昨天講了鋰電中游四大材料中的正極材料，今天聊聊負(fù)極材料。

負(fù)極材料約占鋰離子電池中成本 10%-15%，主要包括人造石墨、天然石墨、中間相碳微球、合金和鈦酸鋰等。綜合成本與性能，目前國內(nèi)新能源汽車動力電池負(fù)極材料以人造石墨類為主，與正極材料不同，動力電池負(fù)極工藝難度低于 3C 電池負(fù)極。

行業(yè)趨勢：中期石墨負(fù)極材料價格承壓，關(guān)注硅基負(fù)極材料的突破。

負(fù)極材料由于原料針狀焦價格上漲及石墨化緊張，和其他鋰電材料比，近一年的價格整體比較穩(wěn)定，璞泰來的石墨化產(chǎn)能在年底釋放，而杉杉的石墨化產(chǎn)能將在 2019Q3 釋放，屆時或供過于求，價格或?qū)⒊袎?/span>。

但長期來看，石墨負(fù)極材料的性能指標(biāo)已經(jīng)接近理論值，技術(shù)上已經(jīng)不能提升動力電池的能量密度。隨著動力電池能量密度的逐步提升，已有硅基、錫基等復(fù)合負(fù)極材料應(yīng)用到鋰電池制造中，其中硅碳負(fù)極材料是最有希望被規(guī)模應(yīng)用的下一代負(fù)極材料。

從行業(yè)集中度來看，負(fù)極材料是中游四大材料中集中度最高的行業(yè)。

中國寶安是貝特瑞控股股東，擁有近30%的股份；上海杉杉是杉杉股份全資子公司；江西紫宸是璞泰來全資子公司。這三大廠商占據(jù)了 60% 以上的市場份額。

所以從上市公司來看，璞泰來、杉杉股份和中國寶安是第一梯隊(duì)。

此外，在硅基負(fù)極的技術(shù)進(jìn)度來看，國外尤其是日本已經(jīng)能夠批量生產(chǎn)出貨。國內(nèi)璞泰來、杉杉股份也處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

璞泰來 603659：負(fù)極材料領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

璞泰來作為高端負(fù)極龍頭，產(chǎn)品競爭力強(qiáng)，也是寧德時代重要的供應(yīng)商，毛利率居于行業(yè)首位。去年IPO 60%的資金投向負(fù)極業(yè)務(wù)，解決產(chǎn)能不足的問題，目前負(fù)極業(yè)務(wù)占比65%。并且全資子公司江西紫宸與中科院物理所（國內(nèi)最早在硅碳負(fù)極領(lǐng)域開展研究公司的機(jī)構(gòu)）合作量產(chǎn)硅碳負(fù)極材料，未來可期。

此外，公司20%的營收來自于鋰電設(shè)備——涂布機(jī)，這是產(chǎn)業(yè)鏈中價值最高的設(shè)備，近三年業(yè)務(wù)毛利率維持在30%以上。

預(yù)計(jì)2018-2020年估值分別為35、27、19倍。