作為一只重要的指數(shù)成分股，分眾傳媒（002027）上周表現(xiàn)不佳，全周跌幅達(dá)到15.51%，市值蒸發(fā)154億。而結(jié)合最新的三季報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)雖然公司業(yè)績略微低于預(yù)期，但股價的確有錯殺之嫌，目前的走勢恐怕更多是機(jī)構(gòu)博弈的結(jié)果。

三季報(bào)顯示：2018年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收108.76億元，扣非后實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤41.98億元，分別同比增長24.59%和23.41%；三季度單季實(shí)現(xiàn)營收37.66億元，扣非后實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.79億元，分別同比增長21.94%和6.66%。

同時，公司預(yù)計(jì)2018年全年凈利潤區(qū)間為58億至62億，同比增長-3.41%至3.25%。根據(jù)這一預(yù)測，2018年四季度公司凈利潤區(qū)間為9.9億—13.9億，相對于2017四季度的22.88億（扣非后為14.5億）出現(xiàn)了較大幅度的下滑，公司全年業(yè)績略低于預(yù)期。

根據(jù)這份券商研報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)，目前市場預(yù)計(jì)公司2018、2019年歸母凈利潤分別為59.22億、68.67億，每股收益的一致預(yù)期分別是0.40元和0.47元。上周五5.72元的收盤價，對應(yīng)2018、2019年的PE分別為14.3倍和12.17倍。顯然，相對于2019年超過15%的凈利潤增速，目前的估值還是很有吸引力的。

根據(jù)獵牛座的估值表，分眾傳媒在2018年2月、5月、10月出現(xiàn)三次估值拐點(diǎn)。其中，2月和5月是高估，而10月則出現(xiàn)低估?？陀^而言，上周五5.72元的價格已處在絕對低估狀態(tài)。那么既然股價已被低估，為何市場還頻頻出現(xiàn)殺跌走勢呢？這恐怕與機(jī)構(gòu)之間的博弈有關(guān)。

WIND數(shù)據(jù)顯示，截至2018年三季度，公募基金和陸股通資金是持有分眾傳媒的機(jī)構(gòu)主力，但二者卻表現(xiàn)出完全不同的價值取向。

如公募基金三季度持股11.03億股，比二季度的21.76億股減少了近50%，其持股占流通股的比例也由二季度的31.25%下降至三季度的15.85%。反觀陸股通資金則是在三季度進(jìn)行了加倉操作，持股從二季度的3.26億股增加至三季度的7.63億股，增幅超過130%，其持股占流通股比例由二季度的4.68%大幅提高至三季度的10.96%。

截至上周，分眾傳媒2018年四季度股價累計(jì)跌幅已超過30%，從這一點(diǎn)看，公募基金的選擇似乎是正確的。而從另一個層面看，在本輪分眾傳媒的下跌過程中，也許公募基金的拋售是最大的推手，這一點(diǎn)從公司股票籌碼開始大量分散也可以佐證。

WIND數(shù)據(jù)顯示：截至2018年三季度，分眾傳媒A股持股戶數(shù)由二季度的7.88萬戶增加至13.42萬戶，戶均持股數(shù)也由二季度的8.83萬股/戶下降至三季度的5.18萬股/戶，顯然公募基金的部分籌碼已經(jīng)交換至散戶手中。

而與公募基金的拋售不同，陸股通資金雖然也有拋售，但整體持倉情況還算穩(wěn)定。WIND數(shù)據(jù)顯示：上周陸股通資金累計(jì)凈減持3890.44萬股，尤其是上周五當(dāng)天就減持了3370.91萬股。

盡管如此，陸股通資金仍持有分眾傳媒7.38億股，僅比三季度的7.63億股減少了2500萬股，持股占流通股比例依然有10.60%，也僅比三季度的10.96%降低了3.39%?？磥?，陸股通資金還是堅(jiān)定地認(rèn)為，分眾傳媒股價已被低估，因此減持力度并不算太大。

考慮到分眾傳媒已回購股份4979.79萬股，回購金額超過4億元，占總股本0.34%，最低成交價為7.16元/股，而目前股價已遠(yuǎn)低于該價位這一因素，陸股通資金的堅(jiān)定似乎也不無道理。

不過，公募基金的擔(dān)心也有情可原。2018年12月31日，公司有77.12億股向機(jī)構(gòu)增發(fā)的股票面臨解禁，而目前分眾傳媒的全部流通股才有69.64億股。如此大規(guī)模的解禁股上市，在目前還比較疲弱的市場狀況下，無疑會對股價產(chǎn)生較大的壓力。公募基金的未雨綢繆，也不難理解。

于是我們就看到了這樣的一幕，一方面公司的股價被絕對低估，另一方面股價是低估再低估。而陸股通資金與公募基金的博弈也不斷深入，至于誰才是最后的贏家，恐怕只有讓市場來告訴我們答案了。