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近5日ETF基金認購規(guī)模呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長，日均增長份額超18億。與A股近日的地量形成強烈反差。 如果僅僅是因為估值便宜而入場，為何不直接參與個股或者買權益類基金，卻唯獨ETF火爆全場。
帶著這樣的疑問，小編邀請到投資顧問部的首席市場策略師，為您詳解ETF基金的投資門道。 本期作者：史清華 中信證券投資顧問部 首席市場策略師 證書編號：S1010616010013 開篇科普 丨ETF基金屬于指數(shù)基金的一種。
指數(shù)基金就是以特定標的指數(shù)（如滬深300指數(shù)、標普500指數(shù)等）的成份股為投資對象，通過購買該指數(shù)的全部或部分成份股構建投資組合，追蹤該指數(shù)表現(xiàn)的基金。
指數(shù)基金屬于被動投資基金，即指數(shù)基金不主動尋求超越市場的表現(xiàn)，而是以復制指數(shù)的收益為投資目標。
自2002年11月8日，成立我國第一支指數(shù)（華安上證180指數(shù)增強型基金）以來，指數(shù)基金經(jīng)歷了三個發(fā)展高峰。
公募指數(shù)基金每年成立數(shù)、基金規(guī)模趨勢圖 數(shù)據(jù)來源：WIND，中信證券投資顧問部；注：數(shù)據(jù)截至2018年9月30日 截至2018年11月23日，我國共有公募指數(shù)型基金557只，規(guī)模5269億元，占股票型基金規(guī)模的70.09%，指數(shù)基金已成為股票型基金中最重要的類型。
丨ETF基金屬于場內交易基金的一種。
ETF基金，即交易所交易基金（Exchange Traded Funds，簡稱“ETF”），是一種在交易所上市交易的、基金份額可變的一種開放式基金。它和LOF（上市型開放式基金）構成了場內交易基金的主要品種。 指數(shù)基金分類 資料來源：中信證券投資顧問部 自2005年2月23日，我國上市第一只ETF基金（華夏上證50ETF）以來，ETF基金經(jīng)歷了三個發(fā)展高峰。
原本從歷史數(shù)據(jù)來看，ETF基金規(guī)模的變化與市場行情有很大的相關性。然而，進入2018年后，ETF基金規(guī)模在市場下跌的環(huán)境中逆市增長，三季度的同比增速已經(jīng)接近50%。 ETF基金規(guī)模變化情況 數(shù)據(jù)來源：Wind，中信證券投資顧問部 ETF基金數(shù)量變化情況 數(shù)據(jù)來源：Wind，中信證券投資顧問部 ETF基金版圖 按照投資范圍劃分，我國的ETF基金可以劃分為四類：股票型、債券型、商品型和貨幣型。其中，股票型、債券型和商品型ETF均以被動指數(shù)投資為主，貨幣型ETF則是一種特殊的場內貨幣基金。
丨產品規(guī)模版圖
截至2018年三季度，股票型ETF規(guī)模最大，為2682.56億元，貨幣型ETF次之，為2517.35億元，商品型ETF規(guī)模113.80億元，債券型ETF僅29.74億元，規(guī)模最小。 各類ETF基金規(guī)模分布情況 數(shù)據(jù)來源：Wind，中信證券投資顧問部
丨產品數(shù)量版圖
截至2018年三季度，股票型ETF共144只，占比最高，貨幣型ETF共27只，債券型ETF共9只，而商品型ETF僅4只，數(shù)量最少。 各類ETF基金產品數(shù)量分布情況 數(shù)據(jù)來源：Wind，中信證券投資顧問部；注：數(shù)據(jù)截至2018年9月30日
