中國(guó)證券報(bào)記者獨(dú)家獲悉，12月13日晚，深交所向期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)下發(fā)《深圳證券交易所股票期權(quán)試點(diǎn)交易規(guī)則(草案)》、《深圳證券交易所、中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司股票期權(quán)試點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法(草案)》、《股票期權(quán)試點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)備案條款(草案)》、《ETF期權(quán)合約基本條款(草案)》等多份規(guī)則文件。業(yè)內(nèi)人士表示，深交所股票期權(quán)準(zhǔn)備工作已經(jīng)完備，新產(chǎn)品有望近期推出。

　　【相關(guān)報(bào)道】

　　股票期權(quán)有望擴(kuò)容 優(yōu)化A股投資者結(jié)構(gòu)

　　近期，股票期權(quán)活躍度不斷提升，持倉(cāng)再創(chuàng)新高。有消息稱(chēng)，未來(lái)將有更多金融期權(quán)品種上市，這將對(duì)A股市場(chǎng)帶來(lái)何種影響。本期特邀請(qǐng)華金證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)副總裁郁維、海通期貨期權(quán)主管楊磊和銀河期貨創(chuàng)新業(yè)務(wù)部總監(jiān)檀君君進(jìn)行解讀。

　　期權(quán)市場(chǎng)日漸成熟

　　中國(guó)證券報(bào)：近期上證50ETF期權(quán)市場(chǎng)活躍度大為提升，如何點(diǎn)評(píng)這一現(xiàn)象？

　　郁維：首先，今年由于國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)各種原因，股票市場(chǎng)波動(dòng)較大。在市場(chǎng)缺乏其他對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)金融工具的情況下，期權(quán)交易量大增是必然的。其次，作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，目前股票期權(quán)品種單一，加上期權(quán)交易市場(chǎng)逐漸成熟，越來(lái)越多的投資者認(rèn)可期權(quán)。中國(guó)的投資者和發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍有很大差距，可教育性非常大，在越來(lái)越多的投資者了解期權(quán)后會(huì)參與到期權(quán)交易中來(lái)，因此未來(lái)交易量會(huì)持續(xù)變大。

　　衍生品的交易量，對(duì)股票市場(chǎng)交易量影響是正相關(guān)的，一方面是有積極影響，另一方面則要防止衍生品持倉(cāng)的過(guò)度集中，由于杠桿較高，一些金融大鱷可以用少量資金影響市場(chǎng)走勢(shì)，這是需要防備的。

　　楊磊：50ETF期權(quán)成交量近期大增，一方面體現(xiàn)該品種經(jīng)過(guò)幾年市場(chǎng)發(fā)展不斷走向成熟，市場(chǎng)參與者尤其是機(jī)構(gòu)客戶(hù)越來(lái)越多，另一方面今年以來(lái)股票市場(chǎng)波動(dòng)性增強(qiáng)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒濃厚，50ETF期權(quán)作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具體現(xiàn)出了越來(lái)越重要的市場(chǎng)作用。

　　今年以來(lái)，受內(nèi)外部環(huán)境影響，股票市場(chǎng)波動(dòng)性明顯增強(qiáng)，在這種環(huán)境下，期權(quán)的靈活性及作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具的特點(diǎn)也體現(xiàn)得比較明顯。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，無(wú)論是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖或增強(qiáng)收益，期權(quán)都可以發(fā)揮良好的作用，相應(yīng)的期權(quán)市場(chǎng)成交量也不斷增加。

　　期權(quán)成交量大增的另一個(gè)原因是目前股指期貨交易限制仍較為嚴(yán)格，市場(chǎng)流動(dòng)性較差，投資者在市場(chǎng)波動(dòng)增大時(shí)，可選擇的風(fēng)險(xiǎn)管理工具較少。參考國(guó)外成熟市場(chǎng)發(fā)展歷程，希望未來(lái)有更加穩(wěn)定完善的股指期貨市場(chǎng)以及包含更多品種的期權(quán)市場(chǎng)。

　　檀君君：在A股總體表現(xiàn)不佳、成交萎靡的市場(chǎng)背景下，上證50ETF期權(quán)持倉(cāng)量、成交量卻逆勢(shì)增長(zhǎng)，也從側(cè)面說(shuō)明投資者已開(kāi)始積極運(yùn)用立體化的期權(quán)交易工具來(lái)主動(dòng)管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)投資收益。期權(quán)不僅可以作為投資者對(duì)沖套保的避險(xiǎn)工具，其策略的多樣化、行情的適應(yīng)性使得其市場(chǎng)認(rèn)可度、參與度和流動(dòng)性都在持續(xù)穩(wěn)步提升。

