作為第一只發(fā)布半年業(yè)績(jī)的銀行股，招商銀行以同比增長(zhǎng)11.43%的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)行業(yè)“開(kāi)門紅”，其AH股在7月25日齊刷歷史新高。

　　截至當(dāng)天收盤，招商銀行H股（03968.HK）漲2.82%，報(bào)25.55港元，高見(jiàn)26.40港元，成交量4244.47萬(wàn)股，涉資6.18億港元；招商銀行A股（600036.SH）報(bào)25.78元，高見(jiàn)26.24元。

　　招商銀行H股（03968）日K圖

　　今年以來(lái)，港股市場(chǎng)上藍(lán)籌股、白馬股漲勢(shì)喜人，被視為行業(yè)龍頭的招商銀行自年初以來(lái)已漲39.47%，一路創(chuàng)下新高。銀行業(yè)“零售為王”時(shí)代，招商銀行用業(yè)績(jī)表明了這幾年來(lái)的改革成效。

　　資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化

　　招商銀行7月24日晚發(fā)布的業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，今年上半年，該行營(yíng)業(yè)收入1126.66億元，同比減少0.22%；其中，非利息凈收入417.7億元，同比減少8.08%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)495.76億元，同比增加10.12%；利潤(rùn)總額499.42億元，同比增加9.77%；歸屬于股東的凈利潤(rùn)392.59億元，同比增加11.43%；歸屬于股東的基本每股收益1.56元。年化后歸屬于股東的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為19.11%。

　　截至今年6月底，招商銀行資產(chǎn)總額62027.36億元，同比增加4.38%；其中貸款和墊款總額35399.38億元，同比增加8.53%。負(fù)債總額57809.12億元，同比增加4.37%；其中客戶存款總額41422.54億元，同比8.95%。股東權(quán)益4218.24億元，同比增加4.58%。不良貸款率為1.71%。

　　圖自港交所披露易

　　智通財(cái)經(jīng)注意到，公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)在逐步優(yōu)化。2017年上半年，招行不良貸款率1.71%，比一季度1.76%的不良率下降0.05個(gè)百分點(diǎn)，比年初下降0.16個(gè)百分點(diǎn)，在銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量面臨者宏觀經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境雙重不確定的情況下，實(shí)現(xiàn)了不良率“兩連降”。

　　“零售為王”

　　利率市場(chǎng)化的進(jìn)程已經(jīng)過(guò)半，金融脫媒趨勢(shì)進(jìn)一步深化，在民營(yíng)銀行開(kāi)閘及互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊下，銀行的零售業(yè)務(wù)被認(rèn)為更能抵御市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下行和經(jīng)濟(jì)周期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　之所以說(shuō)零售業(yè)務(wù)有更大的抗風(fēng)險(xiǎn)性，是因?yàn)榱闶蹣I(yè)務(wù)和其他對(duì)公、投行業(yè)務(wù)不同，它是圍繞著居民日常的必要消費(fèi)和基礎(chǔ)消費(fèi)展開(kāi)的，并通過(guò)理財(cái)、銀行卡、儲(chǔ)蓄、個(gè)人消費(fèi)貸款等基礎(chǔ)的金融服務(wù)實(shí)現(xiàn)對(duì)銀行客戶的閉環(huán)式服務(wù)，而這些零售業(yè)務(wù)在經(jīng)濟(jì)周期中表現(xiàn)出了更大的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性。

　　招商銀行的目標(biāo)是 “打造中國(guó)最優(yōu)勢(shì)的零售銀行”，從業(yè)績(jī)上看，招商銀行保持了相關(guān)指標(biāo)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，說(shuō)明零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略取得一定市場(chǎng)效果。

　　上半年，招商銀行客戶存款總額達(dá)4.14萬(wàn)億元，同比大幅增加8.95%。資產(chǎn)總額達(dá)到6.20萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.38%，其中貸款和墊款同比增長(zhǎng)8.53%。負(fù)債總額5.78萬(wàn)億元，同比增加4.37%。股東權(quán)益4218.24億元，同比增加4.58%。