從投資類型來看，除貨幣型ETF外，所有ETF均為被動投資產品，跟蹤某一標的指數(shù)，其中商品型ETF跟蹤的均為國內黃金現(xiàn)貨。
從投資區(qū)域來看，除股票型ETF外，其余類型的ETF均投資于國內資產，而股票型ETF中有部分產品跟蹤國外的股票指數(shù)表現(xiàn)情況。
丨股票型ETF版圖
股票型ETF產品數(shù)量眾多，規(guī)模較大，跟蹤的股票指數(shù)繁多。由于股票型ETF均為被動指數(shù)基金，我們可以根據(jù)其跟蹤的指數(shù)對股票型ETF進行劃分。
截至2018年11月23日，已上市的144只股票型ETF一共跟蹤了96個股票指數(shù)，進行統(tǒng)計后可以發(fā)現(xiàn)，跟蹤規(guī)模最大的是滬深300指數(shù)，達到796億元，上證50的跟蹤規(guī)模為417億元，而中證500的跟蹤規(guī)模為388億元，創(chuàng)業(yè)板指的跟蹤規(guī)模為191億元，跟蹤產品數(shù)量最多的同樣是這四個指數(shù)。
股票型ETF中大部分資金流入的均為比較具有代表性的寬基指數(shù)，上述四個指數(shù)的跟蹤規(guī)模占到全部股票型ETF規(guī)模的66.85%，從風格上來看比較傾向于大盤和價值風格，滬深300和上證50的ETF規(guī)模明顯大于中證500和創(chuàng)業(yè)板。
除了寬基指數(shù)以外，行業(yè)指數(shù)、主題指數(shù)以及一些smart beta指數(shù)同樣也有相應的ETF產品，但跟蹤這些指數(shù)的ETF普遍規(guī)模較小，尚未成為主流。
股票型ETF不僅包含了跟蹤國內指數(shù)的產品，也有部分追蹤境外市場，以港股和美股為主，另有一只產品追蹤德國市場，截至2018年11月23日，追蹤境外市場的ETF總規(guī)模為165.46億元，產品數(shù)量共12只。 股票型ETF跟蹤各類指數(shù)產品規(guī)模情況 數(shù)據(jù)來源：Wind，中信證券投資顧問部；注：數(shù)據(jù)截至2018年9月30日 股票型ETF跟蹤各類指數(shù)產品數(shù)量情況
數(shù)據(jù)來源：Wind，中信證券投資顧問部；注：數(shù)據(jù)截至2018年9月30日
ETF基金的“過人之處” 丨分散風險
ETF跟蹤的是某一指數(shù)，也就是一攬子股票，所以單個股票的波動不會對ETF的整體表現(xiàn)造成太大影響，從而分散了系統(tǒng)性風險。
另一方面，ETF的標的指數(shù)一般都有較為久遠的歷史數(shù)據(jù)可以追蹤，可以通標的指數(shù)以往的波動率來預測特定ETF基金的風險。
我們統(tǒng)計了最近五年股票型基金的平均收益率和波動率情況，數(shù)據(jù)顯示ETF基金的波動率比主動股票型基金和增強型指數(shù)基金??；而增強型指數(shù)基金因為加入了增強型的積極手段，波動率比被動指數(shù)基金要高，當然收益率也高于主動股票型基金和被動指數(shù)基金。這也符合風險和收益匹配的基本規(guī)律。 近五年基金年化收益率、年化波動率
數(shù)據(jù)來源：Wind，中信證券投資顧問部 丨操作透明 風格穩(wěn)定
指數(shù)基金由于按照標的指數(shù)的資產類別和權重構建資產組合，持倉公開透明，與指數(shù)風格保持一致。而主動型基金僅在季報、年報中披露投資組合，而且基金經(jīng)理的變動可能給投資風格帶來較大的變化。相較而言，指數(shù)基金的操作更加透明，投資風格比較穩(wěn)定。
說白了，投的是什么，公開可查。同時，由于完全復制的指數(shù)配置，不存在風格轉變。
丨費率低廉
投資基金的成本一般包括管理費用、交易成本和銷售費用三個方面。
? ETF基金與非指數(shù)基金比較