　　做好合格投資者準(zhǔn)入

　　中國(guó)證券報(bào)：上證50ETF期權(quán)偶見(jiàn)合約漲幅高達(dá)1000%以上，尤其臨近到期日發(fā)生概率更高，被業(yè)內(nèi)稱(chēng)為“末日輪”，如何點(diǎn)評(píng)這一現(xiàn)象？

　　郁維：這個(gè)現(xiàn)象對(duì)應(yīng)的是期權(quán)交易上“大頭針風(fēng)險(xiǎn)”，指在臨近到期時(shí)由于很難預(yù)知期權(quán)是否會(huì)被執(zhí)行所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并且該期權(quán)的原生資產(chǎn)在期權(quán)臨到期前的微小變動(dòng)，也很可能對(duì)期權(quán)的價(jià)格、價(jià)值造成極大影響。一些期權(quán)的投機(jī)交易參與者會(huì)利用這種現(xiàn)象，在臨近到期前(一兩天以?xún)?nèi))花很少的錢(qián)買(mǎi)入看漲/看跌虛值期權(quán)。當(dāng)原生資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生波動(dòng)，大于/小于期權(quán)行權(quán)價(jià)格的時(shí)候，買(mǎi)入該期權(quán)的投資者會(huì)在短期獲得非常大的收益，甚至?xí)惶熘畠?nèi)10倍以上。收益非常的高，但風(fēng)險(xiǎn)也非常大，常見(jiàn)的現(xiàn)象是在到期日虧損全部的權(quán)利金。這是期權(quán)本身結(jié)構(gòu)造成的，任何期權(quán)都會(huì)有這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

　　目前國(guó)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻較高，期權(quán)市場(chǎng)的參與者都要了解期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)參與在了解風(fēng)險(xiǎn)并理性判斷后參與市場(chǎng)博弈并承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的做法是值得鼓勵(lì)的。因此，這個(gè)問(wèn)題要分兩部分看，參與還是炒作。理性參與交易能給市場(chǎng)提供流動(dòng)性，能為需要對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的投資者提供對(duì)沖工具是值得鼓勵(lì)的。而往往在炒作中，沖動(dòng)參與的投資者被高額收益吸引而忽略風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法承擔(dān)投資損失。這種情況是需要杜絕的，合格投資者準(zhǔn)入一定要做好。

　　楊磊：其本質(zhì)在于利用臨近到期日平值期權(quán)GAMMA較大、期權(quán)價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)上下波動(dòng)較大的特性以小博大。投機(jī)性較強(qiáng)，給了一些抱有一夜暴富想法的投資者參與炒作的動(dòng)機(jī)。在我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)上曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)惡性的炒作現(xiàn)象，但對(duì)投資者而言，這種操作是風(fēng)險(xiǎn)極大，在價(jià)格大漲大跌過(guò)程中，市場(chǎng)參與者可能會(huì)面臨大幅虧損，甚至可能出現(xiàn)血本無(wú)歸的結(jié)果。這在50ETF期權(quán)市場(chǎng)上也出現(xiàn)過(guò)多次，但由于市場(chǎng)本身較為成熟，并未因此出現(xiàn)過(guò)明顯的投機(jī)性炒作現(xiàn)象。

　　檀君君：因“末日輪”效應(yīng)下的期權(quán)杠桿屬性變現(xiàn)更為明顯，部分投資者在所謂高回報(bào)的利潤(rùn)驅(qū)使下，熱衷于炒作“末日輪”。但并不建議投資者重倉(cāng)豪賭期權(quán)“末日輪”，因臨近到期的期權(quán)時(shí)間價(jià)值會(huì)加速遞減，尤其是虛值期權(quán)迅速歸零，期權(quán)價(jià)格會(huì)產(chǎn)生劇烈變動(dòng)。因而對(duì)投資者的投資敏銳度要求極高，不僅要判斷牛熊大勢(shì)，而且選擇合約標(biāo)的需保證其因標(biāo)的價(jià)格和波動(dòng)率變動(dòng)所產(chǎn)生的內(nèi)在價(jià)值漲幅超過(guò)其時(shí)間價(jià)值損耗，方可盈利，投資者所承受的交易風(fēng)險(xiǎn)極大。因而，建議投資者在參與“末日輪”交易時(shí)，首先，要注意倉(cāng)位控制，輕倉(cāng)少量參與；其次，若盤(pán)中期權(quán)價(jià)格出現(xiàn)較大不利變動(dòng)，要做好風(fēng)險(xiǎn)控制或平倉(cāng)預(yù)期；最后，參與“末日輪”交易的投資者要保持良好心態(tài)，即可以接受損失全部權(quán)利金的情況下參與交易。

