中訪網(wǎng)（李子琪）一直以來，格力（000651）、美的（000333）和海爾（600690）都是國內(nèi)白電行業(yè)的“三駕馬車”，只是相較于格力、美的的越走越遠，如今的海爾似乎陷入了困境。

雖然2018年對這三家巨頭公司來說，都不太“友好”，公司股價都有一定程度的回落，但當美的與格力依然堅挺的保持2000億元以上市值之時，海爾的市值還在900億元上下掙扎。

目前來看，青島海爾的市盈率僅有11倍左右，也就是說海爾現(xiàn)在處于一個價值回歸的狀態(tài)。但對于這家上世紀90年代的“中國家電之王”來說，公司市值真的僅值區(qū)區(qū)900億？事出有因，或許我們能從問題中為海爾診斷一二。

今年10月底，海爾公布了公司第三季度財報。財報顯示，今年前三季度，海爾實現(xiàn)總營收1381.4億元，同比增長12.8%；同期歸母凈利潤達到61.3億元，同比增長9.4%。

相較美的、格力三季報數(shù)據(jù)，海爾的業(yè)績增長顯得有些“后勁乏力”。據(jù)了解，美的三季度總營收達2074億元，同比增長10.5%；同期歸母凈利潤為179億元，同比增長19.4%。而格力電器三季度的總營收為1500.5億元，同比增長33.9%；同期歸母凈利潤達211.2億元，同比增長36.6%。

從營收規(guī)模來看，三季度海爾營收規(guī)模遠低于美的，與同期的格力電器相當，但在歸母凈利潤方面，格力則以211.2億元的數(shù)據(jù)遠超海爾的61.3億元。從這一數(shù)據(jù)對比就能很直觀的反映出海爾的營業(yè)成本較格力占比要高。

很多投資者第一反應是去看海爾的研發(fā)費用。因為眾所周知，在主營業(yè)務結(jié)構(gòu)方面，海爾與格力不同的是，海爾不僅僅在空調(diào)領(lǐng)域發(fā)力，而是在冰洗、空調(diào)及廚電等家電領(lǐng)域全面開花。

由于家電行業(yè)本身都需要高技術(shù)含量，因此多領(lǐng)域發(fā)展離不開研發(fā)費用的持續(xù)投入。只是海爾似乎并非如此。

從截取的2016-2018年海爾中報及三季報中披露的研發(fā)費用支出可以看出，2018年公司當期研發(fā)支出出現(xiàn)腰斬，并且這并非今年三季度的情況，而是從之前的報告期開始，海爾便削減了公司的研發(fā)支出。三季度，公司研發(fā)費用占當期總營收比重為2.7%。

這數(shù)據(jù)能得出的結(jié)論是，海爾三季報營收總成本較高并非是因為同期研發(fā)費用高企導致的。通常來說，如果不是研發(fā)增加，那能驅(qū)動公司營收增長的應該就是市場營銷費用了。

三季報數(shù)據(jù)顯示，海爾的銷售費用為213.4億元，占當期總營收的15.4%。相較之下，美的與格力的同期數(shù)據(jù)分別為11.7%和8.6%。

也就是說，市場營銷費用還是在一定程度上侵蝕了海爾的部分利潤。如果市場營銷推廣的錢花出去有實效也就罷了，就怕花錢不討好。

海爾三季度報告期的應收賬款明細顯示，公司當期應收票據(jù)及應收賬款合計為318.9億元，同比增長15.1%。與此同時，公司存貨貨值達208.7億元，同比增長25.2%。結(jié)合上述兩數(shù)據(jù)可以推斷海爾的商品或許在市場上出現(xiàn)“滯銷”。

并且數(shù)據(jù)顯示，美的、格力及海爾三家公司三季度的凈利率分別為9.3%、14.3%及5.7%，這也就意味著在家電領(lǐng)域，海爾的渠道費用更高，這也從側(cè)面反映出海爾產(chǎn)品在市場的熱銷程度不及前兩個品牌。

從短期負債上來看，目前海爾短期借款129.7億元，一年內(nèi)到期的非流動負債為28.2億元，總計157.9億元。而公司當期貨幣資金達350.3億元。也就是說，目前海爾并無嚴重的資金問題，持有的貨幣資金可以完全覆蓋短期債務。并且從資產(chǎn)負債率來看，三季度海爾資產(chǎn)負債率為69.3%，雖略高于美的和格力的數(shù)值，但大致持平，說明海爾目前并沒有較大的財務風險，財務狀況較為穩(wěn)健。

只是，這依然不能掩蓋公司經(jīng)營上出現(xiàn)的頹勢。今年三季度，海爾的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額雖然高于當期公司凈利潤，但同比依然出現(xiàn)了下滑，說明海爾的收現(xiàn)能力還是同比出現(xiàn)了下滑?？v觀海爾近幾年的業(yè)績可以看出，這家家電龍頭公司似乎正處于發(fā)展瓶頸期。隨著智能家電產(chǎn)業(yè)的逐步發(fā)展，如果海爾不能盡快突破瓶頸奮起直追，那么未來或許很難保證它還能跟緊家電“第一梯隊”的步伐。