? ETF基金與其他類指數(shù)基金比較 在實物贖回的機制下，ETF基金的管理人不需要將股票賣出來支付現(xiàn)金，因此運營成本比普通指數(shù)基金更低。
我們分別比較了主動股票型基金、增強型指數(shù)基金、普通指數(shù)基金和非貨幣型ETF基金的費率，不難發(fā)現(xiàn)ETF的費率是所有產品中最為低廉的。 非貨幣型ETF與其他類型基金費率對比
數(shù)據(jù)來源：Wind，中信證券投資顧問部
ETF基金怎么投？ 1. 如何篩選ETF基金？ ——— 因為市場上的ETF基金數(shù)量眾多，我們建議“先選指數(shù)、再定產品”。
首先，分析宏觀環(huán)境，并根據(jù)市場環(huán)境明確投資目標。
重點分析的維度：經(jīng)濟指標、利率水平、貨幣政策、財政政策、通脹、外部環(huán)境、經(jīng)濟運行周期等。
階段性結論：投資期限、風險承受能力等。
其次，明確指數(shù)標的。
通過歷史數(shù)據(jù)及經(jīng)驗總結，如下規(guī)律供您參考：
? 寬基指數(shù)由于所選樣本股覆蓋行業(yè)較廣，波動一般小于窄基指數(shù)。 ? 聚焦某些行業(yè)和主題的窄基指數(shù)基金，周期性較強，在特定時間內表現(xiàn)會優(yōu)于寬基指數(shù)。 ? 因寬基指數(shù)比窄基指數(shù)表現(xiàn)穩(wěn)定，通常配置指數(shù)基金時以寬基為主，窄基為輔。
在具體選擇指數(shù)的時候，可以參考指數(shù)的編制規(guī)則、收益率和波動率、估值以及投資風格等指標。
最后，確定具體產品。
在選擇產品時，要考慮產品的跟蹤誤差以及流動性等因素，當然也要綜合考慮基金公司的實力。
? 跟蹤誤差 跟蹤誤差指的是ETF收益率與標的指數(shù)收益率之間偏差的波動情況，跟蹤誤差越大，說明基金的凈值收益率與標的指數(shù)收益率之間的差異越大。
ETF的跟蹤誤差來自兩個方面，一方面是產品本身運作過程中面臨的股票停牌、指數(shù)名單調整等，另一方面則是基金份額在二級市場的交易過程中，由于市場供需關系導致的價格與基金凈值關系的偏離。
指數(shù)基金的跟蹤誤差直接影響到收益率的水平，因此跟蹤誤差的大小是非常重要的一個標準。
? 流動性 流動性也是衡量ETF的重要因素，持有流動性較差的ETF會面臨價格波動較大，難以及時賣出等風險。
我們統(tǒng)計了市場所有ETF基金的換手率后發(fā)現(xiàn)，換手率較高的ETF大多是貨幣型ETF。而股票型ETF中，上證50和恒生指數(shù)的ETF流動性相對較好，但許多規(guī)模較小的ETF換手率非常低。可見，ETF的流動性存在明顯分化。
因此在篩選ETF時，應該根據(jù)其成交量和成交額等指標衡量產品的流動性，注意回避流動性風險。 各類產品今年以來平均日換手率
數(shù)據(jù)來源：Wind，中信證券投資顧問部 2. 如何制定投資策略 ——— 丨個人投資者：定投、長期持有
首先，個人投資者由于精力、時間和專業(yè)的限制，很難對個股進行深入的研究和篩選，而ETF指數(shù)基金可以有效的規(guī)避選股的問題，并提供獲取市場整體收益的機會。
事實上，在一個有效的市場中，長期來看選股并不能獲得超過市場平均水平的收益，因此被動投資對個人投資者來說是理想的選擇。
其次，投資者對進場時機的主觀判斷會對收益產生巨大的影響，而追漲殺跌的固有心態(tài)會導致高買低賣的現(xiàn)象，而定投無需判斷入場時機，定期且持續(xù)的買入可以有效的均衡成本，降低投資的風險。
我們以滬深300為標的指數(shù)，選擇對應的指數(shù)基金進行定投，從2013年6月起，每月末定投1000元直至2018年12月，共計投入6.7萬元，可以看到，除指數(shù)本身外，定投產品均可以獲得超過余額寶的收益，同時收益的波動也明顯降低。 定投滬深300產品結果回測