　　市場(chǎng)呼吁新品種問(wèn)世

　　中國(guó)證券報(bào)：有消息稱(chēng)，期權(quán)將有新品種上市，對(duì)此，您如何點(diǎn)評(píng)？

　　郁維：衍生品的發(fā)展對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是好事情。

　　一是能為投資者提供對(duì)沖方案。目前股票市場(chǎng)在只有50ETF期權(quán)，且在股指期貨投資受限的情況下，投資者很難對(duì)沖股票持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，投資規(guī)模也會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)暴露原因受到限制。因此，新股票期權(quán)的上市，提供了新的對(duì)沖手段，也可以在一定程度上能增加股票市場(chǎng)投資規(guī)模，促進(jìn)股票市場(chǎng)發(fā)展。

　　二是穩(wěn)定快速穩(wěn)定市場(chǎng)波動(dòng)。期權(quán)在本質(zhì)上是交易市場(chǎng)的波動(dòng)率，而期權(quán)波動(dòng)率的交易會(huì)促進(jìn)股票市場(chǎng)波動(dòng)的合理化，在極端情況也能在一定程度上使波動(dòng)率快速回歸。這一點(diǎn)可以參考美國(guó)VIX指數(shù)期權(quán)的發(fā)展情況。這是符合金融穩(wěn)定的大前提的。

　　三是促進(jìn)市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)化機(jī)構(gòu)化。與股票市場(chǎng)相比，期權(quán)投資的門(mén)檻較高，需要一定的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展會(huì)篩選出相當(dāng)一部分有專(zhuān)業(yè)知識(shí)的投資者。發(fā)達(dá)國(guó)家也是通過(guò)金融工具的研究與發(fā)展逐漸從散戶(hù)市場(chǎng)轉(zhuǎn)化為機(jī)構(gòu)市場(chǎng)。

　　楊磊：50ETF期權(quán)已上市運(yùn)行多年，商品期權(quán)也已陸續(xù)推出，對(duì)金融市場(chǎng)是良好的補(bǔ)充，期權(quán)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，投資者參與人數(shù)穩(wěn)步增加，成交量和持倉(cāng)量持續(xù)增多，整體均運(yùn)行平穩(wěn)，發(fā)揮的風(fēng)險(xiǎn)管理作用也越來(lái)越大。推出新的ETF期權(quán)和商品期權(quán)品種的呼聲越來(lái)越高，監(jiān)管層和交易所等相關(guān)單位也都釋放了積極的信號(hào)。

　　新的期權(quán)品種上市，將不斷豐富我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)，為投資者提供更多更全面的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，進(jìn)一步促進(jìn)證券期貨市場(chǎng)功能的有效發(fā)揮。今年以來(lái)，證券市場(chǎng)波動(dòng)性增加，50ETF期權(quán)憑借其對(duì)沖成本低、操作靈活的特點(diǎn)成為了越來(lái)越多投資者風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的選擇，期權(quán)的市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。新的ETF期權(quán)品種的推出可以滿(mǎn)足不同類(lèi)型投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，豐富投資者投資組合交易策略，完善投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)市場(chǎng)整體健康穩(wěn)定發(fā)展。

　　對(duì)于商品期權(quán)來(lái)說(shuō)，新的期權(quán)品種的推出是對(duì)商品期貨市場(chǎng)的有力補(bǔ)充，有利于豐富相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，提高我國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化水平。企業(yè)可通過(guò)靈活多樣的期權(quán)交易策略實(shí)現(xiàn)多元化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，有助于改善單純期貨套保面臨行情不利時(shí)期貨大幅虧損及資金壓力增加的局面。

　　檀君君：上證50ETF期權(quán)的成功上市對(duì)于中國(guó)金融市場(chǎng)的完善，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域的重要補(bǔ)充、投資策略的極大豐富以及對(duì)標(biāo)的50ETF的交易穩(wěn)定性已經(jīng)得到市場(chǎng)驗(yàn)證。但對(duì)于多層次的風(fēng)險(xiǎn)管理需求來(lái)說(shuō)，覆蓋全市場(chǎng)的期權(quán)標(biāo)的工具的推出十分迫切。比如，適當(dāng)研究進(jìn)一步放開(kāi)諸如滬深300、深100、上證180、中證500等指數(shù)類(lèi)期權(quán)標(biāo)的，對(duì)于完善中國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，尤其是風(fēng)險(xiǎn)管理和基礎(chǔ)資產(chǎn)定價(jià)領(lǐng)域有著至關(guān)重要的價(jià)值和戰(zhàn)略意義。(來(lái)源：中國(guó)證券報(bào))

（文章來(lái)源：中證網(wǎng)）

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