|
分眾傳媒是A股傳媒行業(yè)最大市值的公司，公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)高毛利、高凈利、高增長、高ROE、低負(fù)債、現(xiàn)金流極好的特點(diǎn)。 對于特別好的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)水平，投資者一般會(huì)有兩種擔(dān)心：1.數(shù)據(jù)那么好，是不是造假？2.數(shù)據(jù)那么好，業(yè)務(wù)有沒有護(hù)城河，競爭對手來了怎么辦？ 現(xiàn)在投資者擔(dān)心分眾傳媒的情況就是第二種，競爭對手“新潮傳媒”能否打破分眾傳媒的護(hù)城河？電梯廣告的護(hù)城河是不是容易被打破？這也意味著分眾是不是一家有護(hù)城河的公司？ 由于本文只是介紹新潮傳媒的基本情況，所以沒有對比分眾傳媒的數(shù)據(jù)，也沒有統(tǒng)計(jì)新潮創(chuàng)始人的發(fā)言或各種新聞。 1 新潮傳媒成立于2007年，是專注于中產(chǎn)社區(qū)消費(fèi)升級的電梯電視流量平臺，新潮傳媒開創(chuàng)了社區(qū)電梯內(nèi)電視媒體的新場景，目前業(yè)務(wù)已覆蓋北京、上海、深圳、杭州、成都、重慶等核心城市。 注：2017年Q2的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為未審計(jì)數(shù)據(jù)。 2 2017年11月31日，歐普照明公告：歐普照明出資15000萬元投資新潮傳媒。本次投資后，歐普照明持有新潮傳媒3.03%股權(quán)。（依此計(jì)算：新潮傳媒估值49.5億元）。以下內(nèi)容為歐普照明公告原文： 本輪新潮傳媒增資，其投前估值為45億元人民幣，主要依據(jù)如下： 1、參考新潮傳媒業(yè)績預(yù)測分析，其中，新潮傳媒收入的增長主要來自于不同城市屏幕鋪設(shè)數(shù)量增加、上刊率提升及屏幕單價(jià)的提高。 （1）加權(quán)平均屏幕數(shù)=年初累計(jì)已安裝屏幕數(shù)量 當(dāng)年新增的屏幕數(shù)*新增屏幕所貢獻(xiàn)的平均月份數(shù)/12； （2）新潮傳媒營業(yè)收入=1-12月各城市貢獻(xiàn)的廣告收入相加；每月城市貢獻(xiàn)的廣告收入=當(dāng)月該城市屏幕可售點(diǎn)位總數(shù)*上刊率*屏幕單價(jià)； （3）收入的增長主要來自于：A.屏幕數(shù)量增長帶來的可售點(diǎn)位數(shù)的增長；B.廣告客戶增加帶來的上刊率的逐步提升；C.廣告單價(jià)的小幅調(diào)整；以上核心驅(qū)動(dòng)因素的預(yù)測基于公司成熟城市的歷史趨勢及行業(yè)水平。 （4）目前新潮傳媒業(yè)務(wù)已拓展至北京、上海、 深圳、 杭州、成都、重慶等地，未來還將繼續(xù)擴(kuò)大城市覆蓋率。 2、選取10家國內(nèi)廣告?zhèn)髅筋惿鲜泄竞?家海外市場戶外媒體廣告公司2016 年市銷率（P/S）作為參考，其中包括分眾傳媒、麥達(dá)數(shù)字、AirMedia 航美傳媒、JCDecaux 德高集團(tuán)等；選取的同行業(yè)上市公司平均市銷率（P/S）為4倍。 3、在前述估值依據(jù)基礎(chǔ)上， 考慮： （1）新潮傳媒目前尚未上市，對比上市公司，股權(quán)流動(dòng)性相對較弱，故流動(dòng)性折減 30%； （2）三年折現(xiàn)率：1/(1 30%)^3； （3）新潮傳媒2020年之前預(yù)計(jì)融資稀釋股權(quán)20%，即股權(quán)融資稀釋比例為1.2； 綜上，新潮傳媒本輪增資估值=2020年預(yù)測營業(yè)收入×選取的可比上市公司平均市銷率×流動(dòng)性折價(jià)×3年折現(xiàn)率÷股權(quán)融資稀釋比例 =43.75億元×4倍×(1-30%)×[1/(1 30%)^3]÷1.2 =46.46億元。 4、經(jīng)雙方協(xié)商一致，本次增資的企業(yè)估值確定為45億元。 3. 歐普照明的公告，還有兩個(gè)有意思的地方： 一、回購權(quán) 當(dāng)出現(xiàn)下列情況，投資方可要求公司回購其持有的股份： （1）不論任何主觀或客觀原因，目標(biāo)公司不能在2022年12月31日前實(shí)現(xiàn)在包括上海證券交易所、深圳證券交易所、香港聯(lián)合交易所、美國的全國性證交所等首次公開發(fā)行股票上市，或者被上市公司整體收購； （2）原股東或公司實(shí)質(zhì)性違反本協(xié)議及相關(guān)條款并造成投資者重大損失。 滿足上述約定的回購條件時(shí)，投資方有權(quán)選擇由公司進(jìn)行回購或?qū)⒐蓹?quán)出售給其他第三方，其他股東應(yīng)當(dāng)做出，且甲方有義務(wù)促使股東會(huì)同意公司回購或者同意投資方將股權(quán)出售給其他第三方的決議。在此之前，甲方創(chuàng)始股東張繼學(xué)僅可以轉(zhuǎn)讓其持有的不超過公司總注冊資本3%的股份給公司其他股東或者第三方。 回購價(jià)格按照投資者全部出資額自從實(shí)際繳納出資日起至公司實(shí)際支付回購價(jià)款之日按年利率8%計(jì)算的利息（不計(jì)算復(fù)利）。投資者之前從公司所收到的所有股息和紅利可作為回購價(jià)格的一部分予以扣除。 二、投資標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn) 新潮傳媒是一家專注于中產(chǎn)家庭消費(fèi)升級的科技媒體企業(yè)， 從社區(qū)媒體角度看， 有著良好的市場前景。但是仍存在未來能否順利實(shí)現(xiàn)電梯屏幕擴(kuò)張計(jì)劃、快速擴(kuò)張過程中能否取得足夠資金支持、同行業(yè)公司廣告客戶方面的競爭、廣告單價(jià)上漲以及其他類型廣告形態(tài)競爭等經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。 分眾傳媒是一家很值得研究的公司，尤其在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)，或許會(huì)是一個(gè)很好的投資機(jī)會(huì)，如果對分眾傳媒有興趣，歡迎加入本群。如果微信群已過期，請加小編微信號（AQing5210305）。 |
|
|