數(shù)據(jù)來源：Wind，中信證券投資顧問部；注：數(shù)據(jù)截至2018年12月4日 因此，即使不懂得復雜的交易策略，堅持指數(shù)基金定投也可以帶來可觀的收益，適合中長期投資。 丨機構投資者：配置工具、套利機會
首先，ETF是機構進行長期FOF投資的理想底層資產，隨著ETF種類的豐富，ETF逐漸完成對大類資產、風格資產和行業(yè)資產的覆蓋。因此，無論是大類資產配置、風格輪動還是行業(yè)輪動，都可以通過構建ETF組合來實現(xiàn)。
此外，ETF透明的持倉和穩(wěn)定的投資風格，也有助于機構投資者對風險的把控，同時交易的便利和低廉的成本也是進行配置的重要優(yōu)勢。
其次，從中短期的角度來看，由于ETF的凈值和交易價格會出現(xiàn)偏離，因此資金量較大的機構投資者也可以利用這種偏離來進行套利交易，有效的提高自己的投資收益。 3. 如何交易ETF ——— ETF基金的交易途徑很豐富，既可以在一級市場進行申贖，也可以在二級市場進行份額的交易。
與場外的開放式基金和LOF基金相比，ETF基金在交易方式具有兩個獨特之處：
? ETF基金采用實物申贖，而非現(xiàn)金申贖：
申購時需要按照ETF基金的要求購買一攬子產品清單上的股票，然后使用股票來交換ETF份額。
同樣的，贖回時得到的也不是現(xiàn)金，而是與當時ETF基金成分對應的一攬子股票，得到股票后可自行賣掉。
一般來說，實物申贖可以避免基金在贖回時為了獲取現(xiàn)金而賣出股票造成的凈值波動，有利于保護其他投資者的利益，但是這種申贖方式也決定了申贖的門檻很高，一般需要100萬以上的資金才可以操作。
不過同時ETF份額也可以像股票一樣掛牌交易，且免印花稅，交易以一手（100份）為起點，資金量較小的投資者也完全有能力參與。
? ETF的凈值估計頻率更高效。
在二級市場交易ETF份額時，投資者可以參考IOPV值對ETF的實時凈值進行估計。
IOPV(Indicative Optimized Portfolio Value)是ETF的基金份額參考凈值，由證券交易所根據(jù)基金管理人提供的計算方法及每日提供的申購、贖回清單，按照清單內組合證券的最新成交價格計算。IOPV值每15秒更新一次。
投資者可以參考IOPV值來判斷當前ETF的報價是否合理，從而決定是否進行交易。
相比之下，場外基金的凈值每日更新，LOF基金的凈值則是一天更新一次或幾次，因此投資者無法準確的判斷購買或者申購基金的價格與當前基金凈值的偏離情況，從而造成“買貴了”的情況出現(xiàn)。 寫在最后 近一年來，受到經(jīng)濟形勢和外圍環(huán)境的影響，A股市場經(jīng)歷了較大幅度的下跌。
從未來看，A股經(jīng)過2018年的調整，估值已經(jīng)步入合理區(qū)間，較低的估值使A股具備了良好的長期投資價值。
從中短期看，盡管經(jīng)濟下行的壓力仍然存在，但是“減稅+穩(wěn)杠桿+改革”的政策組合有望在2019年發(fā)力，從而進一步優(yōu)化經(jīng)濟結構，促進A股企業(yè)盈利增速探底回升，在基本面好轉的情況下，A股的估值修復之路也將逐步開啟，因此A股市場已經(jīng)具有了非常良好的投資價值，值得逐步布局。
但是，在經(jīng)濟調整尚未完成，企業(yè)盈利仍在探底的過程中，個股“爆雷”的風險仍然存在，個股分化行情將長期持續(xù)，因此將資金集中在少數(shù)股票上的風險依然很高。
在市場處于底部，但個股風險仍存的環(huán)境下，通過ETF進行被動投資無疑是更理想的參與方式。 — 完 — |
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