　　從公司2016年年報(bào)來(lái)看，貸款結(jié)構(gòu)上，零售貸款占比從2015 年的43%上升至2016 年中期的45%，在2016 年底達(dá)到47%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均的27%。高危行業(yè)貸款占比從2015 年的23%降至2016 年中期的20%，在2016 底降低到18%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均的28%。

　　截至2016年底，零售金融業(yè)務(wù)利潤(rùn)占招行年度總利潤(rùn)57.11%

　　2015-2016財(cái)年，招行零售金融業(yè)務(wù)盈利占比繼續(xù)提升：稅前利潤(rùn)達(dá)450.99億元，比上年增長(zhǎng)23.04%，占業(yè)務(wù)條線稅前利潤(rùn)的52.97%，同比提升3.91個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，零售金融業(yè)務(wù)成本收入比（不含稅金及附加）為34.56%，較上年下降1.39個(gè)百分點(diǎn)。

　　“輕”型銀行

　　好業(yè)績(jī)還得益于招行的“輕裝上陣”。

　　智通財(cái)經(jīng)了解到，早在2015年，招商銀行就啟動(dòng)了交易銀行體系的組織架構(gòu)改革，走“輕型銀行”戰(zhàn)略，向“交易銀行”轉(zhuǎn)型。

　　交易銀行業(yè)務(wù)的最大的特點(diǎn)是低風(fēng)險(xiǎn)，低資本占用，收益穩(wěn)定。對(duì)商業(yè)銀行而言，發(fā)展交易銀行業(yè)務(wù)意味著服務(wù)的全面升級(jí)，以交易管理為核心，從賬戶級(jí)管理擴(kuò)展到交易級(jí)管理，從產(chǎn)品銷售演化成綜合化方案提供，從單體客戶服務(wù)延伸到整體產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)，從本土服務(wù)發(fā)展為全球服務(wù)。

　　為此，招行設(shè)立公司金融總部，包括交易銀行部、戰(zhàn)略客戶部、機(jī)構(gòu)客戶部、同業(yè)客戶部等6個(gè)二級(jí)部門。其中交易銀行部為新增部門。

　　其零售金融總部，包括零售網(wǎng)絡(luò)銀行部、財(cái)富管理部、私人銀行部、零售信貸部等6個(gè)二級(jí)部門。

　　其投行與金融市場(chǎng)總部，包括投資銀行部、金融市場(chǎng)部、資產(chǎn)管理部等5個(gè)二級(jí)部門。

　　招行的全球交易銀行業(yè)務(wù)主要涵蓋供應(yīng)鏈金融、結(jié)算與現(xiàn)金管理、跨境金融、貿(mào)易融資和互聯(lián)網(wǎng)金融五大業(yè)務(wù)板塊，通過(guò)“四大重塑”快速實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同與融合。

　　1、重塑組織架構(gòu)。所有分行建立分行交易銀行部，并按照前、中、后臺(tái)的內(nèi)部職能分工協(xié)作。

　　2、重塑業(yè)務(wù)流程。在全行分行層面推行以操作中心為“集約化”的運(yùn)營(yíng)組織，將交易銀行下各板塊業(yè)務(wù)的落地實(shí)施和操作進(jìn)行集中處理，以“端到端”的流程，有效釋放前端對(duì)客服務(wù)的能力，同時(shí)內(nèi)嵌風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理，形成風(fēng)險(xiǎn)的全閉環(huán)管理。

　　3、重塑服務(wù)模式。分層管理，以實(shí)現(xiàn)整體客群體驗(yàn)價(jià)值最大化；并注重專業(yè)化隊(duì)伍的建設(shè)。

　　4、重塑交互平臺(tái)。構(gòu)建交易銀行統(tǒng)一互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái)，全面整合境內(nèi)外、線上下、本外幣、內(nèi)外貿(mào)、離在岸為一體的產(chǎn)品體系，形成客戶統(tǒng)一視圖，打造全新的銀企互動(dòng)金融平臺(tái)，快速響應(yīng)客戶需求。

