戶信用期放寬等原因。企業(yè)的收帳速度慢、壞賬風險增加，資金回籠難，極大影響企業(yè)的現(xiàn)金流，并且近期內(nèi)難以解決。不免讓人擔心這400億并購資金是否會加劇企業(yè)本來就尷尬的資金鏈問題。 注釋：“兩票制”是指藥品從藥廠賣到一級經(jīng)銷商開一次發(fā)票，經(jīng)銷商賣到醫(yī)院再開一次發(fā)票，以“兩票”替代目前常見的七票、八票，減少流通環(huán)節(jié)的層層盤剝，并且每個品種的一級經(jīng)銷商不得超過2個。  來源：德林社數(shù)據(jù)對于上海萊士來說，首要的是解決股權(quán)質(zhì)押風險，其次是踏踏實實經(jīng)營，提高研發(fā)能力，不僅要做大，還要做強。 此外繼續(xù)優(yōu)化管理，加速改革營銷體系以適應(yīng)兩票制的推進，把應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短，充分利用現(xiàn)有的資源把公司的業(yè)績搞上去。 高筑墻，廣積糧，緩稱王。上海萊士應(yīng)該先把自己的事干好，而不是一味地為了追求規(guī)模，維持高股價，靠并購來飲鴆止渴。 上海萊士公告，將不晚于2018年12月7日復(fù)牌。 留給股神和股民的時間都不多了。 （本文作者介紹：著名財經(jīng)作家、《德林爆語》主持人。三分鐘財經(jīng)脫口秀，每天一個資本真相，微信公眾號:delinshe） |
|
|