　　強(qiáng)者愈強(qiáng)

　　近期內(nèi)銀股紛紛迎來(lái)升勢(shì)，據(jù)業(yè)內(nèi)人士判斷，行業(yè)整體的估值修復(fù)的趨勢(shì)將在貨幣政策收緊的背景下逐漸放慢，因此投資者會(huì)將更多的注意力放在銀行的基本面上，因此那些融資能力強(qiáng)，資產(chǎn)擴(kuò)張潛力大的銀行將更受關(guān)注。

　　就負(fù)債結(jié)構(gòu)看，招商銀行存款占比在2016 年穩(wěn)定在69%而零售存款占比穩(wěn)定在34%，高于行業(yè)平均的66%以及28%。公司核心一級(jí)資本充足率和資本充足率分別為11.5%和13.3%，高于行業(yè)平均的9.8%和12.5%。就資產(chǎn)增長(zhǎng)潛力來(lái)講，公司廣義信貸增長(zhǎng)率達(dá)到13%，低于行業(yè)平均的19%。

　　國(guó)泰君安證券認(rèn)為，招行融資能力在增強(qiáng)，這使得銀行間市場(chǎng)上升的利率對(duì)公司影響較小，而公司的資產(chǎn)擴(kuò)張潛力將會(huì)更加受益于債券非標(biāo)融資可得性下降、資產(chǎn)回報(bào)率上升。

　　至于下半年銀行股是否將持續(xù)見(jiàn)好行情，中信建投證券持樂(lè)觀態(tài)度，認(rèn)為下半年銀行股行情將好于上半年。主要原因是：

　　第一，金融去杠桿結(jié)束，政策將緩解金融去杠桿對(duì)銀行業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊。資金利率抬高，是金融去杠桿的主要弊端。銀行受到擠壓，而實(shí)體受到融資成本高抬的負(fù)面沖擊。三季度流動(dòng)性好于上半年，化解對(duì)銀行負(fù)債端的沖擊，上周央行再次注入3600億元流動(dòng)性。四季度流動(dòng)性好于三季度，社會(huì)融資成本率將逐步下行。

　　第二，表外融資規(guī)模將出現(xiàn)明顯下降，約束銀行估值的因素將再次被消除，抬升板塊估值。除此之外，A股納入MSCI指數(shù)，新的金融監(jiān)管框架的正式確立也從流動(dòng)性和降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的角度抬升板塊估值。下半年，股份制銀行和城商行股價(jià)表現(xiàn)將好于并且大于國(guó)有大行。

　　另一方面，金融工作會(huì)議或?qū)?duì)銀行長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)模式產(chǎn)生影響，規(guī)范約束和長(zhǎng)效發(fā)展乃題中之意，經(jīng)營(yíng)風(fēng)格穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)銀行更加符合未來(lái)主基調(diào)。金融行業(yè)自上而下監(jiān)管和自下而上模式發(fā)生長(zhǎng)期變化，銀行業(yè)報(bào)表邏輯隨之改變，進(jìn)而導(dǎo)致銀行股選股邏輯發(fā)生變化：從成長(zhǎng)到穩(wěn)健是主線思路，管理能力和客戶資源帶來(lái)的潛在業(yè)務(wù)能力是估值溢價(jià)關(guān)鍵。

　　興業(yè)證券建議關(guān)注在資產(chǎn)/負(fù)債端具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的商業(yè)銀行。重點(diǎn)看好傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯的大型銀行，以及消費(fèi)金融、公司信貸等業(yè)務(wù)上具有一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)的銀行。

　　此外，摩根大通增持招商銀行1萬(wàn)股，每股作價(jià)24.279元，總267萬(wàn)元，最新持股量增至6%。